Оценка стоимости бизнеса

Работа из раздела: «Экономика и экономическая теория»

Введение

Укрепление рыночных отношений в России за последние годы привело к активизации операций с внеоборотными активами компаний, объектами интеллектуальной собственности и т.д.

Активно развивается рынок купли-продажи не только имущественных объектов, но и предприятий в целом. Это могут быть закрытые и открытые акционерные общества, частные, коммунальные, государственные и другие предприятия.

Оценочная деятельность сформировалась в самостоятельное направление профессиональной деятельности, которое регулируется законодательством и имеет свою методологическую базу, основанную на современном опыте и традиционно сложившихся нормативно-методических подходах.

В стране создана система независимой оценки, утверждены Федеральные стандарты оценки и во многих вузах ведется подготовка профессиональных оценщиков.

Наряду с этим, актуальность темы оценки бизнеса постоянно возрастает. На сегодняшний день для принятия эффективных управленческих решений собственникам и руководству предприятия часто требуется информация о стоимости бизнеса. В проведении оценочных работ заинтересованы и другие стороны: государственные структуры (контрольно-ревизионные и другие органы), кредитные организации, страховые компании, поставщики, инвесторы и акционеры.

Оценка стоимости предприятия представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Согласно федеральному законодательству, оценка является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление, продаже, национализации, выкупе и прочих операций. Оценка бизнеса необходима для проведения сделок купли-продажи или расчета его залоговой стоимости, но и для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании.

В процессе оценки бизнеса выявляются возможные подходы к управлению предприятием и определяется, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену, что и выступает основной целью собственников и задачей менеджеров фирм в рыночной экономике.

Повышение стоимости - это один из показателей роста доходов его собственников. В связи с этим периодическое проведение оценки стоимости бизнеса можно использовать для анализа эффективности управления предприятием. В процессе оценки стоимости предприятия необходимо анализировать данные, характеризующие условия работы предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.

Основным инструментом подготовительного этапа оценки бизнеса является финансово-экономический анализ результатов деятельности, позволяющий выносить примерные суждения об уровне риска и потенциале роста предприятия в сжатые сроки на основе небольшого объема относительно доступной, фрагментарной информации. Поэтому вопросы адаптации методик и инструментов финансового анализа для целей оценки являются весьма актуальными.

Финансовый и экономический анализ играет немаловажную роль в оценке бизнеса, так как на их основе принимается решение о выборе подходов к оценке стоимости.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности - это процесс, при помощи которого оценивается прошлое и текущее финансовое положение и результаты деятельности организации. Однако при этом главной целью является оценка финансово-хозяйственной деятельности организации относительно будущих условий существования.

Целью дипломной работы является:

1. Изучение методов и техники финансово-экономического анализа для целей оценки бизнеса.

2. Изучить технологию оценки бизнеса.

3. Оценка стоимости компании «МегаФон».

Для выполнения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

? рассмотреть и обобщить теоретические основы оценки стоимости предприятия

? изучить научно-практический инструментарий оценки бизнеса;

? изучить и применить механизмы основных методов оценки стоимости бизнеса;

? выявить основные направления использования результатов финансового анализа при реализации методов оценки стоимости бизнеса;

? выполнить расчет стоимости Публичного акционерного общества «МегаФон»;

? овладеть соответствующими профессиональными компетенциями.

Объектом исследования в дипломной работе является компания «МегаФон».

Выполнение оценки - это ответственный и трудоемкий процесс, который помогает подготовить

Проблематика исследования выражается в трудностях в создании единой методологии процесса оценки рыночной стоимости предприятия, а также, в непосредственной точности и адекватности исследований. Таким образом, на сегодняшний день, существует проблема точной и адекватной оценки стоимости предприятия.

Результаты оценки бизнеса, получаемые на основе анализа внешней и внутренней информации, необходимы не только для проведения переговоров о купле-продаже, они играют существенную роль при выборе стратегии развития предприятия.

В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы предприятия, а так же степень его устойчивости и ценность имиджа. Для принятия обоснованных управленческих решений необходима инфляционная корректировка данных финансовой отчётности, являющейся базой для принятия финансовых решений. Для обоснования инвестиционных проектов по приобретению и развитию бизнеса нужно иметь сведения о стоимости всего предприятия или части его активов.

Знание основ оценки стоимости предприятия и управления ею, умение применять на практике результаты такой оценки - залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности предприятия.

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, сформулированы цели и задачи исследования.

В первой главе рассмотрены понятие принципы, подходы и методы оценки стоимости, а также применение финансового анализа для целей оценки стоимости промышленного предприятия.

Также в этой главе рассмотрены основные методики оценки инвестиционной привлекательности.

Вторая глава посвящена изучению объекта оценки, его основных технико-экономических показателей, анализу динамики и структуры баланса, а также изучению риска потери платежеспособности.

В третьей главе произведен отбор финансовых коэффициентов, финансовых показателей для целей оценки стоимости бизнеса, показано их применение в оценке рыночной стоимости ПАО «Мегафон», проведенной в соответствии с общепринятыми нормами с использованием трех подходов: затратным, доходным и сравнительным.

Проведено согласование результатов оценки, полученных с использованием трех разных подходов, которое проведено методом анализа иерархий. оценка стоимость бизнес финансовый

В заключении изложены основные выводы, полученные в результате выполнения оценки ПАО «МегаФон».

1. Теоретические основы оценки стоимости бизнеса

1.1 Сущность оценки стоимости бизнеса на предприятии

С развитием рыночной экономики в России появилась возможность вложить средства в бизнес, купить и продать его. Таким образом, бизнес можно назвать товаром. Оценка стоимости предприятия - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Результат проделанной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости либо её модификации. Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном выражении. Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой товар или услуга могут быть проданы на свободном рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией.

В оценочной деятельности часто используются как синонимы термины «бизнес» и «предприятие». Однако, каждое из этих понятий имеет особенности.

Бизнес - это предпринимательская деятельность, целью которой является производство и реализация товаров, работ, услуг, или другая разрешенная законом о деятельность, целью которой является получение прибыли.

Предприятие - это производственно-экономический или имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества и права на него.

Основными факторами, которые влияют на оценку стоимости предприятия (бизнеса) это время и риск. Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами или периодами. Интервал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов необходима в условиях рыночной экономики.

Оценка стоимости бизнеса используется при выборе стратегии развития компании, а так же при решении вопроса о возможной цене продажи предприятия. Результаты оценки стоимости оказывают влияние на многие стороны деятельности предприятия, так же как и на финансовое состояние.

В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенные для реализации его целей: для осуществления хозяйственной деятельности и получения прибыли. Имущественный комплекс включает в себя: недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, запасные детали, части, продукцию, а также имущественные обязательства, фирменное наименование, знаки обслуживания, товарные знаки и другие виды нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Поэтому при оценке бизнеса оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость его собственного капитала. Учитывая методические особенности и технологии оценочных работ, различают объекты оценки: предприятие в целом (бизнес); недвижимость, машины, оборудования, транспортные средства, интеллектуальную собственность и нематериальные активы.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Бизнес - это предмет сделки и товар, у которого есть следующие особенности:

- вложение в товар осуществляются с целью отдачи в будущем, обеспечение определенным доходом собственника предприятия;

- бизнес принято считать системой, но можно оценивать и продавать его части: акции, подсистемы, элементы;

- спрос на товар зависит не только от внутренних процессов (финансовое состояние и стадия жизненного цикла предприятия), но и от изменяющихся факторов внешней среды (экономических, политических и социальных).

- государство формирует правовую среду функционирования бизнеса, участвую в процессах регистрации, контроля, ликвидации, банкротства, покупки-продажи этого товара;

- финансово убыточное предприятие может положительно оцениваться рынком и иметь стоимость с конкретным наименованием на рынке, например из-за имиджа.

При определении стоимости бизнеса оценщик анализирует влияющие на неё различные микро- и макроэкономические факторы. Макроэкономические показатели характеризуют инвестиционный климат в стране, содержат информацию о том, повлияет ли изменение макроэкономической ситуации на деятельность предприятия. Существует ряд основных факторов, влияющих на стоимость бизнеса:

? доходность и риск. Инвесторы, которые приобретают бизнес, больше всего заинтересованы в отдаче денежных вложений. Полезность бизнеса - это его способность приносить доход в течение конкретного времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости. При большей степени риска типичный инвестор требует большего дохода. Таким образом, стоимость предприятия, действующего в условиях высокого риска ниже, чем стоимость аналогичного по доходности предприятия, которое функционирует с меньшим риском;

? уровень контроля и ликвидности. Уровень контроля, получаемый потенциальным собственником и возможность быстро продать пакет, могут повлиять на стоимость более чем на треть. На рынке всегда стоимость активов будет выше, если они быстро будут обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости. Отсюда стоимость пакетов закрытых акционерных обществ ниже стоимости аналогичных пакетов закрытых акционерных обществ ниже стоимости аналогичных пакетов открытых компаний при прочих равных характеристиках;

? степень конкурентной борьбы в отрасли. Учитывается степень конкурентной борьбы в данной отрасли и в настоящее время, и в будущем. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то она привлекает капиталы, так как в неё пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. Если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть, либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что повлияет на снижение текущей стоимости будущих доходов;

? финансовое положение предприятия является основой для прогнозирования доходов, существенно влияет на стоимость бизнеса. Учитываются наличие собственных средств, оборачиваемость капитала. Стоимость предприятия в предбанкротном состоянии будет ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово устойчивого;

? затраты на создание и приобретение аналогичных предприятий. Оценивая бизнес, учитываются затраты на создание аналогичного бизнеса с учётом приобретения подобного набора активов или рассматривают приобретение активов.

Анализ факторов, влияющих на стоимость предприятия, становится важной задачей, которую необходимо решить для получения обоснованной стоимости бизнеса.

Результаты оценки стоимости бизнеса оказывают влияние на многие стороны деятельности предприятия. Финансовое состояние предприятия во многом обуславливает цели и задачи оценки. К сожалению, на большинстве Российских предприятий руководители часто недооценивают необходимость определения рыночной стоимости предприятия в целом и его отдельных активов.

Для определения реального состояния дел на предприятии оценщику необходимо выяснить:

- какие цели ставит перед собой предприятие (выжить или развиваться);

- пользуется ли спросом продукция предприятия, сильная ли конкуренция и каково прогнозное состояние спроса и уровня конкурентной борьбы в отрасли;

- есть ли возможность повысить цену на продукцию;

- каково финансовое состояние предприятия;

- решение вопроса о частичной или полной купле-продаже бизнеса при выходе одного или нескольких участников из предприятия;

- выход на фондовые рынки;

- определение стоимости ценных бумаг предприятия в случае из купле-продажи на фондовом рынке и проведения различного рода операций с ними;

- оценка качества управления предприятия;

- повышение эффективности управления предприятием;

- управление финансами предприятия;

- оценка кредитоспособности предприятия;

- страхование активов и деловых рисков;

- антикризисное управление, осуществление процедуры банкротства;

- внесение имущества в уставный капитал предприятия;

- решение имущественных споров;

- эмиссия акций предприятием;

- выкуп акций у акционеров;

- обжалование судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено.

При купле-продаже или реструктуризации предприятия потребность в оценке возникает во избежание споров о стоимости имущества предприятия или бизнеса в целом с учётом его доходности в краткосрочном периоде и долгосрочной перспективе.

На стадии создания предприятия независимая оценка может быть полезна при внесении имущества в уставный капитал. Так как деятельность оценщика регламентируется законодательством, отчёт об оценке имеет юридическую силу и указанные в нём результаты определения стоимости могут быть использованы в суде при возникновении каких-либо имущественных споров. В процессе функционирования практически каждого предприятия необходима независимая оценка для управления финансами. Особенно эффективно используется оценка при кредитовании: отчёт об оценке является необходимым документом для получения кредитов под залог имущества.

Так же оценка стоимости бизнеса имеет важное значение в процессе антикризисного управления. Антикризисное управление это процесс применения форм, методов и процедур, направленных на социально-экономическое оздоровление финансово-хозяйственной деятельности индивидуального предпринимателя, предприятия, отрасли, создание и развитие условий для выхода из кризисного состояния экономики региона или страны в целом. В таком управлении сочетаются предвидение опасности кризиса, анализ причин его возникновения, принятие мер по предотвращению развития кризиса.

Одной из основных целей в процессе антикризисного управления является оценка предприятия и получение информации о его стоимости. Увеличение рыночной стоимости предприятия означает, что предприятие находится на стадии роста, а её снижение является главным индикатором неблагополучного положения дел.

Оценка бизнеса - одна из важных задач управляющих, назначаемых по решению суда для осуществления финансового оздоровления или ликвидации признанных судом банкротами предприятий. Можно выделить следующие цели оценки бизнеса, которые взаимосвязаны с финансовым состоянием предприятия:

- эмиссия новых акций;

- подготовка к продаже обанкротившихся предприятий;

- оценка в целях реструктуризации;

- обоснование вариантов санации предприятий-банкротов.

Оценка бизнеса, проводимая при антикризисном управлении, выполняет ряд специфических функций. В частности, оценка позволяет определить соотношение между стоимостью имущества и суммой задолженности по денежным обязательствам. Для принятия управленческих и судебных решений знание этой разницы необходимо. Правовой основой оценки предприятия в процессе антикризисного управления является множество правовых положений, сформулированных в различных законодательствах и нормативных документах.

Основными документами в этой области являются федеральные законы «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», «О банкротстве», «О банкротстве кредитных организаций».

Эффективное использование информации о стоимости имущества и бизнеса в целом на стадии осуществления процедуры банкротства позволяет максимально удовлетворить интерес собственников и кредиторов, а так же может привести к выводу из кризиса предприятие. Привлечение оценщиков в данном случае регламентируется федеральным законом от 26 октября 2002 года № 127-ФЗ «О несостоятельности». В ряде статей этого закона формулируются различные положения, которые налагаются на оценку собственности в ходе арбитражного процесса. Могут быть указаны возможные ограничения по распоряжению имуществом несостоятельного предприятия-должника, которые могут явиться существенным условием оценки, влияющим на стоимость имущества должника.

Непосредственным основанием для заключения договора арбитражного управляющего с независимым оценщиком на оценку предприятия являются положения ст. 24 и 130 Закона «О несостоятельности (банкротстве)», в которых предусмотрено право арбитражного управляющего привлекать для обеспечения своих полномочий на договорной основе иных лиц с оплатой их деятельности из средств должника. Основаниями для оценки в арбитражных процедурах так же являются положения Арбитражно-процессуального кодекса РФ, в котором говорится, что для разрешения вопросов, требующих специальных знаний, арбитражный суд вправе назначить экспертизу, в том числе экспертизу по оценке стоимости банкротства предприятия.

Отчет о стоимости имущества должника (при его наличии) прилагается к заявлению должника о признании банкротом (п.2 ст. 38 «Закона о несостоятельности»).

С момента принятия арбитражным судом решения о судопроизводстве арбитражное управление проходит пять основных этапов: наблюдение, финансовое оздоровление, внешнее управление, конкурсное производство, мировое соглашение.

Первым этапом арбитражного управления неплатежеспособным предприятием является наблюдение, по окончании которого арбитражным судом принимается решение о признании должника банкротом, решение о принятии мер по финансовому оздоровлению предприятия. В ходе процедуры устанавливается наблюдение о возможности предприятия покрыть основные расходы и погашения кредиторской задолженности.

Объектом оценки на разных этапах арбитражного процесса банкротства несостоятельности предприятия могут быть либо отдельные активы предприятия, либо его имущественный комплекс, либо предприятие как бизнес.

Статья 110 закона «О несостоятельности» предусматривает продажу имущественного комплекса предприятия, его филиалов и иных структурных подразделений, включая обозначения, индивидуализирующие должника, его продукцию, работы и услуги: фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания и другие принадлежащие должнику исключительные права, которые могут быть переданы другим лицам.

При продаже части имущества должника в период внешнего управления требуются результаты оценки рыночной или ликвидационной стоимости отдельных активов предприятия. При оценке имущества предприятия-должника необходимо выделять то имущество, которое относится к ограниченно ликвидному и продается на закрытых торгах.

Имущество должника унитарного предприятия или должника акционерного общества, более 25 % акций которого находятся в государственной или муниципальной собственности, если его продажа предусмотрена планом внешнего управления, подлежит оценке независимым оценщиком с предоставлением заключения финансового контрольного органа по проведенной оценке.

Планом внешнего управления может быть предусмотрено создание нескольких предприятий с оплатой уставного капитала имуществом должника. Величина уставных капиталов в этом случае определяется на базе оценки рыночной стоимости с учётом предложений органа управления должника.

В условиях конкурсного производства определение рыночной цены необходимо по следующим причинам:

- продажу имущества невозможно рассмотреть в качестве добровольной сделки, так как конкурсный управляющий реализует имущество по решению суда;

- реализуемое имущество чаще всего продается в сроки, которые ограничены периодом конкурсного производства, являющиеся меньше обычных сроков реализации подобных объектов;

- невозможность конкурсному управляющему реализовать активы по максимально возможной цене в связи с ограниченностью сроков продажи.

Оценка стоимости предприятия, которое находится в трудном финансовом положении, очень важна для антикризисного управляющего в качестве исходной информации с целью выработки дальнейших планов действий. В рамках внешнего управления по результатам оценки арбитражный управляющий может принять одно из следующих решений: закрытие участков, если они нерентабельны, продажа бизнеса, перепрофилирование производства.

