Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции открытого акционерного общества "Каравай"

Работа из раздела: «Финансы и налоги»
Normal;

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Тема

Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции открытого акционерного общества «Каравай»

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1.1 Основные факты и выводы

1.2 Задание на оценку

1.3 Сведения о заказчике оценки и об оценщике

1.4 Основные допущения и ограничения

1.5 Применяемые стандарты оценочной деятельности

1.6 Определение оцениваемой стоимости и прав

1.7 Последовательность определения стоимости объекта оценки

2. СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОБЗОРЫ

2.1 ОБЗОР СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РОССИИ В 2009 ГОДУ

2.2 Анализ региона, в котором оцениваемое предприятие осуществляет свою деятельность

2.3 Социально-экономическая ситуация в г. Нижний Новгород по итогам 2009 г.

2.4 Анализ состояния отраслей применительно к оцениваемому предприятию

3. ХАРАКТЕРИСТИКА ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Официальные сведения

3.2 История развития

3.3 Ассортимент выпускаемой продукции

3.4 Организационная структура

3.5 Корпоративная структура

3.6 Структура акционерного капитала, регистрация акций, дивидендная история, права акционеров

3.7 Структура собственности компании

4. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО - ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОБЩЕСТВА

4.1 МЕТОДИКА ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА. ТРАНСФОРМАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ

4.2 ИСХОДНЫЙ БАЛАНС ОБЩЕСТВА ЗА 2008-2009 ГОДЫ

4.3 ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

4.4 АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ БАЛАНСА ПРЕДПРИЯТИЯ

4.5 АНАЛИЗ ПРИБЫЛЕЙ И УБЫТКОВ

4.6 АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

4.7 АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЛИКВИДНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

4.8 АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА

5. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЩЕСТВА

5.1 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

5.2 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

5.3 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

6. СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ И ВЫВОД О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

6.1 РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

6.2 ХАРАКТЕРИСТИКА ДОСТОВЕРНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОДХОДОВ И МЕТОДОВ

6.3 ПОПРАВКИ НА ЛИКВИДНОСТЬ И КОНТРОЛЬ

7. Список литературы

8. Приложения

ВВЕДЕНИЕ

1.1 Основные факты и выводы

1.1.1. Общая информация, идентифицирующая объекты оценки
Краткое описание объекта оценки:	Одна обыкновенная акция открытого акционерного общества «Каравай»
Оцениваемые права:	Право собственности
Реквизиты ОАО «Каравай»:	Россия, 603105, Нижний Новгород, ул. Ошарская, 74. ИНН 7707083893, р/с 40702810040310100151 в ОАО 'Сбербанк России' - Новгородское отделение №1556 к/с 30101810900000000323 БИК 044552323
Свидетельство о внесении записи в ЕГРЮЛ ОАО «Каравай»:	ОГРН 1025004580875, дата внесения записи 23.07.2002 г.
Собственник объекта оценки:	Российская Федерация
Наименование и реквизиты собственника объекта оценки:	ОАО «Каравай»
Наименование и реквизиты заказчика работ по оценке:	См. строку «Реквизиты ОАО «Каравай»
Балансовая стоимость объекта оценки:	Балансовая стоимость составляет 9507 руб., в соответствии с Бухгалтерским балансом на 31.12.2009 г.
Дата проведения оценки:	31.12.2009 г.
Период проведения работ:	С 01.01.2010 г. по 26.01.2010 г.
Дата составления Отчета об оценке:	26.01.2010 г.
Дата последней предоставленной финансовой отчетности:	31.12.2009 г.

Цель оценки:	Определение рыночной стоимости объекта оценки
Задача (назначение) оценки:	Принятие решения о купле-продаже объекта оценки
Дата составления и порядковый номер отчета	Отчет об оценке № 01/2010 от 26.01.2010 г.
Основание для проведения оценки:	Договор № 42/2010-оц от 01.01.2010 г.
Ограничения и пределы применения полученного результата:	Результаты расчета могут применяться исключительно в указанных выше целях (см. строку «Задача (назначение) оценки»). Эффективный срок оценки - в течение шести месяцев с даты составления отчета (до 26.07.2010 г. включительно).
Используемые стандарты оценки, обоснование их применения:	· ФСО № 1 «Приказ об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)». Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации, от 20.07.2007, № 256»; · ФСО № 2 «Приказ об утверждении федерального стандарта оценки «Цели и виды стоимости (ФСО № 2)». Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации, от 20.07.2007, № 255; · ФСО № 3 «Приказ об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)». Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации, от 20.07.2007, № 254; · Стандарт некоммерческого партнерства «САМОРЕГУЛИРУЕМАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ АССОЦИАЦИИ РОССИЙСКИХ МАГИСТРОВ ОЦЕНКИ» «Требования к отчету об оценке рыночной стоимости бизнеса» от 04.01.2008 г.
1.1.2. Результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке (без учета НДС), руб.:
Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки при допустимом округлении (без учета НДС), руб.:	7466

1.2 Задание на оценку

В соответствии с п. 17 ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» Задание на оценку должно содержать следующую информацию:

а) объекты оценки

Объектом оценки является одна обыкновенная акция открытого акционерного общества «Каравай». ОАО «Каравай» расположен по адресу: г. Нижний Новгород, ул. Ошарская, 74.

б) имущественные права на объекты оценки

Собственность

в) цель оценки

Определение рыночной стоимости объекта оценки.

г) предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения

Принятие решения о купле-продаже объекта оценки.

д) вид определяемой стоимости

Рыночная.

е) дата оценки

31.12.2009 г.

ж) срок проведения оценки

01.01.2010 г. - 26.01.2010 г.

з) допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка

Указаны в разделе 4 отчета.

1.3 Сведения о заказчике оценки и об оценщике

Заказчик оценки:

Открытое акционерное общество «Каравай».

ОГРН 1025004580875дата присвоения ОГРН 23.07.2002 г.

ИНН 7707083893, КПП 774801001

Адрес: Россия, 603105, Нижний Новгород, ул. Ошарская, 74.

ОАО 'Сбербанк России' - Новгородское отделение №1556

к/с 30101810900000000323 БИК 044552323

Оценщик:

Шишков Дмитрий Васильевич, член НП «Саморегулируемая организация «Оценщик», местонахождения НП «СРО Оценщик»: г. Москва, www.nwsa.ru,

диплом о профессиональной переподготовке ПП № 370116 по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», выдан 01.07.2010 г. ИДА СПб ГИЭУ, регистрационный номер 001,

ответственность застрахована ЗАО САК «Страховщик» на сумму 1 000 000 рублей, полис 001, срок действия с 01.01.2010 по 31.12.2010,

стаж работы в оценочной деятельности - 0 лет.

Юридическое лицо, заключившее договор на оценку:

Общество с ограниченной ответственностью «Оценщик».

ИНН 78015890 ОГРН 10984539 дата присвоения ОГРН 22.01.2004 г.

Юридический адрес: 190031, г. Санкт-Петербург, Ленинский пр-кт, д. 50, лит А

Фактический адрес: 191002, г. Санкт-Петербург, Ленинский пр-кт, д. 50, лит А

Тел./факс: (812) 333-3333

Ответственность компании застрахована в ОСАО «Ингосстрах» на сумму 30 000 000 рублей, полис №59/03-01.01.2010 срок действия с 01.01.2010 года по 31.12.2010 года.

1.4 Основные допущения и ограничения

Следующие допущения и ограничения являются неотъемлемой частью данного отчета.

1. Настоящий отчет достоверен лишь в полном объеме и в указанных в нем целях.

2. Предполагается, что все существующие федеральные, государственные и местные нормативные акты соблюдены.

3. Оценщик не несет ответственности за исчерпывающее юридическое описание оцениваемых прав или за вопросы, связанные с рассмотрением прав, включая обременения и сервитуты. Оцениваемые права считаются достоверными и достаточными для рыночного оборота оцениваемого объекта. Оцениваемая собственность считается свободной от каких-либо претензий или обременений, кроме оговоренных в отчете.

4. Сведения, полученные Оценщиком и содержащиеся в отчете об оценке, считаются достоверными, однако Оценщик не может гарантировать абсолютную точность полученной информации. Во всех случаях, когда это необходимо, в отчете указывается источник информации. Ссылки на источник информации сохраняются в архиве Оценщика.

5. Проверка юридических документов, финансовых и иных данных, предоставленных Заказчиком, не проводилась. Указанная информация принята как достоверная.

6. Предполагается, что собственник оцениваемого объекта рационально и компетентно управляет принадлежащей ему собственностью.

7. Настоящий отчет содержит профессиональное мнение Оценщиков относительно наиболее вероятной цены продажи объекта на дату оценки и не является гарантией того, что объект будет продан на свободном рынке именно по этой цене.

8. Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение политических, административных, экономических, юридических и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, и, следовательно, на рыночную стоимость объекта оценки.

9. Ни Заказчик, ни Оценщики не могут использовать отчет иначе, чем это предусмотрено договором на оценку. Разглашение содержания настоящего отчета возможно только после предварительного письменного согласования.

10. Оценщик не имеет права публиковать настоящий отчет в целом или по частям, ссылок на отчет и данных, содержащихся в отчете, без письменного согласия Заказчика.

11. От Оценщика не требуется появляться в суде, или свидетельствовать иным способом по поводу произведенной оценки, иначе как по официальному вызову суда.

12. По согласованию с Заказчиком в ходе выполнения оценки не требуется проведения специальных маркетинговых исследований и других дополнительных работ, если только не будут заключены иные соглашения.

1.5 Применяемые стандарты оценочной деятельности

Оценка выполняется в соответствии с Федеральным законом от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»; Федеральными стандартами оценки: ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки», утвержденным Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.07 г. N 256, ФСО № 2 «Цель оценки и виды стоимости», утвержденным Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.07 г. № 255, ФСО № 3 «Требования к отчету об оценке», утвержденным Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.07 г. № 254; Стандарт некоммерческого партнерства «САМОРЕГУЛИРУЕМАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ АССОЦИАЦИИ РОССИЙСКИХ МАГИСТРОВ ОЦЕНКИ» «Требования к отчету об оценке рыночной стоимости бизнеса» от 04.01.2008 г.

1.6 Определение оцениваемой стоимости и прав

Согласно заданию на оценку (раздел 1.2 настоящего отчета) целью оценки является определение рыночной стоимости одной обыкновенной акции открытого акционерного общества «Каравай».

В статье 3 Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29 июля 1998 г. (с последующими изменениями и дополнениями) дается следующее определение рыночной стоимости:

Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

· объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

1.7 Последовательность определения стоимости объекта оценки

Проведение оценки рыночной стоимости включает в себя следующие этапы:

1. Заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку

На данном этапе между ОАО «Каравай» и ООО «Оценщик» был заключен договор № 42/2010-оц от 01.01.2010 г. на проведение оценки Объекта оценки.

2. Сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки Установление количественных и качественных характеристик объекта оценки

На данном этапе с целью установления количественных и качественных характеристик оцениваемого объекта Оценщик ознакомился с документами по объекту оценки, предоставленными Заказчиком данной работы, перечисленными ниже:

1. Сведения об ОАО «Каравай»;

2. Бухгалтерская отчетность ОАО «Каравай» (форма №№ 1, 2) за 2005-2009 гг.;

3. Сведения об акционерах, владеющих не менее чем 2 % акций Общества по состоянию на 31.12.2010 г.;

4. Приложение к бухгалтерской отчетности ОАО «Каравай» (форма №№3,4,5) за 2005-2009 гг.;

5. Годовой отчет ОАО «Каравай» за 2005-2009 гг.

Все перечисленные выше документы приведены в Приложении к настоящему отчету.

Далее на этом этапе был осуществлен финансово-экономический анализ деятельности анализируемого предприятия, а также собраны и проанализированы данные, характеризующие экономические, социальные и другие факторы, влияющие на рыночную стоимость объекта оценки в масштабах страны, региона, города и отраслей, в которых осуществляет бизнес анализируемая компания.

При изучении социально-экономических процессов в РФ, Московской области, отраслевых показателей использовались материалы: Госкомстата РФ, Минэкономразвития России, Центрального Банка РФ, а также деловой прессы. Все использованные при составлении обзоров источники информации перечислены в соответствующих разделах отчета, а также в разделе «Список литературы и источников информации».

Кроме того, была собрана и проанализирована специальная информация, в том числе ценовая, относящаяся как к объекту оценки, так и к объектам аналогам. Сбор данных осуществлялся путем изучения публикаций в специальных изданиях, в т.ч., в сети интернет, а также путем консультаций с сотрудниками отраслевых институтов, коллегами-оценщиками и т.д.

3. Применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов

На данном этапе был произведен выбор подходов (методов) к оценке Объекта и произведены соответствующие расчеты.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке. Оценщик вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки. Применение подхода к оценке зависит от наличия достаточного количества рыночной информации.

Ниже приведено краткое описание подходов, которые используются для оценки бизнеса (собственного капитала) компании.

Доходный подход позволяет сопоставить текущие затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска. Подходами доходной концепции являются: подход дисконтированных будущих доходов и подход прямой капитализации.

К затратному подходу относятся метод чистых активов, метод замещения (определение стоимости нового предприятия), а также метод ликвидационной стоимости. По методу чистых активов, стоимость предприятия определяется как разность между рыночной стоимостью активов и обязательств предприятия.

Сравнительный (рыночный) подход основан на принципе, согласно которому осведомленный покупатель не заплатит за собственность больше, чем цена приобретения другой собственности, имеющей равную полезность. Этот подход в любом направлении оценки является наиболее точным, но его использование всегда связано со сложностью в получении информации. Сравнительный подход определяет стоимость предприятия на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод рынка капитала) или с уже купленными или проданными в течение недавнего периода времени акциями сопоставимых компаний (метод анализа сделок).

При оценке рыночной стоимости объекта оценки был использован затратный, сравнительный и доходный подходы.

В рамках затратного похода был использован метод чистой стоимости активов, в рамках сравнительного - метод рынка капитала, в рамках доходного - метод дисконтирования денежных потоков.

Проведен расчет и корректировка чистых активов компании с оценкой рыночной стоимости активов и обязательств компании.

Проведен анализ доходов и расходов компании, составлен прогноз денежных потоков в прогнозный и остаточный периоды, рассчитана ставка дохода на собственный капитал и коэффициент капитализации, произведен расчет стоимости компании методом дисконтирования чистого денежного потока для собственного капитала. Оценка производилась в реальных денежных единицах (с учетом прогнозов инфляции).

4. Согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки

Использование различных подходов приводит, как правило, к получению различных величин стоимости одного и того же объекта. После анализа результатов, полученных разными методами, итоговая величина стоимости объекта оценки устанавливается исходя из того, какой метод в большей, а какой в меньшей степени отражает реальную рыночную стоимость оцениваемого объекта, а также исходя из достоверности и достаточности источников информации, использованных при применении каждого из методов оценки.

5. Составление отчета об оценке

На данном этапе обобщается информация, полученная на предыдущих этапах, и излагается в виде письменного отчета.

2. СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОБЗОРЫ

2.1 ОБЗОР СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РОССИИ В 2009 ГОДУ Обзор составлен по материалам официальных сайтов Министерства экономического развития России http://www.economy.gov.ru

Экономическое развитие России в 2009 году происходило под влиянием мирового финансового кризиса и не было равномерным. Резкое ухудшение внешнеэкономических условий, падение экспорта, отток капитала и приостановка банковского кредита привели к значительному сокращению инвестиционной активности и спаду в промышленности в первой половине года.

К середине 2009 года экономический спад в России приостановился и c июня по декабрь наблюдался последовательный рост российской экономики. В целом за 2009 год ВВП снизился, по первой оценке Росстата, на 7,9 процента.

Основные показатели, характеризующие развитие экономики Российской федерации в 2009 г. представлены в таблице ниже.

Табл.2 Основные показатели развития экономики (в % к соответствующему периоду предыдущего года)

Показатель	2008 Год	2009
		I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.	год
ВВП	105,6					92,11)
Индекс потребительских цен, за период, к концу предыдущего периода	113,3	105,4	101,9	100,6	100,7	108,8
Индекс промышленного производства 2)	102,1	85,7	84,6	89,0	97,4	89,2
Индекс обрабатывающих производств3)	103,2	79,2	78,4	85,0	93,5	84,0
Индекс производства продукции сельского хозяйства	110,8	102,3	100,8	99,0	106,4	101,2
Инвестиции в основной капитал	109,8	84,4	79,0	81,0	86,94)	83,04)
Объемы работ по виду деятельности «Строительство»	112,8	80,7	80,7	82,8	89,3	84,0
Ввод в действие жилых домов	104,6	102,4	97,2	98,9	85,9	93,3
Реальные располагаемые денежные доходы населения	101,9	100,4	103,1	97,1	107,0	101,9
Реальная заработная плата	111,5	99,2	96,1	94,8	99,0	97,2
Оборот розничной торговли	113,5	99,9	94,4	90,8	93,9	94,5
Объем платных услуг населению	104,85)	99,1	95,3	93,6	95,1	95,7
Экспорт товаров, млрд. долл. США	471,6	57,4	68,3	82,5	95,1	303,3
Импорт товаров, млрд. долл. США	291,9	38,4	43,9	49,3	61,1	192,7
Средняя цена за нефть Urals, долл. США/баррель	94,4	43,5	58,0	68,0	74,1	61,1

1) Оценка Минэкономразвития России.

2) Агрегированный индекс производства по видам деятельности 'Добыча полезных ископаемых', 'Обрабатывающие производства', 'Производство и распределение электроэнергии, газа и воды'. С учетом поправки на неформальную деятельность.

3) С учетом поправки на неформальную деятельность.

4) Оценка Росстата.

5) Предварительные данные.

2.1.1 Валовой внутренний продукт

В I квартале 2009 года в российской экономике произошел рекордный экономический спад. Во II квартале 2009 года было достигнуто дно экономического спада, так как впервые со II квартала 2008 года сезонно скорректированная поквартальная динамика производства в III квартале 2009 года приняла положительное значение. В IY квартале рост продолжился.

Рис. 1 Динамика ВВП с исключением сезонных и календарных факторов (2) и без исключения (1), январь 1995 (2) - 100%

Одними из основных факторов перелома динамики спада и перехода к восстановительному росту стали улучшение экономической ситуации в основных регионах мира и эффект от стимулирующих фискальных мер, который начал проявляться ко второй половине года.

Улучшение ситуации в мировой экономике в значительной степени способствовало росту цен и спроса на сырьевые товары российского экспорта, восстановлению фондовых индексов, облегчению доступа к иностранному капиталу и укреплению позиций платежного баланса и государственного бюджета.

Экспортеры сырья уже в первом квартале начали вносить положительный вклад в динамику промышленного производства. Это, прежде всего, металлургия, химия, обработка древесины и производство нефтепродуктов. К лету к росту внешнего спроса добавляется эффект от набирающего силу внутреннего спроса, стимулируемого антикризисными мерами. Улучшилась ситуация на рынке труда и снизилась безработица, по мере роста госрасходов сохраняется положительная динамика гособоронзаказа, инфраструктурных и высокотехнологичных проектов.

Таким образом, начиная с июня-июля обозначилась тенденция прекращения спада российской экономики и начала восстановления промышленного производства и грузооборота транспорта, приостановился спад инвестиций в основной капитал и постепенно начали восстанавливаться производственные запасы.

Со стороны производства существенное влияние на падение ВВП в 2009 году оказывало снижение промышленного производства, сокращение работ в строительстве, снижение налогов, а также сужение торговой деятельности. При этом положительный вклад в ВВП, в течение года вносила сфера деятельности «Государственное управление и обеспечение военной безопасности; обязательное социальное обеспечение», а также «Здравоохранение и предоставление социальных услуг».

Восстановление ВВП во II полугодии было связано с возобновлением роста в строительстве, положительную динамику продемонстрировали сельское хозяйство, добыча полезных ископаемых, производство и распределение электроэнергии газа и воды, а также транспорт и связь.

Со стороны спроса спад ВВП в 2009 году связан, прежде всего, с обвалом инвестиционного спроса и спроса на запасы. В целом валовое накопление снизилось за год на 37,6%. Во втором полугодии восстановление роста ВВП было связано с ростом объемов экспорта и с ростом спроса на производственные и товарные запасы. Увеличение спроса на запасы во втором полугодии способствовало росту импорта, в результате позитивная роль вклада чистого экспорта в динамику ВВП в четвертом квартале несколько уменьшилась.

2.1.2 Промышленность

В 2009 году спад промышленного производства составил 10,8% к 2008 году. Наибольшее снижение за 2009 год по сравнению с 2008 годом в сфере деятельности «Обрабатывающие производства». При индексе производства 84,0% вклад этой сферы деятельности в общее сокращение производства составил 93,2 процента. Из производств этого вида деятельности 0,6% общего уменьшения обеспечило «Производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака» (индекс 99,5%), 19,4% «Металлургическое производство и производство готовых металлических изделий» (индекс 86,1%), 24,3% - «Производство транспортных средств и оборудования» (индекс 62,0%), 12,4% - «Производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования» (индекс 68,4%), 11,3% - «Производство машин и оборудования» (индекс 71,6%), 2,9% - «Химическое производство» (индекс 94,6%), 10,9% - «Производство прочих неметаллических минеральных продуктов» (индекс 75,2 процента).

