Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО "Монтаж"

/

/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное агентство по образованию

ГОУ ВПО «Нижегородский коммерческий институт»

Экономического факультета

Кафедра «Экономического анализа»

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине: «Оценка бизнеса»

Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО «Монтаж»

Выполнила: студент группы 4-ЭМ

Научный руководитель:

Цветков М.А.

Нижний Новгород 2009

Содержание

Введение

1. Анализ экономической ситуации в экономике и отрасли «строительство»

2. Анализ деятельности предприятия ОАО «Монтаж»

2.1 Положение предприятия в отрасли

2.2 Анализ финансового состояния предприятия

2.2.1 Экспресс-анализ баланса

2.2.2 Коэффициентный анализ финансового состояния

2.2.3 Анализ финансовых результатов

3. Оценка стоимости 5% пакета акций

3.1. Доходный подход

3.2 Затратный подход

3.3 Сравнительный подход

3.4 Внесение поправок

3.5 Определение стоимости 5% пакета акций

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

В условиях глобального финансового кризиса проявились существенные недостатки в развитии системы антикризисного управления как экономики в целом, так и отдельно взятого предприятия. В связи, с этим увеличилось количество предприятий находящихся на стадии банкротства. Опасность кризиса существует всегда, и не обязательно его возникновение может быть связано с исключительно внешними факторами, очень многое зависит и от качества управления. Поэтому управление любой социально-экономической системой в определенной мере всегда должно быть антикризисным. Ведь антикризисное управление нельзя рассматривать как вид управленческой деятельности, направленной исключительно на ликвидацию отрицательных для бизнеса кризисных явлений. Антикризисное управление в первую очередь должно быть направлено на предупреждение вероятности наступления кризиса, который чаще всего сопровождается банкротством предприятия. Оценка стоимости предприятия в данном случае выступает критерием эффективности применяемых управленческих решений. Кроме того, оценка стоимости позволяет получить управляющей системе информацию о стоимости отдельных элементов управляемой системы, т.е. служит инструментом системы антикризисного управления. Исходя из вышесказанного, следует, что необходимо осуществлять постоянный мониторинг финансового состояния предприятия для своевременного выявления проблем и осуществления экономически оправданных мероприятий для их решения.

Целью данной курсовой работы является оценка 5% пакета акций «Монтаж». Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:

1) проанализировать макроэкономическую ситуацию в отрасли, к которой относится предприятие;

2) оценить финансовое состояние предприятия;

3) оценить стоимость акций данного предприятия. В качестве объекта исследования выбрано предприятие строительной отрасли ОАО «Монтаж».

1. Анализ экономической ситуации в экономике и отрасли «строительство»

На протяжении последних шести лет наблюдался стремительный рост объемов работ выполненных в сегменте строительства (см. график 1).

График 1.1 Динамика темпа изменения объема работ, выполненных в сегменте строительство с 2002 по 2008 года [12]

Исключением стал 2004 год, в котором темпы роста строительных работ сократились на 2,7% по сравнению с предыдущим годом, что было вызвано изменениями законодательства в сфере строительства, а именно со вступлением в силу в апреле 2004 года Федерального Закона №214 «О долевом строительстве…». Так до вступления в силу нового законодательства, компании могли начинать финансирование строительства еще на стадии расселения ветхого фонда, со вступлением в силу данного закона -- только после получения разрешения на строительство, что не позволяло на ранних этапах привлекать средства дольщиков, это в свою очередь отразилось на снижении объемов вводимого жилья. Так как после введения нового законодательства закрылось много фирм-однодневок, в отрасли остались крупные игроки, располагающие необходимыми средствами для осуществления строительства без первоначальных инвестиций со стороны граждан. Далее период спада сменился из года в год увеличивающимся ростом строительства, который мы могли наблюдать на протяжении с 2005 до 2007 года. Рост строительной отрасли в данный период связан с наличием следующих факторов. В первую очередь, с неплохими темпами развития российской экономики и необходимостью замены ветхого фонда, основная часть которого дала о себе знать еще в 90-е годы. Кроме того, уровень обеспеченности населения жилплощадью сильно отстает от нормы, а темпы ежегодного прироста жилищного фонда в России в разы ниже, чем в развитых странах.

Строительная отрасль последние годы наращивала и без того значительный вклад в ВВП. Строительство стало объектом государственной заботы и опеки, и по этой причине, и благодаря высокой социальной значимости отрасли.

Однако в 2008 году в связи с финансовым кризисом, который закрыл путь застройщикам к кредитным ресурсам, темпы строительства резко сократились. Спад темпов роста в 2008 году по сравнению с предыдущим годом составил 5%.

При этом многие отрасли в связи с финансовым кризисом переживают сейчас непростые времена. Наиболее подвержены спаду оказались химическая и деревообрабатывающая отрасли, темпы роста которых сократились на 21,5% и 16,4% соответственно. На третьем месте по уровню спада темпов роста оказалась отрасль промышленного производства. Спад темпов роста данной отрасли составил 10,3%. При этом, как показывает статистика, спад темпов роста наблюдался во всех подотраслях промышленности. Добыча полезных ископаемых снизилась на 1%, производство и распределение газа и воды - на 5,4%. Рост последних лет в обрабатывающих секторах также сменился падением на 7,3%. Спад в металлургической промышленности и производстве готовых металлических изделий составил 5,3%. В плюсе оказались лишь производство кокса и нефтепродуктов, а также резины и пластмассовых изделий, темпы, роста которых увеличились на 1,2% и 1% соответственно. [12]

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что по сравнению с другими отраслями спад в строительной отрасли оказался намного ниже, даже, несмотря на то, что строительная отрасль находится в непосредственном взаимодействии (как покупатель) с химическим производством, производством металлических изделий, в которых наблюдалось наибольшее снижение темпов роста. Это объясняется наличием временного лага в развития промышленного производства по сравнению со строительством, это означает, что сокращение темпов роста промышленности началось раньше и достигло более высоких значений, по сравнению со строительной отраслью, которая реагировала на кризисные условия с некоторым запозданием, вследствие чего падение оказалось меньшим.

Вследствие произошедшего спада в отраслях наблюдалось сокращение темпов роста внутреннего валового продукта, а также несколько видоизменилась его структура. Так темп роста реального внутреннего валового продукта сократился на 2,5% с 108,1% до 105,6%. В части структурных изменений произошло сокращение доли во внутреннем валовом продукте промышленного производства с 18% до 17,2% и увеличение доли строительства с 5,7% до 6,4%. [12]

Сокращения темпов роста реального внутреннего валового продукта в целом, так и показателей деятельности отдельных отраслей привело к росту инфляции, которая нашла свое выражение в несбалансированности денежной массы в стране и объемов произведенной продукции. В результате наличия несбалансированности (переизбыток денежной массы при нехватке предложения продукции) цены на продукцию стали повышаться, вследствие чего инфляция в 2008 году составила 13,3% против 11,9% в 2007 году (см. таблицу 1.1). При этом нельзя забывать, что в условиях инфляции спрос на продукцию постоянно растет, в то время как предложение ограничено, что в свою очередь создает условия для восстановления производства. При этом, что касается цен на товары промышленного производства и строительство, то цены на них существенно снижаются, налицо уже явная дефляция, что намного хуже, чем ранее описываемая ситуация. Поскольку когда отсутствует спрос невозможно говорить о дальнейшем развитии, да и просто нормальном существовании отрасли. Т.к. снижение цен не позволяет проводить ориентированной ценовой политики и существенно снижает финансовые результаты деятельности любого предприятия, вследствие чего происходит спад во всей отрасли.

Таблица 1.1

Индексы потребительских цен [12]

Как видно из таблицы 1.1 цены на промышленные товары сократились намного выше, чем на строительную продукцию. Что опять таки подтверждает тот факт, что промышленное производство сейчас находится в более плачевном состоянии, чем строительство.

При этом сокращение спроса на строительную продукцию (преимущественно жилого назначения) во многом связано с уменьшением реальных располагаемых денежных доходов населения, темп роста которых снизился на 6,9%, что привело к снижению покупательной способности заработной платы.

Снижение спроса на строительную продукцию промышленного назначения связано с резким спадом промышленного производства, непривлекательностью инвестиций в данную отрасль, что находит свое отражение в снижении строительства зданий промышленного назначения.

Проанализировав, как развивается отрасль промышленного производства, и строительства мы можем непосредственно судить о том, в каком состоянии находится подотрасль строительно-монтажных работ, к которой относится анализируемое нами предприятие ОАО «Монтаж». Спад в строительной отрасли, о котором говорилось ранее, приводит к сокращению объемов выполненных строительно-монтажных и пусконаладочных работ. Т.к. объем заключенных договоров на выполнение строительно-монтажных работ зависит от объемов строительства зданий жилого, коммерческого и промышленного назначения. Это в свою очередь привело к резкому падению цен на строительно-монтажные работы. Так, если в третьем квартале наблюдался значительный темп роста цен по сравнению с аналогичным периодом 2007 года, который составил в среднем 127,6% и был обусловлен повышением цены на строительные материалы (122,5%), эксплуатацию строительных машин (118,6%), оплату труда рабочих (132,9%), то уже в четвертом квартале в связи с сокращением объемов строительства темпы роста составили 110%, сократившись на 17,6%. При этом, если исключить сезонный фактор, который является весьма характерным для строительной отрасли (зимой и летом темпы роста строительства несколько замедляются, при этом весной, и осенью приходит бурное оживление), то в целом цены снизились примерно на 8-10%. Такого резкого падения цен не было уже давно. [8]

Из этого можно сделать вывод, что выполнение строительно-монтажных работ подвержено аналогичному спаду, который наблюдается в строительной отрасли.