Оценка стоимости компании также является показателем эффективности применения антикризисных управляющих мер. Оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях процедуры банкротства.

Еще одним важным случаем, когда проводится оценка стоимости предприятия, является реструктуризация.

Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену. Это и является основной целью собственника и задачей управляющих фирм в рыночной экономике. Процесс реструктуризации направлен на обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, которые приводят к увеличению стоимости бизнеса.

Реструктуризация - это набор определенных методов и способов для приведения условий благополучного функционирования компании наряду с изменяющимися условиями рынка, чтобы компания смогла развиваться.

Реструктуризация становится трудной задачей, поскольку кризисное состояние компании является системным и чрезвычайно глубоким, а имеющиеся в распоряжении ресурсы и возможности ограничены. К сожалению, опыт российских предпринимателей отстает от Запада, что и является основной сложностью вывести Российскую компанию из кризиса.

Реструктуризация, как правило, включает постепенное сокращение численности сотрудников (иногда 50 %), выделение непрофильных и убыточных видов деятельности, сокращение неэффективно использованных активов.

Исходя из опыта реструктуризации российских предприятий, процесс реструктуризации на практике оказался очень длительным процессом и не всегда является завершенным. Промежуточные результаты могут быть довольно значительными. Исследование предприятий в целях реструктуризации проводится в три этапа:

1. Анализ текущего состояния предприятия, производственных и финансовых планов руководства.

2. Детализированный финансовый анализ предприятия и выявление внутренних факторов, способствующих росту его стоимости.

3. Анализ возможности реструктуризации:

- организационного (продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения);

- финансового (принятие решений в отношении задолженности, увеличение собственного капитала).

Одной из самых важных целей реструктуризации является развитие предприятия с помощью найденных источников на основе внутренних и внешних факторов. Внешние факторы включают в себя реорганизацию видов деятельности и структуры самого предприятия. Внутренние факторы основаны на выработке финансовой, инвестиционной и операционной стратегий.

В таблице 1.1 можно рассмотреть воздействие стратегий развития предприятия на факторы стоимости предприятия.

Таблица 1.1

Стратегии развития предприятия и их воздействие на факторы его стоимости

Стратегии развития предприятия	Анализируемые параметры	Подходы к разработке и реализации стратегий
		лидерство по затратам	дифференциация -концентрация усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не имеющей конкурирующих аналогов
1 Операционные	Ассортимент производимой продукции или услуг, ценообразование, рынки сбыта, реклама, эффективность затрат, система сбыта, качество обслуживания клиентов.	Сокращение дли постоянных затрат путём экономии на административных и накладных расходах, увеличение доли на рынке предприятия с целью экономии на масштабах по каждому виду деятельности, обеспечение конкурентоспособности цен на продукцию, оптимизация связей с поставщиками.	Использование потенциала увеличения цены в сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами
2Инвестиционные	Уровень товарно-материальных запасов, сбор дебиторской задолженности, управление кредиторской задолженностью, планирование капиталовложений, продажа активов	Минимизация остатка денежных средств, стимулирование дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности, минимизация уровня товарно-материальных ценностей, экономия на использование основных средств, продажа избыточных неиспользуемых активов	Налаживание связи управления дебиторской задолженностью с ценовыми факторами, получение у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности, инвестирование средств в специальные активы для дифференциации
3 Финансовые	Структура капитала, способы финансирования, риски	Создание оптимальной структуры капитала, максимальное сокращение факторов делового риска	Выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капитала

Согласно ст. 57 ГК РФ и ст. 15 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» общество может быть добровольно реорганизовано в форме слияния, разъединения, присоединения и преобразования. Слияние - это возникновение нового общества путём передачи прав и обязанностей двух или нескольких обществ. Присоединение - это прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому обществу. Разделение - это прекращение деятельности общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам.

В таблице 1.2 представлены основные направления реструктуризации предприятий и соответствующие мероприятия.

Таблица 1.2

Основные направления реструктуризации предприятий

Направление реструктуризации	Мероприятие
1 Стратегическое	Расширение, сокращение и преобразование акционерного капитала
2 Реорганизующее в случае банкротства	Внешнее управление имуществом должника Санация
3 Предотвращающее угрозу захвата	Система защиты интересов управляющих и акционеров, программа выкупа акций, преобразование компании

Выгода от проведения реструктуризации может быть прямая и косвенная. Прямая выгода - это увеличение чистых денежных потоков реорганизованных компаний. Косвенная выгода - увеличение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора цена/прибыль, так как акции объединенной компании могут быть более привлекательными для инвестора и их рыночная стоимость возрастает. Реструктуризация предприятия необходима в условиях динамично развивающейся экономики, и для принятия эффективных решений.

1.2 Нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности

Гражданский Кодекс Российской Федерации служит основой для проведения экспертизы ресурсов предприятия и прав на них. К настоящему времени законодательство, регулирующее оценочную деятельность в РФ, состоит из Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», иных Федеральных законов и нормативных правовых актов РФ. Субъекты Российской Федерации регулируют оценочную деятельность в соответствии с Федеральным законом, определяющим правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих РФ и субъектам или муниципальным образованиям, физическим и юридическим лицам.

Гражданским кодексом РФ предусматривается проведение оценки, когда вкладом в имущество хозяйственного товарищества или общества могут быть деньги, ценные бумаги, другие вещи или имущественные права. В Федеральном законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» определены цели оценки и случаи, когда оценка стоимости предприятия обязательна. Деятельность и реструктуризация акционерных обществ как имущественных комплексов регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». Федеральный закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» регламентирует, что в ходе конкурсного отбора управляющий осуществляет инвентаризацию и оценку имущества должника.

Для передачи предприятий в собственность РФ требуется предоставление в Министерство имущества России среди прочих документов, отчёт об оценке рыночной стоимости имущества согласно постановлению Правительства РФ «О передаче Федеральных государственных унитарных предприятий в собственность субъектов РФ».

Распоряжением Министерства имущества России «Об оценке недвижимого имущества, находящегося в федеральной собственности» рекомендовано при заключении договоров на оценку недвижимого имущества, находящегося в федеральной собственности, руководствоваться прилагаемыми к нему примерными формами договора на оценку и технического здания на оценку. Объектом оценки является любая собственность в совокупности с пакетом связанных с ним прав. Согласно статье 5 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» объектами оценки могут быть:

- отдельные материальные объекты, которые входят в состав предприятия;

- совокупность вещей, составляющих имущество лица (возможно как движимое, так и недвижимое);

- продукция, услуги, информация;

- права собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

- работы, услуги и информация.

Субъектами оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями, и заказчики, то есть потребители услуг. В таблице 1.3 приведена взаимосвязь между целью оценки бизнеса для каждого субъекта.

Таблица 1.3

Соотношение целей и субъектов оценки бизнеса

Субъект оценки	Цель оценки
1 Собственники	Купля-продажа акций и акционерных обществ. Определение цены предприятия в случае его реструктуризации, а так же обоснование цены предприятия при продаже
2 Кредитное учреждение	Проверка кредитоспособности заёмщика, определение размера ссуды, выделенной под залог
3 Фондовая биржа	Проверка обоснованности котировки ценных бумах
Субъект оценки	Цель оценки
4 Страховые компании	Установление страховщиком величины страхового взноса; Определение суммы страховых выплат при наступлении страхового случая
5 Инвестор	Определение рыночной цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект; Проверка экономической целесообразности осуществления инвестиций
6 Государственные органы	Подготовка предприятий к приватизации; Оценка стоимости компании для предъявления судебным органам; Определение облагаемой базы для различных видов налогов; Ликвидация предприятий, проводимая по постановлению арбитражного суда; Реорганизация предприятий

Основные виды стоимости имущества, используемые при осуществлении оценочной деятельности в России, включены в утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255 Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2).

Работа по оценкам выполняется в оценочных фирмах.

Требования к квалификации оценщика имущества: высшее профессиональное образование.

Профессиональное обучение оценщиков осуществляется высшими государственными или частными учебными заведениями, специально созданными для этой цели, или на основе специальных кафедр в высших учебных заведениях, имеющих право на такую деятельность. Чтобы оценить бизнес, оценщик должен знать:

- подходы, методы, стандарты оценки;

- нормативы и правовые акты в сфере оценочной деятельности и бизнеса (законы, приказы, постановления, правила и нормы охраны труда, техники безопасности, противопожарной защиты и производственной санитарии);

- финансовый учет и отчетность предприятия;

- методики финансового анализа.

Типичный инвестор, вкладывая определенную сумму средств в бизнес, стремится получить наряду с возвратом вложенного капитала еще и прибыль на данный капитал.

Бизнес и его элементы - инструмент для генерирования потоков дохода.

В качестве инвестиционной стоимости выступает стоимость капитальных вложений для конкретного инвестора, учитывая его требования к инвестициям.

В таблице 1.4 приведена характеристика видов стоимости, которые включены в Федеральный стандарт оценки (ФСО № 2).

Таблица 1.4

Виды стоимости, включенные в ФСО № 2

Виды стоимости объекта оценки	Характеристика
1 Рыночная стоимость	Наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всех необходимой информацией, а не величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства
2 Инвестиционная стоимость	Стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом инвестиционных целях использования объекта оценки
3 Ликвидационная стоимость	Расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества
4 Кадастровая стоимость	Рыночная значимость определяется с помощью массовой оценки в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки

Инвестиционная и рыночная стоимости совпадают только в ситуации, когда ожидания конкретного инвестора типичны для данного рынка. При определении инвестиционной стоимости учёт возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

В бухгалтерском учете различают балансовую стоимость и остаточную стоимость.

Балансовая стоимость - это издержки на приобретение и строительства объекта собственности. Данная стоимость может быть первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

Восстановительная стоимость - это стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях и определяется в процессе переоценки основных фондов. В настоящее время балансовая стоимость не описана в российских федеральных стандартах оценки, но есть в российских законах (Федеральный закон от 21 декабря 2001 г. № 178-ФЗ «О приватизации государственного муниципального имущества» и других законах).

Остаточная стоимость - это вид стоимости, которая определяется как разница между первоначальной либо восстановительной стоимостью и амортизацией. Так же различают стоимости действующего предприятия и ликвидационную стоимость в зависимости от перспектив предприятия.

Стоимость действующего предприятия - это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой-либо его составной части. Оценка действующего предприятия предполагает, что у бизнеса есть благоприятные перспективы развития.

Если предприятию угрожает закрытие либо предполагается реализация активов бизнеса по отдельности, то определяется ликвидационная стоимость.

Ликвидационная стоимость определяется с учётом влияния чрезвычайных обстоятельств, которые вынуждают продавца продавать объект оценки на несоответствующих рынку условиях. Данная стоимость может быть получена от продажи собственности в срок, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга. При её определении необходимо учитывать все расходы на ликвидацию предприятия: комиссионные, административные, издержки по поддержанию работы предприятия по его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги.

Эффективная стоимость - это стоимость активов, равная большей из двух величин-потребительской стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации.

Таблица 1.5

Особенности регулирующих нормативно-правовых актов оценочной деятельности в Российской Федерации

Нормативно-правовой акт	Содержание
Федеральные законы
1 Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (ред. От 28.12.2010 г.)	Определяет объекты оценки, случаи обязательного проведения оценки, описывает основные нормы и правила ведения оценочной деятельности
2 Федеральный закон от 26.12. 1995 № 208 «Об акционерных обществах»	Определяет порядок и особенности создания реорганизации; слияния, присоединения, разделения, преобразования, ликвидации, акционерных обществ; конкретизирует правовое положение общества во взаимоотношениях с финансовыми и инвестиционными структурами, страховыми фирмами; обязывает во всех случаях определять стоимость имущества общества
3 Федеральный закон от 08.02.1998 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»	Определяет правовое положение общества, права и обязанности его участников, порядок создания, реорганизации и ликвидации общества в сферах банковской, страховой, частной охранной и инвестиционной деятельности. Реализация закона требует оценки стоимости уставного капитала и долей учредителей общества в уставном капитале
4 Федеральный закон от 08.12.2011 № 423-ФЗ «О государственном кадастре недвижимости»	Регулирует отношения, возникающие в связи с осуществлением государственного кадастрового учёта недвижимого имущества предприятий
5 Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»	Устанавливает положения, условия и ограничения оценки собственности в ходе арбитражного процесса; указывает на необходимость привлечения для определения стоимости предприятия и его активов независимых оценщиков
Нормативно-правовой акт	Содержание
6 Гражданский кодекс РФ	Служит основой для проведения экспертизы ресурсов предприятия и прав на них, предусматривает проведение оценки объектов собственности при внесении вклада в имущество хозяйственного товарищества или общества
7 Закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07. 1998 г. № 102-ФЗ (по состоянию на 01. 07. 2011 г.)	Определяет общие правила заключения договора об ипотеке и раскрывает содержание договора; конкретизирует основные положения о закладной; обеспечивает сохранность имущества, заложенного по договору об ипотеке
Федеральные стандарты оценки (ФСО)
8 ФСО-1 Приказ Министерства экономического развития и торговли РФ от 20.07.2007 г. № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)» (с изменениями от 22 октября 2010 г.)	ФСО содержат стандарты, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности в РФ. ФСО включают в себя: ? общие понятия оценки, оценочные требования к проведению и подходы; ? цели и виды стоимости оцениваемого имущества; ? требования к отчёту об оценке; ? технологию определения кадастровой стоимости объектов недвижимости; виды экспертиз отчётов по оценке, требования к уровню знаний экспертов по оценке
9 ФСО-2 Приказ Министерства экономического развития и торговли РФ от 20.07.2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» (с изменениями от 22.10.2010 г.)
10 ФСО-3 Приказ Министерства экономического развития и торговли РФ от 20.07. 2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО № 3)»
11 ФСО-4 Приказ Министерства экономического развития РФ от 22. 10. 2010 г. № 508 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО № 4)»
12 ФСО-5 Приказ Министерства экономического развития РФ от 4.07.2011 г. №328 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Виды экспертизы, порядок её проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО № 5)»
Нормативно-правовой акт	Содержание
13 ФСО-6 Приказ Министерства экономического развития РФ от 7. 11.2011 г. № 628 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к уровню знаний эксперта СРОО оценщиков (ФСО № 6)»
Международные стандарты, применения и руководства по оценке (МСО, ПМО и МРО)
14 МСО-1 Рыночная стоимость как база оценки 15 МСО-2 База оценки, отличные от рыночной стоимости 16 ПМО-1 Оценка стоимости для финансовой отчётности 17 ПМО-2 Оценка стоимости для целей кредитования 18 МРО-1 Недвижимое имущество 19 МРО-2 Оценка для лизинговых интересов 20 МРО-3 Оценка машин и оборудования 21 МРО-4 Нематериальные активы 22 МРО-5 Оценка на основе концепций действующего предприятия 23 МРО-6 Оценка стоимости бизнеса 24 МРО-7 Оценка при наличии опасных и токсических веществ	В МСО, ПМО и МРО особый акцент сделан на использовании рыночной информации, на основании которой может быть вынесено профессиональное суждение относительно оценочной стоимости собственности. В стандарты включены рекомендации, которые имеют отношение к другим типам оценки. При этом отмечены их отличия от оценки имущества. Это позволяет на международном уровне обозначить ориентиры, способствующие лучшему пониманию всех аспектов оценки объектов собственности, а так же устранить со временем недоразумения, появившиеся в ходе использования отчётов об оценке
Другие нормативные документы, регламентирующие оценку стоимости предприятия как имущественного комплекса
25 Положение по бухгалтерскому учёту «Учёт основных средств» (ПБУ 6/01), утвержденное Приказом МФ 30.03.2001 г.	Конкретизируют отдельные элементы процесса оценки стоимости имущественных объектов действующего предприятия (корректировка финансовой отчётности, процесса определения рыночной стоимости права аренды земельных участков и объектов интеллектуальной собственности). Утверждает квалификационную характеристику должности «оценщик», а так же его должностные обязанности и требования к знаниям в его профессиональной отрасли. Утверждает квалификационную характеристику должности «оценщик интеллектуальной собственности». Определяет должностные обязанности оценщика, обязательные требования к квалификации по определенным категориям
26 Распоряжение Минимущества России № 1102-р от 10.04.2003 г. «Об утверждении методических рекомендаций по определению рыночной стоимости права аренды земельных участков»
27 «Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков», утверждены Распоряжением Минимущества России № 568-р от 07.03.2002 г.
28 «Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интеллектуальной собственности», утверждены Минимуществом РФ № СК-4/21297 от 26.11.2002 г.
Нормативно-правовой акт	Содержание
29 Постановление министерства труда и социального развития рф от 7.11. 1996 г. № 11 «об утверждении квалификационной характеристики по должности «оценщик (эксперт по оценке имущества)»
30 Постановление Минтруда России от 24. 12. 1998 г. № 52 «Об утверждении квалификационной характеристики должности «Оценщик интеллектуальной собственности»

1.3 Принципы оценки имущества и бизнеса

Принципы оценки бизнеса позволяют учесть наиболее важные факторы, которые влияют на стоимость имущества. Принципы оценки имущества взаимосвязаны и могут влиять на один конкретный объект одновременно.

Принципы оценки не могут учесть абсолютно все факторы, которые оказывают влияние на стоимость объекта оценки. Принципы оценки имущества можно сгруппировать на несколько видов. В таблице 1.6 видно разделение принципов оценки имущества.