Индекс производства в добыче полезных ископаемых составил за 2009 год 98,8%, вклад в общее сокращение производства - 2,3 процента. Из производств этой сферы деятельности вклад 1,0% в общее сокращение внесла «Добыча топливно-энергетических полезных ископаемых» (индекс 99,4%), 1,3% - «Добыча полезных ископаемых, кроме топливно-энергетических» (индекс 93,8 процента).

Сфера деятельности «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» в 2009 году при индексе 95,2% внесла вклад в общее уменьшение производства 4,5 процента.

С исключением сезонности с начала лета в результате восстановления внешнего спроса и активизации антикризисных мер промышленное производство стало характеризоваться положительной динамикой, за исключением небольшого спада в октябре и декабре. В III квартале рост составил 2,8% (в обрабатывающих производствах -5,1%), в IY квартале - 1,5% (0,2 процента).

Рис. 2 Динамика промышленного производства с исключением сезонной и календарной составляющих (2) и без исключения (1) (фев.1999 (2) =100%)

Рис. 3 Динамика обрабатывающих производств с исключением сезонной и календарной составляющих (2) и без исключения (1) (фев.1999 (2) =100%)

2.1.3 Инвестиции в основной капитал и строительство

Спад ВВП в 2009 году связан, прежде всего, с обвалом инвестиционного спроса. Инвестиции в основной капитал сократились на 17,0 процентов.

Наибольшее снижение произошло в мае, когда инвестиции в основной капитал сократились на 24,5% к соответствующему периоду прошлого года. Нарастающим итогом с начала года наибольшее сокращение инвестиций наблюдалось в августе-сентябре 2009 года (81,1 процента). С октября отмечалось замедление сокращения инвестиции в основной капитал (в октябре - на 17,9%, в ноябре - на 14,8%, в декабре - на 8,9% к соответствующему периоду прошлого года). В декабре рост инвестиций составил 66,9% к ноябрю 2009 года. На восстановление инвестиционной активности в экономике была направлена политика Банка России, уменьшавшего ставку рефинансирования 10 раз, последние снижения наблюдались 25 ноября до 9% и 28 декабря - до 8,75 процента. Кроме того, к основным факторам, оказавшим положительное влияние, можно отнести улучшение внешнеэкономической конъюнктуры и рост объема капвложений федерального бюджета (более чем на 40% к уровню 2008 года).

Обвал инвестиций в I квартале составил 8,1% к уровню предыдущего квартала, во II и III кварталах спад продолжился при его постепенном замедлении, к концу года динамика инвестиций стабилизировалась.

Рис. 4 Динамика инвестиций в основной капитал с исключением сезонных и календарных факторов (2) и без исключения (1), январь 1995 (2) - 100%

Одной из наиболее пострадавших от кризиса отраслей стало строительство. В 2009 году снижение объема работ по виду деятельности «Строительство» составило 16,0 процентов. После снижения на 18,4% за январь-сентябрь 2009 года к соответствующему периоду 2008 года, в IY квартале объемы работ в строительстве начали быстро восстанавливаться, что стало одним из основных факторов восстановления ВВП.

Рис. 5 Динамика по виду деятельности 'Строительство' с исключением сезонных и календарных факторов (2) и без исключения (1), январь 1995 (2) - 100%

Рис. 6 Темпы прироста (снижения) инвестиций в основной капитал и объема работ по виду деятельности 'Строительство'

Обвал существовавшей системы инвестирования в строительную отрасль привел к нехватке финансирования и замораживанию большинства планировавшихся проектов. Одной из основных тенденций 2009 года было свертывание строительных работ на объектах производственного назначения, в то время как жилищное строительство снизилось в 2009 году только на 6,7% по сравнению с 2008 годом.

В 2009 г. Правительством Российской Федерации в рамках Программы антикризисных мер реализовывались мероприятия, направленные на стабилизацию ситуации на жилищном рынке и в строительной отрасли.

Так, объем финансирования на выполнение государственных обязательств по обеспечению жильем отдельных категорий граждан в 2009 г. составил 48,2 млрд. рублей, на оказание поддержки молодым семьям. - 4,7 млрд. рублей; на субвенции бюджетам субъектов Российской Федерации для обеспечения жильем всех ветеранов Великой Отечественной войны 1941 - 1945 годов, вставших на учет до 1 марта 2005 года, - 40,2 млрд. рублей.

Важным механизмом поддержки жилищного строительства стала реализация программ Фонда содействия реформированию жилищно-коммунального хозяйства по расселению аварийного и ветхого жилья, ремонту многоквартирных домов.

2.1.4 Доходы населения и безработица

Рост реальных располагаемых денежных доходов населения по итогам 2009 года составил 1,9 процента.

Динамика реальных доходов населения с исключением сезонности характеризовалась неравномерностью. До мая, с небольшим снижением в марте, отмечался рост, в июне-августе - снижение в среднем на 1,9%, начиная с сентября, за исключением спада в ноябре, также отмечен рост.

Рис. 7 Динамика реальных располагаемых доходов населения с исключением сезонных и календарных факторов (2) и без исключения (1), январь 1995 (2) - 100%

Снижение реальной заработной платы составило в 2009 году 2,8 процента. С исключением сезонного и календарного факторов ежемесячное снижение реальной заработной платы наблюдалось с конца 2008 года до середины 2009 года. В III и IY кварталах отмечен рост.

Рис. 8 Динамика реальной заработной платы с исключением сезонных и календарных факторов (2) и без исключения (1), январь 1995 (2) - 100%

Принятие антикризисных мер в конце 2008 года и в 2009 году привели к постепенному восстановлению доверия к банкам у населения. В результате в целом за 2009 год доля сбережений во вкладах и ценных бумагах в структуре использования доходов составила 4,1% (в 2008 году этот показатель стремился к нулю).

2.1.5 Торговля и денежно-кредитная система

Последствия мирового финансового кризиса сказались на потребительских расходах населения в меньшей степени, чем на других компонентах ВВП. По итогам года снижение оборота розничной торговли составило 5,5% к уровню 2008 года. После падения в I квартале 2009 года помесячная динамика оборота розничной торговли с учетом сезонности стабилизировалась с небольшими разнонаправленными изменениями, чему способствовало снижение инфляции и восстановление реальных доходов населения.

Рис. 9 Динамика оборота розничной торговли с исключением сезонных и календарных факторов (2) и без исключения (1), январь 1995 (2) - 100%

В 2009 году наблюдалось постепенное восстановление объемов экспорта и импорта товаров после их обвального падения в конце 2008 - начале 2009 годов, хотя в итоге объем внешней торговли оказался существенно ниже докризисного уровня.

Экспорт товаров в 2009 году, по оценке Банка России, составил 303,3 млрд. долларов США (64,3% к уровню 2008 г.), в декабре - 33,7 млрд. долларов США (117,8% к декабрю 2008 года и 108,5% к уровню ноября 2009 г.)

Импорт товаров в 2009 году, по оценке Банка России, составил 192,7 млрд. долларов США (66,0% к уровню 2008 года), в декабре - 22,5 млрд. долларов США (93,7% к декабрю 2008 г. и 115,7% к ноябрю 2009 г.). Снижение внутреннего спроса на товары зарубежного производства, вызванное ухудшением состояния российской экономики в условиях мирового финансово-экономического кризиса, привело к уменьшению импорта товаров.

По сравнению с 2008 годом рост цен в России существенно замедлился из-за падения спроса в условиях кризиса. По итогам 2009 года инфляция составила 8,8 процента. За январь-декабрь 2009 г. рост цен производителей промышленной продукции составил 13,8 процента.

2.1.6 Прогнозы развития

На сегодняшний день существует три варианта прогноза развития экономики Российской Федерации: по двум базовым вариантам (1а и 2а) и одному дополнительному варианту (2b). В качестве основы для разработки проекта федерального бюджета на 2010 год и на плановый период 2011 и 2012 годов взят умеренно оптимистический вариант (2а).

Базовые варианты прогноза 1а и 2а учитывают консервативную оценку развития внешних условий и, прежде всего, умеренно низкую динамику цен на нефть марки «Urals» (58 - в 2010 году, 59 - в 2011 году и 60 долларов США за баррель - в 2012 году).

В 2010 году сценарии отличаются, прежде всего, стоимостью и доступностью кредитных ресурсов, которые во многом определяют различные уровни потребительской и инвестиционной активности, а также перспективами изменения эффективности и конкурентоспособности экономики. В 2011 - 2012 годах основные различия сценариев заключаются в подходах к модернизации экономики и политике «выхода из кризиса», включая ее бюджетные и монетарные параметры.

Консервативный сценарий (1a) предполагает стагнацию экономики вследствие сжатия государственного спроса по мере завершения антикризисных программ, продолжающейся стагнации банковского кредитования вплоть до 2011 - 2012 годов при невысоком уровне инвестирования в инфраструктурных отраслях. В условиях действия указанных факторов рост ВВП составит 100,9 % в 2010 году, 101,1 % в 2011 году, 103,1 % в 2012 году.

Умеренно-оптимистичный сценарий (2а) предусматривает оживление в экономике вследствие роста реального объема кредитования, повышения эффективности и конкурентоспособности бизнеса. Умеренный рост кредитования в реальном выражении возобновляется уже в 2010 году, что способствует как более активному восстановлению потребительского спроса, так и модернизации предприятий. В 2011 - 2012 годах реализуется комплекс программ и преобразований, направленных на значительное повышение эффективности здравоохранения, образования, сферы науки и технологий, развитие транспортной инфраструктуры. Наряду с рационализацией системы бюджетных учреждений после 2010 года предполагается повышение уровня заработной платы в бюджетном секторе пропорционально инфляции. Рост ВВП составит 101,6 % в 2010 году, 103 % и 104,3 % в последующие годы.

Дополнительный нефтяной сценарий (2b) предполагает оживление в экономике, опирающееся на рост цен на нефть и более интенсивное оживление в мировой экономике. Вариант 2b предполагает умеренно растущие цены на нефть, что в большей степени отражает прогноз мировых банков и профессиональных агентств. Нефть марки «Urals» будет стоить 68 в 2010 году, 74 в 2011 году и 81 доллар США в 2012 году. В этих условиях рост ВВП может превысить темпы развития в соответствии с базовым бюджетным вариантом прогноза на 0,6-1,4 процентных пункта.

Выводы

Инвестиции в основной капитал сократились на 17,0 процентов. Наибольшее снижение произошло в мае, когда инвестиции в основной капитал сократились на 24,5% к соответствующему периоду прошлого года. Нарастающим итогом с начала года наибольшее сокращение инвестиций наблюдалось в августе-сентябре 2009 года (81,1 процента). С октября отмечалось замедление сокращения инвестиции в основной капитал (в октябре - на 17,9%, в ноябре - на 14,8%, в декабре - на 8,9% к соответствующему периоду прошлого года). В декабре рост инвестиций составил 66,9% к ноябрю 2009 года.

В 2009 году снижение объема работ по виду деятельности «Строительство» составило 16,0 процентов. После снижения на 18,4% за январь-сентябрь 2009 года к соответствующему периоду 2008 года, в IY квартале объемы работ в строительстве начали быстро восстанавливаться, что стало одним из основных факторов восстановления ВВП.

Рост реальных располагаемых денежных доходов населения по итогам 2009 года составил 1,9 процента.

Социально-экономическое развитие России в целом коррелируется с состоянием мировых финансовых рынков и в ближайшей перспективе будет в значительной степени зависеть от стоимости энергоносителей.

2.2 Анализ региона, в котором оцениваемое предприятие осуществляет свою деятельность

В 2009 г. в большинстве субъектов Российской Федерации, а также во всех федеральных округах Российской Федерации, кроме Дальневосточного, продолжалось снижение объемов производства промышленной продукции (с учетом оценки объемов производства малых предприятий) по сравнению с 2008 годом, определяемое в значительной степени отрицательной динамикой обрабатывающих производств.

Индекс промышленного производства в целом по Российской Федерации в 2009 г. по сравнению с 2008 г. составил 89,2 процента.

Наиболее значительное снижение индекса промышленного производства, исчисленного по видам деятельности «Добыча полезных ископаемых», «Обрабатывающие производства» и «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды», в 2009 году по сравнению с 2008 годом было отмечено в Центральном и Приволжском федеральных округах (на 14,9% и 12,8% соответственно).

Среди федеральных округов рост промышленного производства в 2009 году был отмечен только в Дальневосточном и составил 103,5% к 2008 году. Среди регионов округа наибольшие значения индекса промышленного производства зафиксированы в Чукотском автономном округе (138,1%), Ненецком автономном округе (130,8%) и Сахалинской области (121,9%) и определяются увеличением производства по виду деятельности «Добыча полезных ископаемых».

Также увеличение индекса промышленного производства в 2009 году по сравнению с 2008 годом отмечается в республиках Дагестан, Калмыкия, Хакасия, Северная Осетия-Алания, Адыгея, Кабардино-Балкарской, Карачаево-Черкесской республиках, Магаданской, Амурской, Архангельской, Белгородской, Томской, Тамбовской областях, Ставропольском крае.

В 67 субъектах Российской Федерации сократилось производство продукции добывающих, обрабатывающих производств и производства и распределения электроэнергии, газа и воды, причем более чем на 25,0% - в Чувашской Республике, Орловской и Самарской областях.

Производство продукции по виду деятельности «Добыча полезных ископаемых» по сравнению с 2008 годом по России в целом сократилось на 1,2 процента.

Индекс производства в 2009 году по сравнению с 2008 годом по виду деятельности «Добыча топливно-энергетических полезных ископаемых» составил 99,4%, по виду деятельности «Добыча полезных ископаемых, кроме топливно-энергетических» - 93,8 процента.

Производство продукции по виду деятельности «Добыча полезных ископаемых» увеличилось в 26 субъектах Российской Федерации и наиболее значительно - в Чукотском автономном округе (на 39,4%), Псковской (на 64,1%), Архангельской (на 30,6%), Брянской (на 26,5%) и Сахалинской (на 20,6%) областях, Ненецком автономном округе (на 31,8%), Кабардино-Балкарской Республике (на 18,5%), Республике Калмыкия (на 25,9 процента).

Наибольшее сокращение производства продукции по данному виду деятельности (более чем на 50,0%) было отмечено в Чувашской Республике, Костромской области, г. Санкт-Петербурге.

Наиболее значительно последствия кризисных явлений проявляются в развитии обрабатывающих производств. Выпуск продукции по данному виду деятельности в целом по Российской Федерации сократился на 16,0% по сравнению с 2008 годом.

Наибольшее снижение производства за 2009 год произошло по следующим видам обрабатывающих производств: производство транспортных средств и оборудования - на 38,0%, производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования - на 31,6%, производство машин и оборудования - на 28,4 процента.

Отрицательная динамика наблюдалась в большинстве субъектов Российской Федерации, за исключением республик Адыгея, Тыва, Бурятия, Дагестан, Калмыкия, Кабардино-Балкарской, Карачаево-Черкесской и Чеченской республик, Амурской, Магаданской, Белгородской, Тамбовской, Тюменской и Сахалинской областей, Ставропольского края, Ханты-Мансийского, Ямало-Ненецкого, Ненецкого, Чукотского автономных округов.

Наиболее значительный прирост продукции обрабатывающих производств был отмечен в Сахалинской области - 36,8% к 2008 году, вследствие увеличения производства продукции по видам деятельности «Производство пищевых продуктов, включая напитки», «Производство кокса и нефтепродуктов», «Производство машин и оборудования», «Производство транспортных средств и оборудования».

Более чем на четверть уменьшился выпуск продукции обрабатывающих производств в Самарской, Тверской, Нижегородской, Орловской областях, Республике Ингушетия, Чувашской Республике, Забайкальском крае, г. Санкт-Петербурге.

В структуре обрабатывающих производств наибольший спад по итогам
2009 года отмечается по виду деятельности «производство транспортных средств
и оборудования». По данному виду деятельности снижение объемов производства отмечается в 54 регионах и наиболее значительно - в Карачаево-Черкесской Республике (на 87,8%), Республике Хакасия (на 4,8%), Удмуртской Республике (на 83,7%), Белгородской области (на 70,2 процента).

Индекс производства по виду деятельности «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» в 2009 году по сравнению с предыдущим годом составил 95,2 процента.

По виду деятельности «Производство и распределение электроэнергии, аза и воды» по отношению к 2008 году рост производства наблюдался в 19 субъектах Российской Федерации.

Наиболее значительное сокращение производства данной продукции на 20,0% и более) отмечено в республиках Бурятия, Калмыкия, Брянской и Рязанской областях.

В 2009 году в хозяйствах всех категорий, по расчетам, произведено скота и птицы на убой (в живом весе) 9,9 млн. тонн, молока - 32,6 млн. тонн, яиц - 39,4 млрд. штук.

Таблица 1. Производство основных продуктов животноводства в сельскохозяйственных организациях федеральных округов в 2009 году

Федеральные округа	Cкот и птица на убой в живом весе	Молоко	Яйца
Центральный	118,5	100,1	106,0
Северо-Западный	114,5	100,7	109,9
Южный	109,1	105,1	105,4
Приволжский	107,1	101,6	107,8
Уральский	108,0	104,7	103,5
Сибирский	111,3	101,8	99,3
Дальневосточный	114,9	107,7	104,3

Объем продукции сельского хозяйства всех сельхозпроизводителей (сельхозорганизации, крестьянские (фермерские) хозяйства, население) в 2009 году в действующих ценах составил 2551,7 млрд. рублей.

Объем работ, выполненных по виду деятельности «Строительство», в 2009 году составил 3 869,1 млрд. рублей, или 84,0% к уровню 2008 г., в декабре 2009 г. - 509,8 млрд. рублей, или 93,8% к уровню соответствующего периода предыдущего года.

Среди субъектов Российской Федерации наиболее значительно увеличился объем работ, выполненных по данному виду деятельности, в Республике Тыва (на 83,2%), Камчатском крае (на 22,1%), республиках Адыгея (на 15,8%), Саха (Якутия) (на 11,4%) и Дагестан (на 15,7%), Тульской (на 25,2%) и Ивановской (на 27,1%) областях, Приморском крае (на 24,9 процентов).

Основной объем работ, выполненных по виду деятельности «Строительство», в 2009 году приходился на гг. Москву и Санкт-Петербург, Московскую, Тюменскую (включая Ямало-Ненецкий и Ханты-Мансийский автономные округа), Ленинградскую, Нижегородскую и Свердловскую области, республики Татарстан и Башкортостан, Краснодарский край.

В 2009 году организациями всех форм собственности введено в действие 59,8 млн. кв. метров жилья - 701,3 тыс. новых квартир, из них - 190,6 тыс. квартир в декабре 2009 года. Это на 6,7% меньше соответствующего показателя за 2008 год.

В 42 субъектах Российской Федерации объемы построенного жилья превысили уровень 2008 года, причем более чем в 2 раза - в Мурманской области, Чукотском автономном округе.

Оборот розничной торговли в 2009 году составил 14 516,9 млрд. рублей, что в товарной массе составляет 94,5% к 2008 году, в декабре 2009 г. - 1 518,4 млрд. рублей, или 96,4% к соответствующему периоду предыдущего года.

Вместе с тем в 20 субъектах Российской Федерации данный показатель увеличился. Наибольшее его увеличение (на 13,1% по сравнению с 2008 годом) было отмечено в Республике Ингушетия.

Уменьшение оборота розничной торговли, отмечаемое в 2009 году в 64 субъектах Российской Федерации, в основном обусловлено снижением уровня реальных денежных доходов населения и, как следствие, снижением продаж непродовольственных товаров в 60 из 63 субъектов Российской Федерации.

Объем платных услуг населению составил в 2009 году 4 413,7 млрд. рублей, что на 4,3% меньше данного показателя за 2008 год.

Более чем на 10,0% объем платных услуг населению увеличился в Республике Дагестан, Чеченской Республике, Белгородской области.

Индекс потребительских цен в декабре 2009 г. составил 100,4%, в том числе на продовольственные товары - 100,6%, непродовольственные товары - 100,2%, услуги - 100,5 процента.

В декабре 2009 г. в 5 субъектах Российской Федерации (кроме автономных округов, входящих в состав области) прирост потребительских цен составил 0,7% и более. Наибольшее увеличение цен и тарифов отмечалось в Республике Калмыкия, Липецкой и Магаданской областях - на 0,9 процента.

В Москве, как и в Санкт-Петербурге индекс потребительских цен за декабрь 2009 г. составил 100,5% (с начала 2009 г. - 109,8% и 108,5% соответственно).

Индекс цен производителей промышленных товаров в декабре 2009 г., по предварительным данным, составил 100,5 процентов.

Таблица 2. Максимальные и минимальные индексы цен производителей промышленных товаров по субъектам Российской Федерации в декабре 2009 года

Максимальное значение	Минимальное значение
субъект Российской Федерации	индекс цен, %	субъект Российской Федерации	индекс цен, %
Архангельская область	107,6	Астраханская область	90,2
Тюменская область	106,0	Рязанская область	96,5
Республика Татарстан	102,9	Омская область	96,7
Томская область	102,4	Республика Башкортостан	97,2
Камчатский край	102,0	Волгоградская область	97,2
Амурская область	102,0	Республика Коми	97,5

В январе-ноябре 2009 года реальные денежные доходы населения
по сравнению с январем-ноябрем 2008 года сократились в 55 субъектах, из них более чем на 10,0% - в Рязанской, Тюменской, Кемеровской, Вологодской, Омской областях, Алтайском крае, Ненецком, Ханты-Мансийском, Чукотском автономных округах.