Что будет дальше в сфере строительства, а также в сфере выполнения строительно-монтажных работ во многом зависит от поддержки государства. Т.к. нельзя недооценивать роль государства в разработке и контроле исполнения законодательства в области строительства. Естественно, что провозглашение приоритетов свободного рынка, выполнения законов спроса и предложения, одинаково актуальны и в строительной отрасли. Однако, для этого необходимо, чтобы все участники рынка были в равных условиях, нужны четко прописанные правила и механизмы на государственном уровне.

Анализируя длинный перечень программ государственной поддержки жилищного строительства, развития ЖКХ и малоэтажного строительства, ряд программ регионального уровня, очевидно, что в планах на ближайшие годы заложен высокий уровень государственной поддержки строительства, поэтому можно ожидать неснижающегося внимания к отрасли на правительственном уровне, что в сою очередь поможет восстановить прежние темпы строительства. При этом улучшение ситуации в сфере строительства приведет к оживлению производства строительно-монтажных и пусконаладочных работ. Исходя из этого, можно сделать вывод, что в конце 2009 года произойдет оживление в данных отраслях. [9]

2. Анализ деятельности предприятия ОАО «Монтаж»

2.1 Анализ положения предприятия в отрасли

ОАО «Монтаж» является строительно-монтажной организацией, специализирующейся на выполнении специальных видов строительных работ во всех регионах Российской Федерации.

Основными видами деятельности предприятия являются:

- производство всех видов электромонтажных и пусконаладочных работ,

- проектирование и составление документации по электрической части объектов строительства,

- изготовление электроконструкций, электрооборудования, электроустановочных изделий для выполнения электромонтажных работ.

Спад строительной отрасли, о котором говорилось ранее, существенно снизил спрос на оказываемые предприятием услуги. Т.к. основным заказчиком строительно-монтажных работ выступают строительные организации. Так в начале 2008 года наибольший объем работ предприятие выполняло по договору подряда с ООО “МИИМФ” по объектам строительства комплекса по Акрилатному производству в городе Дзержинске. Среди потребителей, которые пользуются услугами предприятия, так же можно выделить такие организации, как: «Промтонельстрой», «Нижегородстрой», «Декор», «Уренгойстрой», АКБМ. Данные предприятия существенно сократили объемы строительных работ, в результате чего строительно-монтажные работы практически перестали пользоваться спросом у данных предприятий. Кроме того, «Монтаж» является постоянным участником строительства и реконструкции объектов Горьковского Автомобильного Завода, в том числе и строительства комплекса по производству автомобиля «Крайслер». Состояние машиностроительной отрасли в связи с финансовым кризисом резко ухудшилось вследствие чего в четвертом квартале работы со стороны предприятия «Монтаж» на Горьковском Автомобильном Заводе практически не производились, при этом за раннее оказанные услуги предприятие до сих пор не может расплатиться.

Предприятие испытывает серьезные затруднения и в области работы с поставщиками. Для изготовления необходимых изделий при выполнении строительно-монтажных работ предприятие приобретает электромонтажные материалы и оборудование. Поставщиками предприятия являются крупные организации, специализирующиеся на производстве металла и металлоизделий, изделий из резины и пластмассы, такие как: «Электротехнический центр», «Континент», «МАСТ», «ЭТМ», «ЭТС», «МКМ». При этом поставщики предприятия, на долю которых приходится 10 и более процентов всех поставок, отсутствуют по причине большого количества поставщиков электромонтажных материалов, оборудования, труб, металла, электроустановочных изделий и осветительной арматуры. В связи со значительным спадом отрасли промышленного производства и отсутствия налаженных связей с поставщиками предприятие испытывает серьезные перебои с поставками сырья и материалов.

В связи со снижением спроса на продукцию предприятия и сбоями в поставках материалов наблюдается существенный спад в деятельности предприятия (см. график 2.1.1).

График 2.1.1 Динамика темпа изменения объема работ, выполненных в сегменте строительства с 2002 по 2008 года

Снижение темпов роста выручки в 2008 году по сравнению с предшествующим годом составило 27,7%. Данный показатель свидетельствует о том, что снижение темпов роста деятельности предприятия в 5,54 раза превышает среднеотраслевой показатель - по отрасли снижение составило 5%. Однако необходимо отметить, что до финансового кризиса темпы роста предприятия существенно превышали темпы роста отрасли, вследствие чего спад оказался более существенным и стал следствием резкого ухудшения работы предприятия.

Вследствие того, что, в строительной отрасли не смотря на произошедший спад, наблюдается хоть и незначительный, но прирост объемов строительных работ, то в рамках предприятия уже наблюдается общий спад. Вследствие этого уменьшается доля предприятия на рынке (см. диаграмму 2.1.1). Предприятие становится менее конкурентоспособным и переживает этап спада.

Диаграмма 2.1.1 Доля предприятия ОАО «... Монтаж» на рынке строительных услуг

Снижение конкурентоспособности предприятия на фоне спада темпов роста отрасли создает дополнительную угрозу деятельности предприятия. Поскольку когда сокращается спрос, конкуренция становится более жесткой.

Общее число организаций строительного комплекса по состоянию на октябрь 2008 года составило более 130 тысяч, а число работников, официально занятых в строительном комплексе - 3,3 млн. человек (около 7,0% от всего работающего населения). Конечно в условиях кризиса многие предприятия (около 800) закрылись и ушли со строительного рынка, однако конкуренция в отрасли осталась одной из сильнейших. [9]

Организация ОАО «Монтаж» на протяжении последних пяти лет занимала устойчивое положение среди конкурентов. При необходимости выполнения сложных электротехнических установок заказчики отдавали предпочтение среди многих электромонтажных организаций акционерному обществу «Монтаж», как имеющему многолетний опыт работы, в сфере монтажа и наладки жилых и промышленных объектов. Предприятие работает на рынке строительных услуг более 50 лет, и зарекомендовало себя с лучшей стороны. ОАО «Монтаж» неоднократно признавалось победителем Всероссийских конкурсов на лучшую строительную организацию. За достижение высокой эффективности и конкурентоспособности общество награждалось дипломами разной степени.

Среди конкурентов предприятия можно выделить такие организации, как «Росэлектромонтаж», «Электромонтаж», «Спецэлектромонтаж», «Электросила», «Рассвет», «Компромисс», «Экран», «Элсервис».

Данные организации возникли по инициативе бывших работников предприятия «Монтаж» и электромонтажного кадрового потенциала. Все они не имеют собственных производственных баз, арендуют небольшие площади, имеют меньшие затраты на производство работ, а значит выплачивают большую заработную плату. Они отличаются большей мобильностью, однако выполняют годовые объемы работ в несколько раз ниже, чем ОАО «Монтаж».

Основные конкуренты предприятия имеют меньшие затраты на производство, а соответственно могут в связи с падением цен на строительно-монтажные работы проводить корректировки в своей ценовой политике. Предприятие «Монтаж» в связи с большим количеством площадей и оборудования, находящихся в его собственности болезненно реагирует на снижение цен по отрасли. Поскольку большие постоянные и переменные издержки не позволяют сильно снижать цены. Поэтому когда борьба идет за каждого клиента предприятие «Монтаж» не может предложить своим клиентам выгодные ценовые решения. Единственное преимущество организации это большой опыт работы в сфере осуществления строительно-монтажных работ.

Для того, что бы остаться на рынке предприятие разработало направления по освоению новых видов деятельности. К числу, которых можно отнести сдачу в аренду производственных, складских и административно-бытовых помещений производственных баз, собственником которых является предприятие. За 2008 год доля доходов от сдачи в аренду достигла 5% от общего размера полученного дохода.

Для более детального анализа состояния предприятия рассмотрим основные показатели его деятельности и проведем их финансовый анализ.

2.2 Анализ финансового состояния деятельности предприятия

2.2.1 Экспресс - анализ баланса предприятия

Бухгалтерский баланс является основным исходным документом для проведения анализа финансового состояния предприятия. Экспресс-анализ бухгалтерского баланса проводится в три этапа.

1 этап. Оценка результатов сопоставления темпов роста валюты баланса и основных показателей деятельности: выручки от продаж и прибыли.