Таблица 1.6

Группы принципов оценки имущества

Принципы, отражающие компоненты объекта	Принципы, относящиеся к рыночной среде	Принципы, основанные на представлениях собственника	Принципы наилучшего и наиболее эффективного использования
Вклада, остаточной продуктивности, предельной продуктивности, сбалансированности	Внешних воздействий, изменений спроса и предложения, соответствия, прогрессии экономического разделения	Важнейший принцип в оценке недвижимости, но в оценке бизнеса может не использоваться	Полезности, замещения, ожидания

Принцип вклада основан на измерении стоимости каждого элемента, вносимой им в общую стоимость объекта. Данный принцип означает включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива. Принцип предельной производительности заключается в последовательности добавления ресурсов к основным фактором производства, которые будут сопровождаться увеличением доходности, превышающим затраты на их создание. По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат. После достижения определенной точки общая отдача хотя и растёт, но замедляющими темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы.

Принцип остаточной продуктивности означает, что земля даёт возможность пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшить затраты. Предприятие будет оценено выше, если земельный участок способен обеспечить более высокий доход или если его положение позволяет минимизировать затраты.

Принцип сбалансированности основан на том, что чем более гармоничны и сбалансированы элементы объекта, тем выше его стоимость на рынке. Максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении пропорциональности факторов производства.

Принципы оценки, основанные на представлениях собственника, обусловлены эксплуатацией собственности и связаны с представлением производителей.

Принцип полезности означает, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

Принцип ожидания основан на том, что стоимость предприятия воздействует ожидаемые преимущества или недостатки владения объектом. Ожидание будущих выгод от владения предприятием выражается в денежной форме. Перспективы развития бизнеса, позитивные и негативные факторы, которые могут проявиться в будущем и повлиять на привлекательность местоположения предприятия оказывают влияние на стоимость бизнеса. Будущие выгоды либо убытки от владения объектом могут быть продисконтированы, на основе чего могут вноситься поправки как положительные, так и отрицательные.

К группе принципов, связанных с рыночной средой включает следующие: принцип внешних воздействий, принцип конкуренции, принцип изменений, принцип конкуренции, принцип прогрессии и регрессии, принцип наилучшего и наиболее эффективного использования.

Принцип внешних воздействий основан на том, что стоимость предприятия зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране.

К факторам, которые повлияют на стоимость бизнеса, являются: появление новых технологий, социальные и природные факторы, изменение на финансовом и экономическом рынке, спрос на рынке.

Принцип конкуренции. Если ожидается обострение конкурентной борьбы, то прогнозирование будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счёт прямого уменьшения потока денежных доходов, либо путём увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов. Принцип изменения стоимости означает, что стоимость предприятия меняется во времени. Так же изменения политических, экономических, социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цены.

Принцип прогрессии и регрессии. Принцип прогрессии, согласно которому рыночная цена предприятия зависит от функционирования соседних объектов. Регрессия же имеет место, когда предприятие характеризуется изменениями применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования основан на учете возможных способов использования имущества в зависимости от условий рыночной среды. Спрос на рынке, перспективы развития бизнеса, местоположение предприятия определяют альтернативные способы использования предприятия. Наиболее рентабельное и вероятное на момент оценки использования объекта обеспечивает его самую высокую текущую стоимость. Сущность принципа ННЭИ представлена на рисунке 1.1.

Рисунок 1.1 Сущность принципа наилучшего и наиболее эффективного варианта использования объекта

Максимальная доходность - определяется в результате анализа будущих доходов от альтернативных вариантов использования с учётом риска инвестиций.

Финансовая обоснованность - обоснование целесообразности финансирования инвестиционного проекта, отражающее способность этого проекта обеспечить доход, достаточный для возмещения расходов инвесторов и получения ожидаемого дохода на вложенный капитал.

Физическая осуществимость определяется в результате анализа доступности транспорта, возможности подключения к коммунальным удобствам, анализа затрат и сроков реализации проектов. Так же в данном пункте учитывается вероятность возникновения стихийного бедствия.

Соответствие законодательству - соответствие варианта использования экологическим нормативам, правилам пожаробезопасности, строительным ограничениям. При определении стоимости бизнеса принцип ННЭИ применяется, если оценка проводится в целях инвестирования, реструктуризации, разработки плана развития.

1.4 Методы оценки стоимости имущества

Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости от особенностей процесса оценки, экономических особенностей оцениваемого объекта, целей оценки. Каждый подход может давать совершенно различные показатели стоимости. Это связано с тем, что рынки являются несовершенными, равновесие между предложением и спросом отсутствует. Так же потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. Существуют следующие подходы оценки стоимости бизнеса: затратный (имущественный) подход, сравнительный подход и доходный подход.

Затратный подход

Данный подход базируется на определении затрат на строительство объектов. Данный подход является самым точным и наиболее частым в использовании оценки стоимости имущества.

В основу затратного подхода заложен принцип замещения, в соответствии с которым максимальная стоимость объекта собственности не должна превышать наименьшей цены, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полностью.

Затратный подход используется в следующих случаях:

1. При оценке новых объектов, на тот момент, когда строительство здания не приносит доходы и нельзя применить доходных подход, а так же, в случае, когда невозможно использовать аналоговый подход.

2. При расчете стоимости недвижимости, которые предназначены для специального использования: школы, вокзалы, больницы, при оценке недвижимости в целях налогообложения и страхования.

3. Для получения кредита в банке.

Основные сферы использования затратного подхода:

- оценка контрольного пакета акций;

- оценка предприятий, которые зависят от контрактов;

- оценка предприятия с высоким уровнем фондоёмкости;

- оценка предприятия, не имеющих ретроспективных данных о прибылях;

- оценка новых предприятий;

- оценка предприятия со значительными нематериальными активами;

- оценка холдинговых и инвестиционных компаний.

Существует ряд методов в затратном подходе определения стоимости предприятия: метод накопления активов, метод чистых активов, метод замещения, метод расчёта ликвидационной стоимости.

Метод накопления активов

В данном случае предприятие определяется как стоимость имущества, отраженной в бухгалтерской отчётности.

Имущество представляет собой сумму оборотных и внеоборотных активов организации.

Преимущества метода:

? учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов;

? каждая цифра учитывает конкретные активы на основе первичных отчётных бухгалтерских данных. Применяется в основном в целях налогооблажения.

Недостатки метода:

? оценка активов не является оценкой компании как хозяйствующего субъекта, сформированного из собственных источников;

? балансовую стоимость рассматривают грубым приближением стоимости активов.

Метод чистых активов

При использовании подхода, основанного на активах, оценщики часто сталкиваются с отсутствием необходимой информации в рыночных ценах.

Метод чистых активов предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия. Суммирование стоимости активов с вычетом скорректированных пассивов.

По методике чистых активов оценка стоимости предприятия осуществляется по следующим этапам:

? суммируются внеоборотные активы за вычетом износа;

? суммируются оборотные активы за минусом НДС;

? итого активов. Суммируются обязательства;

? данный этап включает в себя: долгосрочные пассивы, арендные обязательства, целевые финансовые поступления, краткосрочные займы, кредиторскую задолженность, резервы предстоящих расходов;

? стоимость чистых активов = сумма активов минус сумма пассивов;

? стоимость предприятия = стоимость чистых активов + излишек собственных оборотных средств либо недостаток их.

Оценки стоимости бизнеса, полученные в рамках затратного подхода или подхода, основанного на активах, имеют достаточно широкий диапазон значений в зависимости от того, для каких целей они выполняются. По мнению экономиста А. Грегори - «Нижней границей альтернативной стоимости является чистая реализуемая цена актива».

Что касается восстановительной стоимости, то к её оценке нужно подходить с осторожностью, поскольку она должна отражать замещение активов производственным потенциалом. Цена производственного потенциала не так проста. Её можно определить на основе косвенных расчетов, в проведении которых субъективные элементы приобретают весьма существенное значение.

Оценка восстановительной стоимости - обязательное условие правильной организации оценочного исследования.

Метод замещения заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построено в новом, современном архитектурном стиле с использованием прогрессивных проектов и технологических нормативов, с применением прогрессивных материалов, конструкций и оборудования. При реализации методики замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический износ оцениваемого предприятия. Физический износ связан с уменьшением стоимости активов оцениваемого объекта. Такой метод применим при приблизительной оценке.

С позиции оценки недвижимости под износом понимают потерю стоимости объекта под влиянием различных факторов. Износ делится на физический и функциональный. Физический износ является устраненным износом и равен сумме стоимости ремонта. Функциональный износ - такой вид износа, расходы по устранению которого больше последующего значения стоимости имущества.

Метод расчёта ликвидационной стоимости применяется при оценке стоимости предприятия, которое подлежит ликвидации. Ликвидационная стоимость показывает, денежных средств останется от продажи активов и выплаты долгов. Она меньше скорректированной балансовой стоимости на величину ликвидационных издержек. В состав затрат, связанных с ликвидацией предприятия, входят затраты по налогообложению, страхованию и охране активов до их продажи, выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы. После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, производится уменьшение скорректированной стоимости всех активов баланса на сумму текущих затрат, а так же на величину всех обязательств предприятия.

Ликвидационная стоимость определяется не только в случае ликвидации предприятия, но и в случае финансирования предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства.

Основным достоинством имущественного подхода является основание на реальных ценностях, принадлежащих компании. Самый существенный недостаток метода - ценности не связаны с результатами работы. Поэтому они в основном используются для компаний, обладающих значительными материальными и финансовыми активами.

Сравнительный подход

Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Данный подход предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты и проводится соответствующая корректировка данных. Сравнительный подход реализуется посредством трех методов: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Для расчетов по методам рынка капиталов и сделок необходимо использование оценочных мультипликаторов.

Сравнительный подход включает в себя три основных метода:

1. Метод отраслевых соотношений

2. Метод рынка капитала

3. Метод сделок

Метод отраслевых соотношений основан на специальных формулах и ценовых показаниях, используемых в отдельных отраслях производства.

Метод рынка капитала основан на сравнении оцениваемого предприятия с аналогом. По данному методу расчёты выполняются по следующим этапам:

1. Выбор предприятий-аналогов.

2. Проведение финансового анализа и сопоставление с оцениваемым предприятием. Предприятия-аналоги должны находиться в сопоставимых условиях и быть тождественны:

- по объему и качеству производимой продукции;

- по стратегии развития;

- по сопоставимым финансовым характеристикам предприятий;

- по размерам производственной мощности.

4. Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов.

5. Определение стоимости оцениваемого предприятия.

Расчёт и выбор оценочных мультипликаторов является важным этапом данного метода.

Мультипликаторы могут быть рассчитаны либо за определенный период, либо на определенную дату.

Существуют следующие виды мультипликаторов:

1) Мультипликатор M₁ = цена/прибыль чистая

2) Мультипликатор M₂ = цена/чистый денежный поток

3) Мультипликатор M₃ = инвестируемый капитал/прибыль:

4) Мультипликатор M₄ = Цена/стоимость чистых активов:

5) Мультипликатор M₅ = цена/дивиденды:

6) Мультипликатор M₆ = цена/выручка:

Сравнительный подход даёт наиболее точные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности.

Аналог объекта оценки - это сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам другой объект.

Цена этого объекта, как правило, известно из сделки.

Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи и финансирования.

Выбор и исчисление мультипликаторов ограничивается из-за недостаточности данных по аналогам.

В связи с этим не обязательно использовать все мультипликаторы.

У сравнительного подхода оценки стоимости бизнеса есть как достоинства, так и недостатки, которые можно рассмотреть в таблице 1.7.

Таблица 1.7

Достоинства и недостатки сравнительного подхода

Достоинства	Недостатки
1 Простота расчётов и быстрое получение результатов	1 Не учитываются будущие результаты деятельности предприятия
2 Рассчитываемая стоимость достаточно точно отражает достигнутые результаты предприятия	2 Недостаточное количество информации о предприятиях-аналогах
3 Учет конъюнктуры рынка	3 Сложность в определении уровней риска
4 Стоимость достоверно характеризует сложившуюся ситуацию на рынке	4 Наличие больших трудностей при сборе информации

В основу доходного подхода положен следующий принцип: стоимость оцениваемого бизнеса равна величине будущих доходов от владения этим бизнесом. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможностей дальнейшей её продажи.

Доходный подход реализуется через два метода:

? метод капитализации;

? метод дисконтирования будущих потоков.

Метод капитализации используется в том случае, если сокращаются стабильные доходы в настоящее время и в будущем так же ожидается их стабильность.

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает основные этапы:

? анализ финансовой отчётности, её нормализация;

? выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;

? расчёт ставки капитализации/

? определение предварительной величины стоимости предприятия;

? проведение поправок на наличие нефункционируемых активов.

При расчете стоимости предприятия оценщик может выбрать один из нескольких вариантов: прибыль последнего отчётного года, прибыль первого прогнозируемого периода, прибыль прогнозного периода.

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль, либо прибыль до налогообложения, либо величина денежного потока.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путём вычета из нее ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока:

Существуют различные способы определения ставки дисконтирования, например: метод кумулятивного построения.

За базу расчётов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход.

Данный доход связан с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Далее в сторону увеличения или уменьшения вносятся поправки на действия количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании. Еще один метод определения ставки дисконта - метод дисконтированных денежных потоков. Определение стоимости бизнеса данным методом дисконтированных денежных потоков основано на предложении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму больше текущей стоимости будущих доходов от этого бизнеса.

Применение данного метода наиболее актуально для оценки предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Доходный метод определения стоимости имущества проводится по следующим этапам:

1. Выбор моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для всего инвестируемого капитала (собственный + заемный).

2. Определение длительности прогнозного периода. В качестве прогнозного берется период, который длится до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки. Анализ валовой выручки и её прогноз требует детального рассмотрения и учёта целого ряда факторов, таких как:

- номенклатура выпускаемой продукции;

- объемы производства и цены на продукцию ретроспективные темпы роста предприятия;

- спрос на продукцию, темпы инфляции;

- перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

- ситуация в конкретной отрасли;

- доля оцениваемого предприятия на рынке;

- долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период.

4. Анализ и прогноз расходов и инвестиций. Для анализа прогнозов расходов необходимо: изучить ретроспективные взаимозависимости и тенденции, оценить инфляционные ожидания, изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые хоть и не встретятся в будущем, но фигурируют в финансовой отчётности, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями предприятий-конкурентов.

5. Расчёт величины денежных потоков. Существует два метода расчёта величины денежных потоков: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности.

6. Определение ставки дисконта и расчёт будущих денежных потоков. Для денежного потока собственного капитала ставка дисконта и расчёт будущих денежных потоков определяется с помощью модели оценки капитальных активов либо методу кумулятивного построения.

С помощью статистических методов прогнозирования проводится расчёт будущих денежных потоков.

В таблице 1.8 можно рассмотреть косвенный метод расчёта денежного потока.

Таблица 1.8

Косвенный метод расчёта денежного потока

Денежный поток от основной деятельности
Прибыль (за вычетом налогов) Амортизационные отчисления	Чистая прибыль = прибыль отчётного года за вычетом налога на прибыль
Минус изменение суммы текущих активов ? краткосрочные финансовые вложения; ? прочие текущие активы; ? дебиторская задолженность; ? запасы	Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счёт связанных в дебиторской задолженности и запасах
Плюс изменение суммы текущих обязательств ? кредиторская задолженность; ? прочие текущие обязательства	Увеличение обязательств вызывает увеличение денежных средств за счёт предоставления отсрочки оплаты от кредиторов и получения авансов от покупателей
Плюс ДП от инвестиционной деятельности
Минус изменение суммы долгосрочных активов ? нематериальные активы; ? основные средства; ? незавершенные капитальные вложения; ? долгосрочные финансовые вложения; ? прочие внеоборотные активы	Уменьшение денежных средств за счёт инвестирования в активы долгосрочного использования образуются в связи с увеличением суммы долгосрочных активов. Реализация долгосрочных активов (основные средства, акции других предприятий) приводит к увеличению денежных средств
Плюс ДП от финансовой деятельности
Плюс изменение суммы задолженности ? краткосрочных кредитов и займов; ? долгосрочных кредитов и займов	Увеличение либо уменьшение задолженности указывает на увеличение либо уменьшение денежных средств за счёт привлечения кредитов
Плюс изменение величины собственных средств ? уставного капитала; ? накопленного капитала; ? целевых поступлений	Увеличение собственного капитала за счёт размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; Выкуп акций и выплата дивидендов приводит к их уменьшению

7. На седьмом этапе проводится определение оценочной стоимости бизнеса по годам.

8. На заключительном этапе проводится расчёт величины стоимости в постпрогнозный период, который основан на предпосылке способности бизнеса приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются.

Существует несколько способов расчёта:

1. Метод расчёта по ликвидационной стоимости. Данный применяется в случае угрозы банкротства компании в постпрогнозный период. При расчёте ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией и скидку на срочность.

2. Метод расчёта по стоимости чистых активов. Принцип расчёта аналогичен расчётам ликвидационной стоимости. Данный метод не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Главной характеристикой расчёта по стоимости чистых активов являются значительные материальные активы.

3. Метод предполагаемой продажи, которая состоит в пересчёте денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных.