Среднедушевые денежные доходы населения в ноябре 2009 г. увеличились по сравнению с ноябрем 2008 г. в 67 субъектах Российской Федерации.

Среди субъектов Российской Федерации среднедушевые денежные доходы различались в 6,8 раза (минимальные - в Республике Калмыкия - 6 597,7 рубля, максимальные - в г. Москве - 44 987,6 рубля).

По состоянию на 1 декабря 2009 г. в бюджетную систему Российской Федерации поступило 5 652,4 млрд. рублей налогов, сборов и иных обязательных платежей.

В состав группы регионов, в основном формирующих налоговые доходы консолидированного бюджета, входят гг. Москва и Санкт-Петербург, Московская, Свердловская, Нижегородская и Самарская области, Пермский и Краснодарский края, республики Башкортостан и Татарстан, Ямало-Ненецкий и Ханты-Мансийский автономные округа. В январе-ноябре 2009 г. ими было собрано 64,6% всех налогов и сборов.

В федеральный бюджет перечислено 59,9% всех собранных на территориях субъектов Российской Федерации налогов и сборов. В федеральных округах собранные налоги и сборы по уровням бюджетной системы распределяются следующим образом:

2.3 Социально-экономическая ситуация в г. Нижний Новгород по итогам 2009 г.

Население

По оперативным данным по состоянию на 1 января 2010 года в городе и подчиненных ему населенных пунктах проживало 1 278 803 человека. Это составляет 38% от численности населения по области в целом. По численности населения город занимает 1 место среди региональных центров ПФО и 5 место среди городов-миллионников после Москвы, Санкт-Петербурга, Новосибирска и Екатеринбурга.

Средний возраст жителя Нижнего Новгорода - 40 лет, в том числе 36,9 лет - мужчины, 42,7 - женщины.

Возрастная структура населения города выглядит следующим образом: каждый четвертый в нашем городе - в пенсионном возрасте, дети и подростки - 13,5% и

63,2% - в трудоспособном возрасте. Сложившаяся возрастная структура обуславливает величину коэффициента демографической нагрузки - 0,58. На 1000 человек трудоспособного возраста приходится 581 нетрудоспособного.

Рынок труда

В общей численности занятого в экономике города населения в январе-декабре 2009 года 420,1 тыс. человек были заняты на крупных и средних предприятиях, организациях, что на 5,5% меньше по сравнению с 2008г.

Пятая часть занятых (21,4%) сосредоточена на крупных и средних предприятиях обрабатывающего производства, 10% - на транспорте и связи; 13,2% - в образовании, 9,4% в здравоохранении, 9% - в оптовой и розничной торговле.

За январь-декабрь 2009 года в городе Нижнем Новгороде в организации, не относящиеся к субъектам малого предпринимательства, принято на работу 107 389 человек. Наибольший прием работников был в организациях оптовой и розничной торговли (20,1% от общего числа принятых), на предприятиях транспорта и связи (11,3%) и на предприятиях обрабатывающих производств (14,8%). На дополнительно введенные рабочие места принято 6 764 человека (6,3% от общего числа принятых). За этот же период выбыло по различным основаниям из организаций 128 772 человека, из них: в связи с сокращением штата - 8,1%, по собственному желанию - 71,2%. Наибольшее сокращение коснулось работников обрабатывающих производств (68,8% от общего числа сокращенных).

По данным Управления государственной службы занятости населения Нижегородской области численность населения обратившегося за предоставлением государственных услуг в течение 2009 года по г.Н.Новгороду, составила 98,6 тыс. человек и выросла по сравнению с 2008 годом на 51,2 %.

Официально зарегистрированы в службе занятости на конец декабря 2009 года 15,3 тыс. человек безработных, 90 % из них (13,7 тыс. человек) назначено пособие по безработице.

Наибольший удельный вес среди безработных составляют женщины - 58,7%; молодежь в возрасте 16-29 лет - 22,3%.

Уровень официально зарегистрированной безработицы (удельный вес безработных в общем количестве экономически активного населения) на конец декабря 2009 года составил по городу 2,59% (по области 1,98%).(в 2008г.-0,67%)

Среди городов-миллионников Нижний Новгород занимает 4 место по уровню безработицы (после Санкт-Петербурга, Москвы и Челябинска).

Уровень жизни и доходы населения

Величина прожиточного минимума на душу населения Нижнего Новгорода за 2009 год составила 5054,01 рубля.

**) величина прожиточного минимума в соответствии с Постановлением Минтруда России и Госкомстата России от 28 апреля 2000 года № 36/34 «Об утверждении методики исчисления величины прожиточного минимума в целом по России» представляет собой стоимостную оценку потребительской корзины, а также обязательные платежи и сборы. Потребительская корзина установлена Законодательным Собранием Нижегородской области 26.04.2001г. №134 « О потребительской корзине в Нижегородской области» и содержит минимальные наборы продуктов питания, непродовольственных товаров и услуг, необходимых для сохранения здоровья человека и обеспечения его жизнедеятельности. Величина прожиточного минимума определяется ежеквартально и устанавливается правительством Нижегородской области.

Строительство

По виду деятельности «Строительство» объём работ, выполненных организациями, не относящимися к субъектам малого предпринимательства, за январь-декабрь 2009 года составил (в сопоставимых ценах) - 18,3 млрд. рублей или 88,1% к 2008 году. Наибольший объем был выполнен по строительству зданий и сооружений (95,1% от общего объема).

Кроме строительных организаций крупные и средние предприятия и организации города выполняли строительно-монтажные работы по зданиям и сооружениям собственными силами (хозяйственным способом). Таких работ было выполнено на сумму 295,1 млн. рублей, что меньше, чем в 2008 году на 31,5%.

Помимо этого собственными силами организаций выполнено проектно-изыскательских работ по проектированию и инженерным изысканиям для строительства на 4,6 млрд. рублей, что на 9% меньше, чем в 2008 году. Наибольшую долю (54,1%) здесь занимает проектирование, связанное со строительством инженерных сооружений, включая гидротехнические сооружения. Архитектурная деятельность составляет 15,4%.

В 2009 году в г.Н.Новгороде осуществлено строительство объектов благоустройства на сумму 4,1 млрд. руб., в том числе: строительство дорог, тротуаров на 2,6 млрд. руб. (24,7 тыс. кв. м), мостов, путепроводов на 1,5 млрд. руб.(26,86 тыс. кв. м).

За прошедший год в городе капитально отремонтировано жилых домов общей площадью 50 тыс. кв. м. Количество многоквартирных жилых домов, в которых проведен капитальный ремонт, составило 2212 (60,8% от количества, требующих капитального ремонта), (в 2008г. - 3858). Площадь отремонтированных фасадов составила 226,7 тыс. кв. м., что на 11,9 % больше, чем в 2008г., площадь отремонтированных крыш (кровель) - 170,8 тыс. кв. м (в 2008г. - 1071,2 тыс. кв. м)

Жилищное строительство

В 2009 году предприятиями, организациями всех форм собственности и индивидуальными застройщиками в городе построено 5465 благоустроенных квартир общей площадью 483,4 тыс. кв. метров, что на 21,8% меньше 2008 года и составляет 34,4% всего введенного жилья по Нижегородской области.

Из общего объема построенного жилья индивидуальными застройщиками введено 147,5 тыс.кв.метров, что на 19,3% больше 2008 года.

Наибольший объем введенного жилья пришелся на Нижегородский район (41,2%). Почти 20% от общего ввода жилья по городу приходится на Советский и Канавинский районы.

В 4 квартале 2009 года стоимость жилья на первичном рынке достигла 52,5 тыс. рублей за 1 кв. м общей площади (за аналогичный период 2008 года - 63,9 тыс. рублей). Несколько ниже стоимость 1 кв. м жилья на вторичном рынке - 45,2 тыс. рублей (за аналогичный период 2008 года - 53,8 тыс. рублей).

В целях выполнения федеральной целевой программы «Государственные жилищные сертификаты» в 2009 году по г.Н.Новгороду было реализовано 5 сертификатов, на основании которых было приобретено 5 квартир со средней стоимостью 1 кв.м. - 35 018 руб.

Кроме этого, в 2009 году в городе осуществлялось строительство объектов социально-культурной сферы:

общеобразовательная школа на 900 мест в Московском районе

общеобразовательная школа на 900 мест в Нижегородском районе,

школа № 81 на 1000 мест в Сормовском районе,

ООО «Международная офтальмологическая клиника» на 68 коек в Нижегородском районе, физкультурно-оздоровительный комплекс «Сормович» площадью 41915 кв. м в Сормовском районе, лечебно оздоровительный центр в Нижегородском районе.

Розничная торговля, общественное питание

В 2009 году оборот розничной торговли во всех каналах реализации составил 215,5 млрд. рублей. По сравнению с 2008 годом оборот розничной торговли снизился на 9,7% в сопоставимых ценах.

Оборот розничной торговли на душу населения города за 2009 год составил 168,3 тыс. руб. Среди городов-миллионников - это 6 место.

Оборот розничной торговли Нижнего Новгорода на 47,1 процента сформировали организации, не относящиеся к субъектам малого предпринимательства, на 15,9 процента - малые предприятия, на 37,0 процентов - физические лица, торгующие на вещевых, смешанных и продовольственных рынках.

Оборот предприятий общественного питания в 2009 году составил 9 млрд. рублей, что в сопоставимых ценах меньше 2008 года на 14,2%. На душу населения оборот общественного питания составил 7,0 тыс. рублей.

Цены на потребительском рынке г. Н.Новгорода

Цены на продукты питания (без алкогольных напитков) на потребительском рынке г. Н.Новгорода выросли за 2009 год на 3,6%. Высокий рост цен произошел на сахарный песок, который стал дороже в 1,4 раза, выросли цены на овощные консервы в среднем на 16-21 %, чай, кофе, хлеб и хлебобулочные изделия стали дороже в среднем на 1%, говядина, баранина, колбасные изделия, мясные консервы, мясной фарш, рыбопродукты, сыры, кондитерские изделия - на 4-10%. Цены на алкогольные напитки за январь-декабрь 2009 года увеличились на потребительском рынке г. Н.Новгород на 7,5 %.

Снижение цен за январь-декабрь 2009 года отмечалось на

подсолнечное масло (на 18 %);

яйца (на 16 %);

муку пшеничную (на 14 %);

крупу (в большей степени снизились цены на пшено, перловую и овсяную крупы - на 20-29 %, гречневая и манная крупы стали дешевле на 12-15 %);

макаронные изделия (на 8 %);

куры (на 4 %).

Снижение цен наблюдалось на плодоовощную продукцию: картофель и свеклу (на 21 %), морковь (на 10 %). В тоже время произошел существенный рост цен на лук и свежую капусту (соответственно на 19% и 35 %).

За 2009 год цены на непродовольственные товары увеличились по г.Н.Новгороду в среднем на 8,8 %.

В январе-декабре 2009 года наблюдался значительный рост цен на медикаменты, которые подорожали в среднем на 32 %.

Также высокий рост цен зарегистрирован на ювелирные изделия, школьно-письменные принадлежности и канцтовары, бумажно-беловые товары, печатные издания, табачные изделия (на 17-23 %).

Основные группы промышленных товаров: одежда и белье, обувь, моющие и чистящие средства, парфюмерно-косметические и галантерейные товары, мебель, строительные материалы стали дороже на 6-11 %.

За 12 месяцев прошлого года небольшой рост цен произошел на автомобильный бензин марок А-76 и АИ-92 (соответственно на 4% и 1%). В тоже время существенное снижение цен отмечалось на дизельное топливо (на 19,5 %). Бензин марки АИ-95 стал дешевле на 3,5 %.

Стоимость минимального набора продуктов питания, входящих в потребительскую корзину, рассчитанная на основе единых объемов потребления, установленных в целом по России (по Методологическим рекомендациям, утвержденным Постановлением Правительства РФ от 17.02.99 г. № 192) для межрегиональных сопоставлений уровня потребительских цен, в декабре 2009 года составила по г. Н.Новгороду 1955,86 рублей в расчете на месяц и по сравнению с декабрем 2008 года снизилась на 3,2 %.

Инвестиции в основной капитал

За январь-декабрь 2009 года организациями, не относящимися к субъектам малого предпринимательства, освоено 53,3 млрд. рублей инвестиций в основной капитал при индексе физического объёма к 2008 году 78,5 процента. Половина этого объёма (51,0%) заняли инвестиции на строительство и реконструкцию зданий (кроме жилых) и всех видов сооружений, (36,7%) на приобретение машин, оборудования, транспортных средств, (12,1%) - на строительство и реконструкцию жилых зданий.

Как и в 2008 году в структуре источников финансирования этих инвестиций наибольшую долю составили привлеченные средства - 57,9%. Из них значительные доли пришлись на инвестиции за счет бюджетных средств - 66,7% и кредитов банков - 7,7%. Собственные средства предприятий и организаций составили 42,1% в общем объеме инвестиций города.

Наибольший объем инвестиций по организациям города, не относящимся к субъектам малого предпринимательства, был освоен в операциях с недвижимым имуществом, аренде и предоставлении услуг (38,2%), транспорте и связи (17,3%), производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (13,4%), обрабатывающих производствах (9,4%).

Выводы:

1. В 2009 г. в большинстве субъектов Российской Федерации, а также во всех федеральных округах Российской Федерации, продолжалось снижение объемов производства промышленной продукции;

2. Индекс промышленного производства в целом по Российской Федерации в 2009 г. по сравнению с 2008 г. составил 89,2 процента;

3. Самыми распространенными видами деятельности в г. Нижний Новгород по-прежнему являются торговля и общественное питание;

4. Выпуск товаров и услуг, характеризующий стоимость произведенных во всех отраслях экономики товаров и услуг увеличился по сравнению с 2008 годом на 4,9 процента.

5. Розничный товарооборот по крупным и средним предприятиям составил 1143,5 миллиона рублей, что в фактических ценах на 22,3 процента больше уровня прошлого года.

6. Предприятиями общественного питания за 2009 год реализовано продукции на 24,3 миллиона рублей, что в фактических ценах на 5 процентов больше, чем за 2008 год.

2.4 Анализ состояния отраслей применительно к оцениваемому предприятию

Основное направление деятельности оцениваемого предприятия - это производство хлебобулочных изделий.

Рынок производства хлеба и хлебобулочных изделий

Хлеб и хлебобулочные изделия относятся к продуктам повседневного спроса. В настоящее время хлебопекарный бизнес располагает большими возможностями для увеличения количества предприятий, создания развитой конкурентной среды, новых рабочих мест.

Хлебопечение является социально значимой отраслью экономики. Большинство хлебозаводов, выпускающих основные сорта хлеба, решают важную стратегическую задачу обеспечения дешевым хлебом как можно большего количества человек.

Сейчас на российском рынке хлеба присутствует как наследие СССР - традиционные виды хлеба - черный, белый, круглый, батон и буханка, так и формирующаяся в последние годы премиальная категория - хлебобулочные изделия с ограниченным сроком хранения, содержанием минералов и органических элементов, низкокалорийные сорта и т.п. Потребление хлеба и хлебобулочных изделий связано в первую очередь с благосостоянием населения, с ростом которого российский потребитель переходит от дешевой и калорийной пищи к более дорогим продуктам (по материалам статей «Хлебное расслоение», http://www.torgrus.com/ и «Исследование потребителей на рынке хлеба и ХБИ», журнал 'СФЕРА. Кондитер. Хлебопек', №4/11 2009, http://www.businessrating.ru/).

По данным Института питания РАМН, уровень потребления этого важного продукта питания в нашей стране в разные годы был неодинаков и зависел, в первую очередь, от экономической ситуации в стране и уровня доходов населения.

Уровень потребления хлеба и крупы жителем России в разные периоды времени ( по данным Института питания РАМН, статья «Рынок печеной продукции в России составляет около $4,5 млрд в год», http://www.conditer.ru/).

Известно, что современный россиянин потребляет в среднем около 100 кг хлеба в год, при этом для Москвы этот показатель составляет, по разным данным, от 70 до 90 кг в год, в то время как в некоторых российских регионах - до 260 кг. Таким образом, культура потребления хлеба в Москве аналогична западной: по данным экспертов, в европейских странах уровень потребления хлеба составляет 70-80 кг. на душу населения в год (по материалам статей «Рынок печеной продукции в России составляет около $4,5 млрд в год», http://www.conditer.ru/ и «Исследование потребителей на рынке хлеба и ХБИ», журнал 'СФЕРА. Кондитер. Хлебопек', №4/11 2009, http://www.businessrating.ru/).

Объем производства хлеба и хлебобулочных изделий в России за 2009 год оценивается в 7 902 тыс. тонн или 4,5 млрд долл. в стоимостном выражении. В последние 5 лет в России наблюдается тенденция к снижению объемов производства хлеба. По оценкам экспертов, производство хлебобулочной продукции в России ежегодно сокращается на 5-7%, по данным Росстата, начиная с 2000 года производство хлеба в стране падает каждый год в среднем на 3,8%. За период с 1996 по 2009 гг. объемы производства хлеба и хлебобулочных изделий в России снизились на 21%. Промышленное производство хлеба на душу населения с 1996 по 2009 г. по России снизилось на 18%, в Московском регионе - на 15% (по материалам статей «Исследование потребителей на рынке хлеба и ХБИ», журнал 'СФЕРА. Кондитер. Хлебопек', №4/11 2009, http://www.businessrating.ru/, «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий Московского региона в 2009 году», http://www.businesspress.ru/ и «Большинство хлебобулочных изделий потребляются в будни», http://www.businesspress.ru/).

Среди основных причин сокращения рынка следует отметить снижение численности населения, а также изменение в структуре потребления: сейчас происходит уменьшение потребления хлеба и хлебобулочных изделий, вызванное ростом доходов. По официальным данным, реальные располагаемые денежные доходы россиян за 2009 г. снизились, но это никак не сказывается на разнообразие продуктового ряда потребителей.

По результатам исследования компании 'АМИКО', для рынка хлеба и хлебобулочных изделий характерны сезонные колебания объемов производства, что связано с неравномерностью спроса на хлеб: он имеет сезонные, недельные и праздничные колебания. Так, спрос падает летом: в это время года горожанин съедает в два раза меньше хлебобулочных изделий, чем во все остальные сезоны. В течение недели спрос также подвержен колебаниям: он значительно возрастает в будние дни, а в выходные потребление хлеба падает почти в два раза. Возрастает спрос на хлеб также в праздничные дни (по материалам статьи «Большинство хлебобулочных изделий потребляются в будни», http://www.businesspress.ru/).

На рынке хлеба и хлебобулочных изделий России присутствует как отечественная, так и зарубежная продукция, доля которой, однако, невелика. По данным ИАЦ 'Информкондитер', объем импорта хлеба и хлебобулочных изделий в 2009 году составил $20,3 млн в денежном выражении. Наибольшая доля ввезенного в нашу страну хлеба в денежном выражении принадлежит Финляндии, которая в 2009 году ввезла хлеба на сумму $7,1 млн, что составило 34,5% от общего объема импорта (рисунок 2), на втором месте находится Литва - $3,3 млн или 16,3%. Доли Германии, Франции и Украины в 2009 году составили 9,6%, 9,4% и 9,3% соответственно (по материалам статьи «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий снижает темпы роста», ИАЦ 'Информкондитер', http://www.businesspress.ru/).

Доли основных стран-импортеров хлеба и хлебобулочных изделий на российской рынок (по данным ИАЦ 'Информкондитер', статья «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий снижает темпы роста», http://www.businesspress.ru/)

По оценкам экспертов, производством хлебобулочных и кондитерских изделий в России занимаются 16-20 тысяч предприятий. Хлебная отрасль в России представлена, в основном, предприятиями малого и среднего бизнеса.

С точки зрения характеристики хлебобулочной отрасли наиболее показательны рынки Москвы и Санкт-Петербурга.

По данным маркетингового агентства Step by Step, московский рынок хлебобулочных изделий продолжает набирать обороты, несмотря на падение общероссийских показателей. Годовое производство хлеба и хлебобулочных изделий в столице составляет 657 тыс. тонн, годовой объем рынка хлебобулочной продукции Москвы составляет примерно $230 млн в денежном выражении.

По данным Росстата, среднесуточный объем рынка хлебобулочных изделий московского региона составляет 1,8 тыс. тонн.

Доминирующую роль в столице еще с советского периода продолжают играть хлебозаводы: в сложившихся рыночных условиях у крупных комбинатов выше рентабельность и шансы сохранить рецепты традиционного хлебопечения. Тем не менее, в Москве в данной отрасли достаточно развит малый бизнес.

Структура московского рынка представлена примерно 20 крупнейшими хлебозаводами, в числе которых МБКК «Коломенское», АОЗТ «Пеко», ОАО «Пролетарец», «Черемушки», группа «Черкизово», Хлебозавод №22, Хлебозавод №27, суммарная доля которых составляет около 85% рынка, и свыше 300 пекарен, на которые приходится около 15% рынка.

Согласно исследованию агентства Profdata, крупнейшими производителями хлеба в Москве являются группа «Черемушки», хлебозавод №22, группа «Черкизово», КБК «Коломенское», доли рынка которых представлены на рисунке 3 (по материалам статей «Хлебный бунт», журнал 'Секрет фирмы' № 10 (145) 13.03.2009, http://www.sf-online.ru/, «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий снижает темпы роста», ИАЦ 'Информкондитер', http://www.businesspress.ru/ «Хлебное расслоение», http://www.torgrus.com/

Доли рынка крупнейших производителей на московском рынке хлеба и хлебобулочных изделий ( по данным агентства Profdata, статья «Хлебный бунт», журнал 'Секрет фирмы' № 10 (145) 13.03.2009, http://www.sf-online.ru/).