При этом правильным соотношением является следующее:

Темп роста прибыли > Темп роста выручки > Темп роста активов

Сопоставив темпы роста прибыли, выручки и активов предприятия, мы получили следующее соотношение:

Темп роста активов > Темп роста выручки > Темп роста прибыли

(111,12 > 99,13 > 79,76).

Соотношение Темп роста активов > Темп роста выручки означает, что снизилась деловая активность менеджмента и снижается оборачиваемость активов предприятия, из чего следует повышение уровня себестоимости и снижение рентабельности продаж.

Соотношение Темп роста выручки > Темп роста прибыли свидетельствует о том, что, несмотря на снижение выручки (с учетом индекса цен в строительстве) у предприятия растет себестоимость оказываемых услуг и реализованной продукции, что во многом связано с удорожанием цен на покупные материалы и комплектующие, используемые в производстве.

2 этап. Анализ состава активов

Наибольший удельный вес в структуре имущества организации составляют внеоборотные активы. Их доля в 2008 году по сравнению с 2007 практически не изменилась (57,92% против 58,34%), что свидетельствует о сохранении производственного потенциала организации на прежнем уровне. Аналогичная ситуация наблюдается и с оборотными активами предприятия. Вертикальный анализ оборотных активов показал, что на предприятии происходит увеличение доли запасов, это в большей степени связано с возникшими у организации проблемами в сбытовой деятельности. При этом происходит снижение доли дебиторской задолженности в составе оборотных активов с 39,78% до 32,78%, что свидетельствует об эффективности проведенной работы с покупателями, в сфере сокращения оплаты с рассрочкой платежа. Сокращение доли денежных средств свидетельствует о том, что средства предприятия находятся в постоянном обороте.

3 этап. Анализ состава пассивов

Исходя из проведенного вертикального анализа источников формирования имущества организации видно, что среди них преобладают собственные источники, это свидетельствует о том, что организация осуществляет свою деятельность в основном за счет собственных средств, кроме того, это свидетельствует о более высокой финансовой независимости организации. В источниках собственных средств наибольший удельный вес имеет добавочный капитал и нераспределенная прибыль отчетного периода. Удельный вес уставного капитала незначительный. Это можно объяснить тем, что предприятие было создано до 90 годов и изменений в уставном капитале не было. Однако, за счет переоценки основных средств, проведенной в 2005 году, величина добавочного капитала значительно превышает уставный. При этом увеличивается доля нераспределенной прибыли. В целом величина собственного капитала в 2008 году по сравнению с 2007 годом увеличивается на 3,88%. Однако рост собственного капитала в полной мере не обеспечивает роста активов предприятия, вследствие чего в структуре формирования активов предприятия снижается доля собственных средств с 86,11% до 80,50% и увеличивается доля заемных средств. Среди заемных источников финансирования предприятие использует только кредиторскую задолженность, т.к. использование кредитов, как долгосрочных, так и краткосрочных в настоящее время является нецелесообразным.

При этом если сравнить динамику кредиторской и дебиторской задолженности можно выявить следующую тенденцию: наблюдается снижение дебиторской и рост кредиторской задолженности. Снижение дебиторской задолженности связано с одной стороны с сокращение объемов реализации, с другой стороны с улучшением платежной дисциплины покупателей. Рост кредиторской задолженности свидетельствует об ухудшении платежных возможностей организации, сокращении сроков, в течение которых организация может погасить свою задолженность.

Положительные признаки оценки баланса по результатам чтения:

- увеличение валюты баланса,

- превышение собственного капитала над иммобилизованными активами.

Отрицательные признаки оценки баланса:

- увеличение доли запасов в составе оборотных активов,

- снижение доли собственного капитала,

- рост кредиторской задолженности.

Проведенный экспресс-анализ финансового состояния предприятия позволил нам получить предварительную оценку деятельности данного предприятия. Для более глубокого анализа необходимо провести коэффициентный анализ финансового состояния предприятия.

2.2.2 Коэффициентный анализ финансового состояния предприятия

Проанализируем финансовое состояние предприятия на основе показателей платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности.

Расчет показателей платежеспособности представлен в таблице 2.2.2.1.

Таблица 2.2.2.1

Показатели платежеспособности

Общий коэффициент покрытия характеризует платежные возможности организации, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств. В данном случае соотношение текущих активов и текущих обязательств на начало 2008 года составляет 3,0121: 1, на начало 2009 года - 1,7510:1, что свидетельствует о существенном превышении текущих активов над текущими обязательствами. При этом на начало 2008 года коэффициент общего покрытия существенно превышает рекомендуемое значение, что свидетельствует о нерациональном использовании средств, выражающемся в замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности и т.п. На начало 2009 года ситуация несколько улучшилась.

Коэффициент ликвидности при условии мобилизации запасов и затрат характеризует степень зависимости платежеспособности от материально-производственных запасов и затрат с точки зрения необходимости мобилизации средств на погашение краткосрочных обязательств. Значение данного показателя превышает нормативное значение, что свидетельствует о нерациональном использовании запасов предприятия.

Показатель текущей платежеспособности, свидетельствует о том, за какой срок может быть погашена текущая задолженность при условии использования на ее погашение выручки от продажи товаров. Данный показатель находится в пределах рекомендуемого значения, однако на начало 2009 года по сравнению с началом 2008 ухудшается в 2 раза, что свидетельствует об ухудшении платежеспособности предприятия.

В целом можно сделать вывод что, несмотря на то, что наблюдается увеличение сроков, в течение которых предприятие может покрыть свои текущие обязательства, текущих активов у предприятия достаточно, чтобы в случае необходимости осуществить их погашение. Что свидетельствует о том, что у предприятия очень низкая степень риска потери платежеспособности.

Проанализируем показатели финансовой устойчивости, представленные в таблице 2.2.2.2.

Таблица 2.2.2.2

Показатели финансовой устойчивости

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Данный показатель находится в пределах рекомендуемого значения, что свидетельствует о слабой степени зависимости предприятия от заемных источников средств. Однако, на начало 2009 года значение данного показателя ухудшается почти в 2 раза, это происходит за счет нарастания кредиторской задолженности, т.к. предприятие не использует другие виды заемных средств. При этом накопление кредиторской задолженности связано с уменьшением выручки, что свидетельствует об ухудшении платежеспособности предприятия.

Коэффициент финансовой обеспеченности собственными средствами показывает наличие собственных средств у предприятия, необходимых для обеспечения его финансовой устойчивости. Значение данного показателя находится в пределах рекомендуемого значения, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии предприятия и наличии больших возможностей в проведении независимой финансовой политики. Однако значение данного показателя на начало 2009 года существенно снижается, что связано с тем, что предприятие направило большую часть собственных средств на обновление основных производственных фондов, при этом оборотные средства сформированы в большей степени за счет кредиторской задолженности.

Коэффициент маневрирования собственными оборотными средствами отражает способность организации поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства за счет собственных источников, т.е. показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, а какая часть капитализирована. Значение коэффициента маневренности на начало 2009 года приближается к его крайней границе, что свидетельствует о снижении возможности финансового маневра предприятия.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что на данный момент предприятие является финансово устойчивым, однако негативная тенденция, связанная с существенным снижением показателей является первым сигналом ухудшающегося состояния предприятия, которое может привести к потере его финансовой устойчивости.

Далее проанализируем показатели деловой активности предприятия, расчет данных показателей представлен в таблице 2.2.2.3.

Таблица 2.2.2.3

Показатели деловой активности

Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала характеризует скорость оборота текущих активов предприятия и генерирует возмещение задолженности. Снижение оборачиваемости оборотного капитала обусловлено, прежде всего, снижением оборачиваемости запасов, это свидетельствуют о затоваривании и залеживании продукции на складах предприятия. Это в конечном итоге ведет к ухудшению платежеспособности предприятия, а соответственно и замедлению оборачиваемости кредиторской задолженности.

Изменение показателей деловой активности оказывает влияние на показатели рентабельности. Проанализируем показатели интенсивности использования ресурсов, представленные в таблице 2.2.2.4.

Таблица 2.2.2.4

Интенсивность использования ресурсов

Рентабельность активов характеризует эффективность использования активов предприятия. Значения данных показателей очень низкие для данного предприятия, что свидетельствует о неэффективном использовании активов. Кроме того, наблюдается отрицательная тенденция в значении данного показателя, это свидетельствует о том, что дополнительный ввод основных средств привел к ухудшению способа их использования.

Рентабельность реализованной продукции характеризует эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции. Низкое значение данного показателя, сопровождаемое отрицательной динамикой свидетельствует о необходимости пересмотра цен и усилении контроля за себестоимостью производимой продукции.

Рентабельность продаж характеризует уровень спроса на продукцию и услуги предприятия. Низкое значение и отрицательная динамика свидетельствует о снижении спроса на продукцию предприятия.

В целом можно судить о неэффективности использования ресурсов предприятия.

Исходя из проведенного коэффициентного анализа финансового состояния, были выявлены следующие тенденции в деятельности предприятия:

- показатели платежеспособности и финансовой устойчивости соответствуют нормативным значениям, однако наблюдается отрицательная динамика данных показателей,

- наблюдается снижение показателей эффективности использования ресурсов,

- снижается деловая активность предприятия, преимущественно за снижения оборачиваемости активов.