4. Модель Гордона. Годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Достоверность и обоснованность оценки компании зависит прежде всего от того, насколько четко сформулирована цель оценочных мероприятий, исходя из этого оценщик выбирает методический подход. Широко применяемые в оценочной практике затратный, доходный и сравнительные подходы к оценке компаний, бизнеса дополняют друг друга.

Для определения стоимости компании, бизнеса, имущества и т.д. используют все существующие подходы одновременно, из которых оценщик выбирает по своему усмотрению наиболее подходящий для оценки в сложившейся ситуации.

2. Оценка финансово-хозяйственной деятельности состояния ПАО «МегаФон»

2.1 Характеристика объекта оценки

Публичное акционерное общество «МегаФон» (далее Общество) образовано 17.06.1993 г., зарегистрировано за № АОЛ-5192 Комитетом по внешнеэкономическим связям мэрии Санкт-Петербурга под наименованием Закрытое акционерное общество «Северо-Западный GSM».

22 мая 2002 года в результате переименования и изменения организационно-правовой формы Общество зарегистрировано как Открытое акционерное общество «МегаФон» (ОАО «МегаФон»).

30 апреля 2015 года наименование компании изменено на Публичное акционерное общество «МегаФон» (ПАО «МегаФон»).

Данные о государственной регистрации ПАО «МегаФон»: 17.06.1993 за № АОЛ-5192. Место нахождения ПАО «МегаФон»: Российская Федерация, город Москва. Адрес: Российская Федерация, 115035, город Москва, Кадашевская набережная, дом 30.

ПАО «МегаФон» является ведущим российским интегрированным оператором связи, предоставляющим широкий спектр голосовых услуг, услуг по передаче данных и прочих телекоммуникационных услуг розничным абонентам, компаниям, государственным органам и другим провайдерам телекоммуникационных услуг.

Обыкновенные акции Общества включены в первый котировальный список Фондовой Московской биржи (ММВБ), обращение Глобальных Депозитарных Расписок (ГДР), удостоверяющих права в отношении обыкновенных акций Общества, организовано и осуществляется на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange).

ПАО «МегаФон» обладает лицензиями на услуги местной и междугородней телефонии, передачу данных, услуги беспроводного широкополосного доступа в Интернет и предоставление каналов связи в аренду на всей территории Российской Федерации, перечень которых раскрыт в Ежеквартальном отчете эмитента, который находится в открытом доступе для ознакомления на официальном сайте ПАО «МегаФон» (www.megafon.ru).

Руководство Общества полагает, что имеющиеся лицензии будут продлены по истечению срока их действия без существенных дополнительных затрат.

ПАО «МегаФон» имеет филиалы и структурные подразделения, зарегистрированные в следующих населенных пунктах Российской Федерации:

? в Санкт-Петербурге (Северо-Западный филиал);

? в Москве (Столичный филиал);

? в Краснодаре (Кавказский филиал);

? в Нижнем Новгороде (Центральный филиал);

? в Самаре (Поволжский филиал);

? в Екатеринбурге (Уральский филиал);

? в Новосибирске (Сибирский филиал);

? в Хабаровске (Дальневосточный филиал).

Среднегодовая численность работающих за отчетный период сотрудников ПАО «МегаФон» в 2015 году составила 14 506 человек (в 2014 году - 14 714 человек).

2.2 Анализ финансового состояния ПАО «Мегафон»

2.2.1 Анализ имущественного состояния ПАО «МегаФон»

Финансовый анализ предприятия является одним из необходимых элементов оценки бизнеса. Финансовый анализ проводится непосредственно перед тем, как осуществляется оценка стоимости бизнеса предприятия. Под финансовым состоянием предприятия понимается его способность самостоятельно финансировать свою деятельность.

Основной целью проведения финансового анализа является получение определенного числа ключевых параметров, которые дают объективную и точную картину финансового состояния на предприятии для дальнейшего проведения оценки стоимости. Результатами финансового анализа являются: изменения в структуре активов и пассивов, в расчётах с кредиторами и дебиторами, прибылей и убытков, а так же рентабельности. Финансовый анализ как составная часть оценочной деятельности заключается в расчёте показателей ликвидности (текущей платежеспособности), финансовой устойчивости организации, прибыльности бизнеса, оборачиваемости активов и рентабельности организации.

Горизонтальный анализ актива, пассива Общества проведен за три года по данным годовой финансовой отчетности, необходимые данные см. в Приложении А (Бухгалтерский баланс ПАО «МегаФон» (форма по ОКУД 0710001)), данные анализа приведены в таблице 2.1.

За анализируемый период сложился ежегодный рост активов:

? в 2014 году относительно 2013 года на 5 662 млн. руб. или 101,3%;

? в 2015 году относительно 2014 года на 7 462 млн. руб. или на 101,6%.

Рост активов в 2015 году объясняется ростом внеоборотных активов на 9,2% или 32 839 млн. руб. Внеоборотные активы увеличены в 2015 году относительно уровня 2014 года за счет роста:

? финансовых вложений 22,9% или 26 787 млн. руб., возросли долгосрочные финансовые вложения, а именно паи и акции на 22 707 млн. руб., займы дочерним и зависимым компаниям на 902 млн. руб., прочие финансовые вложения на 3 107 млн. руб.

? прочих внеоборотных активов на 31% или 10 591 млн. руб. в связи с приобретением неисключительных прав на пользование программного обеспечения и лицензий на операторскую деятельность.

Имеет место снижение в 2015 году оборотных активов относительно уровня 2014 года на 25 377 млн. руб. или 25,2% за счет снижения:

? денежных средств на счетах в банках на 6 896 млн. руб. или 32,4%: на 6 415 млн. руб. в иностранной валюте и на 1 978 млн. руб. в рублях;

? величины депозитов, размещенных на срок более 3-х месяцев, на 27 108 млн. руб.

Рисунок 2.1 Динамика изменения величины активов

За анализируемый период изменилась структура раздела баланса «Активы»: в 2015 году снижен удельный вес на 5,8% оборотных активов относительно уровня 2014 года и соответственно возрос удельный вес внеоборотных активов.

Рисунок 2.2 Динамика изменения структуры раздела баланса «Активы»

Таблица 2.1

Горизонтальный анализ активов и пассивов ПАО «МегаФон», млн. руб.

Статья баланса	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Удельный вес, %	Абсолютное изменение, млн. руб.	Темпы роста, %
				2013 г.	2014 г.	2015 г.	2014 г.	2015 г.	2014 г.	2015 г.
Активы
1 Нематериальные активы	262	341	502	0,06	0,07	0,11	79	161	130,15	147,21
2 Результаты исследований и разработок	3	1	0	0,00	0,00	0,00	-2	-1	33,33	0,00
3Основные средства	181796	201 964	19 7386	40,40	44,32	42,62	20 168	-4 578	111,09	97,73
4 Финансовые вложения	144 341	117 023	143 810	32,08	25,68	31,05	-27 318	26 787	81,07	122,89
5 Отложенные налоговые активы	3 379	1 475	1 354	0,75	0,32	0,29	-1 904	-121	43,65	91,80
6 Прочие внеоборотные активы	31 354	34 176	44 767	6,97	7,50	9,67	2 822	10 591	109,00	130,99
Итого внеоборотные активы	361 135	354 980	387 819	80,25	77,91	83,74	-6 155	32 839	98,30	109,25
7 Запасы	1 868	1 294	1764	0,42	0,28	0,38	-574	470	69,27	136,32
8 НДС по приобретенным ценностям	942	503	586	0,21	0,11	0,13	-439	83	53,40	116,50
9 Дебиторская задолженность	10 072	11 570	15 317	2,24	2,54	3,31	1 498	3 747	114,87	132,39
10 Финансовые вложения	57 585	55 160	27 720	12,80	12,11	5,99	-2 425	-27 440	95,79	50,25
11 Денежные средства	8 990	21 311	14 415	2,00	4,68	3,11	12 321	-6 896	237,05	67,64
12 Прочие оборотные активы	9 393	10 829	15 488	2,09	2,38	3,34	1 436	4 659	115,29	143,02
Итого оборотные активы	88 850	100 667	75 290	19,75	22,09	16,26	11 817	-25 377	113,30	74,79
БАЛАНС	449 985	455 647	463 109	100,00	100,00	100,00	5 662	7 462	101,26	101,64
Пассивы
13 Уставный капитал	62	62	62	0,01	0,01	0,01	0	0	100,00	100,00
14 Переоценка внеоборотных активов	214	214	213	0,05	0,05	0,05	0	-1	100,00	99,53
15 Добавочный капитал	1 878	1 878	1 878	0,42	0,41	0,41	0	0	100,00	100,00
16 Резервный капитал	3	3	3	0,00	0,00	0,00	0	0	100,00	100,00
17 Нераспределенная прибыль	170 304	165 843	160 910	37,85	36,40	34,75	-4 461	-4 933	97,38	97,03
Итого капитал и резервы	172 461	168 000	163 066	38,33	36,87	35,21	-4 461	-4 934	97,41	97,06
18 Заемные средства	129 587	158 596	173 428	28,80	34,81	37,45	29 009	14 832	122,39	109,35
19 Отложенные налоговые обязательства	11 687	14 046	15 070	2,60	3,08	3,25	2 359	1 024	120,18	107,29
20 Оценочные обязательства	24 756	4 958	5 001	5,50	1,09	1,08	-19 798	43	20,03	100,87
21 Прочие обязательства	2 168	2 303	2 645	0,48	0,51	0,57	135	342	106,23	114,85
Итого долгосрочные обязательства	168 198	179 903	196 144	37,38	39,48	42,35	11 705	16 241	106,96	109,03
22 Заемные средства	19 973	49 301	47 285	4,44	10,82	10,21	29 328	-2 016	246,84	95,91
23 Кредиторская задолженность	36 516	36 440	38 614	8,11	8,00	8,34	-76	2 174	99,79	105,97
24 Оценочные обязательства	40 779	7 372	2 789	9,06	1,62	0,60	-33 407	-4 583	18,08	37,83
25 Прочие обязательства	12 058	14 631	15 211	2,68	3,21	3,28	2 573	580	121,34	103,96
Итого краткосрочные обязательства	109 326	107 744	103 899	24,30	23,65	22,44	-1 582	-3 845	98,55	96,43
БАЛАНС	449 985	455 647	463 109	100,00	100,00	100,00	5 662	7 462	101,26	101,64

За анализируемый период претерпела изменения структура баланса раздела «Пассивы». В 2015 году относительно уровня 2014 года:

? снижен удельный вес капитала на 1,7% в валюте баланса, в абсолютном выражении снижение составило 4 934 млн. руб. по причине снижения размера нераспределенной прибыли на 4 933 млн. руб. или 3% относительно уровня 2014 года;

? возрос удельный вес на 2,9% долгосрочных обязательств в валюте баланса, в абсолютном выражении - 16 241 млн. руб. или 9%. Причина - рост величины заемных средств на 14 832 млн. руб. или 9,4% и величины отложенных налоговых обязательств на 1 024 млн. руб. или 7,3% относительно уровня 2014 года;

? снижен удельный вес краткосрочных обязательств на 1,2% в валюте баланса, в абсолютном выражении снижение составило 3 845 млн. руб. или 3,6% в связи со снижением заемных средств на 2 016 млн. руб. или 4,1% и на 4 583 млн. руб. величины оценочных обязательств и прочих обязательств.

Рисунок 3.3 Динамика изменения структуры раздела баланса «Пассивы»

В ходе анализа установлено, что в 2015 году возрос размер кредиторской задолженности на 2 174 млн. руб. или 6% относительно уровня 2014 года за счет роста размера задолженности перед поставщиками и подрядчиками на 2 411 млн. руб. или 9,3%.

На фоне роста кредиторской задолженности наблюдается рост величины дебиторской задолженности.

По состоянию на 31.12.2015 г. дебиторская задолженность составила 15 317 млн. руб., что превышает уровень 2014 года на 3 747 млн. руб. или 32,4%.

Рисунок 3.4 Динамика изменения кредиторской и дебиторской задолженности ПАО «МегаФон»

Вывод: в 2015 году заемный капитал увеличился в сравнении с 2012 годом на 22 519 млн. руб., что негативно характеризует финансовую устойчивость и кредитоспособность. В его структуре в 2015 году преобладают долгосрочные обязательства. Их доля выросла с 37,38% до 42,35%.

Доля краткосрочных обязательств в 2015 году по сравнению с 2013 годом изменилась незначительно.

Краткосрочные обязательства в 2015 году по сравнению с 2013 годом сократились на 5 427 млн. руб., что позитивно характеризует платежеспособность и ликвидности.

Резюмируя все вышесказанное, следует отметить, что в 2015 году наблюдается ухудшение финансового состояния Общества.

2.2.2 Анализ ликвидности ПАО «МегаФон»

Анализ ликвидности баланса - это степень покрытия обязательств предприятия активами, срок превращения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств.

Платежеспособность предприятия зависит от степени ликвидности баланса.

Составление платежного баланса и анализ ликвидности бухгалтерского баланса представлено в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Платежный баланс, млн. руб.

Активы	Пассивы	Разница между Активами и Пассивами (платежный баланс)
	2013 г.	2014 г.	2015 г.		2013 г.	2014 г.	2015 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
А1	66 575	76 471	42 135	П1	36 516	36 440	38 614	30 059	40 031	3 521
А2	10 072	11 570	15 317	П2	72 810	71 304	65 285	-62 738	-59 734	-49 968
А3	12 203	12 626	17 838	П3	168 198	179 903	196 144	-155 995	-167 277	-178 306
А4	361 135	354 980	387 819	П4	172 461	168 000	163 066	188 674	186 980	224 753
	449 985	455 647	463 109		449 985	455 647	463 109	0	0	0

Согласно данным таблицы 2.2. бухгалтерский баланс АО «МегаФон» следует признать неликвидным (рис. 2.5).

Рисунок 2.5 Динамика платежного баланса ПАО «МегаФон» в 2013 - 2015 годы, млн. руб.

Наиболее ликвидных активов (А₁) достаточно для покрытия наиболее срочных обязательств (П₁). Следует отметить сокращение платежного излишка в 2015 году по сравнению с предшествующими периодами.

Краткосрочные обязательства (П₂) превышают быстрореализуемые активы (А₂).

Долгосрочные обязательства (П₃) также превышают медленно реализуемые активы (А₃). В 2015 году платежный недостаток увеличился по сравнению с 2013 годом, что крайне негативно характеризует платежеспособность компании. Платежный недостаток по группе А₄-П₄ свидетельствует об отсутствии собственный оборотных средств, что может привести к низкой финансовой устойчивости, а впоследствии к банкротству.

Анализ относительных показателей ликвидности и платежеспособности проведен на основании расчета коэффициентов ликвидности.

Таблица 2.3

Сравнение показатели ликвидности и платежеспособности с нормативными значениями

Наименование показателя	Значение коэффициента	Нормативное значение
	2013 г.	2014 г.	2015 г.
1 Коэффициент абсолютной ликвидности	0,61	0,71	0,41	Кабс > 0,2, оптимальный диапазон показателя 0,2 - 0,5. Значение «0,2» говорит о том, что для поддержания нормального уровня ликвидности предприятия величина денежных средств должна покрывать 20% от его обязательств, т.е. минимум 20% от своих долгов предприятие должно покрывать деньгами. В 2015 г. показатель находится в оптимальном диапазоне
2 Коэффициент промежуточной ликвидности	0,70	0,82	0,55	Значение коэффициента должно быть не менее 0,7-0,80, т.е. 70-80% краткосрочных обязательств должно быть перекрыто наиболее ликвидными активами, т.е. наличными, акциями и дебиторской задолженностью (задолженность клиентов перед компанией). В 2015 году значение коэф-та ниже нормативного, следовательно, краткосрочные обязательства не перекрываются наиболее ликвидными активами
3 Коэффициент текущей ликвидности	0,81	0,93	0,72	Должно быть не менее 2. Значение ниже 1 говорит о высоком финансовом риске, связанном с тем, что предприятие не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала. По факту значение коэ-та намного ниже нормативного

Низкое значение коэффициента промежуточной ликвидности (КПЛ) свидетельствует об ухудшении платежеспособности.

Все это подтверждает ранее сделанный вывод об ухудшении платежеспособности и ликвидности компании.

Произошли изменения показателей ликвидности и платежеспособности за рассматриваемые периоды. В таблице 2.4 представлено абсолютное изменение показателей ликвидности и платежеспособности за 2015 год.

Таблица 2.4

Абсолютное изменение показателей ликвидности и платежеспособности за 2015 год

Наименование показателя	Начало года	Конец года	Изменение +, -
1 Коэффициент абсолютной ликвидности	0,71	0,41	-0,3
2 Коэффициент промежуточной ликвидности	0,82	0,55	-0,27
3 Коэффициент текущей ликвидности	0,93	0,72	-0,21

По данным таблицы 2.4 можно сделать вывод, что показатели ликвидности в конце 2015 года снизились по сравнению с началом. Несмотря на то, что коэффициент абсолютной ликвидности снизился на 0,3, он не стал ниже нормативного показателя, что означает предприятие способно самостоятельно покрывать минимум 20 % своих обязательств.

Значение коэффициента промежуточной ликвидности на предприятии снизилось на 0,27. Показатели на начало и на конец 2015 года были ниже нормативного значения, что говорит о том, что на текущий момент платежеспособность компании низкая из-за того, что краткосрочные обязательства превышают оборотные активы.