В настоящее время на рынке хлеба начались объединения крупных компаний и на сегодняшний день уже существует четыре крупных холдинга: комбинат 'Черемушки', 'Настюша', компания Fazer и 'Грейн Холдинг', каждый из которых планирует в ближайшем будущем занять от 25% до 40% рынка хлеба и хлебобулочных изделий. В то же время эксперты не исключают появления новых производителей со своими стратегиями развития.

По данным, приведенным в журнале «СФЕРА. Кондитер. Хлебопек», структура предложения на рынке хлеба и хлебобулочных изделий московского региона такова: 70% хлебобулочных изделий, употребляемых москвичами, производят заводы Москвы, 15% - частные пекарни, 12% - пекут в супермаркетах, 2% - завозят из других регионов, 1% - из Подмосковья (рисунок 4) (по материалам статей «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий Московского региона в 2009 году», http://www.businesspress.ru/ и «Исследование потребителей на рынке хлеба и ХБИ», журнал 'СФЕРА. Кондитер. Хлебопек', №4/11 2009, http://www.businessrating.ru/).

Структура предложения на московском рынке хлеба и хлебобулочных изделий (по данным журнала 'СФЕРА. Кондитер. Хлебопек', №4/11 2009, статья «Исследование потребителей на рынке хлеба и ХБИ», http://www.businessrating.ru/).

В Санкт-Петербурге ситуация несколько иная. Объемы производства хлебобулочных изделий в северной столице - около 21-22 тыс. тонн в месяц. По оценке ведущих петербургских производителей хлебобулочных изделий, доля Санкт-Петербургского рынка хлеба ежегодно снижается на 1,5-3% в год. Крупнейшими игроками питерского рынка являются «Арнаут», «Заря», «Каравай», Кушелевский хлебозавод, «Пекарь», Сестрорецкий, Смольнинский хлебозаводы, «Хлебный дом», «Хлеб» и другие. По мнению экспертов, на данный момент большинство хлебозаводов Петербурга не выработали предел загруженности производственных мощностей. У них есть возможность производить и большие объемы, но они не будут востребованы потребителями (по материалам статьи «Хлебное расслоение», http://www.torgrus.com/).

Особенностью рынка является то, что зерно - сырьевая база хлебопекарной отрасли - является объектом государственного управления с точки зрения ценообразования.

По данным Российского зернового союза, в июле 2008 года цена на хлеб составляла 26 руб/кг. Зерновая стоимостная составляющая в хлебе составляет 18-20%, расход зерна на 1 кг хлеба составляет 800 гр. По данным Российского зернового союза, цены на зерно выросли с 1 июня 2007 г по 1 июня 2008 г с 4 тыс руб/т до более чем 6 тыс руб/т. На сегодняшний день в ряде регионов России, таких как Центральная Россия, Поволжье и ряд южных регионов, цены на зерно начали падать. По оценкам Российского зернового союза, запасы зерна в России сегодня составляют 9 млн тонн. По итогам текущего 2009 года ожидается хороший урожай зерновых, несмотря на то, что несколько меньший, чем в прошлом году. В этом году урожай зерна в РФ составит 76 млн т против 78 млн т в 2008 году, что является неплохим показателем при общем объеме потребления зерна в России 69 млн тонн в год (по материалам статьи «А. Злочевский: Дефицита нет, и не предвидится», ПРАЙМ-ТАСС, http://ru.product.ru/).

По данным 'Института Аграрного Маркетинга', средняя цена на весь ассортимент продукции хлебобулочных предприятий в Москве в 2009 году составляла 50,2 руб./кг, а наибольшую среднюю цену имела сдобная и мелкоштучная хлебобулочная продукция.

Структура предложения на московском рынке хлеба и хлебобулочных изделий *

Структура предложения на московском рынке хлеба и хлебобулочных изделий (по данным 'Института Аграрного Маркетинга', статья «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий Московского региона в 2009 году», http://www.businesspress.ru/).

Наиболее распространенной сегментацией на рынке хлебобулочных изделий является сегментация по категориям: хлеб (стандартный ассортимент, 20-25 позиций), батоны (5-6 позиций), нетрадиционные сорта с полезными добавками (порядка 10), мелкоштучные и сдобные изделия (более 20 позиций). Данный принцип делит рынок на две ниши: хлебобулочные изделия массового спроса, так называемый «социальный» хлеб, который составляет основную часть ассортимента производителей хлебобулочных изделий, а его цена составляет 10-15 руб. за единицу товара; нетрадиционные хлебобулочные изделия - низкокалорийный хлеб, различные виды хлеба с добавками и выпечка из слоеного теста.

По мнению экспертов, сегодня развитие рынка хлебобулочных изделий происходит в основном за счет нетрадиционных сортов, растет спрос на новые сорта хлеба с более сложной рецептурой и сдобу, в то время как потребление «социального» хлеба достаточно стабильно на протяжении уже нескольких лет - его доля составляет около 50%. Тем не менее, спрос на качественный хлеб премиальной категории пока даже в Москве не стал массовым, для большинства россиян хлеб по-прежнему остается «социальным» продуктом. Потребители, в том числе и с достатком, находятся в плену «национального» стереотипа и не готовы к тому, что хлеб может быть дорогим продуктом. Этот стереотип несколько задерживает развитие рынка в целом, тормозя рост сегмента более дорогого брендированного хлеба.

Подобным образом сложилось и деление потребителей хлеба и хлебобулочных изделий:

- Потребители с уровнем дохода ниже среднего, которые по данным ФСГС, 21% месячных затрат тратят на продукты питания. Для них основной критерий выбора - цена, при повышении которой они перейдут на более дешевый продукт.

- Потребители с уровнем дохода выше среднего, тратящих на продукты питания 12% месячных затрат. Хлеб занимает в структуре их ежедневного потребления небольшую долю, а затраты на продукты питания перераспределяются в пользу таких продуктов как фрукты, овощи. Эта группа потребителей проявляет интерес к продуктам для здорового образа жизни и экологически чистым продуктам (по материалам статьи «Хлебное расслоение», http://www.torgrus.com/).

По результатам исследования 'Института Аграрного Маркетинга', среди важных критериев выбора при покупке хлебобулочных изделий потребителями были названы свежесть изделия, цена, упаковка и внешний вид. Исследование также выявило, что при совершении покупки потребители на известность производителя не ориентируются, наличие торговой марки для них также не обязательно, однако покупатель хочет быть осведомлен о производителе покупаемой продукции.

Основными критериями выбора места покупки хлеба и хлебобулочных изделий является близость торгового предприятия к месту проживания или работы, а также возможность покупки других продуктов питания в одной точке. По данным компании 'АМИКО', почти половина покупок хлебобулочных изделий совершается в продуктовых магазинах, еще четверть - в супермаркетах (рисунок 6) (по материалам статей «Рынок хлеба и хлебобулочных изделий Московского региона в 2009 году», http://www.businesspress.ru/newspaper/) и «Большинство хлебобулочных изделий потребляются в будни», http://www.businesspress.ru/).

Места совершения покупок хлеба и хлебобулочных изделий (по данным компании 'АМИКО', статья «Большинство хлебобулочных изделий потребляются в будни», http://www.businesspress.ru/).

В связи с тем, что последними тенденциями на рынке стали рост спроса на свежевыпеченный горячий хлеб, рост популярности хлеба с добавками злаков, диетического и диабетического, участники рынка значительно расширяют ассортимент хлебобулочных изделий, стремятся производить качественную продукцию и при этом быть «ближе» к покупателю.

Так в крупных городах стали развиваться форматы, располагающие собственными мини-пекарнями. С их развитием усилилось влияние розничных операторов на структуру рынка в целом, поскольку собственное производство ритейлеров учитывает интересы потребителей премиальной категории хлеба - одной из наиболее перспективных. Кроме того, они выдерживают политику низких цен, что в свою очередь означает снижение прибыли для ряда производителей.

В качестве наиболее эффективных форматов для продвижения хлебобулочных изделий эксперты называют дискаунтеры и гипермаркеты. Так, каждый из трех гипермаркетов сети «Мосмарт» имеет пекарню. За сутки одной пекарней выпускается более тысячи килограммов хлебобулочных изделий. Соотношение ассортимента хлебобулочных изделий между поставщиками хлебобулочных изделий и собственным производством сети - примерно 50 на 50. В марте 2009 года в пекарнях сети «Мосмарт» производилось 62 наименования хлебобулочных изделий. Ассортимент изделий собственного производства включает следующие сорта хлеба: ржано-пшеничный («Сергеевский», «Мариинский»), пшеничный из муки высшего сорта («Арбатский»), со злаками («8 Злаков»), с добавками сушеных овощей («Чипполино» с жареным луком), хлебобулочные изделия с пряностями, булки сдобные (сдоба «Разгуляй» с изюмом, маком, корицей), пончики («Нежные», «Домашние» с конфитюром, «Любительские» с кремом). Ассортимент традиционного хлеба формируется в «Мосмарте» из продукции московских производителей - 27 наименований хлеба и 40 наименований мелкоштучных изделий. В дальнейшем компания намерена увеличивать долю ассортимента продукции собственных пекарен.

В универсамах сети «Патэрсон» соотношение между собственной и поставляемой продукцией в среднем 70 к 30, таким образом, собственное производство хлеба является приоритетным. Объем выпуска пекарен «Патэрсон» составляет в среднем 300-600 кг в смену (12 часов). Весь ассортимент хлебобулочных изделий, представленный в сети, включая продукцию от производителей, составляет порядка 150 наименований. В сети «Патэрсон» представлены следующие категории: пшеничные, ржаные, ржано-пшеничные диетические, зерновые, сдобные, слоеные, сезонные (куличи, праздничные пироги) изделия. Из московских крупных производителей в сети «Патэрсон» представлены ЗАО «Щелковохлеб» и МБКК «Коломенское».

Тем не менее, по мнению экспертов рынка, изделия мини-пекарен при розничных сетях никогда не вытеснят с прилавков супермаркетов продукцию крупных производителей, которые предлагают более дешевый ассортимент традиционных хлебобулочных изделий (по материалам статьи «Хлебное расслоение», http://www.torgrus.com/).

Из новейших тенденций развития хлебного рынка эксперты называют рост интереса к производству обогащенных и лечебно-профилактических продуктов, интерес к которым возрастает с каждым годом. Несмотря на это, сейчас производство хлеба и хлебобулочных изделий с полезными добавками, в том числе и «премиум» сортов, в нашей стране развито недостаточно. Однако, потенциал элитного сегмента подтверждается, как результатами исследований потребителей, так и удачным опытом на других продуктовых рынках, таких как молочная продукция, продукты быстрого приготовления, соки, полуфабрикаты.

Эксперты считают, что в течение пяти лет произойдет более четкая сегментация рынка, в результате которой в нижнем ценовом сегменте останутся так называемые традиционные виды хлеба с одновременным ростом премиального сегмента - брендированного хлеба и хлеба только из натуральных ингредиентов. При этом ожидается, что доля нижнего сегмента продолжит сокращаться, а премиальный будет активно формироваться.

Таким образом, современный рынок хлеба и хлебобулочных изделий диктует жесткие требования производителю. Для того чтобы быть успешным на рынке, недостаточно производить только массовые сорта хлеба и хлебобулочных изделий, необходимо выпускать широкий ассортимент изделий, уделять особое внимание качеству своей продукции, а также учитывать специфику и привычки потребителей.

Нынешний кризис, как и кризис 1998 года, прошел мимо хлебопеков: они продолжают открывать новые производства. Когда начнется восстановление экономики, полагают игроки, в пищевую промышленность придут инвестиции из других отраслей, где ведение бизнеса связано с гораздо большими рисками. Рынок хлебобулочных изделий демонстрирует завидную стабильность: никто из производителей не ушел, цены замерли, ассортимент расширяется. Считается, что обвал цен на рынке зерна и далее по производящей цепочке, на рынке муки, сыграл на руку хлебопекам. Действительно, подешевевшая за год на треть мука - основной фактор, позволяющий оптимизировать бизнес. Но цена муки всего лишь дает отрасли шанс перекрыть рост издержек по другим статьям: на продвижение продукции, запчасти, энергоресурсы, ингредиенты импортного производства. В итоге цены на хлеб в течение года в большинстве уральских регионов держатся на докризисном уровне. - В кризисный год произошла стабилизация спроса: не наблюдается ни роста, ни падения. Ввиду того, что конкуренция очень жесткая, выдержать ее помогут снижение цен благодаря дешевой муке и высокое качество продукции. По мнению экспертов рынка, в ближайшие полгода, до тех пор, пока к весне зерно и мука традиционно не начнут дорожать, цены расти не должны. При этом заместитель генерального директора ГУП СО 'Агентство по развитию продовольственных рынков' Вячеслав Вегнер уверен: при нынешней рентабельности 2 - 3% у хлебопеков резервов для снижения цен на хлеба массовых (социальных) сортов, что всегда настоятельно предлагает им делать государство, по сути, нет. Один только сахар, важная составляющая в хлебобулочных изделиях, подорожал за год вдвое. Другой фактор, сильно влияющий на рынок, - бонусы и премии торговле: они увеличились за год на 30 - 40%. Компании тратят на них до 10% от себестоимости, закладывая затраты в цены (в этом году низкая стоимость муки рост сгладила). К торговым издержкам относится также 100-процентный возврат нереализованной продукции: он достигает 3%, причем продукция с истекшим сроком уничтожается. Пользуясь усилением конкуренции на полках, торговля выжимает из производителей по максимуму. Чаще всего при работе с крупными ритейлерами, хлебопеки на 45 дней бесплатно кредитуют сети, ожидая возврата средств за реализованную продукцию, а в банке за кредиты платят проценты. Сроки возврата средств не должны превышать 10 - 15 дней. И плату за вход надо отменить. Конкуренция же усиливается из-за того, что в 2006 - 2008 годах, когда экономика развивалась, появилось много новых игроков. Их привлекли низкий входной барьер (300 - 400 тыс. рублей достаточно, чтобы запустить мини-пекарню), а также возможность при хорошем обороте быстро вернуть вложенное. При этом спрос на хлебопродукцию массовых сортов все эти годы падал на 3% в год: россияне, едят все меньше хлеба. Средние и малые по параметрам частные предприятия начали доминировать, многие крупные (более 100 тонн изделий в сутки), чаще всего муниципальные хлебокомбинаты, - терять позиции, не имея развития. Падение потребления хлеба касалось именно 'социальных' групп массового ассортимента, разделявшегося только на белый, серый и черный. Зато по группам, ориентированным на здоровое питание, таким как ржаные, многозерновые, высокорецептурные, в 2006 - 2007 годы был рост потребления, как и по мелкоштучной продукции (булочки, кондитерские изделия). Эти сегменты расширялись. В кризис спрос вновь качнулся в пользу простых массовых сортов хлеба.

Выводы:

1. Хлеб и хлебобулочные изделия относятся к товарам первой необходимости, а хлебопечение является социально значимой отраслью экономики: выпуская традиционные сорта хлеба, предприятия обеспечивают дешевым хлебом большое количество человек;

2. Сейчас на российском рынке хлеба присутствуют основные виды хлеба (черный, белый, круглый, батон и буханка), и формирующаяся премиальная категория (хлебобулочные изделия с ограниченным сроком хранения, содержанием минералов и органических элементов, низкокалорийные сорта и прочее);

3. В настоящее время зафиксировано снижение потребления, которое происходит не только из-за медленной переориентации покупателей с традиционных хлебобулочных изделий на более дорогие виды хлеба, но и за счет повышения благосостояния населения. Тенденцией последних нескольких лет является общее снижение потребления хлеба при одновременном ежегодном росте интереса к продуктам класса «премиум».

4. Важнейшими критериями выбора при покупке хлебобулочных изделий потребителями являются свежесть изделия, цена, упаковка и внешний вид.

5. Современный рынок хлеба и хлебобулочных изделий диктует жесткие требования производителю. Для того чтобы быть успешным на рынке, недостаточно производить только массовые сорта хлеба и хлебобулочных изделий, необходимо выпускать широкий ассортимент изделий, уделять особое внимание качеству своей продукции, а также учитывать специфику и привычки потребителей

6. Спрос на хлебопродукцию массовых сортов на протяжении 2006-2008 гг. падал на 3% в год и в дальнейшем сохраняется такая же динамика.

3. ХАРАКТЕРИСТИКА ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Официальные сведения

Данная информация в зависимости от объекта оценки должна содержать в том числе сведения об имущественных правах, обременениях, связанных с объектом оценки, физических свойствах объекта оценки, износе, устареваниях.

Объект оценки: одна обыкновенная акция ОАО «Каравай». Юридический адрес и местонахождение предприятия: Россия, 603105, Нижний Новгород, ул. Ошарская, 74.

Полное фирменное наименование Компании на русском языке:

Открытое акционерное общество «Каравай».

Сокращенное фирменное наименование Компании на русском языке: ОАО «Каравай».

Местоположение:

Дата государственной регистрации Компании: 13.10.1992 г.

Предприятие зарегистрировано постановлением Главы администрации г. Нижний Новгород от 13.10.1992г.

Присвоен государственный регистрационный номер: 1025004580875, дата внесения записи 23.07.2002 г.

Регистрационный орган - Инспекция МНС России по Новгородской области.

Номер телефона Компании: (831) 4-288-400.

Номер факса Компании: (831) 4-288-401.

Адрес страницы (страниц) в сети «Интернет», на которой (на которых) доступна информация об Компании, выпущенных и/или выпускаемых им ценных бумагах: http://karavaynn.ru/korp.htm.

3.2 История развития

Основным видом деятельности общества на дату оценки является производство хлеба и хлебобулочных изделий. В соответствии с Уставом, Общество может осуществлять следующие виды деятельности:

- производство и реализация хлебобулочных изделий;

- производство и реализация товаров народного потребления;

- коммерческая деятельность, осуществление оптовой и розничной торговли всеми видами выпускаемой продукции, товарами народного потребления и продуктами питания;

- посредническая деятельность, как на территории Российской Федерации, так и рубежом;

- участие в промышленном и гражданском строительстве;

- привлечение, использование и реализация интеллектуальной собственности, а также иных имущественных и неимущественных прав, принадлежащих российским юридическим и физическим лицам.

Хлебопечение в г. Москве и ближайшем Подмосковье является одной из наиболее развитых и продвинутых отраслей пищевой промышленности. Так, в г. Москве работает 28 хлебозаводов и хлебокомбинатов объединения ОАО «Мосхлеб», производственной мощностью 2 000 т/сут., более 300 пекарен малой мощности, входящих в Гильдию Пекарей и около 200 пекарен, ведущих самостоятельный бизнес. В Московской области - 29 хлебозаводов объединения ОАО «Мособлхлеб», производственной мощностью более 1920 т/сут., большое количество пекарен малой мощности, в основном занятых производством выпечки мелкоштучных и кондитерских изделий. Кроме того, на рынке хлеба и хлебобулочных изделий г. Москвы и Московской области присутствует продукция предприятий Смоленской, Тверской, Тульской, Ярославской, Рязанской, Владимирской областей и др.

Изучение потребительского рынка хлеба и хлебобулочных изделий г. Москвы и Московской области показывает, что потребность в продукте удовлетворена и конкуренция на рынке достаточно жесткая, в связи с чем, большинство предприятий хлебопекарной отрасли используют установленные производственные мощности на 40-50 %.

Определенный сегмент рынка сбыта ОАО «Каравай» занимают производители из г. Владимира, г. Москвы, ОАО «Ногинский хлебокомбинат». Продукция ОАО «Каравай» постепенно вытесняется мелкими производителями, хотя ОАО «Каравай» по-прежнему занимает доминирующее положение на рынке сбыта. Негативная тенденция на рынке сбыта объясняется тем, что мелкие производители закупают низкосортную муку и производят хлеб по низким ценам, что становится наиболее привлекательным для малообеспеченных групп населения, которые и являются основными потребителями продукции.

Среднесписочная численность работников ОАО «Каравай» на 31.12.2009 г. составила 568 человек.

Данные о рынках сбыта, а также основных потребителях и поставщиках оцениваемого предприятия Заказчиком предоставлены не были.

3.3 Ассортимент выпускаемой продукции

1. Хлеба ржаные и заварные

2. Сдобные изделия

3. Хлеба для здоровья

4. Элитные хлеба

5. Кондитерское промзводство

6. аказные торты

7. Полуфабрикаты

3.4 Организационная структура

Органами управления общества являются:

· общее собрание акционеров;

· совет директоров;

· единоличный исполнительный орган (генеральный директор);

Органом контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества является ревизионная комиссия.

Таблица 5. Общее собрание акционеров (акционеры Общества)

№ п/п	Фамилия, имя, отчество члена совета директоров	Доля участия лица в уставном капитале Общества, %
1	Андреева Вера Васильевна	0,05
2	Сарафанова Татьяна Федоровна	0,01
3	Григоренко Елена Артемьевна	0
4	Белогорцев Евгений Петрович	0
5	Тюрин Игорь Александрович	18,78

Таблица 6. Члены совета директоров, избранные на годовом общем собрании акционеров 18 июня 2009 г.