Исходя из этого, можно сделать вывод, что имеет место скрытая неплатежеспособность предприятия.

2.2.3 Анализ финансовых результатов деятельности предприятия

Для анализа причин снижения эффективности и деловой активности необходимо провести анализ финансовых результатов деятельности предприятия.

Финансовые результаты характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками коммерческой деятельности. Поэтому анализу финансовых результатов уделяют особое внимание на предприятии. [4]

При проведении внешнего анализа или экспресс-анализа прибыли на основе маржинального дохода может применяться следующая факторная модель:

Таблица 2.2.3.1

Показатели деятельности предприятия

Анализ финансовых результатов предполагает и оценку изменения рентабельности продаж. Как видно из таблицы наблюдается снижение рентабельности продаж, это связано с увеличением себестоимости продукции в части увеличения переменных расходов на 1 руб. товарной продукции.

3. Оценка стоимости 5% пакета акций ОАО «Монтаж»

Далее оценим, как осуществление предложенных мероприятий отразится на изменении стоимости бизнеса ОАО «Монтаж». Для оценки стоимости акций предприятия рассчитаем рыночную стоимость 5% пакета акций.

Под рыночной стоимостью понимается: наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

В соответствии со стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности при проведении оценки необходимо использовать три подхода - доходный, затратный и сравнительный, в случае отказа от использования какого-либо подхода необходимо дать обоснование причин, повлекших за собой отказ от его использования.

При оценке рыночной стоимости 5% пакета акций ОАО «Монтаж» будут использованы все три подхода.

3.1 Оценка рыночной стоимости ОАО «Монтаж» доходным подходом

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

Определение стоимости акций предприятия с позиции доходного подхода основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций предприятия сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов предприятия, приходящаяся на этот пакет акций. Собственник, скорее всего, не продаст свой пакет акций дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, примерно равной текущей рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.).

В рамках доходного подхода к оценке акций принято выделять два метода: метод капитализации прибыли (денежного потока) и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется при оценке акций, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется при оценке акций, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов. [14]

При оценке стоимости 100% пакета акций ОАО «Монтаж» в рамках доходного подхода будет использоваться метод дисконтированных будущих денежных потоков. Применение данного метода обусловлено неравномерностью поступления денежных потоков в рамках прогнозного периода и существенной положительной их величиной в постпрогнозном периоде.

Метод дисконтированных денежных потоков реализуется в осуществлении 5 основных этапов. Детально проанализируем каждый из этих этапов.

1 этап. Определение модели денежного потока

При оценке стоимости бизнеса применяются две модели денежного потока: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для всего инвестированного капитала. Оценка стоимости бизнеса с использованием первой модели предполагает оценку стоимости собственного капитала, второй всего инвестированного капитала (собственного и заемного). Поскольку нам необходимо оценить стоимость 100% пакета акций предприятия, следовательно, будем использовать модель денежного потока для собственного капитала.

2 этап. Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия определяется на основе будущих денежных потоков, которые могут быть получены при функционировании предприятия. Поэтому важной задачей является определение длительности прогнозного периода, т.е. периода, в течении которого денежные потоки будут изменяться, а по истечении которого - стабилизируются. В данном случае, в качестве прогнозного периода принимается период реализации плана финансового оздоровления, равный 4 годам. После реализации плана финансового оздоровления планируется, что денежный поток будет расти ежегодно в среднем на 5%.

3 этап. Определение величины чистого денежного потока в прогнозном и постпрогнозном периоде

Существуют два основных метода расчета величины чистого денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. Косвенный метод предполагает оценку чистого денежного потока на основе изменений статей баланса и чистой прибыли. Для определения чистого денежного потока предприятия «Монтаж» будет использоваться косвенный метод, поскольку в связи с проведением плана финансового оздоровления были внесены существенные изменения в баланс и отчет о прибылях и убытках, которые необходимо обязательно учесть при расчете чистого денежного потока.

Расчет чистого денежного потока для собственного капитала косвенным методом осуществляется по следующей формуле:

Чистый денежный поток для с.к. = Чистая прибыль + Амортизация -

Инвестиции - Изменение собственного оборотного капитала +

Изменение долгосрочных обязательств.

Результаты расчетов представим в таблице 3.1.1.

Таблица 3.1.1

Расчет чистого денежного потока

4 этап. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь - текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

Согласно теории оценки, ставка дисконтирования должна рассчитываться на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Так, если выбран бездолговой денежный поток (для инвестированного капитала), то ставка дисконтирования рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Если же выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконтирования может быть рассчитана либо кумулятивным способом (build-up), либо по модели оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model).

В нашем случае в качестве денежного потока выбран поток для собственного капитала. Кроме того, известно, что акции предприятия ОАО «Монтаж» не котируются на бирже, следовательно, нет необходимых данных для расчета ставки дисконтирования методом капитальных активов. Исходя из этого, ставка дисконтирования будет рассчитываться на основе метода кумулятивного построения.

В соответствии с данным методом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

На основе данных Центрального банка России в части ставок рынка среднесрочных ГКО была определена ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, которая составила 6,8%. [13]

Данную ставку необходимо скорректировать на темп инфляции в строительной отрасли по формуле Фишера.

Как выяснилось ранее, в строительной отрасли за последний год наблюдается существенная дефляция, что отражается в снижении цен на строительную продукцию, в том числе и на строительно-монтажные работы. Поэтому корректировку на темп инфляции вводить не целесообразно, поскольку безрисковая ставка в связи с отрицательным темпом инфляции окажется сильно заниженной.

Для определения премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес рассмотрим основные виды рисков и их параметры (см. таблицу 3.1.2).

Таблица 3.1.2

Виды и параметры риска

По каждому из данных факторов назначается премия в размере от 0 до 5%.

· 1% и 2% означает, что ситуация на предприятии более благоприятная, чем в среднем по отрасли,

· 3% означает, что предприятие работает как в среднем по отрасли,

· 4% и 5% означает, что ситуация на предприятии менее благоприятная что, чем в среднем по отрасли.

Оценим каждый из видов риска для данного предприятия.

1) Руководящий состав, качество управления. На предприятии «Монтаж» весь руководящий состав имеет высшее образование и опыт работы более 20 лет. Кроме того, учитывая организационную структуру предприятия, видно, что существует управленческий резерв на случай необходимости замены генерального директора из состава заместителей, которых на предприятии 5 человек (см. приложение 14). Таким образом, качество управления на предприятии может рассматриваться выше, чем в среднем по отрасли, поэтому данному виду риска присваивается значение 2%.

2) Размер предприятия. Оценим размер предприятия на основе сравнения стоимости основных фондов на предприятии со стоимостью основных фондов в среднем по отрасли. Согласно данным Государственного комитета статистики стоимость основных фондов в строительной отрасли составляет 778,6 млрд. руб. При этом количество организаций в сфере строительства составляет 130 тыс. Исходя из этого среднеотраслевое значение стоимости основных фондов составляет 778600 млн. руб. / 0,13 млн. организаций = 5989230,8 руб. На предприятии «... Монтаж» стоимость основных фондов составляет в среднем 15151500 руб. Т.е. значение данного показателя превышает среднеотраслевое значение 2,5 раза, что свидетельствует о том, что предприятие «Монтаж» является более крупным, чем предприятия-конкуренты. Поэтому данному виду риска можно присвоить значение равное 1%.

3) Финансовая структура предприятия. Для оценки финансовой структуры предприятия рассмотрим такие показатели как совокупная задолженность строительной организации в среднем по отрасли, коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами предприятий в строительной отрасли. Согласно данным Государственного комитета статистики суммарная задолженность организаций в сфере строительства составила 1558,9 млрд. руб. Учитывая количество организаций в среднем по отрасли значение данного показателя составило: 1558900 млн. руб. / 0,13 млн. организаций = 11991538,5 руб. Предприятие Монтаж для формирования имущества организации использует преимущественно собственные средства, поэтому размер задолженности не велик и составляет 8829000 руб. Таким образом, размер задолженности на предприятии на 35% меньше чем в среднем по отрасли. Коэффициент текущей ликвидности в строительной отрасли в среднем составляет 119,6% , по предприятию значение данного показателя - 175,1%, что свидетельствует о том, что платежеспособность организации выше, чем в среднем по отрасли. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, так же свидетельствует о том, что предприятие является более финансово устойчивым, чем в среднем по отрасли, т.к. среднеотраслевое значение данного коэффициента составляет 13,8%, по предприятию - 42,5%. Поэтому данному виду риска присваивается значение равное 1%.

4) Товарная и территориальная диверсификация. Товарная диверсификация характеризуется широтой ассортимента. Предприятие «... Монтаж» осуществляет все виды строительно-монтажных работ и производит необходимые для выполнения данных работ изделия. По отрасли практически все предприятия предлагают стандартный перечь услуг, однотипный с предприятие «Монтаж». Что касается территориальной диверсификации, то предприятие работает преимущественно на региональном рынке. Подобным образом функционируют и другие организации в строительной отрасли. Исходя из этого, данному виду риска можно присвоить значение равное 3%.