Значение показателя коэффициента текущей ликвидности так же снизилась на 0,21. На начало и на конец года коэффициент текущей ликвидности ниже нормативного значения, что показывает неспособность предприятия ПАО «МегаФон» расплатиться со своими обязательствами в краткосрочном периоде.

2.2.3 Анализ финансовой устойчивости ПАО «МегаФон»

При оценке финансовой устойчивости определяется тип финансовой устойчивости компании. Различают четыре типа финансовой устойчивости: абсолютная финансовая устойчивость, нормальная устойчивость компании, неустойчивое и кризисное финансовые состояния.

Таблица 2.5

Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования (определение типа финансовой устойчивости)

Наименование показателя	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Изменение
				2014 г.	2015 г.
1 Собственный капитал	172 461	168 000	163 066	-4 461	-4 934
2 Внеоборотные активы	361 135	354 980	387 819	-6 155	32 839
3 Наличие собственных оборотных средств	-188 674	-186 980	-224 753	1 694	-37 773
4 Долгосрочные кредиты	168 198	179 903	196 144	11 705	16 241
5 Наличие собственных средств и долгосрочных кредитов	-20 476	-7 077	-28 609	13 399	-21 532
6 Краткосрочные кредиты	56 489	85 741	85 899	29 252	158
7 Наличие общих источников формирования запасов	36 013	78 664	57 290	42 651	-21 374
8 Запасы	1 868	1294	1764	-574	470
9 Излишек собственных оборотных средств	-190 542	-188 274	-226 517	2 268	-38 243
10 Излишек собственных оборотных средств и долгосрочных источников	-22 344	-8 371	-30 373	13 973	-22 002
11 Излишек общих источников формирования запасов	34 145	77 370	55 526	43 225	-21 844
12 Тип финансовой устойчивости	неустой-чивое	неустой-чивое	неустой-чивое

На основании данных таблицы 2.5 можно сделать вывод, что Общество на протяжении трех лет относится к 3 типу финансовой устойчивости (неустойчивое финансовое состояние), зависит от заемных источников финансирования.

Собственного капитала и долгосрочных кредитов не хватает для финансирования материальных оборотных средств, т.е. пополнение запасов идет за счет увеличения сроков погашения кредиторской задолженности.

Излишек общих источников формирования запасов в 2015 году снижается, что может вернуть компанию к кризисному финансовому состоянию.

Долгосрочная финансовая устойчивость характеризуется с помощью расчета системы финансовых показателей, характеризующих структуру используемого капитала организации с позиций степени финансовой стабильности, его развития в предстоящем периоде (таблица 2.6).

Таблица 2.6

Показатели финансовой устойчивости

Наименование	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Нормативное значение
1 Коэффициент капитализации (плечо финансов. рычага)	0,67	0,83	0,82	Снижение показателя капитализации свидетельствует об обеспечении предприятием своей деятельности за свет увеличения доли своего капитала
2 Коэффициент финансовой независимости (автономии)	0,38	0,37	0,35	Нормативным общепринятым значением показателя считается значение коэффициента автономии больше 0,5, но не более 0,7, по факту ниже нормативного показателя
3 Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами	-2,12	-1,86	-2,99	Нормативное значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами > 0.1. Если значение коэффициента < 0.1, то согласно Постановлению Правительства РФ от 20.05.1994 № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятия» структура баланса предприятия признается неудовлетворительной. Если при этом еще коэффициент текущей ликвидности < 2, то предприятие признается неплатежеспособным
4 Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	-2,31	-0,82	-3,12	Нормативное значение коэффициента лежит в диапазоне от 0,6 до 0,8, т.е. формирование 60-80% запасов предприятия должно осуществляться за счет собственных средств. Чем выше значение показателя, тем меньше зависимость предприятия от заемного капитала в части формирования запасов и, следовательно, выше финансовая устойчивость организации. Коэффициент говорит о финансовой неустойчивости
5 Коэффициент маневренности собственных оборотных средств (коэффициент маневренности собственного капитала)	0,52	0,60	0,46	Резкий рост данного коэффициента не может свидетельствовать о нормальной деятельности предприятия, т.к. увеличение этого показателя возможно либо при росте собственного оборотного капитала, либо при уменьшении собственных источников финансирования. Рекомендуемое значение коэффициента 0,2 - 0,5, коэффициент находится в рекомендуемом диапазоне
6 Коэффициент финансовой устойчивости	0,757	0,764	0,776	Нормальным принято значение 0,8 - 0,9. Показатель ниже 0,8, это говорит о слабой финансовой устойчивости

За рассматриваемый период наблюдается рост коэффициента капитализации. Если на конец 2013 года на 1 руб. собственных средств приходится 1,61 заемных, то к концу 2015 года - 1,84 (при норме 1,5). На величину этого показателя влияют следующие факторы:

1. Низкая оборачиваемость

2. Нестабильный спрос на оказываемые услуги

3. Высокий уровень постоянных затрат

Коэффициент обеспеченности оборотных активов с собственными оборотными средствами за весь рассматриваемый период имеет отрицательное значение, что означает отсутствие у организации собственных оборотных средств, что также подтверждает отрицательное значение коэффициента маневренности и коэффициента финансовой независимости меньше нормативного значения, хотя и наблюдается тенденция к снижению. Если на начало рассматриваемого периода собственные средства составляли 38%, то к концу 2015 года - 35% (при норме 40-60%). Коэффициент финансовой устойчивости находится в пределах нормативного значения и имеет тенденцию к росту, т.е. на конец 2015 года 78% активов финансируются за счет устойчивых пассивов.

В целом финансовая устойчивость предприятия оценивается неудовлетворительно. У предприятия недостаточно собственных оборотных средств и заемных источников для формирования запасов, что связано с неоправданно большими внеоборотными активами. Недостаток собственных средств снижает возможность маневренности у предприятия.

2.2.4 Оценка деловой активности ПАО «МегаФон»

Рассмотрим показатели деловой активности (таблица 2.7).

Таблица 2.7

Показатели деловой активности

Наименование показателя	Значение показателя	Темп роста, %
	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2014г./2013 г.	2015г./2014 г.
1 Выручка, млн. руб.	273 576	288 625	289 287	105,5%	100,2%
2 Стоимость имущества, млн. руб.	449 985	455 647	463 109	101,3%	101,6%
3 Чистая прибыль, млн. руб.	58 475	35 535	45 063	60,8%	126,8%
4 Фондоотдача	1,50	1,43	1,47	95,0%	102,6%
5 Численность персонала, чел.	14 519	14 714	14 506	101,3%	98,6%
6 Производительность труда, млн. руб./чел.	18,84	19,62	19,94	104,1%	101,7%
7 Коэффициент оборачиваемости капитала, оборотов	0,63	0,64	0,637	101,8%	99,9%
8 Период оборота капитала, дней	575,1	564,8	565,4	98,2%	100,1%
9 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала, оборотов	1,68	1,70	1,75	100,7%	103,1%
10 Период оборота собственного капитала, дней	214	212	206	99,3%	97,0%
11 Коэффициент оборачиваемости заемного капитала, оборотов	1,8	1,4	1,3	75,9%	94,4%
12 Период оборота заемного капитала, дней	197	259	275	131,8%	105,9%
13 Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала, оборотов	3,8	3,0	3,3	80,5%	108,0%
14 Период оборота оборотного капитала, дней	95	118	109	124,2%	92,6%
15 Коэффициент оборачиваемости запасов, оборотов	79,7	98,0	103,9	122,9%	106,0%
16 Период оборота запасов, дней	4,5	3,7	3,5	81,4%	94,3%
17 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, оборотов	26,5	26,7	21,5	100,6%	80,7%
18 Период оборота дебиторской задолженности, дней	13,6	13,5	16,7	99,4%	124,0%
19 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, оборотов	4,0	4,2	4,2	105,7%	100,3%
20 Период оборота кредиторской задолженности, дней	90	85,1	84,8	94,6%	99,7%
21 Длительность операционного цикла, дней	18	17	20	94,9%	117,6%
22 Длительность финансового цикла, дней	-72	-68	-65	94,5%	95,1%

По данным таблицы 2.7 можно сделать следующие выводы:

1. Наблюдается снижение эффективности использования основных средств организации, что выразилось в сокращении фондоотдачи с 1,50 в 2013 году до 1,47 в 2015 году руб. на руб.

2. Коэффициент общей оборачиваемости капитала отражает скорость оборота всего капитала организации или эффективность использования всех имеющихся ресурсов не зависимо от их источников. За анализируемый период этот показатель практически не изменился.

3. Изменяется оборачиваемость собственного капитала организации, что свидетельствует о росте эффективности его использования. В 2015 году период оборачиваемости собственного капитала снижен на 3% относительно 2014 года.

4. Эффективность использования оборотного капитала Общества за весь рассматриваемый период также снижается, что связано с увеличением срока погашения дебиторской задолженности на 5,2 дней. Сроки погашения кредиторской задолженности за три года не изменились.

5. Не рациональное формирование запасов, а также увеличение периода оборачиваемости дебиторской задолженности в организации привело к увеличению продолжительности операционного цикла на 3,0 в 2015 году по сравнению с 2014 годом, что является отрицательным фактором и свидетельствует о том, что финансовые ресурсы Общества стали находится дольше в материальных запасах и дебиторской задолженности, необходимо стремиться к снижению данного показателя.

6. Период оборачиваемости кредиторской задолженности за рассматриваемый период не изменился.

Оценивая деловую активность анализируют такие показатели, как производительность труда, фондоотдача, общая оборачиваемость капитала, оборачиваемость материальных и денежных активов, дебиторской и кредиторской задолженности, операционный и финансовый цикл и др. Существует «золотое правило экономики»:

100% < Т^B < Т^QP < Т^П, (1)

где: Т^B- темп изменения активов;

Т^QP - темп изменения выручки;

Т^П- темп изменения прибыли

100% < 101,6% ? 100,2% < 126,8%

Деловая активность оценивается удовлетворительно.

Рассмотрим показатели рентабельности (таблица 2.8).

Таблица 2.8

Показатели рентабельности ПАО «МегаФон»

Наименование показателя	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Темп роста, %
				за 2014 г.	за 2015 г.
Исходные данные
1 Выручка, млн. руб.	273 576	288 625	289 287	105,50	105,74
2 Общая сумма затрат, млн. руб.	184 538	201 781	207 429	109,34	112,40
3 Прибыль от продаж, млн. руб.	89 038	86 844	81 858	97,53	91,93
4 Прибыль до налогообложения, млн. руб.	73 360	47 358	56 563	83,72	77,10
5 Чистая прибыль, млн. руб.	58 475	35 535	45 063	60,76	77,06
6 Общая сумма активов, млн. руб.	449 985	455 647	463 109	101,25	102,91
7 Собственный капитал, млн. руб.	172 461	168 000	163 066	97,41	94,55
8 Заемный капитал, млн. руб.	277 524	287 647	300 043	103,64	108,11
Показатели рентабельности
9 Рентабельность активов (п.4/п.6)	16,30	10,39	12,21	63,74	74,90
10 Рентабельность собственного капитала (п.5/п.7)	33,91	21,15	27,63	62,37	81,48
11 Рентабельность заемного капитала (п.4/п.8)	26,43	16,46	18,85	62,27	71,32
12 Рентабельность продаж (п.3/п.1)	32,55	30,09	28,30	92,44	86,94
13 Рентабельность основной деятельности (п.5/п.2)	31,69	17,61	21,72	55,56	68,53

По данным таблицы 2.8 можно сделать вывод, что за рассматриваемый период рентабельность активов снизилась на 4,09%, собственного капитала на 6,27%, заемного капитала на 7,58%, продаж на 4,25%, основной деятельности на 9,96%.

На конец года рентабельность всех видов возросла по сравнению с началом года, однако, этого недостаточно для результата высокой прибыльности компании.

Следовательно, можно сделать вывод о снижении прибыльности деятельности Общества.

Так как коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами ниже нормативных показателей, следует рассчитать коэффициент восстановления платежеспособности в случае наступления банкротства.

Коэффициент восстановления платежеспособности ПАО «МегаФон»

К_ВПл = , (2)

Где К_{ТЛК Г} - коэффициент текущей ликвидности на конец года,

К_ТЛНГ - коэффициент текущей ликвидности на начало года.

Из расчетов коэффициент восстановления платежеспособности получается 0,31, что означает, что ПАО «МегаФон» не восстановит свою платежеспособность в результате наступления банкротства. Значение коэффициента восстановления платежеспособности менее 1 - динамика изменения показателя текущей ликвидности с начала года до отчетной даты показывает, что у предприятия в ближайшее время нет реальной возможности восстановить платежеспособность.

Следует отменить, что коэффициент восстановления платежеспособности нельзя считать достаточно надежным показателем. Он построен на анализе тренда коэффициента текущей ликвидности всего по двум точкам (на начало года и на конец отчетного периода), что делает такой прогноз очень ненадежным.

Так же необходимо рассчитать коэффициент возможной утраты платежеспособности в течении трех месяцев.

Коэффициент возможной утраты платежеспособности

К_УПС= (3)

Значение коэффициента возможной утраты платежеспособности составило 0,33, что ниже нормативного показателя (нормативный показатель 1).

Это говорит о том, что в случае наступления банкротства, у предприятия есть вероятность утратить свою платежеспособность в течение трёх месяцев.

Обобщая вышесказанное, важно отметить, что, несмотря на динамичный рост ряда показателей, имеет место финансовый риск на предмет стабильности оплаты текущих счетов.

3. Оценка стоимости бизнеса ПАО 'МегаФон' с использованием трех подходов оценки

3.1 Оценка стоимости компании с использованием затратного подхода методом чистых активов

Публичное акционерное общество «МегаФон» (далее Общество) оказывает услуги сотовой (GSM, UMTS и LTE) связи, а также местной телефонной связи, широкополосного доступа в Интернет, кабельного телевидения и ряд сопутствующих услуг.

Потребителями являются как розничные абоненты, так и компании, государственные органы и другие провайдеры телекоммуникационных услуг.

По данным компании, количество абонентов мобильной связи на 30 июня 2015 года составляло 73,8 млн. человек.

Определение оценки стоимости Общества проведено методом чистых активов, который является методом затратного подхода к оценке стоимости компании и предполагает оценку активов и обязательств Общества, которые оно имеет на сегодняшний день.

Метод использован в связи с тем, что ПАО «МегаФон» обладает значительными материальными активами.

Исторически сложилось так, что в период плановой экономике именно затратный подход был основным способом оценки объектов капиталовложений.

Информационной базой метода чистых активов является бухгалтерский баланс предприятия, для расчетов использованы данные годовой отчетности ПАО «МегаФон» за 2015 год, размещенной на сайте компании (http://www.megafon.ru.).

Метод основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, что устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки. В соответствии с п.5.13 Международного руководства по оценке затратный подход устанавливает верхний предел той суммы, которую заплатили бы на рынке.

Согласно п. 4 Порядка определения стоимости чистых активов, утвержденного Приказом Минфина России от 28.08.2014 г. № 84п стоимость чистых активов определяется как разность между величиной принимаемых к расчету активов организации и величиной принимаемых к расчету обязательств организации.

Настоящий Порядок применяют акционерные общества (п. 1 Порядка).

В процессе анализа баланса компании принято решение о том, что корректировка будет проведена для статей активов, удельный вес которых в валюте баланса составляет более 5% на основании порога существенности.

Обязательства компании оценены по их текущей балансовой стоимости (данные приведены в таблице 3.1).

Таблица 3.1

Удельный вес статей баланса в валюте баланса

Наименование показателя	Балансовая стоимость по состоянию на 31.12.2015 г., млн. руб.	Удельный вес в валюте баланса, %
1 Активы, млн.руб.	463 109	100,0%
2 Внеоборотные активы, млн. руб.	387 819	83,7%
3 Нематериальные активы, млн. руб.	502	0,1%
4 Основные средства, млн. руб.	197 386	42,6%
5 Финансовые вложения, млн. руб.	143 810	31,1%
6 Отложенные налоговые активы, млн. руб.	1 354	0,3%
7 Прочие внеоборотные активы, млн. руб.	44 767	9,7%
8 Оборотные активы, млн. руб.	75 290	16,3%
9 Запасы, млн. руб.	1 764	0,4%
10 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, млн. руб.	586	0,1%
11 Дебиторская задолженность, млн. руб.	15 317	3,3%
12 Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов), млн. руб.	27 720	6,0%
13 Денежные средства, млн. руб.	14 415	3,1%
14 Прочие оборотные активы, млн. руб.	15 488	3,3%
15 Пассивы, млн. руб.	463 109	100,0%
16 Капитал и резервы, млн. руб.	163 066	35,2%
17 Долгосрочные обязательства, млн. руб.	196 144	42,4%
18 Заемные средства, млн. руб.	173 428	37,4%
19 Отложенные налоговые обязательства, млн. руб.	15 070	3,3%
20 Оценочные обязательства и прочие обязательства, млн. руб.	7 646	1,7%
21 Краткосрочные обязательства, млн. руб.	103 899	22,4%
22 Заемные средства, млн. руб.	47 285	10,2%
23 Кредиторская задолженность, млн. руб.	38 614	8,3%
24 Оценочные обязательства и прочие обязательства, млн.руб.	18 000	3,9%

Для расчета чистых активов Общества необходимо из скорректированных активов (обоснованная рыночная стоимость активов) вычесть текущую стоимость обязательств. Стоимость чистых активов рассчитывается по данным бухгалтерского учета. При этом активы и обязательства принимаются к расчету по стоимости, подлежащей отражению в бухгалтерском балансе организации исходя из правил оценки соответствующих статей бухгалтерского баланса.