№ п/п	Фамилия, имя, отчество члена совета директоров
1	Андреева Вера Васильевна
2	Сарафанова Татьяна Федоровна
3	Григоренко Елена Артемьевна
4	Белогорцев Евгений Петрович
5	Тюрин Игорь Александрович

Единоличный исполнительный орган (генеральный директор) - Тюрин Игорь Александрович.

3.5 Корпоративная структура

По информации, предоставленной Заказчиком ОАО «Каравай» не имеет дочерних компаний, а также представительств или филиалов.

3.6 Структура акционерного капитала, регистрация акций, дивидендная история, права акционеров

Уставный капитал ОАО «Каравай» составляет 9507 рублей. Уставный капитал общества разделен на 38028 (Тридцать восемь тысяч двадцать восемь) обыкновенных именных акций.

Выпуск ценных бумаг (акций) ОАО «Каравай» был зарегистрирован под государственным регистрационным номером выпуска №46563 от 13.10.1992 г. Номинальная стоимость одной акции - 0,25 рубля.

3.7 Структура собственности компании

3.7.1 Недвижимое имущество

Все недвижимое имущество ОАО «Каравай» расположено на земельном участке, которым Общество владеет на праве долгосрочной аренды.

Оценщику не было предоставлено достаточно информации, для того чтобы установить наличие или отсутствие в составе недвижимого имущества Общества избыточных или непроизводственных активов. Поэтому Оценщик предполагает, что избыточное или непроизводственное недвижимое имущество у оцениваемого предприятия на дату оценки отсутствует.

3.7.2 Движимое имущество

Движимое имущество в составе внеоборотных активов Общества представлено холодильным оборудованием, и т.д. (перечислить основные группы оборудования), компьютерной и офисной техникой, транспортными средствами, производственно-хозяйственным инвентарем. Общество владеет движимым имуществом на правах собственности.

Оценщику не было предоставлено достаточно информации, для того чтобы установить наличие или отсутствие в составе движимого имущества Общества избыточных или непроизводственных активов. Поэтому Оценщик предполагает, что избыточное или непроизводственное движимое имущество у оцениваемого предприятия на дату оценки отсутствует.

3.7.3 Нематериальные активы

На дату оценки Общество не обладает нематериальными активами.

4. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО - ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОБЩЕСТВА

В данном разделе приводится анализ финансового состояния ОАО «Каравай», г. Нижний Новгород.

Целью проведения анализа является определение текущего положения, тенденций развития и степени финансовых рисков, характерных для деятельности анализируемого предприятия.

В ходе проведения финансового анализа ОАО «Каравай» исследовалась динамика финансового положения предприятия за 2008 и 2009 годы. Балансовая отчетность предприятия за 2005-2007 года заказчиком предоставлены не были.

Основными источниками информации послужила официальная бухгалтерская отчетность предприятия: «Баланс» (ф.1) с приложениями, «Отчет о прибылях и убытках» (ф.2). Учитывая специфику деятельности и длительный цикл производства, рассматривались годовые показатели.

Анализ финансового состояния компании включает в себя следующие основные части:

· анализ структуры показателей предприятия (анализ активов, анализ пассивов);

· анализ показателей ликвидности и финансовой устойчивости;

· анализ доходов и расходов;

· анализ показателей деловой активности и рентабельности.

Необходимо отметить, что для целей анализа было проведено преобразование отчетности ОАО «Каравай». Методика преобразования приведена в разделе 4.1.

4.1 МЕТОДИКА ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА. ТРАНСФОРМАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ

Исходные финансовые отчеты - квартальные балансы и отчеты по финансовым результатам и их использовании, в настоящем отчете преобразованы в такую форму, которая является общепринятой в западной практике бухгалтерского учета.

Трансформация финансовых отчетов позволяет объединить их отдельные статьи по принципу общего экономического содержания и полученный таким образом, анализ агрегированных финансовых показателей дает четкое и понятное всем потенциальным инвесторам представление о финансовом положении предприятия.

Актив

В первой части активов показана наиболее ликвидная их часть - оборотные активы.

Оборотные активы

Оборотные активы включают в себя денежные средства, дебиторскую задолженность, материально-производственные запасы и прочие оборотные активы. Перечисленные выше группы расположены по принципу убывания их ликвидности.

Денежные средства равны сумме денежных средств, которыми располагает предприятие на дату составления баланса (строк 260 исходного баланса).

Краткосрочные финансовые вложения равны сумме краткосрочных финансовых вложений исходного баланса (строка 250).

Дебиторская задолженность равняется сумме счетов к получению на дату баланса и включает в себя сумму строк 230 и 240 за вычетом авансов, выданных поставщикам и подрядчикам).

Запасы включают в себя запасы сырья и материалов, готовой продукции на складе, стоимость затрат в незавершенном производстве (сумма строк 211 - 217 исходного баланса), данная статья аналогична строке 210 исходного баланса.

Авансы поставщикам включают в себя суммы авансов, выданных поставщикам и подрядчикам.

Прочие оборотные активы равняются строке 270 исходного баланса.

Второй раздел активов трансформированного баланса составляют внеоборотные активы - наименее ликвидная часть активов.

Внеоборотные активы

Долгосрочные финансовые вложения равны сумме долгосрочных финансовых вложений, приведенной в строке 140 исходного баланса.

Основные средства включают в себя основные средства (строка 120) и незавершенное строительство (строка 130). В бухгалтерской отчетности по статье незавершенного строительства отражаются также отклонения в стоимости материалов на строительство (фактических и учетных).

Нематериальные активы равны остаточной стоимости нематериальных активов исходного баланса (строка 110).

Прочие внеоборотные активы равны строке 150 исходного баланса.

Пассив

В пассивах трансформированного баланса все средства, используемые предприятием для финансирования своей деятельности делятся на собственные и заемные.

Обязательства представляют собой величину заемных средств, которыми пользуется предприятие, они подразделяются по срокам погашения долгов: краткосрочные обязательства перед банком, государством, коллективом, покупателями, поставщиками, другими кредиторами; и долгосрочная задолженность.

Краткосрочные обязательства

Краткосрочные обязательства включают в себя сумму краткосрочных кредитов банков и займов (строка 610 исходного баланса), а также величину кредиторской задолженности по расчетам за товары и услуги, по оплате труда, по социальному страхованию и обеспечению, по внебюджетным платежам (строки 621 - 626, 628 исходного баланса). В краткосрочные обязательства включены также расчеты по дивидендам (строка 630), доходы будущих периодов (640), резервы предстоящих расходов (650), прочие краткосрочные обязательства (660).

Авансы покупателей равняются сумме авансовых платежей покупателей и заказчиков.

Долгосрочные обязательства

Долгосрочные кредиты и займы и прочие долгосрочные обязательства аналогичны строкам 510 и 520 исходного баланса соответственно.

Собственный капитал

Собственный капитал представляет собой те средства, которые были вложены в предприятие его учредителями и накопленную за годы его функционирования прибыль. Величина собственного капитала равняется сумме уставного и добавочного капитала (строки 410, 420 исходного баланса), а также тех статей баланса, сформированных за счет прибыли, сумма которых и дает накопленную прибыль (строки 470).

Определения аналитических коэффициентов финансового состояния и эффективности

Аналитические коэффициенты финансового состояния и эффективности рассчитывались на основе трансформированных баланса и отчета о прибылях и убытках.

Коэффициент покрытия (Current Ratio) = Оборотные активы на отчетную дату / Краткосрочные обязательства на отчетную дату

Коэффициент ликвидности (Quick Ratio) = (Денежные средства + Краткосрочные фин. вложения + Дебиторская задолженность на отчетную дату) / Краткосрочные обязательства на отчетную дату

Коэффициент абсолютной ликвидности (Absolute Ratio) = (Денежные средства + Краткосрочные фин. вложения) / Краткосрочные обязательства на отчетную дату

Собственный оборотный капитал (Net Working Capital) = Оборотные активы на отчетную дату - Краткосрочные обязательства на отчетную дату

Коэффициент маневренности собственного капитала = Собственный оборотный капитал / Собственный капитал

Коэффициент автономии (Net Worth to Total Assets) = Собственный капитал на отчетную дату/ Итог баланса на отчетную дату

Коэффициент финансирования (Finansing Ratio) = Собственный капитал на отчетную дату / Общая сумма обязательств на отчетную дату

Рентабельность активов (Return on Assets) = Чистая прибыль за отчетный период / Средняя стоимость активов за отчетный период

Рентабельность оборотных активов (Return on Current Assets) = Чистая прибыль за отчетный период / Средняя стоимость оборотных активов за отчетный период

Рентабельность внеоборотных активов (Return on Fixed Assets) = Чистая прибыль за отчетный период / Средняя стоимость внеоборотных активов за отчетный период

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity) = Чистая прибыль за отчетный период / Средняя стоимость собственного капитала за отчетный период

Рентабельность оборота (Profit Margin) = Чистая прибыль за отчетный период / Выручка от продаж за отчетный период

Коэффициент оборачиваемости активов (Total Assets Turnover) = Выручка от продаж за отчетный период / Средняя стоимость активов за отчетный период

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов (Current Assets Turnover) = Выручка от продаж за отчетный период / Средняя стоимость оборотных активов за отчетный период

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала (Equities Turnover) = Выручка от продаж за отчетный период / Средняя стоимость собственных средств за отчетный период

Средний период погашения дебиторской задолженности (Average Term for Accounts Receivable Coverage) = Количество дней / (Выручка от продаж за отчетный период / Средняя сумма дебиторской задолженности за отчетный период)

Средний срок хранения запасов (Average Term of Stock Storage) = Количество дней / (Себестоимость реализованной продукции за отчетный период / Средняя величина запасов за отчетный период).

Средний период погашения кредиторской задолженности (Average Term for Credit Repayment) = Количество дней / (Выручка от продаж за отчетный период/ Средняя сумма кредиторской задолженности за отчетный период)

Производственно-сбытовой цикл (Operating Cycle) =Средний срок хранения запасов + средний срок погашения дебиторской задолженности.

Коэффициент делового риска (Operating Leverage) =Изменение операционной прибыли в % / Изменение выручки от продаж в %.

4.2 ИСХОДНЫЙ БАЛАНС ОБЩЕСТВА ЗА 2008-2009 ГОДЫ

Табл. 7 Бухгалтерский баланс Форма 1, тыс. руб.

АКТИВ	Код стр.	31.12.2008	31.12.2009
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	0	0
Основные средства	120	22 446	26 347
Незавершенное строительство	130	425	425
Доходные вложения в материальные ценности	135	0	0
Долгосрочные финансовые вложения	140	1	1
Отложенные налоговые активы	145	400	400
Прочие внеоборотные активы	150	23	383
ИТОГО по разделу I	190	23 295	27 556
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы, в том числе	210	10 263	11 958
сырье, материальные и другие аналогичные ценности	211	10 026	9 027
животные на выращивании и откорме	212	0	0
затраты в незавершенном производстве	213	0	0
готовая продукция и товары для перепродажи	214	0	2 690
товары отгруженные	215	0	0
расходы будущих периодов	216	237	241
прочие запасы и затраты	217	0	0
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	208	159
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	0	0
в том числе покупатели и заказчики	231	0	0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	37 525	34 463
в том числе покупатели и заказчики		36 015	32 344
Краткосрочные финансовые вложения	250	0	0
Денежные средства	260	2 115	1 192
Прочие оборотные активы	270	292	0
ИТОГО по разделу II	290	50 403	47 772
БАЛАНС (сумма строк 190+290)	300	73 698	75 328
ПАССИВ	Код стр.	31.12.2008	31.12.2009
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (85)	410	10	10
Собственные акции, выкупленные у акционеров		-1	-1
Добавочный капитал (87)	420	9 090	9 090
Резервный капитал	430	2	2
в том числе: резервы, образовынные в соответствии с законодательством	431	2	2
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432	0	0
прочие показатели резервного капитала		0	0
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	1 959	1 962
Целевое финансирование		0	0
ИТОГО по разделу III	490	11 060	11 063
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510	7 148	9 867
Отложенные налоговые обязательства	515	119	406
Прочие долгосрочные обязательства	520	0	0
ИТОГО по разделу IV	590	7 267	10 273
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610	28 075	27 505
Кредиторская задолженность, в том числе	620	27 174	26 328
поставщики и подрядчики	621	20 221	16 014
задолженность перед персоналом организации	622	3 372	5 175
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	545	2 007
задолженность по налогам и сборам	624	2 457	2 213
прочие кредиторы	625	579	919
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630	0	0
Доходы будущих периодов	640	0	0
Резервы предстоящих расходов	650	0	0
Прочие краткосрочные обязательства	660	122	159
ИТОГО по разделу V	690	55 371	53 992
БАЛАНС (сумма строк 490+590+690)	700	73 698	75 28

4.3 ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Динамика основных показателей, характеризующих финансовое состояние ОАО «Каравай» в 2008 - 2009 г., представлена в 8.

Табл. 8 Основные показатели деятельности предприятия

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Валюта баланса, тыс. руб.	73 698	75 326
Уставный капитал, тыс. руб.	10	10
Добавочный капитал, тыс. руб.	9 090	9 090
Нераспределенная прибыль, тыс. руб.	1 959	0
Выручка от реализации, тыс. руб.	228 199	264 226
Прибыль (убыток) от реализации, тыс. руб.	6 134	6 943
Остаточная стоимость основных средств, тыс. руб.	22 446	26 347
Доля основных средств в валюте баланса, %	30%	35%

Уставный капитал Общества с 2008 г по 2009 год не изменялся. Его величина составляла 10 тыс.руб.

В 2009 году незначительно увеличилась валюта баланса. Ее величина составляет 75 326 тыс.руб., что на 2,02% больше, чем в 2008 году.

Выручка от реализации за анализируемый период достигла своего максимального значения в 2009 году и составила 264 226 тыс. руб., что на 15,8% больше, чем в 2008 год. Доля основных средств в валюте баланса увеличилась с 30%; до 35%,что говорит о приобретении Обществом дополнительных основных фондов.

4.4 АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ БАЛАНСА ПРЕДПРИЯТИЯ

4.4.1 Анализ активов предприятия

Фактические данные о состоянии активов предприятия приведены в таблице ниже.

Табл.9 Преобразованный баланс (активы) ОАО «Каравай», тыс. руб.

Активы	31.12.2008	31.12.2009
I. Оборотные активы	50 403	47 772
Денежные средства	2 115	1 192
Краткосрочные финансовые вложения	0	0
Дебиторская задолженность	37 525	34 463
Запасы	10 263	11 958
НДС	208	159
Прочие оборотные активы	292	0
II. Внеоборотные активы	23 295	27 556
Нематериальные активы	0	0
Основные средства	22 446	26 347
Незавершенное строительство	425	425
Долгосрочные финансовые вложения	1	1
Прочие внеоборотные активы	423	783
Активы, всего	73 698	75 328

Табл. 10 Темп прироста активов (по сравнению с предыдущим периодом),%

Активы	31.12.2009
I. Оборотные активы	-5,2%
Денежные средства	-43,6%
Краткосрочные финансовые вложения	-
Дебиторская задолженность	-8,2%
Запасы	16,5%
НДС	-23,6%
Прочие оборотные активы	-100,0%
II. Внеоборотные активы	18,3%
Нематериальные активы	-
Основные средства	17,4%
Незавершенное строительство	0,0%
Долгосрочные финансовые вложения	0,0%
Прочие внеоборотные активы	85,1%
Активы, всего	2,2%

Основную долю в структуре активов за анализируемый период занимают оборотные активы, в которых существенную часть составляют запасы и краткосрочная дебиторская задолженность.

Рис. 100 Структура активов Общества

Анализ внеоборотных активов

Ниже приведена структура внеоборотных активов.

Табл.11 Структура внеоборотных активов, %

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Нематериальные активы	0,00%	0,00%
Основные средства	96,36%	95,61%
Незавершенное строительство	1,82%	1,54%
Долгосрочные фин. вложения	0,00%	0,00%
Отложенные налоговые активы	1,72%	1,45%
Прочие внеоборотные активы	0,10%	1,39%
Внеоборотные активы, всего	100%	100%

Внеоборотные активы составляют основные средства, незавершенное капитальное строительство, отложенные налоговые активы и прочие внеоборотные активы. Основную долю в структуре внеоборотных активов на конец 2008 г. составляют основные средства - в среднем 95,98%.

Анализ оборотных активов

Табл. 12 Структура оборотных активов, %

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Запасы	20,36%	25,03%
НДС	0,41%	0,33%
Дебиторская задолженность	74,45%	72,14%
Краткосрочные финансовые вложения	0,00%	0,00%
Денежные средства	4,20%	2,50%
Прочие оборотные активы	0,58%	0,00%
Оборотные активы, всего	100%	100%

Оборотные активы Общества представлены запасами, НДС по приобретенным ценностям, дебиторской задолженностью и денежными средствами. Основную долю в структуре оборотных активов за весь анализируемый период составляет дебиторская задолженность - в среднем 73,3% и запасы (22,7%).

Табл. 13 Структура запасов, тыс. руб.

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Запасы, в том числе	100%	100%
сырье, материальные и другие аналогичные ценности	97,69%	75,49%
животные на выращивании и откорме	0,00%	0,00%
затраты в незавершенном производстве	0,00%	0,00%
готовая продукция и товары для перепродажи	0,00%	22,50%
товары отгруженные	0,00%	0,00%
расходы будущих периодов	2,31%	2,02%
прочие запасы и затраты	0,00%	0,00%

Запасы на конец анализируемого периода в основном представлены сырьем и материалами, а также готовой продукцией, что связано со спецификой производства.

4.4.2 Анализ пассивов предприятия

Величина пассивов предприятия на конец анализируемого периода составляет 75 328 тыс. руб. Динамика величина пассивов приведена в таблице ниже.

Табл. 14 Преобразованный баланс (пассивы) ОАО «Каравай» тыс. руб.

Пассивы	31.12.2008	31.12.2009
I. Краткосрочные обязательства	55 371	53 992
Краткосрочные кредиты, займы	28 075	27 505
Кредиторская задолженность	27 174	26 328
Прочие краткосрочные обязательства	122	159
II. Долгосрочные обязательства	7 267	10 273
Займы и кредиты	7 148	9 867
Прочие долгосрочные обязательства	0	0
Отложенные налоговые обязательства	119	406
III. Собственный капитал	11 060	11 063
Уставный капитал	10	10
Добавочный капитал	9 090	9 090
Накопленная прибыль	1 960	1 963
Пассивы, всего	73 698	75 328

На протяжении всего анализируемого периода, в структуре пассива доминируют краткосрочные обязательства. Структура пассива компании представлена в Табл. и на Рис. .

Табл. 15 Структура пассива Общества, %

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Собственный капитал	15,0%	14,7%
Долгосрочные обязательства	9,9%	13,6%
Краткосрочные обязательства	75,1%	71,7%
Пассивы, всего	100,0%	100,0%

Рис. 11 Структура пассивов компании

Анализ собственного капитала

Структура собственного капитала представлена в таблице ниже:

Табл. 1 Структура собственного капитала, %

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Уставный капитал	0,1%	0,1%
Добавочный капитал	82,2%	82,2%
Накопленная прибыль	17,7%	17,7%
Собственный капитал, всего	100,0%	100,0%

На протяжении всего анализируемого периода в структуре собственного капитала преобладающая доля приходилась на добавочный капитал.

Анализ обязательств

Табл. 17 Обязательства Общества

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Краткосрочные обязательства	88,40%	84,01%
Долгосрочные обязательства	11,60%	15,99%
Обязательства всего	100,00%	100,00%

Табл. 18 Структура краткосрочных обязательств, %

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Краткосрочные кредиты, займы	50,7%	50,9%
Кредиторская задолженность	49,1%	48,8%
Прочие краткосрочные обязательства	0,2%	0,3%
Краткосрочные обязательства, всего	100,0%	100,0%

Табл. 19 Структура кредиторской задолженности, %

Наименование кредитора	31.12.2008	31.12.2009
Поставщики и подрядчики	74,4%	60,8%
Задолженность перед персоналом организации	12,4%	19,7%
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	2,0%	7,6%
Задолженность по налогам и сборам	9,0%	8,4%
Прочие кредиторы	2,1%	3,5%
Всего	100%	100%

Табл. 20 Структура долгосрочных обязательств

Показатель	31.12.2008	31.12.2009
Долгосрочные обязательства, всего	100,0%	100,0%
Долгосрочные займы и кредиты	98,4%	96,0%
Отложенные налоговые обязательства	1,6%	4,0%
Прочие долгосрочные обязательства	0,0%	0,0%

В структуре краткосрочных обязательств на протяжении всего анализируемого периода основную часть составляют кредиторская задолженность и краткосрочные займы. В ней наибольшая доля на 01.01.2010 г. принадлежит статье прочие кредиторы.

Долгосрочную задолженность в основном составляют долгосрочные займы и кредиты со сроком погашения более трех лет.

4.5 АНАЛИЗ ПРИБЫЛЕЙ И УБЫТКОВ

Выручка

Основным видом деятельности ОАО «Каравай» является производство и реализация хлебобулочных изделий, производство и реализация товаров народного потребления - коммерческая деятельность.

Динамика выручки ОАО «Каравай» представлена на рисунке ниже

Рис. 12 Динамика выручки ОАО «Каравай» тыс. руб.

Максимальное значение выручки достигнуто Обществом по итогам 2009 года, которая составила 264 226 тыс. руб. Значение выручка за 2009 год относительно 2008 года выросло на 15,8%.