5) Уровень и прогнозируемость прибылей. Оценим уровень прибыли предприятия по среднеотраслевому значению рентабельности. По данным Государственного комитета статистики рентабельность продукции в среднем по отрасли составляет 7%, рентабельность активов 3,8%. Значения данных показателей для предприятия составляют 7,63% и 7,85% соответственно. Исходя из этого, можно сделать вывод, что эффективность деятельности предприятия выше, чем в среднем по отрасли. Поэтому данному виду риска присваивается значение равное 2%.

6) Прочих рисков, связанных с вложениями в данное предприятие, не выявлено.

Представим данные для расчета ставки дисконтирования в аналитическом виде (см. таблицу 3.1.3).

Таблица 3.1.3

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, составила 0,158 или 15,8%.

5 этап. Определение стоимости бизнеса

На данном этапе производится расчет стоимости бизнеса в прогнозный и постпрогнозный период, после чего определяется итоговая стоимость бизнеса.

Стоимость бизнеса в прогнозном периоде определяется путем дисконтирования чистого денежного потока по ставке, рассчитанной на 4 этапе.

При дисконтировании прогнозных денежных потоков, учитывался тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков произведено на середину года.

Стоимость бизнеса в прогнозном периоде =

Стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде определяется в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:

• метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)

• метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)

• метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)

• метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста).

В нашем случае стоимость в постпрогнозном периоде будет определяться по методу Гордона, поскольку планируется, что предприятие будет осуществлять свою деятельность в течение неопределенно длительного времени и примерно одинаковыми темпами.

финансовый доходный затратный стоимость акция

Стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде =

Полученная величина стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде прибавляется к величине стоимости, полученной в прогнозном периоде, результатом является рыночная стоимость 100% пакета акций.

Стоимость бизнеса в целом = 4668,56 + 13422,10 = 18090,66 тыс. руб.

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная доходным подходом с использованием метода дисконтированных будущих денежных доходов составила 18090,66 тыс. руб.

3.2 Оценка стоимости ОАО «Монтаж» затратным подходом

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Затратный подход к оценке акций рассматривает предприятие, прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. В состав предприятия, как имущественного комплекса, входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, права требования, долги, а также деловая репутация предприятия, права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарный знак, знаки обслуживания), и другие исключительные права.

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия.

Основное преимущество затратного подхода состоит в том, что основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

В рамках затратного подхода к оценке акций принято выделять два метода метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов применяется для определения рыночной стоимости акций. Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия.

Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется для определения ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия. Суть данного метода заключается в определении ликвидационной стоимости активов предприятия, которые корректируются на сумму затрат связанных с их ликвидацией, а так же на величину всех обязательств предприятия. [5]

В нашем случае предприятие будет продолжать свою деятельность в течение неопределенно длительного времени и ликвидации предприятия не предвидится, поэтому в рамках затратного подхода при оценке стоимости бизнеса будет использован метод чистых активов.

Метод чистых активов реализуется в 4 этапа. Рассмотрим подробно каждый из этапов.

1 этап. Определение рыночной стоимости внеоборотных активов предприятия

В состав внеоборотных активов предприятия входят: нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство и долгосрочные финансовые вложения.

Оценим рыночную стоимость каждого из этих активов с использованием коэффициентов переоценки.

Рыночная стоимость = Балансовая стоимость Коэффициент переоценки

1.1 Определение рыночной стоимости нематериальных активов

В качестве нематериальных активов предприятие имеет право собственности на телефонную точку, приобретенную в 2000 году.

Рыночную стоимость телефонной точки нецелесообразно оценивать с использованием коэффициентов переоценки для нематериальных активов, поскольку она не является научной продукцией и объектом интеллектуальной собственности. Рыночную стоимость можно рассчитать исходя из стоимости подключения телефонного аппарата к местной телефонной связи. По состоянию на 1.01.2009 года стоимость подключения составляет 8,1 тыс. руб.

Рыночная стоимость телефонной точки = 8,1 тыс. руб.

1.2 Определение рыночной стоимости основных средств

В состав основных средств предприятия входят: здания и сооружения, оборудование, транспортные средства, производственный и хозяйственный инвентарь. Для определения их рыночной стоимости необходимо осуществить классификацию основных средств в рамках вышеописанных групп и ознакомиться с их основными характеристиками (год постройки, начало эксплуатации).

· Здания и сооружения:

- Административное здание, 1996 года постройки

Коэффициент переоценки административного здания = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Сводный индекс цен строительной продукции за 2007 год Сводный индекс цен в строительстве за 2008 год = 2,06 1,52 1,174 1,169 = 4,297

Рыночная стоимость административного здания = 4840 4,297 = 20797,48 тыс. руб.

- Здание МЭЗ, 1998 года постройки

Коэффициент переоценки здания МЭЗ = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Сводный индекс цен строительной продукции за 2007 год Сводный индекс цен в строительстве за 2008 год = 1,94 1,52 1,174 1,169 = 4,047

Рыночная стоимость здания МЭЗ = 3550 4,047 = 14366,85 тыс. руб.

- Здание производственной базы, 1999 года постройки

Коэффициент переоценки здания производственной базы = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Сводный индекс цен строительной продукции за 2007 год Сводный индекс цен в строительстве за 2008 год 1,66 1,52 1,174 1,169 = 3,463

Рыночная стоимость здания производственной базы = 2535 3,463 = 8778,71 тыс. руб.

- Каркасно-панельный и щитовой склад 2000 года постройки

Коэффициент переоценки каркасно-панельного и щитового склада = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Сводный индекс цен строительной продукции за 2007 год Сводный индекс цен в строительстве за 2008 год = 1,27 1,52 1,174 1,169 = 2,649

Рыночная стоимость каркасно-панельного и щитового склада = 1350 2,649 = 3576,15 тыс. руб.

- Гараж, 2004 года постройки

Коэффициент переоценки гаража = Коэффициент переоценки в цены 2007 года Сводный индекс цен строительной продукции за 2007 год Сводный индекс цен в строительстве за 2008 год = 1,32 1,174 1,169 = 1,812

Рыночная стоимость гаража = 894 1,812 = 1619,93 тыс. руб.

Итого рыночная стоимость зданий = 20797,48 + 14366,85 + 8778,71 + 3576,15 + 1619,93 = 49139,12 тыс. руб.

· Оборудование:

- Инструмент металлообрабатывающий, приобретен в 2002 году

Согласно классификации ОКОФ данный вид оборудования относится к группе М2. В соответствии с данной группой определяется коэффициент переоценки.

Коэффициент переоценки инструмента металлообрабатывающего = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Индекс цен производителей оборудования за 2007 год Индекс цен производителей оборудования за 2008 год = 1,02 1,29 1,139 1,185 = 1,776

Рыночная стоимость инструмента металлообрабатывающего = 50 1,776 = 88,80 тыс. руб.

- Генераторы, приобретены в 1999 году

Данный вид оборудования так же относится к группе М2.

Коэффициент переоценки генератора = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Индекс цен производителей оборудования за 2007 год Индекс цен производителей оборудования за 2008 год = 1,62 1,29 1,139 1,185 = 2,821

Рыночная стоимость генератора = 90 2,821 = 253,89 тыс. руб.

- Аппаратура электрическая, приобретена в 2006 году

Данный вид оборудования относится к группе М3.

Коэффициент переоценки аппаратуры электрической, приобретенной в 2006 году = Коэффициент переоценки в цены 2007 года Индекс цен производителей оборудования за 2007 год Индекс цен производителей оборудования за 2008 год = 1,04 1,139 1,185 = 1,404

Рыночная стоимость аппаратуры электрической = 93 1,404 = 130,57 тыс. руб.

Итого рыночная стоимость оборудования = 88,80 + 253,89 + 130,57 = 473,26 тыс. руб.

· Транспортные средства

- Грузовые машины

Данный вид транспорта в соответствии с классификатором ОКОФ относится к группе Т2. При этом на предприятии имеются грузовые машины, приобретенные в 1997 году и 2007 году. Определим по отдельности рыночную стоимость данных машин.

Коэффициент переоценки для грузовых машин, приобретенных в 1999 году = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Индекс цен производителей оборудования за 2007 год Индекс цен производителей транспортных средств за 2007 год Индекс цен производителей транспортных средств за 2008 год = 1,59 1,55 1,087 1,165 = 3,121

Стоимость грузовых машин, приобретенных в 1999 году = 341 3,121 = 1064,26 тыс. руб.

Коэффициент переоценки для грузовых машин приобретенных в 2007 году = Индекс цен производителей транспортных средств за 2007 год Индекс цен производителей транспортных средств за 2008 год = 1,087 1,165 = 1,266

Рыночная стоимость грузовых машин, приобретенных в 2007 году = 166 1,266 = 210,17 тыс.руб.