При расчете чистых активов ПАО «МегаФон» были протестированы на их соответствие действительной рыночной стоимости следующие статьи активов:

- основные средства (удельный вес в валюте баланса 42,6%), по состоянию на 31.12.2015 г. строка баланса 1150 «Основные средства» включает:

Таблица 3.2

Состав строки баланса «Основные средства»

Наименование показателя	на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Первоначальная стоимость ОС	423 397
2 Накопленная амортизация	(245 606)
3 Незавершенные капитальные вложения в объекты строительства, включая авансы выданные	19 595
Итого по строке баланса 1150	197 386

Таблица 3.3

Состав группы объектов «Незавершённое строительство»

Наименование группы объектов НЗС	Стоимость объектов НЗС на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Здания	430
2 Сооружения	329
3 Машины и оборудование	5 097
4 Технологическое оборудование к установке	11 134
5 Запчасти и материалы для ремонта и монтажа оборудования	1 147
6 Производственный и хозяйственный инвентарь	23
7 Прочие капитальные вложения	252
8 Авансы по капитальным вложениям	1 960
9 Резерв по авансам по капвложениям в ОС	-777
Итого	19 595

Кроме того, согласно пояснительной записке к годовой отчетности ПАО «МегаФон» за 2015 год Обществом демонтированы и находятся в демонтаже объекты основных средств (телекоммуникационное оборудование), остаточная стоимость которых составляет 387,0 млн. руб.

Возможная цена продажи этих объектов может быть ниже их остаточной стоимости. Общество амортизирует оборудование, находящееся в стадии демонтажа, не более 3-х месяцев. Таким образом, данную статью баланса корректируем в сторону снижения на ј стоимости демонтированного телекоммуникационного оборудования или 97,0 млн. руб.;

- финансовые вложения (удельный вес в валюте баланса 31,1%), по состоянию на 31.12.2015 г. структура долгосрочных финансовых вложений следующая:

Таблица 3.4

Структура долгосрочных финансовых вложений ПАО «МегаФон»

Наименование долгосрочного финансового вложения	на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Паи и акции	127 553
2 Предоставленные займы дочерним и зависимым компаниям	12 692
3 Прочие выданные займы	3 565
Итого	143 810

Таблица 3.5

Паи и акции ПАО «МегаФон» на 31.12.2015 года

Наименование компании	Прямое/косвенное владение	На 31.12.2015 г., млн. руб.
1 ООО Скартлет	прямое/косвенное владение	42 931
2 Евросеть Холдинг (Euroset Holding N.V.)	косвенное	35 298
3 ГЛАНБУРИ ИНВЕСТМЕНТС ЛТД (GLANBURY INVESTMENTS LTD)	прямое	13 590
4 ООО «Нэт Бай Нэт Холдинг»	прямое/косвенное владение	12 995
5 АО «МегаЛабс»	прямое	10 231
6 АО 'МОБИКОМ ВОЛГА'	прямое	3 141
7 ЗАО «Астрахань GSM»	прямое	1 506
8 ЗАО «Ярославль-GSM»	прямое	756
9 ЗАО «СМАРТС-Чебоксары»	прямое	592
10 ЗАО «Метроком»	прямое	2 082
11 ОАО «МегаФон Ритейл»	прямое	1 155
12 ЗАО «АКВАФОН GSM»	косвенное	819
13 ООО «Гарс Телеком-Управление Телекоммуникациями»	косвенное	1 980
14 ООО «Гарс Телеком Ритейл»	косвенное	124
15 ООО «Гарс Телеком Северо-Запад»	косвенное	67
16 ООО «Корпорация ВОЙП»	косвенное	42
17 Прочие вложения в уставные капиталы дочерних компаний		244
Итого		127 553

- прочие внеоборотные активы (удельный вес в валюте баланса 9,7%), согласно пояснительной записке к годовой отчетности ПАО «МегаФон» за 2015 г. Обществом понесены расходы на приобретение неисключительных прав и лицензий, в бухгалтерском учете данные расходы относятся к расходам будущих периодов, имеют долгосрочный характер и включаются в строку баланса 1190 «Прочие внеоборотные активы». Стоимость расходов будущих периодов не корректировалась, т.к. у Общества существует связанная с данными активами выгода, расшифровка прочих внеоборотных активов приведена в таблице ниже;

Таблица 3.6

Прочие внеоборотные активы ПАО «МегаФон» на 31.12.2015 года

Наименование прочего внеоборотного актива	На 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Права пользователя ПО	21 413
2 Задолженность дочерних и зависимых компаний по процентам по займам выданным	9 611
3 Расходы за пользование радиочастотами	5 063
4 Лицензии на операторскую деятельность	1 491
5 Расходы на организацию каналов связи и тракты	1 311
6 Дополнительные расходы по кредитам и займам	1 350
7 Задолженность по процентам по прочим займам	177
8 Расходы на присоединение	476
9 Права пользования товарными знаками	127
10 Расходы на номерную емкость	122
11 Прочие внеоборотные активы	3 626
Итого по стр.1190 Баланса	44 767

? финансовые вложения раздела «Оборотные активы» (удельный вес в валюте баланса 6,0%), являются краткосрочными, корректировку статьи баланса не производим, структура краткосрочных финансовых вложений приведена в таблице ниже.

Таблица 3.7

Финансовые вложения ПАО «МегаФон» на 31.12.2015 года

Наименование краткосрочного финансового вложения	на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Депозиты, размещенные на срок более 3-х месяцев (вклады в долларах США)	20 202
2 Предоставленные займы дочерним и зависимым компаниям	7 438
3 Прочие займы выданные	80
Итого	27 720

В ходе анализа статей баланса была откорректирована стоимость основных средств, данные представлены в таблице.

Таблица 3.8

Данные по величине принимаемых к расчету активов ПАО «МегаФон»

Наименование показателя	Балансовая стоимость по состоянию на 31.12.2015 г.	Удельный вес в валюте баланса, %	Корректи-ровка стоимости имущества и обяза-тельств, млн. руб.	Балансовая стоимость по состоянию на 31.12.2015 г.	Удельный вес в валюте баланса, %
1 Активы, млн. руб.	463 109	100,0%		463 012	100,0%
2 Внеоборотные активы, млн. руб.	387 819	83,7%		387 722	83,7%
3 Нематериальные активы, млн. руб.	502	0,1%		502	0,1%
4 Основные средства, млн. руб.	197 386	42,6%	97	197 289	42,6%
5 Финансовые вложения, млн. руб.	143 810	31,1%		143 810	31,1%
6 Отложенные налоговые активы, млн. руб.	1 354	0,3%		1 354	0,3%
7 Прочие внеоборотные активы, млн. руб.	44 767	9,7%		44 767	9,7%
8 Оборотные активы, млн. руб.	75 290	16,3%		75 290	16,3%
9 Запасы, млн. руб.	1 764	0,4%		1 764	0,4%
10 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, млн. руб.	586	0,1%		586	0,1%
11 Дебиторская задолженность, млн. руб.	15 317	3,3%		15 317	3,3%
12 Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов), млн. руб.	27 720	6,0%		27 720	6,0%
13 Денежные средства, млн. руб.	14 415	3,1%		14 415	3,1%
14 Прочие оборотные активы, млн. руб.	15 488	3,3%		15 488	3,3%
15 Обязательства (196 144+ 103 899), млн. руб.				300 043
Рыночная стоимость ПАО «МегаФон», млн. руб.				162 969

Вывод: рыночная стоимость ПАО «Мегафон», рассчитанная с применением затратного подхода с использованием метода чистых активов, составила 162 969 млн. руб.

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость активов - долгосрочные обязательства - краткосрочные обязательства =

463 012 млн. руб. - 196 144 млн. руб. - 103 899 млн. руб. = 162 969 млн. руб.).

Данный метод основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки, но не учитывает эффективность работы предприятия и перспективы его развития, а также рыночную ситуацию соотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия.

В связи с этим проведена оценка стоимости Общества еще двумя методами.

3.2 Оценка стоимости организации с использованием доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль.

Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса и позволяет повысить финансовую гибкость компании.

При доходном подходе к оценке стоимости компании (бизнеса) являются доходы от бизнеса. Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков.

Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести приход и расход денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Основные этапы оценки стоимости Общества методом дисконтирования денежных потоков следующие:

? определение длительности прогнозного периода, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются;

? анализ и прогноз валовой выручки от предоставления услуг, анализ и прогноз расходов, анализ и прогноз инвестиций;

? расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

? определение ставки дисконтирования;

? расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

? расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период;

? внесение итоговых поправок.

Телекоммуникационная отрасль относится к числу капиталоемких отраслей.

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет, в условиях нестабильности и в странах с переходной экономикой прогнозный период сокращается до 3-х лет.

В настоящих расчетах прогнозируемый период составляет 3 года.

Рост объема выручки прогнозируется на уровне 5 % на основании среднего темпа роста по годам.

Спрогнозированные будущие доходы представлены ниже в таблице.

Таблица 3.9

Прогноз выручки ПАО «МегаФон» на 2016 - 2018 годы

Показатель	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Ожидаемые темпы роста, %		105,5%	100,2%	105,0%	106,0%	107,0%	105,0%
2 Выручка, млн. руб.	273 576	288 625	289 287	303 751	321 976	344 515	361 741

Темп роста выручки по годам определяется по следующей формуле

I_t=, (4)

где i₁-темп роста за 1 период;

I_n-темп роста за n период;

n- период по счету

Для прогноза суммарных затрат проанализирована структура и состав затрат, в среднем затраты за предшествующие три года составляют от объема выручки:

? производственные расходы на оказание услуг (себестоимость) - 52,7%;

? коммерческие расходы - 9,9%;

? расходы на содержание аппарата управления - 7,1%, данные приведены в таблице 3.10.

Таблица 3.10

Состав и структура затрат ПАО «МегаФон» за 2013-2015 годы

Наименование показателя	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Средний удельный вес за 3 года, %
	млн. руб.	уд. вес %	млн. руб.	уд. вес %	млн. руб.	уд. вес %
1 Выручка	273 576		288 625		289 287
2 Себестоимость продаж	135 424	49,5%	154 878	53,7%	158 806	54,9%	52,7%
3 Коммерческие расходы	28 257	10,3%	27 518	9,5%	28 161	9,7%	9,9%
4 Управленческие расходы	20 857	7,6%	19 385	6,7%	20 462	7,1%	7,1%

При условии неизменности удельного веса производственных расходов, коммерческих расходов и расходов на содержание аппарата управления в прогнозный и постпрогнозный периоды расходы ПАО «МегаФон» будут таковы:

Таблица 3.11

Состав и структура затрат ПАО «МегаФон» на 2016 - 2018 годы (прогнозный период)

Наименование показателя	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Выручка, млн. руб.	289 287	303 751	321 976	344 515	361 741
2 Себестоимость, млн. руб.	158 806	160 210	169 823	181 711	190 796
3 Коммерческие расходы, млн. руб.	28 161	29 942	31 739	33 961	37 442
4 Управленческие расходы, млн. руб.	20 462	21 655	22 954	24 561	28 368

Далее рассчитывается величина прогнозируемых амортизационных отчислений ПАО «МегаФон», продолжительность нормативного срока службы основных средств - 7 лет, расчет амортизации проведен на основе линейного метода.

Таблица 3.12

Прогноз величины амортизации ПАО «МегаФон» на прогнозный период

Наименование показателя	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Первоначальная стоимость основных средств, млн. руб.	423 397	444 567	466 795	473 131	485 654
2 Амортизационные отчисления, млн. руб.	30 179	32 575	34 203	34 887	35 585

Таблица 3.13

Расчет чистой прибыли ПАО «МегаФон» в прогнозный и постпрогнозный периоды

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Выручка, млн. руб.	303 751	321 976	344 515	361 741
2 Себестоимость, млн. руб.	160 210	169 823	181 711	190 796
3 Валовая прибыль, млн. руб.	143 541	152 153	162 804	170 944
4 Коммерческие расходы, млн. руб.	29 942	31 739	33 961	36 372
5 Управленческие расходы, млн. руб.	21 655	22 954	24 561	28 368
6 Проценты к уплате, млн. руб.	15 855	17 441	19 185	21 104
7 Прибыль/убыток до налогообложения, млн. руб.	76 088	80 019	85 097	85 101
8 Расходы по налогу на прибыль, млн. руб.	15 218	16 004	17 019	17 020
9 Чистая прибыль, млн. руб.	60 871	64 015	68 078	68 081

Далее рассчитываем величину денежного потока согласно данным, полученным в ходе расчетов, а затем рассчитываем ставку дисконтирования.

Таблица 3.14

Расчет прогнозного денежного потока ПАО «МегаФон»

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Чистая прибыль, млн. руб.	60 871	64 015	68 078	68 081
2 Амортизация, млн. руб.	32 575	34 203	34 887	35 585
3 Погашение заемных средств, млн. руб.	15 855	17 441	19 185	21 104
4 Денежный поток, млн. руб.	77 590	80 778	83 780	82 562

Ставка дисконтирования показывает величину дохода, который необходимо обеспечить инвесторам, рассчитываем ее методом кумулятивного построения, который подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов.

Таблица 3.15

Расчет ставки дисконтирования

Составляющие ставки дисконтирования	Значение, %	Пояснение
1 Безрисковая ставка дохода	11%	Доходность по депозитным вкладам банка РФ
2 Качество управления	4,21%	Данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов
3 Размер предприятия	3%	Публичное акционерное общество (крупное предприятие), фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %
4 Финансовая структура (источники финансирования)	4%	Высокий удельный вес заемных средств (в общем объеме капитала заемные средства составляют 46,6% по данным на 31.12.2015 г.), фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %.
5 Производственная и территориальная диверсификация	3%	Спрос носит постоянный характер, имеет дочерние организации, действует в 83-х субъектах РФ, фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %
6 Диверсификация клиентуры	4%	Зависимость от конкретного клиента отсутствует, фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %
7 Доходы: рентабельность и прогнозируемость	2%	Данный сектор экономики позволяет получать доход, оправдывающий инвестиции, данное обстоятельство позволяет прогнозировать получение конкретного уровня доходов, фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %
8 Прочие риски	2,5%	фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона
Итого ставка дисконтирования	33,7%

Согласно произведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока для собственного капитала составляет округленно 33,7 %.

Рассчитав ставку дисконтирования, производим расчет стоимости ПАО «МегаФон» в постпрогнозный период на основе метода Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации - это разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста.

Ставка дисконтирования - 33,7%, долгосрочные темпы роста - 10%.

При расчете денежного потока Общества учтены следующие условия: ставка налога на прибыль - 20%, долгосрочная задолженность не меняется, доля коммерческих расходов и расходов на содержание аппарата управления составляет 9,9% и 7,1% от выручки соответственно. Уровень чистой прибыли является базовой величиной для расчета денежного потока. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

Стоимость Общества складывается из текущей стоимости денежных потоков плюс стоимость реверсии. Реверсия - остаточная стоимость объекта при прекращении поступления потока доходов. Стоимость реверсии рассчитывается путем капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием рассчитанной ставки капитализации (10%).

Таблица 3.16Прогнозный денежный поток

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Чистая прибыль, млн. руб.	60 871	64 015	68 078	68 081
2 Амортизация, млн. руб.	32 575	34 203	34 887	35 585
3 Погашение заемных средств, млн. руб.	15 855	17 441	19 185	21 104
4 Денежный поток, млн. руб.	77 590	80 778	83 780	92 562

Для расчета текущей стоимости денежных потоков используется процедура дисконтирования.

Расчет коэффициента дисконтирования

K_Диск=, (5),

Где r- ставка дисконта;

n-период, год.

Таблица 3.17

Стоимость ПАО «МегаФон», определенная доходным подходом с использования метода дисконтирования денежных средств

Период	Прогнозируемый денежный поток, млн. руб.	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток, млн. руб.
2016 г.	77 590	0,7479	58 033
2017 г.	80 778	0,5594	45 189
2018 г.	83 780	0,4184	35 055
Постпрогнозный период	92 562
Остаточная стоимость	390 557		138 276

Расчет стоимости реверсии согласно модели Гордона, млн. руб.

R=, (6),

Где ДП_n-прогнозируемый денежный поток последнего года, млн. руб.;

R- ставка дисконта;

g- ожидаемый темп роста.

Стоимость реверсии составит 390 557 млн. руб. Текущая стоимость денежных потоков составит: 58 033 + 45 189 + 35 055 = 138 276 млн. руб.

Вывод: Рыночная стоимость ПАО «МегаФон= Стоимость реверсии+ текущая стоимость денежных потоков=(138 276 + 390 557) = 526 843 млн. руб.

Данный метод базируется на прогнозировании чистого денежного потока, генерируемого предприятием на протяжении прогнозного периода и пересчета всех поступлений в текущую стоимость, ему присущ риск изменения денежного потока в будущем, тем больше риск, чем дальше стоит прогнозный период от даты оценки.

3.3 Оценка стоимости организации с применением сравнительного подхода с использованием оценочных мультипликаторов

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются оценочные мультипликаторы.

Экономическое содержание сравнительного подхода заключается в том, что выбирается предприятие, которое недавно было продано или акции которого имеют рыночную котировку.