Анализ себестоимости

Табл. 21 Динамика доходов и затрат по основной деятельности, тыс. руб.

Наименование показателя	2008	2009
Выручка от реализации	228 199	264 226
Себестоимость реализации	140 495	151 187
Коммерческие расходы	39 408	57 700
Управленческие расходы	42 162	48 396
Общие затраты	222 065	257 283
Прибыль от реализации	6 134	6 943

Анализ прибыльности

Табл. 22 Формирование чистой прибыли ОАО «Каравай» тыс. руб.

Наименование показателя	2008	2009
Доход (выручка) от реализации осн. продукции (без НДС и акцизов)	228 199	264 226
Затраты на производство реализ. продукции	222 065	257 283
Прибыль (убыток) от реализации осн. продукции	6 134	6 943
Прочие доходы	606	3 463
Прочие расходы	3 765	10 022
Прибыль (убыток) от прочей деятельности	-3 159	-6 559
Доходы, всего	228 805	267 689
Затраты и расходы, всего	225 830	267 305
Прибыль (убыток) отчетного периода, всего	2 975	384
Отложенные налоговые активы	185	0
Отложенные налоговые обязательства	0	0
Текущий налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи	1 320	381
Чистая прибыль	1 840	3

За.2008 чистая прибыль Общества составила - 1 840 тыс. руб. Наблюдается значительное уменьшение чистой прибыли до 3 тыс.руб. по сравнению с 2009 г., что объясняется значительным увеличением расходов Общества.

4.6 АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

Анализ деловой активности

Показатели деловой активности применяются для оценки эффективности использования предприятием имеющихся у него средств. Данные коэффициенты показывают, сколько раз за период предприятие успевает использовать одни и те же активы или пассивы. Для анализа деловой активности были рассчитаны показатели, представленные в таблице ниже.

Табл. 23 Показатели деловой активности

Наименование показателя	2008	2009	Средн.
Коэффициент общей оборачиваемости капитала (ресурсоотдача) оборотов Д1, обор	3,10	3,51	3,30
Оборачиваемость капитала, дни	117,88	104,06	110,97
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств Д2, обор	4,53	5,53	5,03
Оборачиваемость оборотных средств, дни	80,62	65,99	73,31
Фондоотдача, оборотах Д4	10,17	10,03	10,10
Фондоотдача, дни	35,90	36,40	36,15
Коэффициент отдачи собственного капитала, обор. Д5	20,63	23,88	22,26
Оборачиваемость собственного капитала, дни	17,69	15,28	16,49
Коэффициент оборачиваемости Запасов, обор	22,24	22,10	22,17
Оборачиваемость Запасов, дни	16,42	16,52	16,47
Коэффициент оборачиваемости сырья и материалов	22,76	29,27	26,02
Оборачиваемость сырья и материалов, дни	16,04	12,47	14,25
Коэффициент оборачиваемости затрат в незавершенном производстве	0,00	0,00	0,00
Оборачиваемость затрат в незавершенном производстве, дни	0,00	0,00	0,00
Коэффициент оборачиваемостии готовой продукции	0,00	98,23	49,11
Оборачиваемость готовой продукции и товаров для перепродажи, дни	0,00	3,72	1,86
Коэффициент оборачиваемости денежных средств	107,90	221,67	164,78
Оборачиваемость денежных средств, дни	3,38	1,65	2,51
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, обор.	6,08	7,67	6,87
Срок погашения дебиторской задолженности, дни	60,02	47,61	53,81
Коффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, обор	8,40	10,04	9,22
Срок погашения кредиторской задолженности, дни	43,46	36,37	39,92

За анализируемый период срок погашения кредиторской задолженности уменьшился в 0,8 раз и составил 36,37 дней по сравнению с 2008 годом. Срок погашения дебиторской задолженности также уменьшился в 0,79 раз по сравнению с 2008 годом и составил 47,6 дней. Срок оборачиваемости запасов остался фактически на одном и том же уровне (16,4 дней).

Рис. 13 Динамика показателей деловой активности

Анализ рентабельности

В широком смысле слова понятие рентабельности означает прибыльность, доходность. Предприятие считается рентабельным, если доходы от реализации продукции (работ, услуг) покрывают издержки производства (обращения) и, кроме того, образуют сумму прибыли, достаточную для нормального функционирования предприятия.

Анализ рентабельности позволяет оценить способность предприятия приносить доход на вложенный в него (предприятие) капитал. При расчете коэффициентов рентабельности для оценки экономического эффекта можно сопоставлять размер полученной прибыли с величиной ресурсов или затрат. Но целесообразнее соотносить прибыль не только с ресурсами (затратами), но и с совокупным доходом в виде выручки от текущей деятельности. В этом случае возникает две группы показателей:

· Показатели, где базовым элементом (знаменателем коэффициента) выступает выручка от продаж (стр.010, ф.№2);

· Показатели, где базовым элементом (знаменателем коэффициента выступает стоимостная оценка ресурса (стр. 300 или стр. 490 ф.№1) или затрат (стр. 020, 030, 040 ф.№ 2).

Наиболее распространенные в аналитической работе коэффициенты, характеризующие рентабельность (прибыльность), а также способы их расчета на основе форм отчетности (ф. № 1, ф.№ 2) представлены ниже.

Рентабельность объема продаж характеризует размер прибыли на рубль объема реализованной продукции.

Бухгалтерская рентабельность от обычной деятельности показывает размер прибыли до выплаты налога на прибыль на рубль объема реализованной продукции.

Чистая рентабельность характеризует размер чистой прибыли на единицу выручки, то есть уровень прибыли после выплаты налога на прибыль.

Экономическая рентабельность - характеризует эффективность использования всего имущества.

Рентабельность собственного капитала - характеризует эффективность использования собственного капитала.

Валовая рентабельность - характеризует размер валовой прибыли на единицу выручки.

Рентабельность реализованной продукции (затратоотдача) - показывает, сколько прибыли от продаж приходится на один рубль полных затрат.

Расчет показателей рентабельности приведен в таблице ниже.

Табл. 24 Коэффициенты рентабельности

Наименование показателя	2008	2009
Рентабельность объема продаж, %	2,7%	2,6%
Бухгалтерская рентабельность от обычной деят-ти,%	1,3%	0,1%
Чистая рентабельность, %	0,8%	0,001%
Экономическая рентабельность,%	4,9%	0,004%
Рентабельность собственного капитала,%	31,9%	0,003%
Валовая рентабельность,%	38,4%	42,8%
Рентабельность реализованной продукции,%	2,8%	2,7%

Как видно из таблицы, наблюдается значительное снижение показателей рентабельности в 2009 году за счет значительного снижения чистой прибыли.

4.7 АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЛИКВИДНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности (т.е. скорости превращения в денежные средства) с обязательствами по пассиву, сгруппированных по срокам их погашения. При этом активы располагают в порядке убывания ликвидности, а пассивы - в порядке возрастания сроков погашения.

Активы предприятия, в зависимости от степени ликвидности, делят на следующие группы:

· А1 - наиболее ликвидные активы;

· А2 - быстро реализуемые активы;

· А3 - медленно реализуемые активы;

· А4 - трудно реализуемые активы

Табл. 25 Группировка активов предприятия.

Показатель	Состав показателя
А1	· Денежные средства · Краткосрочные финансовые вложения
А2	· Краткосрочная дебиторская задолженность
А3	· Запасы · НДС по приобретенным ценностям · Долгосрочная дебиторская задолженность · Прочие активы, не вошедшие в предыдущие разделы
А4	· Внеоборотные активы

Пассивы предприятия, в зависимости от сроков их оплаты (погашения), делят на следующие группы:

· П1 - наиболее срочные обязательства;

· П2 - краткосрочные пассивы;

· П3 - долгосрочные пассивы;

· П4 - устойчивые (постоянные) пассивы.

Табл. 26 Группировка пассивов предприятия

Показатель	Состав показателя
П1	· Кредиторская задолженность
П2	· Краткосрочные заемные средства · Задолженность участникам по выплате доходов · Прочие краткосрочные обязательства
П3	· Долгосрочные кредиты и займы · Доходы будущих периодов · Резервы предстоящих расходов и платежей
П4	· Капитал и резервы (собственный капитал организации)

Для определения ликвидности баланса сопоставляют итоги приведенных групп показателей по активу и пассиву. Баланс признается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие соотношения:

А1?П1;

А2?П2;

А3?П3;

А4?П4.

Сопоставление данных о ликвидных средствах и обязательствах позволяет рассчитать следующие показатели:

· Текущая ликвидность - показатель, характеризующий платежеспособность (+) или неплатежеспособность (-) организации на ближайшее время:

ТЛ=(А1+А2)-(П1+П2).

· Перспективная ликвидность - показатель, характеризующий прогнозную платежеспособность:

ПЛ=А3-П3

Данный анализ является приближенным. Более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов (Табл. ).

Табл. 27 Анализ ликвидности баланса

	А1-П1,А2-П2,А3-П3,А4-П4
Активы	код строки	31.12.08	31.12.09	Пассив	код строки	31.12.08	31.12.09	31.12.08	31.12.09
А1	250+260	2 115	1 192	П1	620	27 174	26 328	-25 059	-25 136
А2	240	37 525	34 463	П2	610+630+660	28 197	27 664	9 328	6 799
А3	210+220+230+270	10 763	12 117	П3	590+640+650	7 267	10 273	3 496	1 844
А4	190	23 295	27 556	П4	490	11 060	11 063	12 235	16 493

Итогом проведенного анализа ликвидности баланса является то, что баланс по состоянию на 01.01.2010 г. не является абсолютно ликвидным, причем не выполняется основное условие - наиболее ликвидных активов не достаточно для погашения наиболее срочных обязательств.

Определяющим фактором прочности финансового положения предприятия является его способность платить по своим обязательствам при наступлении срока платежа. Для определения ликвидности и финансовой устойчивости предприятия наиболее часто рассчитывают следующие коэффициенты:

Собственный оборотный капитал представляет собой разницу между собственным капиталом предприятия и внеоборотными активами и служит оценкой оборотных средств, находящихся в собственности предприятия.

Коэффициент маневренности функционирующего капитала - показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности.

Коэффициент автономии характеризует долю собственных средств в структуре пассивов. Нормальное значение составляет 0,4-0,6.

Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными активами для ведения хозяйственной деятельности и погашения срочных платежей. Показывает, какую часть своих краткосрочных обязательств способно покрыть предприятие за счет оборотных активов. Нормальное значение - не менее 2.

Коэффициент ликвидности характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия на период, равный средней продолжительности одного оборота дебиторской задолженности. Показывает, какую часть своих краткосрочных долгов способно оплатить предприятие, если на их покрытие мобилизуют быстрореализуемые активы - дебиторскую задолженность, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Нормальное значение - не менее 1.

Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует платежеспособность на дату составления баланса. В него входят наиболее ликвидные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Нормальное значение - ?0,1-0,7..

В Табл. и

Табл. приведены показатели платежеспособности и финансовой устойчивости ОАО «Каравай».

Табл. 28 Коэффициенты платежеспособности

Показатель	Нормальное значение	31.12.2008	31.12.2009
Общий показатель платежеспособности Л1	Л1?1	0,55	0,51
Коэффициент абсолютной ликвидности Л2	Л2?0,1-0,7	0,04	0,02
Коэффициент 'критической точки' Л3	не менее 1	0,72	0,66
Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) Л4	не менее 2	0,91	0,88
Коэффициент маневренности функционирующего капитала Л5	уменьшение показателя в динамике - положительный фактор	-9,66	-7,49
Доля оборотных средств в активах	Л6?0,5	0,68	0,63
Коэффициент обеспеченности собственными средствами в обороте Л7	Л7?0,1 (чем больше тем лучше)	-0,24	-0,35
Коэффициент обеспеченности обязательств активами	увеличение показателя в динамике - положительный фактор	1,18	1,17

Табл. 29 Коэффициенты финансовой устойчивости

Коэффициенты финансовой устойчивости	нормальное ограничение	31.12.2008	31.12.2009
Коэффициент капитализации (финансового рычага) У1	У1 не выше 1,5	5,7	5,8
Собственный капитал в обороте У2	Увеличение показателя является положительной тенденцией	-12 235	-16 493
Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками У3	Увеличение показателя является положительной тенденцией	-1,2	-1,4
Коэффициент автономии У4	0,4?У4?0,6	0,2	0,1
Коэффициент финансирования У5	У5?0,7, оптимальное значение 1,5	0,2	0,2
Коэффициент финансовой устойчивости У6	У6?0,6	0,2	0,3
Коэффициент маневренности У7	высокое значение положительно характеризуют финансовое состояние. Рекомендованное значение 0,2-0,5	-1,1	-1,5

Все показатели платежеспособности и финансовой устойчивости находятся ниже нормативных значений и проявляют отрицательную динамику в росте.

акционерный капитал ассортимент продукция

4.8 АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА

С момента вступления в силу в России Федерального закона от 6.10.2002 № 127 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» признаками банкротства являются следующие (ст.3):

1. «Гражданин считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества.

2. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответиствуующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены».

В соответствии с Методическим положением по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса (утверждены распоряжением № 31-р от 12.08.94 ФУДН при Госкомимуществе РФ), для оценки структуры баланса предприятия необходимо рассчитать:

· Коэффициент текущей ликвидности (Л4);

· Коэффициент обеспеченности собственными средствами (Л7).

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:

- коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

- коэффициент обеспеченности собственными стредствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

В том случае, если хотя бы один из этих коэффициентов имеет значение менее указанных, рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, установленный равным 6 месяцам.

В том случае, если коэффициент текущей ликвидности больше или равен 2, а коэффициент обеспеченности собственными средствами больше или равен 0,1, рассчитывается за период, установленный равным 3 месяцам.

Исходя из данной методики для ОАО «Каравай» были рассчитаны коэффициенты Л4 и Л7 за 2009 год. При этом значение коэффициента Л4 = 0,88, а Л7 = - 0,35 (см. Табл. ). Коэффициент Л4 находится ниже нормы поэтому нужно сделать расчет коэффициента восстановления платежеспособности за период 6 месяцев.

Табл. 30 Расчет показателей восстановления платежеспособности

Наименования показателя	Расчет	Ограничения
Коэффициент восстановления платежеспособности	Л8=Л4ф+6*(Л4ф-Л4н):Т/2	Не менее 1

Л4ф - фактическое значение (в конце отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности;

Л4н - значенпие коэффициента текущей ликвидности в начале отчетного периода;

Т - отчетный период в месяцах;

6 или 3 - период восстановления платежеспособности в месяцах.

Табл. 31 Рассчитанное значение коэффициентов

Наименование показателя	31.12.2008
Коэффициент восстановления платежеспособности Л8	0,43

Коэффициет Л8 находится ниже нормы, ввиду чего можно сделать вывод, что у Общества есть вероятность потерять свою платежеспособность в ближайшие полгода.

Выводы:

1. Ввиду того, что основные показатели платежеспособности и финансовой устойчивости проявляют ниже нормативных значений и проявляют отрицательную динамику в росте, можно сказать, что состояние предприятия на 31.12.2009 финансово не устойчивое.

2. Есть вероятность утраты платежеспособности на ближайшую перспективу.

3. Оборачиваемость дебиторской задолженности в среднем составляет 54 дня, кредиторской задолженности 40 дней, запасов - 16 дней.

Данные по оборачиваемости используются для корректировки соответствующих статей баланса при расчете рыночной стоимости предприятия затратным подходом в рамках метода чистых активов.

5. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЩЕСТВА

5.1 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

5.1.1 Предпосылки применения затратного подхода

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Затратный (имущественный) подход в оценке (предприятия) наиболее применим для оценки имущественного комплекса предприятия, объектов специального назначения, нового строительства, для целей страхования и так далее.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств, как правило, не соответствует рыночной стоимости, вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета. В результате стоит задача корректировки баланса путем приведения всех активов, как материальных, так и нематериальных, а также некоторых обязательств к рыночной стоимости. Из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оцененную стоимость собственного капитала предприятия.

Затратный подход может быть реализован в рамках одного из двух методов: Метод чистых активов или Метод ликвидационной стоимости (иллюстрация приведена на 14).

Рис. 14 Методы затратного подхода

Использование метода накопления активов (или чистых активов) предполагает оценку предприятия по сумме рыночной (для действующего предприятия) или ликвидационной стоимости (для недействующего предприятия) его активов за вычетом совокупной кредиторской задолженности фирмы на момент оценки.

Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса реализуется преимущественно методом накопления активов. При этом предметом оценки чаще всего выступает оценка рыночной стоимости (рыночной стоимости собственного капитала или 100% акцией, долей фирмы, рыночной капитализации фирмы - все это синонимы).

Метод накопления активов, предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной или ликвидационной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия. В свою очередь, это требует переоценки балансовой стоимости (остаточной балансовой стоимости по активам, подлежащим амортизации, - на основе восстановительной балансовой стоимости имущества с учетом проводившихся общенациональных кампаний по переоценке первоначальной балансовой стоимости активов и соответствии с накопившейся инфляцией) на современную рыночную стоимость, при этом в расчет следует принимать не только те активы, которые отражены на балансе предприятия, но и все прочие виды его фактической собственности или распоряжения - как, например, нематериальные активы, которые создаются собственными силами предприятия (ноу-хау, клиенты, обученный персонал и пр.) и затраты на которые могут быть просто списаны (в соответствующим сокращением балансовой стоимости собственного капитала в целом суммы баланса предприятия).

Все активы (имущество) компании делятся на:

· Материальные, которые подразделяют на:

Реальные активы предприятия - недвижимость, оборудование и оснастка, инструменты, приспособления, приборы, оборотные фондов (складской запас покупных товаров, материалов, сырья, полуфабрикатов и комплектующих изделий), незавершенное производство, запас готовой, но нереализованной продукции; дебиторская задолженность, денежные средства на текущих расчетных счетах

Финансовые активы предприятия отражаются в основном в ценных бумагах и банковских депозитах. Ценами бумагами, находящимися в собственности компании, могут быть - корпоративные ценные бумаги (акции и облигации иных компаний), государственные и муниципальные облигации, закладные (свидетельства о праве взимания задолженного по выданным долгосрочным кредитам имущества), некоммерческие (переводные, авалированные - гарантированные банком, учитываемые, то есть рассматриваемые как достаточной залог под кредит, негоциируемые - предмет купли-продажи,) векселя (пользующихся неограниченным спросом товаров и услуг). Ордера на право первоочередной покупки ликвидных вновь выпускаемых качественных акций (защищенных, то есть имеющих устойчивый тренд к повышению их курсовой стоимости).

· Нематериальные.

Определение рыночной стоимости реальных активов должно производится с учетом износов: физического, экономического, технологического и функционального. Указанные виды износа учитываются при определении рыночной стоимости в первую очередь реальных активов длительного пользования. Последние могут также называться инвестиционными товарами.

Так как оцениваемое Общество - действующее, при оценке имущественного комплекса затратным подходом применялся метод чистых активов. Данный метод предполагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в процессе гипотетической продажи ее активов или как части действующего предприятия. Поэтому данный метод применяется, как правило, лишь при соблюдении следующих условий:

- оцениваемая компания имеет значительные материальные активы;

- незначительная (или ничтожная) часть стоимости продукции или услуг компании связана с затратами труда; к трудоемким производствам метод стоимости чистых активов обычно неприменим;

- компания не имеет значительных нематериальных активов;

- баланс компании отражает все ее материальные активы, т.е. не списаны (не израсходованы) какие-либо материальные активы, продолжающие приносить доход.

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия производится в несколько этапов:

- оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;

- определяется текущая стоимость обязательств предприятия;

- рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

Итоговая стоимость Предприятия (собственного капитала) по методу чистых активов определяется как разность между текущей рыночной стоимостью активов предприятия и всеми его обязательствами:

Ск = А-О

Где: Ск - стоимость собственного капитала предприятия;

А - рыночная стоимость активов предприятия на дату оценки;

О - суммарные обязательства предприятия на дату оценки.

Для проведения расчетов за основу был взят баланс на 31 декабря 2009 года и агрегирован по статьям баланса по методике в соответствии с Приказом Минфина РФ и ФКЦБ России «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» №10н/03-6/пз от 29.01.2003 года (зарегистрирован в Минюсте России 12.03.2003 года).

Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов - пассивов.

В соответствии с «Порядком оценки чистых активов акционерного общества», под чистыми активами понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного капитала, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.

Активы, участвующие в расчете, это денежное и неденежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса - нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, отложенные налоговые активы, прочие внеоборотные активы;

Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса - запасы, НДС, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы. Из состава оборотных активов исключается стоимость в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

Рыночная стоимость каждого из этих активов определяется индивидуально для каждого класса активов на основании специальных методов оценки. Стоимости активов затем суммируются для получения общей рыночной стоимости.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

Ш Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

Ш Отложенные налоговые обязательства;

Ш Краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

Ш Кредиторская задолженность;

Ш Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

Ш Резервы предстоящих расходов;

Ш Прочие краткосрочные обязательства.

Оцениваемое предприятие располагает значительными материальными активами, которые используются для получения доходов; доля нематериальных активов - незначительна. Также предполагается, что предприятие и в дальнейшем будет осуществлять свою деятельность. Вследствие этого для оценки рыночной стоимости предприятия в рамках затратного подхода применение метода чистых активов Исполнитель счел корректным.