- Легковые машины

Данный вид транспортных средств относится к группе Т1. Так же как и с грузовыми машинами, на предприятии имеются легковые машины 1999 года и 2008 года приобретения.

Коэффициент переоценки легковых машин, приобретенных в 1999 году = Коэффициент переоценки в цены 2003 года Коэффициент переоценки в цены 2007 года Индекс цен производителей оборудования за 2007 год Индекс цен производителей транспортных средств за 2007 год Индекс цен производителей транспортных средств за 2008 год = 1,56 1,38 1,087 1,165 = 2,726

Рыночная стоимость легковых машин приобретенных в 1999 году = 147 2,726 = 400,72 тыс. руб.

Коэффициент переоценки легковых машин, приобретенных в 2008 году = Индекс цен производителей транспортных средств за 2008 год = 1,165

Рыночная стоимость легковых машин, приобретенных в 2008 году = 211 1,165 = 245,82 тыс. руб.

Итого рыночная стоимость транспортных средств = 1064,26 + 210,17 + 400,72 + 245,82 = 1920,97 тыс. руб.

· Производственный и хозяйственный инвентарь

- Офисная мебель, приобретена в 2004 году

В соответствии с классификацией ОКОФ офисная мебель относится к группе И1.

Коэффициент переоценки мебели = Коэффициент переоценки в цены 2007 года Индекс цен прочих производителей за 2007 год Индекс цен прочих производителей за 2008 год = 1,14 1,116 1,169 = 1,487

Рыночная стоимость мебели = 8 1,487 = 11,90 тыс.руб.

- Вентиляторы, приобретены в 2007 году

В соответствии с классификацией ОКОФ вентиляторы относятся к группе И2.

Коэффициент переоценки вентиляторов = Индекс цен прочих производителей за 2007 год Индекс цен прочих производителей за 2008 год =1,116 1,169 = 1,305

Рыночная стоимость вентиляторов = 6 1,305 = 7,83 тыс. руб.

Итого рыночная стоимость производственного и хозяйственного инвентаря = 11,90 + 7,83 = 19,73 тыс. руб.

· Земельный участок

В связи с отсутствием данных относительно месторасположения и площади участка, в расчетах будем использовать балансовую стоимость данного земельного участка.

Стоимость земельного участка = 1102 тыс. руб.

В результате осуществленных расчетов рыночная стоимость основных средств составила = 49139,12 + 473,26 + 1920,97 + 19,73 + 1102 = 52655,08тыс. руб.

1.3 Определение рыночной стоимости незавершенного строительства

Коэффициент переоценки незавершенного строительства, затраты на которое произведены в 2006 году = Сводный индекс цен строительной продукции за 2007 год Сводный индекс цен в строительстве за 2008 год = 1,174 1,169 = 1,372

Рыночная стоимость незавершенного строительства = 5107 1,372 = 7006,80 тыс. руб.

1.4 Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений

Долгосрочные финансовые вложения представляют собой инвестиции компании в доходные активы государства, других предприятий и коммерческих организаций в виде ценных бумаг - акций, облигаций, других долговых обязательств, а так же долей в уставном капитале и займов, предоставленных другим организациям. В связи с отсутствием данных относительно состава долгосрочных финансовых вложений, данный вид активов принимаем к расчету без изменений. Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений = 1268 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость внеоборотных активов составила = 8,10 +52655,08 + 7006,80 + 1268 = 60937,98 тыс. руб.

2 этап. Определение рыночной стоимости оборотных активов

В состав оборотных активов предприятия входят: запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы.

Из числа оборотных активов корректировке подлежат запасы и дебиторская задолженность. Остальные виды оборотных активов принимаются к расчету без изменений. Это обусловлено следующими причинами.

Корректировка в величину налога на добавленную стоимость не вносится в связи с незначительным удельным весом данного актива в составе оборотных активов предприятия. Стоимость налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям составляет 715 тыс. руб.

Краткосрочные финансовые вложения и денежные средства отражают наиболее ликвидную часть оборотных активов предприятия, поэтому в связи с их абсолютной ликвидностью величина данных активов не подлежит корректировке. Краткосрочные финансовые вложения составляют 1027 тыс. руб., денежные средства - 781 тыс. руб.

Рыночная стоимость прочих оборотных активов определяется на основе данных, полученных при расшифровке данной статьи, т.е. в зависимости от ее состава. В нашем случае в связи с отсутствием данных о составе данной статьи рыночная стоимость прочих оборотных активов принимается равной их балансовой стоимости. Прочие оборотные активы составляют 134 тыс. руб.

Для определения рыночной стоимости запасов необходимо осуществить корректировку балансовой стоимости запасов на неликвиды. На основе статистики инвентаризаций неликвидные запасы на предприятии составляют 1,5% от величины всех запасов.

Таким образом, рыночная стоимость запасов = 8163 - 8163 0,015 = 8040,56 тыс. руб.

Рыночная стоимость дебиторской задолженности определяется путем дисконтирования ожидаемых денежных потоков от возврата дебиторской задолженности по ставке средневзвешенной цены капитала (WACC). При этом дебиторскую задолженность необходимо скорректировать на безнадежную дебиторскую задолженность.

Балансовая стоимость дебиторской задолженности = 4958 тыс. руб.

По данным начальника финансового отдела безнадежная дебиторская задолженность оценивается в 1200 тыс. руб.

Балансовая стоимость дебиторской задолженности с учетом корректировки = 4958 - 1200 = 3758 тыс.руб.

При этом ожидается, что возврат дебиторской задолженности будет осуществляться в течение 7 месяцев следующими платежами: январь -400 тыс. руб., февраль -550 тыс.руб., март - 300 тыс. руб., апрель - 600 тыс. руб, май - 700 тыс. руб., июнь - 600 тыс. руб., июль - 608 тыс. руб.

Как отмечалось ранее, дисконтирование дебиторской задолженности осуществляется по ставке средневзвешенной цены капитала. При этом анализируемое предприятие для формирования активов не использует платные заемные источники, поэтому в нашем случае ставка средневзвешенной цены капитала оказывается равной ставке для собственного капитала.

Ставка дисконтирования = 0,158.

Рыночная стоимость дебиторской задолженности =

Рыночная стоимость оборотных активов = 715 + 1027 + 781 + 134 +

8040,56 + 3554 = 14251,56 тыс.руб.

3 этап. Оценка рыночной стоимости обязательств

Как упоминалось ранее, предприятие не использует платные заемные источники, такие как долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы. Обязательства предприятия представлены кредиторской задолженностью в размере 8829 тыс.руб. и прочими краткосрочными обязательствами, которые составляют 182 тыс.руб.

Для определения рыночной стоимости кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств необходимо определить, в какие периоды, и в каких размерах будет осуществляться их возврат. Затем необходимо продисконтировать данные платежи по ставке дисконтирования WACC, равной 0,158.

На предприятии планируется, что кредиторская задолженность будет равномерно погашена в течение 2009 года.

Рыночная стоимость кредиторской задолженности =

Прочие краткосрочные обязательства будут погашены в течение двух месяцев равными платежами.

Рыночная стоимость прочих краткосрочных обязательств =

Таким образом рыночная стоимость обязательств предприятия

составила = 8204,60 + 178,47 = 8383,07 тыс.руб.

4 этап. Определение рыночной стоимости собственного капитала

Рыночная стоимость собственного капитала определяется путем вычитания из рыночной стоимости активов предприятия (внеоборотных и оборотных) рыночной стоимости всех обязательств.

Рыночная стоимость собственного капитала предприятия = 60937,98 +

14251,56 - 8383,07 = 66806,47 тыс.руб.

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная затратным подходом с использованием метода чистых активов составила 66806,47 тыс.руб.

3.3 Оценка стоимости ОАО «Монтаж» сравнительным подходом

Сравнительный подход к оценке бизнеса предприятия базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций предприятий. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости бизнеса оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная на фондовом рынке.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что стоимость бизнеса предприятия фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналога для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке бизнеса или акций предприятия, стоимость является результатом расчета.

Сравнительный подход реализуется в трех основных методах: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, при оценке акций (бизнеса) предприятия, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании цены приобретения предприятия - аналога в целом или его контрольного пакета акций. В данном случае базой для сравнения служит цена контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами. [14]

В рамках сравнительного подхода для оценки стоимости предприятия будет использоваться метод рынка капитала, поскольку необходимо оценить стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Метод рынка капитала в рамках сравнительного подхода реализуется в 45 этапах. Рассмотрим последовательно каждый этап.

1 этап. Сбор информации, выбор компаний-аналогов

В качестве источника информации для поиска компаний-аналогов использовались данные рейтинга «капитализация-200». Согласно данному рейтингу были отобраны компании, аналогичные оцениваемому предприятию по следующим параметрам: отраслевая принадлежность, производимая продукция и оказываемые услуги, ассортимент.