Одним из главных недостатков данного метода является сложность получения:

? разносторонней и разнообразной информации по финансовому состоянию объектов;

? достаточного числа аналогов.

По предприятию-аналогу рассчитывается соотношение между ценой продажи и важнейшими финансовыми показателями. Это соотношение называется оценочным мультипликатором (стоимостные коэффициенты -- один из наиболее активно применяемых инструментов оценки бизнеса методом сравнения показателей сопоставимых фирм).

Стоимость оцениваемого предприятия определяется путем умножения величины мультипликатора на аналогичный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Для расчетов по данному методу использовано два вида информации:

- информация фондового рынка о ценах продаж акций;

- финансовая информация по оцениваемому предприятию и по предприятиям-аналогам (финансовая информация взята с официальных сайтов предприятий, являющихся публичными компаниями).

Расчет стоимости выполнен в следующем порядке:

- cбор информации, необходимой для оценки;

- формирование списка предприятий-аналогов;

- расчет оценочных мультипликаторов;

- расчет среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов;

- определение предварительной стоимости Общества.

В качестве предприятий - аналогов выбрано четыре компании, но расчет оценочных мультипликаторов и среднего значения выполнен по трем предприятиям-аналогам, так как ООО Т2 РТК Холдинг:

? является российским обществом с ограниченной ответственностью, у которого нет акционерного капитала (разд. 7 «Капитал» финансовой отчетности ООО Т2 РТК Холдинг за 2015 год);

? по итогам работы за 2015 год имеет убыток в размере 7 582 млн. руб. Список предприятий-аналогов и ссылки на официальные сайты этих компаний приведены ниже в таблице.

Таблица 3.18

Список предприятий - аналогов

Наименование компании-аналога	Оказываемые услуги	Ссылка на сайт (сбор данных)
1 ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	услуги сотовой связи (в стандартах GSM, UMTS (3G) и LTE), услуги проводной телефонной связи, широкополосного доступа в интернет, мобильного телевидения, кабельного телевидения, спутникового телевидения, цифрового телевидения и сопутствующие услуги, в частности услуги по продаже контента. По состоянию на март 2014 года компания во всех странах своего присутствия обслуживала более 107 млн. абонентов	http://www.mts.ru
2 ПАО Ростелеком	услуги местной и дальней телефонной связи, широкополосного доступа в Интернет (первое место в России по количеству абонентов), интерактивного телевидения, сотовой связи и др. По данным компании, её услугами пользуются более 100 млн. жителей России	http://www.rostelecom.ru
3 ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)	услуги сотовой (GSM, UMTS и LTE) и фиксированной связи, проводного (FTTB) и беспроводного (Wi-Fi) высокоскоростного доступа в Интернет, IP-телевидения физическим и юридическим лицам под торговой маркой «Билайн», обслуживает 223 миллиона абонентов в 18-ти странах мира	http://www.vimpelcom.com
4 ООО Т2 РТК Холдинг (Теле2)	услуги сотовой связи более чем 34 млн. абонентам (Компания является российским обществом с ограниченной ответственностью, у которого нет акционерного капитала)	http://ru.tele2.ru

В целях определения положения оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей рассчитываем финансовые показатели, приведены в таблице 3.22.

Таблица 3.19

Финансовые коэффициенты по объекту оценки и предприятиям-аналогам

Наименование показателя	ПАО МегаФон	ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 Доля чистой прибыли в денежной выручке от реализации продукции	0,345	0,045	0,655	0,243
2 Доля собственного капитала в источниках финансирования предприятия	0,739	0,090	1,478	0,412
3 Коэффициент ликвидности	4,815	2,952	2,757	4,782
4 Коэффициент оборачиваемости активов	3,842	2,423	4,690	3,158
5 Коэффициент рентабельности продукции	0,284	0,040	0,086	0,229

Основные финансовые показатели ПАО «МегаФон» и компаний - аналогов, необходимые для расчета оценочных мультипликаторов, приведены в таблице ниже. Мультипликаторы рассчитаны на основании данных финансовой отчетности, см. Приложение А (Бухгалтерский баланс ПАО «Мегафон») и Приложение Б (Отчет о финансовых результатах).

Ценовые мультипликаторы рассчитаны по всем компаниям-аналогам. Величина капитализации или рыночная стоимость собственного капитала компании-аналога рассчитана следующим образом: рыночная цена акции умножается на число акций в обращении (это значение числителя в формуле). Цена акции взята на последнюю дату, предшествующую дате оценки (на 27.05.2016 г.).

Необходимые финансовые показатели: прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и другие - это величина знаменателя мультипликатора. Использованы данные финансовой отчетности за последний отчетный год, (2015 год), размещенные на официальных сайтах компаний.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов:

? интервальные («Цена/прибыль», «Цена/денежный поток», «Цена/ дивидендные выплаты», «Цена/выручка от реализации»);

? моментные («Цена/балансовая стоимость» «Цена/ чистая стоимость активов»).

Для расчета рыночной стоимости Общества выполнен расчет интервальных мультипликаторов.

Таблица 3.20

Финансовые показатели, необходимые для расчета оценочных мультипликаторов

Наименование показателя	ПАО Мегафон - оцениваемая компания	Компании-аналоги
		ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 Средневзвешенное количество акций, щт.	595 700 967	67 023 139	2 784 480 101	57 707 622
2 Стоимость (цена), млн. руб.	444 095	39 767	274 549	15 570
3 Чистая прибыль, млн. руб.	45 063	6 688	21 564	32 618
4 Денежный поток, млн. руб.	83 294	237 307	50 387	63 092
5 Дивидендные выплаты, млн. руб.	49 382	40 418	9 451	20 997
6 Выручка от реализации, млн. руб.	289 287	315 594	283 169	276 832

Таблица 3.21

Оценочные мультипликаторы по компаниям - аналогам

Наименование показателя	ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 Рейтинг компании	0,4	0,3	0,3
2 М1 «Цена/прибыль»	5,9459	12,7316	0,4774
3 М2 «Цена/денежный поток»	0,1676	5,4488	0,2468
4 М5 «Цена/ дивидендные выплаты»	0,9839	29,0479	0,7416
5 М6 «Цена/выручка от реализации»	0,1260	0,9696	0,0562

Так как одинаковых предприятий не существует, то диапазон величины одного и того же мультипликатора по разным компаниям - аналогам может быть достаточно большим. После проведения опроса среди пользователей услуг связи, предприятиям-аналогам были присвоены следующие весовые коэффициенты: 0,4; 0,3; 0,3.

Для оценки рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора. При расчете наибольший удельный вес придается мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение которых наиболее близко к положению объекта оценки.

Таблица 3.22

Средневзвешенное значение мультипликаторов

Показатели	ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 М1 «Цена/прибыль»	2,3784	3,8195	0,1432
2 М2 «Цена/денежный поток»	0,0670	1,6346	0,0740
3 М5 «Цена/ дивидендные выплаты»	0,3936	8,7144	0,2225
4 М6 «Цена/выручка от реализации»	0,0504	0,2909	0,0169

Для того, чтобы установить, являются ли средние величины мультипликаторов типичными для всей совокупности, рассчитываются показатели вариации.

Таблица 3.23

Показатели вариации

Мультипликатор	R	у2	у	V%
1 М1	12,254	23,89	4,89	39,89%
2 М2	5,281	3,02	1,74	32,91%
3 М5	28,306	98,95	9,95	35,14%
4 М6	0,070	0,105	0,32	463,78%

Таблица 3.23

Расчет стоимости предприятия

Показатель	Расчетное значение мультипликатора	Фактическое значение, млн. руб.	Ориентиро-вочная стоимость млн. руб.	Степень значимости мультипликатора
1 М1 - «Цена/прибыль»	2,1402	45 063	96 442	0,4
2 М2 - «Цена/денежный поток»	0,5394	83 294	44 930	0,3
3 М5 - «Цена/ дивидендные выплаты»	2,8385	49 382	140 169	0,2
4 М6 - «Цена/выручка от реализации»	0,1125	289 287	32 540	0,1

Стоимость ПАО «МегаФон»: Ориентировочная стоимость*степень значимости мультипликатора=96 442*0,4 + 44 930*0,3 + 140 169*0,2 + 32 540*0,1) = 83 343 млн. руб.

Мультипликаторам «Цена/прибыль» и «Цена/денежный поток» самый распространённый, инвестора всегда интересует размер денежного потока и прибыли, поэтому присвоена более высокая значимость. Степени значимости мультипликаторам были присвоены на основании опроса специалистов-оценщиков.

Вывод: рыночная стоимость ПАО «Мегафон» по результатам применения сравнительного подхода с использованием оценочных мультипликаторов, составляет 83 343 млн. руб. Относительные показатели предприятий-аналогов отличаются друг от друга, поэтому для оценки должны быть применены и другие подходы. В зависимости от конкретной ситуации суждение о стоимости компании может основываться на любом мультипликаторе или любом их сочетании.

Проведена оценка стоимости Общества с использованием трех подходов и тремя методами, получены разные результаты, т.е. необходимо провести согласование результатов оценки, выбран метод анализа иерархий.

3.4 Согласование результатов оценки экспертным методом или методом анализа иерархий (МАИ)

В соответствии с общепринятыми нормами были проанализированы три основных подхода оценки Общества: затратный, доходный и сравнительный.

Результаты, полученные разными подходами, демонстрируют некоторый разброс значений стоимости ПАО «МегаФон», что вполне закономерно.

Статистический анализ показывает, что коэффициент вариации составил 53,98%.

Таблица 3.28

Расчет коэффициента вариации

Характеристики	Затратный подход	Доходный подход	Сравнительный подход
1 Стоимость, млн. руб.	162 969	526 843	83 343
2 Средняя арифметическая стоимость, млн. руб.	257 718
3 Отклонение от средней арифметической, млн. руб.	- 95 749	269 125	- 174 375
4 Среднее квадратическое отклонение, млн. руб.	334 668,15
5 Коэффициент вариации	129%

Три подхода к оценке независимы друг от друга и при наличии достоверной информации должны давать близкую по величине рыночную стоимость.

Однако, на практике расчетные величины, полученные в результате применения разных подходов, не равны между собой, следовательно, требуют согласование результатов оценки, которые проводятся методом анализа иерархий.

Метод анализа иерархии (МАИ) является математической процедурой для иерархического представления сущностных элементов на все более простые составляющие части и дальнейшей обработке последовательных суждений оценщика по парным сравнениям.

Главное преимущество метода анализа иерархий заключается в возможности сравнивать критерии и варианты решений попарно, что существенно облегчает обоснование сделанных выводов, наглядно данные сравнения показывает рисунок 3.1

Рисунок 3.1 Схема сравнения критериев и методов

В результате может быть выражена относительная степень (интенсивность) взаимодействия элементов в иерархии. Эти суждения затем выражаются численно.

Первым шагом МАИ является структурирование проблемы, согласование результатов в виде иерархии.

После иерархического воспроизведения проблемы строится матрица сравнения критериев и рассчитывается значение приоритетов критериев. Элемент матрицы - aij - представляет собой интенсивность элемента иерархии i относительно иерархии j.

Интенсивность проявления обычно оценивается по шкале интенсивности в балльных оценках от 1 до 9:

1 - равная важность;

3 - умеренное превосходство одного над другим;

5 - существенное превосходство;

7 - значительное превосходство;

9 - очень сильное превосходство;

2,4,6,8 - промежуточные значения. Если при сравнении элементов иерархии ij получается aij = 5, то aji = 1/5.

Сравниваются результаты, получившиеся на нижнем уровне, т.е. набор альтернатив между собой и по каждому выбранному критерию отдельно.

Определяется итоговое значение веса каждой альтернативы путем умножения локальных приоритетов на приоритет соответствия критерия на вышестоящем уровне и дальнейшем суммировании по каждому элементу в соответствии с критерием, на который воздействует элемент.

Структурирование по иерархии

А - возможность отразить действительные намерения покупателя и продавца.

Б - тип, качество, обширность данных, на основе которых проводился анализ.

В - способность параметров, используемых методов учитывать конъюнктурные колебания.

Г - способность методов учитывать специфические методы оценки объекта, влияющие на сто стоимость (размер, местоположение и т.д.).

Строится матрица согласования и рассчитывается значения критериев, таблица 3.29. Затем проводится сравнение результатов на нижнем уровне по каждому критерию, таблицы 3.30. - 3.33. После проведения оценки по каждому критерию (А, Б, В, Г) рассчитывается итоговое значение весов каждого метода, таблица 3.34. Далее производится согласование цены объекта недвижимости, таблица 3.35 по формуле:

С= (ДС*ХД)+(СС*ХС), где

ДС - стоимость объекта недвижимости, полученная методом доходного подхода;

СС - стоимость объекта недвижимости, полученная методом сравнительного подхода;

ХД, ХС - вес каждого подхода.

Строится обратно симметричная матрица для попарного сравнения критериев, таким образом, определяется удельный вес каждого критерия.

Таблица 3.29

Расчет значений приоритетов критериев (Матрица согласование критериев)

	А	Б	В	Г	Расчёт	Вес критерия
А	1,00	4,00	3,00	3,00	17,00	0,36
Б	4,00	1,00	1,33	0,44	7,67	0,25
В	3,00	0,75	1,00	0,33	5,75	0,19
Г	3,00	0,75	1,00	1,00	5,75	0,19
Сумма	30,17	1

где: А - возможность отразить действительные намерения инвесторов и продавца;

Б - тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

В - способность используемых подходов учитывать конъюнктурные колебания;

Г - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность)

Поле установления степени важности критерия сравниваем результаты, полученные затратным, доходным и сравнительным подходами по каждому критерию, т.е. определяем способность каждого подхода отражать тот или иной критерий наиболее полно.

Таблица 3.30

Возможность отразить действительные намерения продавца

	Д	С	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/3	1/3	0,48	0,13
С	3	1	1/5	0,84	0,22
З	3	5	1	2,84	0,65
Сумма				3,76	1,00

Таблица 3.31

Достаточность и достоверность информации

	Д	C	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/4	1/7	0,33	0,07
С	4	1	1/7	0,83	0,17
З	7	7	1	3,61	0,73
Сумма				4,77	1,0

Таблица 3.32

Способность учитывать конъюнктуру рынка

	Д	C	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/5	1/2	0,47	0,14
С	5	1	1/3	1,18	0,34
З	2	3	1	1,81	0,52
Сумма				3,46	1,0

Таблица 3.33

Способность учитывать специфические особенности объекта

	Д	C	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/6	1/8	0,28	0,06
С	6	1	1/5	1,06	0,22
З	8	5	1	3,38	0,72
Сумма				4,72	1,00

Таблица 3.34

Расчет значений удельного веса каждого подхода

	А	Б	В	Г	Вес критерия
	0,36	0,25	0,19	0,19
Д	0,13	0,07	0,14	0,06	0,10
С	0,22	0,17	0,34	0,22	0,23
З	0,65	0,76	0,52	0,72	0,67
Сумма	1,00

Таблица 3.35

Расчет итоговой величины рыночной стоимости объектов оценки

Подходы	Стоимость, определённая в рамках подхода, млн. руб.	Вес подхода	Взвешенная стоимость, млн. руб.
1 Доходный	526 843	0,10	52 684
2 Сравнительный	83 343	0,23	19 169
3 Затратный	162 969	0,67	109 189
Итого			181 042

Вывод: в результате использования трех подходов и методов к оценке объекта и согласования полученных результатов с использованием метода анализа иерархий получена стоимость оцениваемого объекта ПАО «МегаФон» в размере 181 042 млн. руб.

В настоящее время возрастает значение новейших методов оценки бизнеса, которые используются как для оценки предприятия внешними организациями, так и для принятия более взвешенных внутрифирменных решений, нацеленных на управление стоимостью предприятия в перспективе.

3.5 Расчет стоимости ПАО «МегаФон» с применением расчета экономической добавленной стоимости EVA

Одним из наиболее известных и проверенных практикой в зарубежных странах подходов к оценке бизнеса является метод, основанный на оценке экономической добавленной стоимости, которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, направленных.

Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости организации и оценку эффективности деятельности организации через определение того, как эта организация оценивается рынком. Прибыль компании должна соответствовать активам, которыми она генерируется.

Смысл показателя EVA состоит в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую собственниками вложенного капитала. В данном расчете используется классическая формула:

(4)

где:

EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов

Т - размер налога на прибыль

IC - инвестиционный капитал в основную деятельность компании

WACC - средневзвешенная стоимость капитала, проценты в год

Таблица 3.36

Расчет показателя EVA

Расчет показателя EVA	Значения показателя, млн. руб.
	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
1Чистая прибыль NP	43 379	58 475	35 535	45 063
2 Собственный капитал	152 491	172 461	168 000	163 066
3 Долгосрочный заемный капитал	144 529	129 587	158 596	173 428
4 Инвестированный капитал IC	297 020	340 659	347 903	359 210

Средневзвешенная стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестируемого капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Данный показатель:

? интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов существующего капитала, их значимости в общей сумме капитала

? определяет относительный уровень расходов за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовых ресурсов.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

(5)

где: t - ставка налога на прибыль;

r_d - стоимость привлеченного заемного капитала;

W_a - доля заемного капитала;

r_e - стоимость собственного капитала;

W_e - доля собственного капитала.

Ставка налога на прибыль - 20%, соответственно коэффициент t=0,2. Данные о величине собственного и заемного капитала, привлеченных средств соответствуют данным годовой финансовой отчетности.