Для анализа и корректировки статей баланса использовались данные бухгалтерской отчетности на дату оценки. Кроме того, при оценке использовались результаты финансового анализа состояния предприятия и материалы, представленные предприятием.

Балансовая величина отдельных статей активов и пассивов не всегда адекватно отражает их рыночную стоимость. Тем не менее, каждая позиция баланса учитывает конкретные активы или обязательство, и поэтому служит важной отправной точкой для оценки активов.

5.1.2 Расчет рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Каравай» методом чистых активов

Корректировка активов Общества

Для анализа и корректировки статей баланса использовались данные годовой бухгалтерской отчетности (балансы и отчеты о прибылях и убытках) за 2008- 2009 г.г. Кроме того, при оценке использовались результаты финансового анализа состояния предприятия и имущественного комплекса. Сведения, содержащиеся в бухгалтерской отчетности предприятия, считаются достоверными.

Оценка активов производилась путем оценки рыночной стоимости основных групп активов по состоянию на 31 декабря 2009 года на основе данных баланса, корректировок и расшифровок предприятия на соответствующую дату. Результаты проведенного анализа приведены ниже.

На дату оценки на балансе Общества не числятся: нематериальные активы, доходные вложения в материальные ценности, краткосрочные финансовые вложения и прочие оборотные активы.

Основные средства

На дату оценки остаточная балансовая стоимость объектов основных средств составляет 26 347 тыс. руб. (35% от валюты баланса). Оценка рыночной стоимости основных средств проводилась независимым оценщиком по состоянию на 31.12.2009 г. Их рыночная стоимость составляет 390 000 тыс.руб.

Незавершенное строительство

На дату оценки балансовая стоимость объектов незавершенного строительства ОАО «Каравай» составила 425 тыс. руб. (0,5% от валюты баланса).

Объекты незавершенного строительство условно разделяются на относящиеся к недвижимому имуществу, к проектным работам, к строительно-монтажным работам и движимому имуществу (оборудование к установке). Обществом не была предоставлена информация по данному активу. Также не было предоставлено информации, необходимой для корректировки этого актива (степень завершенности строительства объекта, средства, необходимые для завершения, год начала работ и др.). Исходя из этого, Оценщиком было принято решение не корректировать данную статью и к расчету рыночной стоимости 100% пакета акций принять по балансовой стоимости.

Долгосрочные финансовые вложения

На дату оценки долгосрочные финансовые вложения ОАО «Каравай» составляют 1 тыс.руб. Ввиду незначительного вклада данного актива в валюту баланса (0,001%), Оценщик принял решение принять их к расчету по балансовой стоимости.

Отложенные налоговые активы

На дату оценки отложенные налоговые активы Общества составляют 400 тыс. руб. (0,5% от величины валюты баланса). Данная строка баланса не корректируется, так как является величиной отчислений в государственные органы за отчетный период, а также отражает переплату по налогам и сборам Общества в государственные органы.

Прочие внеоборотные активы

На дату оценки балансовая стоимость прочих внеоборотных активов составляет 383 тыс.руб.(0,503% от величины валюты баланса). Обществом не было предоставлено расшифровки данного актива, в связи с чем к расчету рыночной стоимости 100% пакета акций данная строка баланса принимается по балансовой стоимости.

Запасы

На дату оценки балансовая стоимость запасов составляет 11 958 тыс. руб.,(15,8 % от величины валюты баланса) в том числе сырье и материалы - 9 027 тыс. руб., готовая продукция - 2 690 тыс.руб., расходы будущих периодов - 241 тыс. руб.

Согласно данных аналитического учета, статья 210 «Запасы» отражает имущество, необходимое для осуществления производственной деятельности предприятия, а также хозяйственный инвентарь. Учитывая, что отраженные в бухгалтерском учете стоимости отдельных составляющих запасов потенциально могут отклоняться от рыночно обоснованных, была произведена выборочная проверка некоторых элементов (прежде всего наиболее дорогих по отраженной стоимости) на предмет соответствия сложившемуся уровню рыночных цен.

Анализ статьи запасов: «Сырье и материалы», строка 211. Рыночная стоимость так называемых расходных активов (складского запаса), а также оборотных фондов в виде запасов готовой продукции может приниматься равной неамортизируемой первоначальной балансовой стоимости, так как предполагается, что за сравнительно короткое время после их приобретения или создания собственными силами рыночная стоимость этих видов имущества не успела в значительной мере измениться по сравнению с рыночной ценой, по которой они приобретались или предлагались к реализации.

Таким образом, балансовая стоимость статьи «Сырье и материалы», была откорректирована на основании стоимости денег во времени путем дисконтирования по ставке, равной проценту по депозитам сроком до 30 дней (4,5%; бюллетень банковской статистики 2010 №2).; значение срока оборачиваемости было принято как среднее за два года. (14 дней; данные раздела «Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия»).

Анализ статьи запасов: «Готовая продукция и товары для перепродажи», строка 214. Готовая продукция и товары для перепродажи в рамках метода чистых активов оцениваются по рыночной стоимости, и не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенными договорами. Оцениваемое предприятие имеет специфику работы только по заключенным договорам. Таким образом, данная статья не корректируется.

Анализ статьи запасов: «Расходы будущих периодов» строка 216. Расходы будущих периодов в методе чистых активов оцениваются по номинальной (балансовой) стоимости, если существует связанная с ними выгода. Если выгоды нет, то величина расходов будущих периодов списывается. Исполнитель предполагает, что все расходы будущих периодов предприятия связаны с ведением основной деятельности, необходимой для получения прибыли, поэтому рыночная стоимость этой статьи принята равной балансовой.

Коэффициент корректировки стоимости денег во времени рассчитывается по следующей формуле:

К=1/(1+i)n

Где: К - коэффициент корректировки;

i - ставка дисконтирования;

n - среднее число оборотов актива.

Результаты расчетов по статье «Запасы» приведены в таблице ниже.

Табл. 32 Корректировка стоимости запасов

Наименование показателя	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Принятая оборачиваемость, дней	% ставка	Корректирующий коэффициент	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Запасы, в том числе
Сырье и материалы	9 027	14	4,5%	0,9983	9 011
Затраты в незавершенном производстве	0	0	0,0%	1,00	0
Готовая продукция и товары для перепродажи	2 690	0	0%	1,00	2 689
Расходы будущих периодов	241	-		1,0	241
Итого:	11 958				11 941

Таким образом, откорректированная стоимость запасов, рассчитанная на 31 декабря 2009 года, округленно составляет:

11 941 000 (Одиннадцать миллионов девятьсот сорок одна тысяча) рублей

Налог на добавленную стоимость

На дату оценки статья баланса «НДС по приобретенным ценностям» составляет 159 тыс. руб.(0,2% от валюты баланса)

В настоящее время существует не мало разногласий по поводу корректировки НДС, допустим, в результате расчетов стоимость основных средств возрастает по сравнению с исходной балансовой стоимостью, что увеличивает НДС и приводит к необоснованному завышению стоимости чистых активов. При этом, при расчете рыночной стоимости основных средств компании носит вполне условный характер, фактически не происходит их продажи, а следовательно не возникает никакой реальной налогооблагаемой базы. На основании выше сказанного, данная статья баланса корректировке не подлежит.

Дебиторская задолженность

На дату проведения оценки у Общества числиться на балансе краткосрочная дебиторская задолженность. Дебиторская задолженность обычно корректируется по срокам ее погашения с последующим ее разделением на 2 части: безнадежную, которая исключается из расчетов по определению стоимости и задолженность, которую предприятие получит.

На дату оценки величина дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, составляет 34 463 тыс. руб.(45,7% от валюты баланса).

Дебиторская задолженность - это та задолженность, риски по невозврату которой зависят от предприятий - дебиторов, соответственно свойственны им. У Оценщика нет полной информации о текущем финансовом состоянии данных предприятий, их платежеспособности и рисковости бизнеса в целом. Информации о ненадежности дебиторов ОАО «Каравай» также нет.

Исходя из вышесказанного, данная статья была откорректирована коэффициентом корректировки, основанном на стоимости денег во времени. В качестве ставки дисконтирования были приняты средневзвешенные значения процентных ставок по банковским кредитам (бюллетень банковской статистики 2010 №2) - 14,7%. Срок оборачиваемости дебиторской задолженности принят к расчетам на основании данных анализа хозяйственной деятельности. Значение оборачиваемости было принято по среднему значению - 54 дня, так как по ретроспективе они не сильно колеблются.

Табл. 33 Корректировка краткосрочной дебиторской задолженности

Дебиторская задолженность на 31.12.09, тыс.руб.	34 463
в том числе безнадежная, просроченная, тыс.руб.	0
в том числе лизинг, тыс. руб.	0
Дебиторская задолженность на 31.03.09 тыс.руб. (к корректировке)	34 463
Период оборачиваемости дебиторской задолженности, дней	54
Период оборачиваемости дебиторской задолженности, мес.	1,8
Ставка по банковским кредитам, %/год	14,7%
Корректирующий коэффициент	0,98
Рыночная стоимость дебиторской задолженности, тыс.руб.	33 773

Таким образом, откорректированная величина краткосрочной дебиторской задолженности, рассчитанная на 31 декабря 2009 года, округленно, без учета НДС, составляет:

33 773 000 (Тридцать три миллиона семьсот семьдесят три тысячи) рублей

Денежные средства

На дату оценки денежные средства составляют 1 192 тыс. руб. (1,58% от величины валюты баланса). Денежные средства компании это активы компании, которые выражены в денежной форме и имеют абсолютную ликвидность. Данная статья баланса в корректировке не нуждается.

Таким образом, откорректированная стоимость активов ОАО «Каравай», рассчитанная на 31 декабря 2009 года, округленно составляет:

438 274 000 (Четыреста тридцать восемь миллионов двести семьдесят четыре тысячи) рублей

Корректировка пассивов Общества

Пассивы Общества - это обязательства предприятия.

При анализе баланса Оценщиком было выявлено, что у Общества нет прочих долгосрочных обязательств, задолженности перед участниками (учредителями) по выплате доходов, доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов.

Корректировка раздела III - Капитал и резервы

Этот раздел отражает собственные средства компании. Его итог должен быть 1) увеличен на сумму строки 640 (доходы будущих периодов), так как, по своей экономической сути, эта срока также отражают собственные средства компании, 2) уменьшен на сумму строки 450 (целевые финансирования и поступления), так средства, учитываемые по этой строке, имеют строго целевое назначение и могут быть приравнены к обязательствам.

Отложенные налоговые обязательства

На дату оценки на балансе ОАО «Каравай» числятся отложенные налоговые обязательства в размере 406 тыс. руб.(0,54% от величины валюты баланса). Данная сумма обусловлена разницей между бухгалтерским и налоговым учетом и не подлежит переоценке. Поэтому для расчета рыночной стоимости 100% пакета акций данная статья баланса учитывается по балансовой стоимости.

Краткосрочные и долгосрочные займы и кредиты

Краткосрочные заемные средства компании на дату оценки составляют 27 505 тыс. руб.(36,5% от валюты баланса) и представляют собой действующие договора на предоставление заемных средств компании для пополнения оборотных средств, со сроком погашения до 12 месяцев.

Долгосрочные заемные средства на дату оценки составляют 9 867 тыс.руб. (13,1% от валюты баланса).

Оценщик предположил, что данные суммы кредитов уже содержат соответствующие проценты по ним. Также, ввиду отсутствия данных Общества по срокам кредитования и условиям кредитования, Оценщик предположил, что краткосрочный кредит получен на один год, а долгосрочные на четыре года. Корректировка осуществлялась путем дисконтирования данной суммы к дате оценки.

В качестве ставки дисконтирования была выбрана ставка дисконтирования, рассчитанная для всего предприятия в рамках построения доходного подхода.

Табл. 34 Расчет рыночной стоимости краткосрочных и долгосрочных займов и кредитов

	сумма кредита, тыс.руб.	Ставка дисконтирования, %	Срок кредита, год	Приведенная стоимость к дате оценки, тыс.руб.
краткосрочные	27 505	27,75%	1	21 530
долгосрочные	9 867	27,75%	4	3 705

Таким образом, рыночная стоимость долгосрочных займов и кредитов на 31.12.2009 г. составляет 3 705 тыс.руб., краткосрочных - 21 530 тыс.руб.

Кредиторская задолженность

На дату оценки, кредиторская задолженность составляет 26 203 тыс. руб.,(34,95% от валюты баланса), в том числе: поставщики и подрядчики - 16 014 тыс. руб., задолженность перед персоналом организации - 5 175 тыс. руб., задолженность перед государственными внебюджетными фондами - 2 007 тыс. руб., задолженность по налогам и сборам - 2 213 тыс. руб., прочие кредиторы - 919 тыс. руб.

Задолженности перед персоналом организации, перед государственными внебюджетными фондами, по налогам и сборам являются текущими и подлежащими покрытию в определенный срок. По данным бухгалтерской службы Общества предприятие погасит указанную задолженность в срок.

Кредиторская задолженность по поставщикам и подрядчикам и прочим кредиторам проводилась аналогично дебиторской задолженности. Данная статья была откорректирована коэффициентом корректировки, основанном на стоимости денег во времени и рассчитывается по следующей формуле:

К=1/(1+i)n

Где: К - коэффициент корректировки;

i - ставка дисконтирования

n - среднее число оборотов актива

Срок оборачиваемости кредиторской задолженности принят к расчетам на основании данных анализа хозяйственной деятельности. Значение оборачиваемости было принято как среднее за два периода - 40 дней.

В качестве ставки дисконтирования было принято средневзвешенное значение процентных ставок по банковским депозитам на срок от 31 дня до 90 по состоянию на дату оценки 7,1% (бюллетень банковской статистики 2010 №2) в зависимости от ожидаемого срока погашения.

Табл. 35Корректировка кредиторской задолженности

Кредиторская задолженность на дату оценки, тыс.руб.	16 935
Просроченная кредиторская задолженность на 31.12.2009	0
Кредиторская задолженность к расчету, тыс. руб.	16 935
Период оборачиваемости кредиторской задолженности, дней	40
Период оборачиваемости кредиторской задолженности, мес.	1,33
Ставка по банковским рублевым депозитам, %/год	7,10%
Ставка по банковским рублевым депозитам, %/мес.	0,59%
Корректирующий коэффициент	0,99
Рыночная стоимость кредиторской задолженности, тыс.руб.	16 808

Табл. 36 Расшифровка корректировки кредиторской задолженности

Наименование показателя	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Учет для расчета	Корректировка	Рыночная стоимость,, тыс. руб.
Кредиторская задолженность, в том числе	26 330		-127	26 203
Поставщики и подрядчики	16 014	16 014	-120	15 894
Задолженность перед персоналом организации	5 175	0	0	5 175
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	2 007	0	0	2 007
Задолженность по налогам и сборам	2 213	0	0	2 213
Прочие кредиторы	921	921	-7	914

Таким образом, откорректированная величина кредиторской задолженности, рассчитанная на 31 декабря 2009 года, округленно составляет:

26 203 000 (Двадцать шесть миллионов двести три тысячи) рублей

Прочие краткосрочные обязательства

Прочие краткосрочные обязательства на 31.12.2009 года по балансу составляют 159 тыс.руб. (0,2% от валюты баланса). Общество не предоставило расшифровки данной статьи баланса. Оценщик принял решение принять ее к расчету по балансовой стоимости.

Таким образом, откорректированная стоимость пассивов ОАО «Каравай», рассчитанная на 31 декабря 2009 года, округленно, без учета НДС, составляет:

52 03 000 (Пятьдесят два миллиона три тысячи) рублей

5.1.3 Вывод о рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Каравай», рассчитанной затратным подходом

В предыдущих частях расчетов были произведены и описаны проведенные корректировки от балансовой величины к рыночной стоимости статей бухгалтерского баланса по форме 1. В таблице ниже приведены итоговые результаты расчета.

Табл. 37 Итоговые результаты расчета рыночной стоимости 100% пакета акций

Баланс	31.12.2009	Корректировка	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Актив
1. Внеоборотные активы
Нематериальные активы	0	0	0
Основные средства	26 347	363 653	390 000
Незавершенное строительство	425	0	425
Доходные вложения в материальные ценности	0	0	0
Долгосрочные финансовые вложения	1	0	1
Отложенные налоговые активы	400	0	400
Прочие внеоборотные активы	383	0	383
ИТОГО по разделу 1	27 556	363 653	391 209
2. Оборотные активы
Запасы, в том числе	11 958	-17	11 941
Сырье и материалы	9 027	-16	9 011
Затраты в незавершенном производстве	0	0	0
Готовая продукция и товары для перепродажи	2 690	-1	2 689
Расходы будущих периодов	241	0	241
НДС по приобретенным ценностям	159	0	159
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты	0	0	0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	34 463	-690	33 773
в том числе покупатели и заказчики	32 344	-647	31 697
прочие дебиторы	2 119	-42	2 077
Краткосрочные финансовые вложения	0	0	0
Денежные средства	1 192	0	1 192
Прочие оборотные активы	0	0	0
ИТОГО по разделу 2	47 772	-707	47 065
ИТОГО АКТИВЫ	75 328	362 946	438 274
Пассив
3. Капиталы и резервы
Уставный капитал	10
Собственные акции, выкупленные у акционеров	-1
Добавочный капитал	9 090
Резервный капитал, в том числе	2
резервы, образованные в соответствии с законодательством	2
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	0
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1 962
Целевое финансирование	0
ИТОГО по разделу 3	11 063	0	0
4. Долгосрочные обязательства
Долгосрочные займы и кредиты	9 867	-5 921	3 705
Отложенные налоговые обязательства	406	0	406
Прочие долгосрочные обязательства	0	0	0
ИТОГО по разделу 4	10 273	-5 921	4 352
5. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	27 505	-5 632	21 530
Кредиторская задолженность, в том числе	26 330	-127	26 203
поставщики и подрядчики	16 014	-120	15 894
задолженность перед персоналом организации	5 175	0	5 175
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	2 007	0	2 007
задолженность по налогам и сборам		0	2 213
прочие кредиторы	921	-7	914
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	0	0	0
Доходы будущих периодов	0	0	0
Резервы предстоящих расходов	0	0	0
Прочие краткосрочные обязательства	159	0	159
ИТОГО по разделу 5	53 994	-5 759	48 892
ИТОГО ПАССИВЫ	75 330	-11 680	52 003
Чистые активы			386 271
Избыток/недостаток СОК			-6 371

Таким образом,

Рыночная стоимость собственного капитала ОАО «Каравай»,
рассчитанная на 31 декабря 2009 года в рамках метода чистых активов, округленно составляет:

386 271 000 (Триста восемьдесят шесть миллионов двести семьдесят одна тысяча) рублей

5.2 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

5.2.1 Методика

Оценка стоимости объекта оценки с применением методов сравнительного подхода основывается на информации о сделках с ценными бумагами компаний-аналогов или самой компании. Объективность оценки стоимости предприятия в рамках сравнительного подхода предполагает развитость фондового рынка страны, его информационного поля, когда котировки отражают реальное положение и перспективы предприятий.

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода наиболее распространены следующие методы:

1. Метод сделок (на основе информации о сделках с пакетами акций компаний-аналогов на внебиржевом рынке, либо самой оцениваемой компании).

Реализовать метод сделок в данном исследовании не представилось возможным, так как получить достоверную информацию о недавних сделках с пакетами акций и долями предприятий, которые могут потенциально выступать аналогами оцениваемого, Исполнителю не удалось.

2. Метод компаний-аналогов/Метод рынка капитала (на основе информации о компаниях-аналогах, акции которых котируются на фондовом рынке, либо о самой оцениваемой компании).

Что касается метода компаний - аналогов, то ограничение в использовании результатов сравнительного подхода определяется сопоставимостью компаний-аналогов с рассматриваемой компанией, конъюнктурой в отрасли, внешними экономическими факторами. По компаниям-аналогам необходима информация, позволяющая соответствующим образом проанализировать сходства и различия, как между компаниями-аналогами, так и между отобранными компаниями-аналогами и оцениваемой компанией.

Применение метода компаний - аналогов в рамках сравнительного подхода предполагает определенную последовательность действий. В первую очередь определяются критерии, по которым выбираются компании-аналоги. Основными критериями отбора компаний-аналогов являются Оценка бизнеса // под редакцией А.Г. Грязновой., М.: «Финансы и статистика», 2000 г., стр. 140-142.:

1. Отраслевое сходство. Здесь должны быть учтены: уровень диверсификации производства (аналог должен соответствовать по основному виду продукции), характер взаимозаменяемости производимых продуктов (аналог должен соответствовать по уровню технического вооружения), зависимость от одних и тех же экономических факторов.

2. Размер компании. Размер компании может оцениваться по таким параметрам, как объем реализованной продукции, объем прибыли, число филиалов и т.д.

3. Перспективы роста. Данный критерий учитывает фазу экономического развития предприятия и перспективы развития.

4. Финансовый риск. Сравнивается структура капитала, оценивается ликвидность активов, кредитоспособность предприятия.

5. Качество менеджмента. Анализируется уровень менеджмента, финансовые показатели деятельности предприятия, место компании на рынке и др.

Далее производится поиск сделок с акциями компаний - потенциальных аналогов. Сделки с акциями компаний - потенциальных аналогов не должны быть значительно удалены по времени от даты оценки, чтобы условия сделки максимально соответствовали общеэкономическим и отраслевым особенностям исследуемого периода оценки, так как обратное может исказить результаты произведенных расчетов.