В качестве аналогов было выбрано 7 компаний: ГК ПИК, ОАО «Открытые инвестиции» (ОАО «ОПИН»), «Совинцентр», ГК «Система-Галс», ГК «РТМ», Пермпромнедвижимость, Промактив. [11]

2 этап. Расчет оценочных мультипликаторов

На основе имеющейся информации относительно компаний-аналогов, были рассчитаны следующие мультипликаторы:

· рыночная капитализация / выручка,

· рыночная капитализация / чистая прибыль.

Использование данных мультипликаторов обусловлено следующими причинами: компании-аналоги и оцениваемое предприятие имеют одинаковый доступ к кредитным ресурсам и схожий режим налогообложения, исходя из этого, был выбран мультипликатор рыночная капитализация /чистая прибыль, использование же мультипликатора рыночная капитализация/ выручка обусловлено спецификой деятельности организации.

Данные относительно компаний аналогов представлены в таблице 3.3.1.

Таблица 3.3.1

Расчет оценочных мультипликаторов

На основе значений мультипликаторов по компаниям-аналогам осуществляется выбор их величины по отношению к оцениваемому предприятию.

3 этап. Выбор величины оценочных мультипликаторов

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. В связи с этим необходимо отсечь экстремальные величины и рассчитать среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Проведя анализ на стабилизированность мультипликаторов данных компаний, мы пришли к выводу, что необходимо исключить из расчетов значения мультипликаторов компаний ОАО «Открытые инвестиции» (ОАО «ОПИН»), ГТК «РТМ», «Промактив», «Пермпромнедвижимость», поскольку они существенно отклоняются от своих средних значений. На основе мультипликаторов компаний ГК ПИК, «Совинцентр», ГК «Система-Галс» рассчитываем среднее значение мультипликаторов.

Среднее значение мультипликатора рыночная капитализация / выручка

=

Среднее значение мультипликатора рыночная капитализация / чистая

прибыль =

4 этап. Определение финансовой базы оцениваемого предприятия

В качестве финансовой базы оцениваемого предприятия для обеспечения сопоставимости данных будем использовать такие показатели, как выручка и чистая прибыль. Значения данных показателей за 2008 год составляют 58261 тыс. руб. и 2030 тыс. руб. соответственно.

5 этап. Определение итоговой величины стоимости

На данном этапе необходимо рассчитать рыночную капитализацию предприятия по мультипликаторам рыночная капитализация/выручка и рыночная капитализация/чистая прибыль. Затем находится итоговая величина стоимости, как средневзвешенное значение рыночной капитализации по данным показателям.

Рыночная капитализация предприятия по мультипликатору рыночная капитализация/выручка = Мультипликатор рыночная капитализация/выручка Выручка оцениваемого предприятия = 3,26 58261 = 189930,86 тыс.руб.

Рыночная капитализация предприятия по мультипликатору рыночная капитализация/чистая прибыль = Мультипликатор рыночная капитализация/чистая прибыль Чистая прибыль оцениваемого предприятия = 17,51 2030 = 35545,30 тыс.руб.

Для определения итоговой величины стоимости необходимо присвоить определенные удельные веса каждому из мультипликаторов, в соответствии с их значимостью.

При оценке предприятий наибольшей значимостью обладает мультипликатор рыночная капитализация/чистая прибыль, мультипликатор рыночная капитализация/выручка используется довольно редко, поэтому ему, как правило, присваивается меньший удельный вес по сравнению с первым мультипликатором (см.таблицу 3.3.2).

Таблица 3.3.2

Удельные веса мультипликаторов

Итоговая величина стоимости оцениваемого предприятия = 35545,30

0,7 + 189930,86 0,3 = 81860,71тыс.руб.

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная сравнительным подходом с использованием метода рынка капитала составила 81860,71тыс. руб.

3.4 Внесение поправок

Для расчета рыночной стоимости пакета акций (доли в собственном капитале) компании в процессе оценки бизнеса при переходе от стоимости всего собственного капитала к стоимости конкретного пакета используются поправки, которые позволяют учесть особенности бизнеса. Обычно принимаются во внимание такие факторы, как размер оцениваемого пакета акций (доли в уставном капитале), ликвидность акций и степень контроля, присущая оцениваемому пакету.

Размер оцениваемого пакета акций предприятия «Монтаж» составляет 5%.

Рассмотрим, какая степень контроля характерна для данного пакета акций. Для этого воспользуемся методикой Диева, согласно которой при определении рыночной стоимости пакета акций алгоритм расчета поправки на степень контроля сводится к следующему:

- по данным реестра акционеров на дату оценки выбираются акционеры, за исключением собственника оцениваемого пакета, -- владельцы 1% и более голосующих акций. Оценщик рассматривает их как вероятных покупателей оцениваемого пакета. Кроме того, оцениваемый пакет, возможно, приобретет стороннее лицо, либо акционер -- владелец ничтожного пакета (менее 1%) акций оцениваемого предприятия. Таким образом, определяется количество вероятных исходов;

- для каждого из вероятных исходов определяется размер пакета, который будет иметь акционер в результате приобретения оцениваемого пакета;

- степень контроля для каждого исхода определяется как средневзвешенная вероятность осуществления прав, дающих контроль над предприятием. Вероятность осуществления каждого права определяется как отношение размера пакета при данном вероятном исходе к размеру пакета, гарантирующему осуществление данного права контроля. Если право гарантировано, вероятность равна 1. По вопросам, общего собрания, принимаемым квалифицированным большинством в 3/4 голосов, владелец пакета в 25% голосующих акций имеет право заблокировать принимаемое решение. Поэтому для пакетов от 25 до 37,5% голосующих акций принимается вероятность осуществления прав по данным вопросам, равная 0,5;

- степень контроля оцениваемого пакета определяется как средневзвешенная (для всех вероятных исходов) степень контроля, который дает приобретение оцениваемого пакета. [7]

Согласно данной методике оценим поправку на степень контроля 5% пакета акций.

Уставный капитал предприятия «Монтаж» составляет 2379900 рублей и состоит из обыкновенных акций именной бездокументарной формы в количестве 23799 штук номинальной стоимостью 100 рублей.

В соответствии с данными относительно распределения акций между акционерами определим долю каждого акционера в уставном капитале предприятия.

Таблица 3.4.1

Сведения о распределении акций между акционерами

Таким образом, в случае продажи Макаровым Георгием Павловичем 5% пакета акций потенциальными покупателями окажутся либо стороннее лицо не являющееся акционером предприятия, либо существующие акционеры: Фофанов Борис Иванович, Фофанов Владимир Борисович, Черников Анатолий Васильевич, Зайцев Константин Павлович, Демьянов Олег Георгиевич, Соболев Василий Николаевич, Лиханова Раиса Колеловна.

В случае приобретения 5% пакета акций доля в уставном капитале акционеров будет следующей.

Таблица 3.4.2

Размер доли в уставном капитале в случае приобретения 5% пакета акций

Оценим степень контроля для каждого пакета акций. На основании приложения 15 произведем необходимые расчеты. Результаты расчетов представим в таблице 3.4.3.

На основе данных представленных в таблице 3.4.3 рассчитаем степень контроля оцениваемого пакета акций.

Степень контроля 5% пакета акций =

Таблица 3.4.3

Расчет степени контроля пакетов акций в случае приобретения 5% пакета

Таким образом, в результате проведенных расчетов было выяснено, что поправка на степень контроля для 5% пакета акций составила 0,354.

Далее определим поправку на низкую ликвидность.

Ликвидность - это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной компании.

Факторы, которые увеличивают размер скидки, включают:

а) низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

б) неблагоприятные перспективы развития акционерного общества и продажи его акций;

в) ограничения на операции с акциями предприятия.

К факторам, уменьшающим размер скидки, относятся:

а) возможность свободной продажи акций или самого предприятия

б) высокие выплаты дивидендов.

Другим важным фактором, оказывающим влияние на уровень скидки на ликвидность, является размер оцениваемой доли. Обычно, скидка по ликвидности значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций, чем в случае меньшей доли. Это объясняется объемом прав, присущих определенному пакету.

Скидка на недостаток ликвидности акций, которые не котируются на бирже, определяются, как правило, исходя из среднего значения поправки.

В качестве среднего значения большинство оценщиков используют данные исследования Ш. Пратта. По мнению Пратта, непригодность к продаже снижает стоимость акций закрытых компаний (т.е. тех компаний, чьи акции не котируются на бирже) по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%. [5]

Кроме того, оценщики при определении скидки на недостаточную ликвидность используют рекомендации Центрального банка России по оценке корпоративных ценных бумаг. Согласно данным рекомендациям скидка на недостаточную ликвидность может быть определена в размере 40%.

Исходя из вышесказанного, при расчете поправки на низкую ликвидность будет использовано значение равное 40%. Данное значение поправки является наиболее адекватным с точки зрения оцениваемого предприятия.

Внесем рассчитанные поправки в стоимость оцениваемого пакета акций.