Таблица 3.37

Показатели средневзвешенной стоимости капитала

Наименование показателя	Значения показателя, млн. руб.
	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
1 Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20
2 Собственные средства, млн. руб.	152 491	172 461	168 000	163 066
3 Привлеченные средства, млн. руб.	231 589	277 524	287 647	300 043
4 Итого, млн. руб.	384 080	449 985	455 647	463 109
5 Доля заемного капитала, %	60,3%	61,7%	63,1%	64,8%
6 Доля собственного капитала, %	39,7%	38,3%	36,9%	35,2%

За анализируемый период возрастает доля заемного капитала и снижается доля собственного капитала.

Среднерыночные ставки по кредиту на конец года следующие:

2012 год - 9,6%

2013 год - 11,5%

2014 год - 12,0%

2015 год - 12,5%

Эти ставки используем в расчете в качестве значения стоимости заемного капитала r_d.

Стоимость собственного капитала определяется по формуле:

(6)

где: r_e - безрисковая ставка

в - коэффициент «бета»

r_m - доходность на рынке в целом, %

(r_m r_f) - рыночная премия за риск, %

В качестве безрисковой ставки взята ставка рефинансирования ЦБРФ, а именно:

2012 год - 8,0%

2013 год - 8,25%

2014 год - 8,25%

2015 год - 8,25%

Коэффициент в для отрасли «Телекоммуникации: обслуживание населения» равен 1,15 (база данных А. Дамодорана).

Рыночная премия за риск инвестирования в акции российских корпораций - 7%.

При указанных значениях ставок показатели экономической добавленной стоимости будут следующие:

Таблица 3.38

Показатели экономической добавленной стоимости ПАО «МегаФон» за период 2012 - 2015 годы

Показатель	Значения показателя
	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Стоимость собственного капитала re, %	16,05	16,30	16,30	16,30
Средневзвешенная стоимость капитала, WACC, %	10,23	10,98	11,82	12,22
Экономическая добавленная стоимость капитала EVA, млн. руб.	19 685	27 999	1 535	8 405
Стоимость компании с учетом EVA, млн. руб.	172 176	200 460	169 535	171 471

За анализируемый период наблюдается рост стоимости компании,

Рисунок 3.1 Динамика изменения экономической добавленной стоимости

Логика показателя EVA заключается в следующем: чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) - это доход, полученный после вычитания расходов и амортизации. Часть данного дохода идет на оплату расходов за пользование ресурсами (выражается в затратах на собственный и заемный капитал), а другая часть составляет созданную стоимость, которую измеряет EVA.

Рассмотрим взаимоотношение значения показателя EVA с поведением собственников, возможны три варианта:

? EVA = 0, т.е. рыночная стоимость организации равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данную организацию равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данной организации или вкладывая средства в банковские депозиты;

? EVA > 0, т.е. означает прирост рыночной стоимости организации над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в организацию;

? EVA < 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

За анализируемый период значение экономической добавленной стоимости является положительным или > 0, следовательно, в дальнейшем собственники могут осуществлять финансовые вложения в ПАО «МегаФон».

Организация эффективно использовала имеющийся в ее распоряжении капитал (как собственный, так и заемный). В данном случае капитал компании обеспечил норму возврата на вложенный капитал, установленный собственником организации, и принес дополнительный доход (добавленную стоимость).

Таблица 3.39

Показатели экономической добавленной стоимости ПАО «МегаФон» за период 2012 - 2015 годы

Показатель	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Совокупный капитал, млн. руб.	384 080	449 985	455 647	463 109
Беспроцентные текущие обязательства, млн. руб.	2 330	12 068	14 931	12 378
Совокупный использованный капитал	381 750	437 917	440 716	450 731
Чистая прибыль, млн. руб.	43 379	58 475	35 535	45 063
Доходность инвестированного капитала, %, (ROCE)	11,4%	13,4%	8,1%	10,0%

Рыночная стоимость ПАО «МегаФон= Стоимость чистых активов+Экономическая добавленная стоимость=171 471 млн. руб.

Заключение

Оценка организации (бизнеса, предприятия) - это очень важная деятельность, которая сопровождает практически все сделки с капиталом и обеспечивает для собственника минимизацию риска при купле-продаже объектов собственности. Для того, чтобы провести качественную оценку организации, необходимо тщательно изучить и обработать огромный объем информации, а так же ознакомиться с такими документами, как: проспекты эмиссии, данные бухгалтерской отчётности, уставные документы организации, отчёты по итогам выпуска ценных бумаг, последнее заключение аудитора в случае проведения недавней аудиторской проверки.

Очень важным и неотъемлемым инструментом подготовительного этапа оценки стоимости бизнеса является финансовый анализ.

Финансовый анализ складывает примерную картину для оценщика об уровне риска, инвестиционной привлекательности, платежеспособности и эффективности работы организации. Проводится подбор необходимых коэффициентов для успешного проведения финансового анализа. В настоящее время количество коэффициентов для проведения анализа в различных источниках варьируется. Определенность в вопросе выбора коэффициентов для целей финансового анализа отсутствует.

Обоснованность и достоверность оценки бизнеса (организации) зависят от того, насколько ясно и чётко представлена цель проведения оценочных мероприятий. Финансовые коэффициенты для различных целей оценки бизнеса применяются при прогнозировании денежных потоков косвенным методом - для прогнозирования величин прибыли, нормализации величины ликвидных активов, инвестиций, привлекаемых заемных средств, определении потребности, планирования мероприятий для улучшения финансовых параметров организации. Так же ключевыми целями являются: выявление уровня риска, ориентируясь на результаты прошлых лет, определения конкурентных преимуществ, определение платежеспособности предприятия. При отборе предприятий-аналогов, проводится корректировка балансовой стоимости запасов, кредиторской и дебиторской задолженностей.

После того, как цель проведения оценки поставлена и чётко сформулирована, оценщик выбирает методический подход к расчетам определения стоимости бизнеса (организации). В оценочной деятельности широко используются затратный, доходный и сравнительный подходы. Эти три подхода должны дополнять друг друга, это означает то, что во время проведения оценки стоимости организации они все должны быть задействованы.

Каждый подход имеет свои особенности и области применения, а так же составляет в совокупности количество различных методов. Наилучший метод расчета выбирается по усмотрению оценщика, исходя из представленной ситуации и условий. Проведение оценки стоимости бизнеса с помощью затратного (имущественного) подхода основывается на данных бухгалтерского баланса. Информация из бухгалтерского баланса организации представляет собой надежную, информационную базу, являющейся достоверным источников информации. Затратный подход включает в себя метод чистых активов, который предполагает корректировку всех статей баланса предприятия, а далее проводится суммирование активов с вычетом скорректированных пассивов.

В случае ликвидации предприятия, а так же финансирования предприятия-должника, которое находится под угрозой банкротства, используется метод ликвидационной стоимости.

При сравнительном подходе проводится отбор предприятий-аналогов, чтобы в итоге установить среднеотраслевую оценку да конкретном рынке. Однако, при использовании сравнительного подхода, бывают случаи неоправданного исключения методов оценки, основанных на рыночных данных. Отсутствует научное обоснование значимых параметров для сравнения аналогов (аналоги с разных сегментов рынка, например иностранные и отечественные оцениваемые объекты не приводятся к единой базе).

Применяя доходный подход для оценки стоимости бизнеса (предприятия) оценщики иногда допускают ошибки, не учитывая возможности объекта приносить доход сверх утилизационной (ликвидационной) стоимости. Так же могут быть не обоснованы расчёты финансово-экономических параметров (ставка дохода, коэффициент недозагруженности оцениваемых объектов и необходимые затраты на их ремонт, ставку капитализации). Так же может быть некорректно указана налоговая база выручки (с учетом НДС). Оценщики могут совершить элементарную ошибку в расчетах.

Особого внимания требуют согласование результатов оценки и подготовка итогового заключения о величине стоимости оцениваемого объекта. В данном разделе, очень часто, оценщики допускают ошибки. Данные ошибки могут быть причиной снижения качества предоставляемого документа о проведении оценки заказчику. Чтобы минимизировать вероятность получения ошибок, необходимо обеспечить единство состава налоговой базы при использовании различных подходов определения стоимости бизнеса (организации), анализировать результаты оценки и сделать соответствующие выводы при существенном расхождении полученных результатов.

В первой главе выпускной квалификационной работы дано определение оценки стоимости бизнеса, перечислены виды стоимости, представлены цели, объекты и субъекты оценки. Так же дано описание подходов и методов, с помощью которых проводится оценка стоимости бизнеса (предприятия).

Во втором разделе данной выпускной квалификационной работы был проведен анализ финансового состояния ПАО «МегаФон», который включает в себя: анализ имущественного состояния, анализ ликвидности, анализ финансовой устойчивости и оценку деловой активности.

За анализируемый период произошло изменение в структуре баланса «Активы». Наблюдается рост удельного веса оборотных и внеоборотных активов. В 2015 году рост внеоборотных активов объясняется ростом финансовых вложений, а так же приобретением неисключительных прав на пользование программного обеспечения и лицензий на операторскую деятельность. Однако, удельный вес оборотных активов в 2015 году снизился на 5,8%.

Что касается структуры баланса из раздела «Пассивы», в 2015 году удельный вес капитала снизился на 1, 7% за счёт снижения размера нераспределенной прибыли на 3% относительно уровня 2014 года, что является результатом снижения финансовой устойчивости в обществе. В связи с ростом величины заемных средств на 9,4 % и величины налоговых обязательств на 7,3 % увеличился удельный вес долгосрочных обязательств на 2,9 %, при этом удельный вес краткосрочных обязательств снижен на 1,2 % за счёт снижения величины заёмных средств, а так же оценочных и прочих обязательств. Так как отмечается ухудшение финансового состояния компании, следует провести ряд методов по его улучшению, например: стараться вовремя погашать краткосрочные и долгосрочные обязательства, рационально использовать нераспределенную прибыль, взять особый контроль над управлением собственным капиталом.

После проведения анализа платежеспособности, можно сделать вывод о том, что за три анализируемых периода коэффициенты текущей ликвидности ниже 2 (нормативного значения данного коэффициента), что подтверждает высокий финансовый риск предприятия, а так же его неспособности стабильно оплачивать счета. В 2015 году показатель коэффициента абсолютной ликвидности стал соответствовать нормативным значениям (0,2-0,5), что свидетельствует о достаточной величине денежных средств у Общества для покрытия 20 % своих обязательств, однако снизился показатель коэффициента промежуточной ликвидности, что поспособствовало снижению способности ПАО «МегаФон» перекрывать краткосрочные обязательства наиболее ликвидными активами.

Собственного капитала и долгосрочных кредитов не хватает для финансирования материальных оборотных средств, поэтому пополнение запасов идет за счет увеличения сроков погашения кредиторской задолженности. ПАО «МегаФон» зависит от заёмных средств на протяжении трёх лет, следовательно, относится к неустойчивому финансовому состоянию.

После проведения оценки деловой активности, выявлено, что период оборота кредиторской задолженности превышает период дебиторской. В связи с этим операционный цикл меньше периода оборачиваемости кредиторской задолженности, следовательно, финансовый цикл имеет отрицательное значение. Отрицательное значение длительности финансового цикла означает наличие временно свободных денежных средств. Для увеличения финансового цикла предприятию необходимо провести меры по сокращению длительности кредиторской задолженности, а именно: ужесточить кредитную политику и проводить анализ кредиторской платежеспособности.

В третьей главе данной квалификационной работы представлены расчеты стоимости ПАО «МегаФон» с учетом традиционных и нетрадиционных методов. К традиционным методам относятся: затратный, доходный и сравнительный. Из нетрадиционных методов расчёта стоимости бизнеса Общества были выбраны метод «МАИ» и метод экономической добавленной стоимости «EVA».

Стоимость ПАО «МегаФон» с помощью использования затратного подхода методом чистых активов составила 162 969 млн. руб. При проведении оценки стоимости Общества с помощью доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков, стоимость получилась 396 655 млн. руб. Далее был использован сравнительный подход для определения стоимости бизнеса ПАО «МегаФон», а именно метод мультипликаторов.

Метод мультипликаторов требует подбор предприятий-аналогов для сравнения соотношений. Были представлены следующие аналоги: ПАО «Ростелеком», ПАО «МТС», ПАО «Вымпелком» и ООО «Теле2». Применив метод оценочных мультипликаторов, стоимость ПАО «МегаФон» определилась с помощью средней арифметической взвешенной из стоимостей, которые были получены по следующим соотношениям: цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивидендные выплаты и цена/выручка от реализации составила 118 441 млн. руб.

Результаты расчетов оценки стоимости бизнеса каждым стандартным методом дали разные результаты, поэтому был использован нетрадиционный метод «МАИ» для согласования результатов. Выполнив все этапы метода иерархии «МАИ»: структурирование проблемы, построение матрицы критериев и расчёт значений приоритетов критериев, определение итогового значения веса каждой альтернативы путем умножения локальных приоритетов соответствия критерия на вышестоящем уровне.

Стоимость Общества путем метода иерархии получилась 176 096 млн. руб. Данное значение наиболее близкое к стоимости, рассчитанной по методу Чистых активов (имущественный подход), значит можно сделать вывод, что данный метод наиболее точный и подходящий для определения оценки стоимости Общества.

В данной выпускной квалификационной работе так же был представлен нетрадиционный подход для определения стоимости бизнеса ПАО «МегаФон» «EVA». Показатель EVA применяется для оценки эффективности деятельности предприятия, а именно эффективность работы капитала. Стоимость предприятия с учетом «EVA» рассчитывается как сумма стоимости, полученная методом чистых активов и экономической добавленной стоимости.

Список использованных источников

1 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1, введен в действие с 01.01.95 г.).

2 Закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ (по состоянию на 01 июля 2011 г.).

3 Федеральный закон от 26.12. 1995 № 208 «Об акционерных обществах».

4 Федеральный закон от 08.02.1998 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».

5 Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

6 Федеральный закон от 08.12.2011 № 423-ФЗ «О государственном кадастре недвижимости».

7 Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями от 28.12. 2010 г.).

8 Алексеева А.И.,.Васильев Ю.В., Малеева А.В., Ушвицкий Л.И. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие - М.: Финансы и статистика, 2006. 672 с.

9 Асаул А.Н., Старинский В.Н., Старовойтов М.К., Фалтинский Р.А. Оценка организации (предприятия, бизнеса): учебник. СПб.: АНО «ИПЭВ», 2014.- 476 с.

10 Гиляровская Л.Т., Корнакова Г.В., Пласкова Н.С., Соколова Г.Н., Пожидаева Т.А., Ендовицкий Д.А. Экономический анализ: учебник. Второе издание, Москва, 2004, -615 с.

11 Гончарова Н.Д. Оценка стоимости бизнеса: Учебное пособие/СибГУТИ, Новосибирск, 2007 г. 35 с.

12 Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2009. 512 с: ил.

13 Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ.- 8 изд. перераб. и доп. М.: Альпина Паблишер, 2014. 1316 с.

14 Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности. Практикум: Учебное пособие. М.: Издательство «Дело и Сервис», 2015. 116 с.

15 Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса. Издательство: Дело и сервис, 2011. 288 с.

16 Либерман И. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности. Издательство: РИОР. 2010. 224 с.

17 Маркин Ю.П. Экономический анализ: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по направлению «Экономика» и другим специальностям.3-е издание. М: Издательство «Омега-Л», 2011. 450 с.

18 Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения//Вопросы оценки. №4. 2000 г.

19 Уолш Кяран. Ключевые показатели менеджмента: полное руководство по работе с критическими числами, управляющими вашим бизнесом/ Перевод с английского языка О.В. Чумаченко. 4-е ищдание. K: Companion Group, 2012. 400 c.

20 Шпилёвская Е.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие. Ростов н/Д: Феникс, 2010, 346 с.

21 Сравнительный подход в оценке бизнеса:http//www.businessval.ru (дата обращения 04.05. 2016 г.).

22 Официальный сайт ПАО «МегаФон»: http//www.moscow.megafon.ru (дата обращения 02.02.2016 г.).

23 Информация о ПАО «МегаФон»: http//www.otvetprost.com. Мегафон (дата обращения 13.03.2016 г.).

24 12 основных расчётов коэффициентов рентабельности предприятия и формулы расчета: http//:www.beintrend.ru,-(дата обращения 17.03.2016 г.).

25 Официальный сайт компании «МТС»: http//www.mts.ru (дата обращения 19.05.2016 г.).

26 Официальный сайт ПАО «РосТелеком»: http//www.rostelecom.ru (дата обращения 19.05.2016 г.).

27 Официальный сайт ПАО «Вымпел-Коммуникации»: http//www.vimpelcom.com,-(дата обращения 19.05.2016 г.).

28 Особенности оценки стоимости бизнеса: http//www.fb.ru (дата обращения 21.04.2016 г.).

29 Метод дисконтирования при оценке стоимости бизнеса: http//www.studme.org,-(дата обращения 06.05.2016 г.).

30 Сравнительный подход при оценке стоимости бизнеса: http//www.1rugnv3u4sgirw8hfwi1,-(дата обращения 11.05.2016 г.).

31 Метод анализа иерархий МАИ: http//:www.snip1.ru (дата обращения 26.05.2016 г.).

32 Метод анализа иерархий как составная часть методологии проведения оценки недвижимости: http//:www.imperia-a.ru,-(дата обращения 26.05.2016 г.).