При этом необходимо учитывать, что при расчете стоимости акций предприятия сравнительным подходом, поправка на степень контроля была учтена, поскольку использовался метод рынка капитала, который предполагает оценку неконтрольных (миноритарных) пакетов акций. Поэтому поправку на степень контроля необходимо внести в стоимость, рассчитанную с использованием доходного и сравнительного подходов. Поправка на низкую ликвидность в данной ситуации применяется ко всем используемым подходам.

Результаты внесения поправок представим в таблице 3.4.5.

Таблица 3.4.5

Стоимость 5% пакета акций с учетом поправок

Таким образом в результате осуществленных расчетов стоимость 5% пакета акций с учетом поправки на степень контроля составила в рамках доходного подхода 222,52 тыс. руб, затратного - 821,72 тыс. руб., сравнительного 2455,82 тыс. руб.

3.5 Определение итоговой стоимости 5% пакета акций

Заключительным этапом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения различных подходов и их приведение к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рынка. Процесс сопоставления результатов применения походов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки.

Для определения итоговой стоимости 5% пакета акций необходимо каждому подходу присвоить определенный удельный вес в соответствии с его значимостью.

В рамках теории оценки применяются следующие методы определения удельного веса используемых подходов:

- метод анализа иерархий,

- метод квалиметрии,

- экспертный метод.

Для определения удельного веса каждого подхода будем использовать метод анализа иерархий (МАИ), т.к. данный метод обладает высокой степенью точности и более прост в применении.

Метод анализа иерархии - систематическая процедура для иерархического представления элементов определяющих суть любой проблемы. Он состоит в расчленении (декомпозиции) задачи на более простые составные части и дальнейшей обработке последовательных суждений оценщика по парным сравнениям.

Для целей настоящей оценки используются следующие критерии согласования:

· Критерий А. - возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца;

· Критерий Б - тип, качество, обширность, данных, на основе которых проводится анализ;

· Критерий В - способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;

· Критерий Г - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость.

Далее выполняется следующая последовательность действий:

1. Выявляются приоритеты в критериях, путем их попарного сравнения. Для этого строится обратно симметричная матрица, а для попарного сравнения используется шкала отношений. Парные сравнения проводятся в терминах доминирования одного элемента над другим. Эти суждения затем выражаются в целых числах, и для этого используется шкала сравнений (см. табл. 3.5.1).

Таблица 3.5.1

Шкала отношений для парного сравнения

2. Далее для каждого критерия определяется вес по формуле:

Wij =( а₁₁ а ₂₁ а ₃₁ а ₄₁)^1/n,

где aij- важность критерия (индекса), n -количество критериев

3. Полученные веса нормируются:

W ij = W ij / W ср.

Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение весов каждого из критериев.

4. Проводится реализация описанной процедуры выявления приоритетов для каждой альтернативы по каждому критерию. Таким образом, определяются значения весов каждой альтернативы.

5. Производится расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору. [5]

Выявим приоритеты в критериях, полученные расчеты представим в таблице 3.5.2.

Таблица 3.5.2

Приоритеты в критериях

На основе таблицы 3.5.3 оценим важность каждого из критериев в рамках используемых подходов.

Таблица 3.5.3

Важность критериев в рамках подходов

На основании проведенных расчетов определим итоговое значение удельного веса каждого подхода.

Результаты расчетов представим в таблице 3.5.4.

Таблица 3.5.4

Удельный вес доходного, затратного и сравнительного подходов

Исходя из поведенных расчетов, можно сделать вывод, что наибольшее значение при оценке стоимости акций предприятия имеет сравнительный подход 0,426, далее следует доходный подход - 0,351 и последнее место по значимости занимает затратный подход - 0,223.

На основе имеющихся данных относительно стоимостей 5% пакета акций, рассчитанных с использованием доходного, затратного и сравнительного подходов и удельных весов каждого подхода определим итоговую стоимость 5% пакета акций.

Таблица 3.5.5

Расчет итоговой величины стоимости 5% пакета акций

Таким образом, рыночная стоимость 5% пакета акций предприятия ОАО «Монтаж» составила 1307,52 тыс. руб.

Стоимость данного пакета акций после реализации плана финансового оздоровления оказалась большей по сравнению со стоимостью, полученной в ходе оценки, которая проводилась на предприятии по состоянию на 1 января 2009 года без учета проведения мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия. Стоимость 5% пакета акций предприятия тогда составила 959,07 тыс. руб. При проведении оценки с учетом реализации плана финансового оздоровления стоимость 5% пакета акций составила 1307,52 тыс. руб. Из этого можно сделать вывод, что осуществление предложенных мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия является экономически целесообразным.

Заключение

На протяжении последних нескольких лет наблюдался стремительный рост объемов работ выполненных в сегменте строительства. Однако в связи с финансовым кризисом, который закрыл путь застройщикам к кредитным ресурсам, темпы роста строительства существенно сократились. Это в свою очередь отразилось на деятельности строительно-монтажных организаций в виде уменьшения количества заключенных договоров на выполнение подрядных работ со строительными организациями, а так же в резком снижении цен на данный вид услуг. В результате чего деятельность строительно-монтажных организаций оказалась под угрозой. Проведя анализ финансового состояния предприятия ОАО «Монтаж», которое было выбрано в качестве объекта исследования, выяснилось, что показатели платежеспособности и финансовой устойчивости соответствуют нормативным значениям, однако существенно снижаются, аналогичная тенденция наблюдается и с показателями рентабельности и деловой активности. Для оценки эффективности проведенных мероприятий помимо анализа финансового состояния была проведена оценка рыночной стоимости акций предприятия. Оценка рыночной стоимости акций предприятия. Для оценки стоимости акций предприятия в рамках доходного подхода был использован метод дисконтированных денежных потоков, в рамках затратного - метод чистых активов, в рамках сравнительного - метод рынка капитала. Для получения итоговой стоимости 5% пакета акций предприятия были внесены поправки на размер оцениваемого пакета и степень контроля, согласование результатов, полученных с использованием трех подходов, осуществлялось на основе метода анализа иерархий. В результате чего была получена стоимость 5% пакета акций в размере 1307,52 тыс. руб.

Список литературы

1. Федеральный Закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» №127-ФЗ от 26.10.2002

2. Федеральный Закон РФ «О внесении изменений в Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве)» №296-ФЗ от 30.12.2008

3. Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа // Утв. Постановлением Правительства РФ от 25.06.2003 г. №367

4. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник для вузов / Лысенко Д.В. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 320 с. - 800 экз. - ISBN 978-5-16-003127-9.

5. Оценка бизнеса: Учебник для вузов / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А.Ленской С.А. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 736 с. - 2000 экз. - ISBN 978-5-279-02586-2.

6. Управление затратами: Учебное пособие для вузов / Под ред. Котеневой Е.Н., Краснолобцевой Г.К., Фильчаковой С.О. - М: Дашков и К, 2008. - 87 с. - 300 экз. - ISBN978-5-91131-813-0.

7. Диев С.Б. Расчет поправки на степень контроля пакета акций на основе анализа структуры акционерного капитала / Вопросы оценки. - 2003. - №4

8. Строительный рынок в первой половине 2008 года [электронный ресурс]

9. Строительная отрасль: вчера, сегодня, завтра [электронный ресурс]

10. Отчет об оценке 100% доли бизнеса Немецкой компании TABEG [электронный ресурс]

11. Капитализация - 200 [электронный ресурс]

12. Социально-экономическое положение России 2008 год [электронный ресурс]

13. Ставки рынка ГКО-ОФЗ [электронный ресурс]

14. Теория оценки [электронный ресурс]

Приложения

Бухгалтерский баланс на 31 декабря 2007 г.

Организация ОАО 'Монтаж - НН'

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

Вид деятельности - Производство монтажных и пусконаладочных работ

Организационно-правовая форма - Открытое акционерное общество

Единица измерения тыс. руб.

Местонахождение (адрес), Россия,

Дата утверждения

Дата отправки / принятия

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС на 31 декабря 2008 г

Организация ОАО 'Монтаж - НН'

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

Вид деятельности - Производство монтажных и пусконаладочных работ

Организационно-правовая форма - Открытое акционерное общество

Единица измерения тыс. руб.

Местонахождение (адрес), Россия,

Дата утверждения

Дата отправки / принятия

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ за период с 1 января по 31 декабря 2008 года

ПРИЛОЖЕНИЕ К БУХГАЛТЕРСКОМУ БАЛАНСУ за период с 1 января по 31 декабря 2007

Основные средства

Финансовые вложения

Дебиторская и кредиторская задолженность

Расходы по обычным видам деятельности (по элементам затрат)

ПРИЛОЖЕНИЕ К БУХГАЛТЕРСКОМУ БАЛАНСУ за период с 1 января по 31 декабря 2008

Основные средства

Финансовые вложения

Дебиторская и кредиторская задолженность

Расходы по обычным видам деятельности (по элементам затрат)

Структура управления предприятием ОАО «Монтаж»

Права акционеров, возникающие в зависимости от размера пакета акций