Следующим этапом при использовании данного подхода является проведение анализа параметров сделок: достоверность информации, отвечают ли они признакам рыночной цены, имелись ли дополнительные существенные условия сделки и т.д.

Заключительным этапом является выбор приемлемых мультипликаторов и расчет стоимости оцениваемой компании. В оценочной практике используются два вида мультипликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1. Цена / прибыль (от реализации, до налогообложения, чистая);

2. Цена / денежный поток;

3. Цена / дивидендные выплаты;

4. Цена / выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

1. Цена / балансовая стоимость активов;

2. Цена / чистые активы.

Применение всех или отдельных мультипликаторов зависит от имеющейся в распоряжении оценщика информации.

Метод компаний-аналогов использует цену отдельной акции на уровне миноритарного пакета. Цена котируемой акции, умноженная на их общее количество, дает капитализацию компании, исходя из стоимости неконтрольного миноритарного пакета.

Капитализация компании в данном случае является минимальной стоимостью собственного капитала компании, поскольку она не учитывает премию за контрольный характер пакета, которую готов заплатить потенциальный инвестор для получения права влиять на деятельность компании - избирать и назначать управляющих, принимать решения о направлении работы предприятия, вносить изменения в уставные документы и т.п. Однако, если деятельность компаний оптимизирована (нормализована) в финансово-экономическом плане, то дополнительной прибыли реорганизация компании контрольным собственником не принесет, и, соответственно, не породит дополнительной стоимости для компании (таким образом, права контроля какой-либо абсолютной или относительной стоимостью без дальнейшей спецификации последствий реализаций прав контрольного собственника и его бизнес- планов, не обладают. Оценщики в процессе использования сравнительного подхода исходят из допущения, что деятельность отобранных компаний - аналогов нормализована в финансово - экономическом плане (такое допущение является следствием определения рыночной стоимости в стандарте ФСО №2 (приказ №255 Минэкономразвития России №255 от 20 июля 2007 года). Поэтому оценщики не применяют премий за контроль в их обиходном виде. Дедуктивный рационалистический (а значит и применяемый ко всем странам и компаниям без учета эмпирических особенностей рынков) анализ различных скидок или премий (и условий их применения) можно найти в работе Chris Меrсеr 'Тhе integrated Theory of Business Valuation', Peabody Publishing 2004 Chapter 3,4). Если говорить о традиционных представлениях введения величин премий, то удовлетворительных эмпирических оценок премий за контроль по российскому рынку не проводилось, а применение иностранных премий (как это любят делать многие оценщики бизнеса), по мнению Исполнителя, глубоко ошибочно. Кроме того, как следует из вышесказанного, в случае, если деятельность компании оптимизирована, а также компания защищена от несанкционируемой скупки контрольных пакетов ее акции на рынках капитала (для оцениваемой компании это условие соблюдается), то для рационального покупателя интересов в компании стоимость отдельного миноритарного пакета акций составит пропорциональную долю стоимости всего бизнеса по акционерному капиталу, и наоборот.

5.2.2 Применение сравнительного подхода к оценке ОАО «Каравай»

В России действуют две основные общероссийские фондовые биржи - это Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система - (РТС). Акции ОАО «Каравай» не торгуются на ММВБ и РТС и не обращаются на внебиржевых рынках.

Применение сравнительного подхода подразумевает развитость фондового рынка страны, его информационного поля, то есть ситуацию, когда котировки отражают реальное положение и перспективы развития предприятий, чего нельзя сказать о большинстве предприятий, прямо или косвенно касающихся пищевой промышленности. При анализе фондовой биржи (РТС), оценщиком было выявлено несколько предприятий аналогов, размещающих свои акции (Например, ОАО «Красный октябрь»). Использование данного предприятия в качестве объекта-аналога Оценщик посчитал некорректным ввиду значительных различий в основных бухгалтерских показателях (например, выручка).

Ограничение в использовании результатов сравнительного подхода определяется сопоставимостью компаний-аналогов с рассматриваемой компанией, конъюнктурой в отрасли, внешними экономическими факторами. По компаниям - аналогам необходима информация, позволяющая соответствующим образом проанализировать сходства и различия, как между компаниями-аналогами, так и между отобранными компаниями - аналогами и оцениваемой компанией. ОАО «Каравай» не размещает свои акции, а предприятия - аналоги являются компаниями, которые выставляют свои акции на торги. Таким образом, корректность применения сравнительного подхода и в этом аспекте может быть поставлена под сомнение.

Таким образом, Исполнителем было принято решение отказаться от применения в данной работе сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Каравай».

5.3 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

5.3.1 Предпосылки применения доходного подхода

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанный на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу. Данный подход - основной для определения стоимости предприятия как действующего.

Доходный подход в наибольшей степени отражает инвестиционные мотивы покупателя, поскольку любой инвестор, приобретающий действующий бизнес, покупает, скорее, не набор активов, а поток будущих доходов. При этом величина потока доходов должна оправдывать ожидания инвестора относительно нормы прибыли на инвестированный капитал.

Будущие доходы предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появления, то есть того факта, что владелец сможет их получить только по мере их фактического появления.

При доходном подходе в центр внимания ставится доход, как основной фактор, определяющий стоимость объекта. Чем больше доход, приносимый объектом, тем больше величина его рыночной стоимости. Доходный подход к оценке Предприятия состоит в том, чтобы определить его стоимость на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей продажи предприятия (бизнеса). При этом имеют значения продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающие данный процесс.

Доходный подход используется наиболее широко вследствие его универсальности и гибкости. Он позволяет учесть будущие изменения цен, инвестиций, доходов и риска. При доходном подходе в центр внимания ставится доход, как основной фактор, определяющий стоимость объекта. Чем больше доход, приносимый объектом, тем больше величина его рыночной стоимости. Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей продажи предприятия (бизнеса). При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

Доходный подход наибольшим образом отражает основное предположение оценки предприятия, которое гласит, что стоимость предприятия (бизнеса) равна текущей стоимости будущих доходов от владения им. Согласно доходному подходу, оценщик оценивает будущие доходы предприятия и дисконтирует (капитализирует) их на момент оценки. Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор покупает, прежде всего, набор будущих доходов, а не совокупность активов предприятия. Использование данного подхода наиболее обоснованно для оценки действующего предприятия, имеющего определенную историю хозяйственной деятельности и находящегося если не на стадии роста, то на стадии стабильного экономического развития. В меньшей степени данный подход применим для предприятий, ведущих убыточную деятельность и для новых, недавно образованных предприятий.

В российской оценочной практике под стоимостью бизнеса, как правило, понимается стоимость собственного капитала компании. При оценке бизнеса компаний доходным подходом (методом капитализации или методом дисконтирования денежных потоков) стоимость собственного капитала рассчитывается путем дисконтирования (капитализации) денежных потоков, генерируемых компанией.

Существует несколько методов определения стоимости собственного капитала действующего предприятия в рамках доходного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.

В рамках доходного подхода стоимость собственного капитала предприятия чаще всего определяется:

· Как стоимость капитализированного дохода (дивидендов);

· Как стоимость капитализированной прибыли;

· Как текущая стоимость будущих денежных потоков здесь перечислены основные методы оценки в рамках доходного подхода, в действительности их существует гораздо больше, но по существу они все являются модификациями перечисленных..

Стоимость капитализированного дохода (дивидендов) используется при оценке неконтрольных пакетов акций и должна быть скорректирована на контрольный характер пакета при определении стоимости 100% участия (или стоимости доли, дающей право контроля) в капитале компании. В условиях стабильной экономики данный метод применяется при отсутствии более подробной информации относительно финансовых показателей деятельности компании, а также при невозможности применения иного метода. Результат, полученный методом капитализации дивидендного дохода, отражает реальную стоимость бизнеса только в том случае, если дивидендная политика предприятия носит стабильный характер (дивиденды выплачиваются регулярно, дивидендный процент от чистой прибыли находится в течение ряда лет примерно на одинаковом уровне). Также обязательным условием является свободное обращение акций оцениваемого предприятия на фондовых рынках. Поскольку акции оцениваемой компании не участвуют в торгах на фондовом рынке, а размеры выплачиваемых дивидендов не носят стабильный характер, данный метод в данной оценке не использовался.

Капитализация денежного потока - это метод определения стоимости бизнеса одним действием: либо путем деления оцененного годового дохода, получаемого от ведения данного бизнеса, на коэффициент капитализации, либо путем умножения на некоторый мультипликатор. По процедуре проведения данный метод ничем не отличается от предыдущего, коренное его отличие состоит в том, что капитализируется не дивиденд, а чистый денежный поток. В результате получается капитализированная стоимость неограниченного во времени потока дохода. Данная техника расчета применима к равномерному денежному потоку или потоку, характеризующемуся одинаковыми постоянными темпами роста. Коэффициент капитализации представляет собой ставку, по которой доходы бизнеса переводятся в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконта (вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока). Таким образом, при отсутствии роста денежного потока коэффициент капитализации равен ставке дисконта. При определении стоимости бизнеса с использованием мультипликатора, последний может быть получен на основе рыночной информации (например, отношение цены к прибыли компании). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами роста.

Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и/или их равномерных постоянных темпов роста, используется метод дисконтированных денежных потоков.

Метод дисконтированных денежных потоков - основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Стоимость предприятия, определенная согласно доходному подходу к оценке бизнеса, максимально приемлема для любого потенциального покупателя. Доходный подход при оценке бизнеса реализуется посредством использования двух методов.

Рис.15 Методы доходного подхода к оценке предприятия (бизнеса)

Для приведения будущих доходов к текущей стоимости предприятия обычно применяют один из двух методов:

Метод прямой капитализации

В этом методе стоимость 100%-го пакета акций определяется путем деления величины годового дохода на общий коэффициент капитализации, который должен учитывать риски, связанные с инвестициями в оцениваемый бизнес, а также прогнозируемые темпы изменения денежного потока (модель Гордона).

Стоимость 100%-ного капитала = Денежный поток * (1+долгосрочные темпы роста)/(ставка дисконта - долгосрочные темпы роста)

В качестве капитализируемой величины оценщик может использовать либо чистую прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величину денежного потока. В большинстве случаев в качестве капитализируемой величины берется прибыль последнего отчетного года. Коэффициент капитализации при известной ставке дисконта выводится в общем виде по следующей формуле:

Коэффициент капитализации = ставка дисконта - долгосрочные темпы роста

Метод капитализации доходов предполагает, что:

· ожидаемые от бизнеса доходы постоянны (практически их берут на уровне средних величин за год, квартал);

· срок получения таких доходов неопределенно длительный.

В данном методе стоимость 100%-го пакета акций определяется путем деления величины годового дохода на общий коэффициент капитализации, который должен учитывать риски, связанные с инвестициями в оцениваемый бизнес, а также прогнозируемые темпы изменения денежного потока. При этом доход от бизнеса является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Метод капитализации целесообразно использовать при оценке предприятий, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды, то есть этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.

Стоимость бизнеса во всех случаях определяется как отношение среднего чистого дохода от бизнеса к коэффициенту капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков

Основан на прогнозировании этих потоков от оцениваемого бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. В мировой практике этот метод признан наиболее теоретически обоснованным методом оценки рыночной стоимости компаний, активов и акций.

Метод дисконтирования денежного потока основан на предположении, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые получит от этого предприятия будущий инвестор или его владелец. Данный метод считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятия, в конечном итоге, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющих окупить ему вложенные средства, получить прибыль. Данный метод может быть применен для оценки любого действующего предприятия, однако наилучшие результаты он дает при оценке предприятий, имеющих определенную успешную (прибыльную) историю хозяйственной деятельности, находящейся на стадии экономического роста или стабильного экономического развития.

Техника данного метода подразумевает:

I. определение длительности прогнозного периода;

II. определение вида и размера денежного потока;

III. расчет риска, связанного с получением денежного потока, и определение ставки дисконтирования;

IV. проведение процедуры дисконтирования денежных потоков;

V. расчет постпрогнозной стоимости компании и ее приведение к дате оценки;

VI. расчет текущей стоимости компании;

VII. внесение заключительных поправок.

Метод дисконтированных денежных потоков является более универсальным методом, позволяющим учесть нестабильность финансовых потоков, генерируемых предприятием в течение рассматриваемого периода. Поэтому использование данного метода весьма предпочтительно в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью законодательства (прежде всего, налогового), а также цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Длительность разумного периода владения (прогнозного периода) определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого предприятием.

При составлении прогноза доходов в рамках прогнозного периода необходимо учитывать риск, связанный с их получением, под которым понимается степень определенности или неопределенности достижения в будущем ожидаемых результатов, то есть, необходимо оценить степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, и, для получения достоверной оценки, необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. По истечении прогнозного периода, предприятие способно приносить доход, поэтому оно обладает некоторой остаточной (реверсивной) стоимостью.

Таким образом, для определения стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков необходимо определить следующие параметры:

I. Определение длительности прогнозного периода

При составлении прогноза доходов, длительность прогнозного периода определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов.

II. Определение вида и размера денежного потока

В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того, что выбрано оценщиком в качестве дохода различают соответствующие методы дисконтирования:

· метод дисконтирования прибыли;

· метод дисконтированных дивидендных выплат;

· метод дисконтированного денежного потока.

Самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях самым корректным, является метод дисконтированного денежного потока. Преимущество дисконтирования денежного потока над дисконтированием прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время ни прибыль, ни дивиденды не отражают в достаточной степени состояния российских предприятий и организаций, а также предпочтений инвесторов.

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного (акционерного) капитала рассчитывается по следующей схеме:

Чистая прибыль после налогообложения

+ амортизационные отчисления

+ (-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

+ (-) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

(-) инвестиции в основные средства

Денежный поток для всего инвестированного капитала не различает собственный и заемный капитал и является совокупным денежным потоком. Исходя из этого, необходимо прибавить к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли, уменьшив их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. Поскольку целью оценки является определение рыночной стоимости одной обыкновенной акции предприятия, то наиболее правильным будет применение модели для расчета денежного потока собственного капитала, позволяющего определить рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала.

III. Определение ставки дисконтирования

При составлении прогноза доходов необходимо учитывать риск, связанный с их получением, под которым подразумевается степень неопределенности достижения в будущем ожидаемых результатов. Учет степени риска будущих денежных потоков отражается в величине ставки дисконтирования: чем выше риск, тем выше и ставка дисконтирования, и наоборот, снижение риска означает и уменьшение ставки дисконтирования.

С математической точки зрения, ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости объекта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами на дату оценки ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты.

Ставка дисконтирования для текущей стоимости должна учитывать следующие факторы:

· безрисковая ставка дохода;

· компенсация за риск инвестирования в конкретный актив.

IV. Проведение процедуры дисконтирования денежных потоков

Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени снижается. Снижение стоимости будущей денежной единицы в сравнении со стоимостью денежной единицы в текущий момент времени, связано с возможностью вложения данной денежной суммы в проекты, приносящие в будущем доход. Кроме того, снижение стоимости будущей денежной единицы связано также с риском получения данной суммы.

Приведение стоимости будущих денежных сумм к текущему периоду времени осуществляется через процесс дисконтирования:

CF0 = CFt / (1 + r)t

Где: CF0 - текущая стоимость денежной суммы;

CFt - денежная сумма, полученная в t период времени;

r - ставка дисконтирования, соответствующая данному периоду дисконтирования;

t - период дисконтирования.

V. Расчет стоимости компании в постпрогнозный период времени

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке, что активы компании способны приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные, равномерные доходы.

Для расчета величины стоимости в постпрогнозный период в оценке бизнеса обычно используется модель Гордона. По модели Гордона, годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разность между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Полученная стоимость компании должна быть приведена к текущему периоду времени. Таким образом, стоимость компании в постпрогнозный период времени, выраженная в текущих ценах, вычисляется по формуле:

V(term) = CF(t+1) / (r-g)

V(term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) - денежный поток за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

CF(t) - денежный поток последнего года прогнозного периода;

r - Ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

После расчета остаточной стоимости в постпрогнозный период ее необходимо продисконтировать, т.е. привести к текущей стоимости, по фактору, рассчитанному на ко-нец последнего прогнозного года.

VI. Расчет стоимости компании

При применении в оценке компании метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости денежных потоков, полученных компанией в течение прогнозного периода времени, и текущую стоимость компании в постпрогнозный период времени. Таким образом, стоимость компании равна:

С = CF прогноз + V(term)

Где: C - стоимость компании;

CFпрогн. - текущая стоимость всех денежных потоков, полученных компанией в течение прогнозного периода времени;

V(term) - стоимость денежных потоков, полученных владельцем компании в постпрогнозный период t ;

VII. Расчет текущей стоимости компании с учетом поправок

Для получения окончательной величины стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков необходимо внести итоговую поправку. Поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются только те активы, которые принимают участие в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. В модели дисконтирования денежного потока их стоимость не учитывается. Для получения окончательной стоимости предприятия необходимо прибавить к рассчитанной стоимости рыночную стоимость таких активов.

Метод дисконтированных денежных потоков применяется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих. Данный метод наиболее применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее, имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

Вывод:

Исходя из того, что деятельность компании ведется давно, основываясь на ретроспективные, прогнозные показатели Общества, Оценщиком был сделан вывод о необходимости применения метода дисконтирования денежных потоков, поскольку он наиболее полно учитывает множество факторов, влияющих на стоимость компании, в том числе конкурентные преимущества компании по сравнению с другими предприятиями отрасли.

Последовательность применения метода дисконтированных денежных потоков для Общества сводится к следующему:

· определение времени получения доходов;

· составление прогноза будущих доходов;

· оценку рисков, связанных с получением доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое Общество потенциальный инвестор. Основным показателем является чистый денежный поток, который рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Определение величины будущих доходов и расходов Общества в прогнозный и постпрогнозный период проводилось на основе данных Общества, планируемых показателях выручки и себестоимости продукции, основных направлений хозяйственной деятельности предприятия.

5.3.2 Выбор модели денежного потока

Денежный поток - разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

Денежный поток для собственного капитала - используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала;

Денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток) - не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, то есть стоимость всего инвестированного капитала. В данном случае не учитывается прирост долгосрочной задолженности, не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности и не вычитаются из прибыли денежные выплаты по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности.

Основное обстоятельство, при выборе того или иного вида денежного потока: если прибыль (или денежный поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала, если прибыль формируется в значительной степени за счет привлечения для производства заемных средств, предприятие целесообразно оценить с применением метода денежного потока для всего инвестированного капитала, то есть без учета платы по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам.

Несмотря на то, что капитал компании состоит в основном из заемных средств (75%),оценщик принял решение в настоящей оценке выбрать модель денежного потока для собственного капитала.

Схема денежного потока на собственный капитал представлена ниже Схема приведена из книги Синогейкина Е.Г. Общая характеристика процесса оценки бизнеса. М.. 2005..

5.3.3 Длительность прогнозного периода

При оценке прогнозируемых доходов, которые должны быть получены в течение периода владения объектом, исследуются тенденции развития доходного потока, оценивается вероятность того, что он будет стабилен, или наоборот, ожидается его рост или снижение. При этом учитывается природа сложного процента, суть которой состоит в том, что ошибка в прогнозировании любых краткосрочных перемен может существенно отразиться на оцениваемой собственности.

Чем более краткосрочным является аннуитет, тем к более серьезным последствиям может привести ошибка в оценке периода владения. При удлинении прогнозного периода снижается также погрешность в прогнозе будущей выручки от перепродажи собственности. С другой стороны, прогнозирование потенциальных рисков, связанных с будущим потоком доходов и другими ожидаемыми выгодами от инвестиций, становятся все более сложной задачей с удлинением прогнозного периода.

Длительность прогнозного периода определяется с учетом планов руководства по развитию предприятия в ближайшие годы, динамики стоимостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли, цен), тенденций изменения спроса, объемов производства и продаж. Из-за сложности прогнозирования на Российском рынке, при оценке предприятий обычно прогнозный период устанавливается длительностью не более пяти лет.

При оценке бизнеса Методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозньй (остаточный). На прогнозный период составляется детальный прогноз денежных потоков. Как правило, такой прогноз составляется на достаточно долгий период до того момента, когда компания выйдет на стабильные темпы роста денежного потока. При оценке компании как действующего бизнеса прогнозный период принимается, как правило, равным максимальному интервалу, в течение которого оценщик может составить прогноз с приемлемой степенью вероятности - с одной стороны, при продолжительном прогнозном периоде предполагается проведение большего числа наблюдений, соответственно, полученная итоговая величина стоимости может являться более обоснованной с математической точки зрения. С другой стороны, при увеличении продолжительности периода возникает сложность в прогнозировании конкретных показателей объемов производства, выручки, расходов, темпов инфляции и т.д., соответственно, возникает субъективность в прогнозе потоков денежных средств.

В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток дохода).

Постпрогнозный период условно характеризуется устойчивым состоянием бизнеса. Такое предположение дает возможность с приемлемым приближением распространить конечный прогноз денежного потока на условно бесконечную перспективу.

Дата проведения оценки - 31 декабря 2009 года. Учитывая изложенные выше тезисы, Исполнитель посчитал корректным прогнозный период в настоящей оценке принять длительностью 3 года (до конца 2012 года).

5.3.4 Исходные предпосылки для построения денежных потоков

· Предприятие является действующим и продолжит свою деятельность.

· Руководство Предприятием и распоряжение его активами будут компетентно осуществляться уполномоченными лицами.

· Предприятие будет соблюдать все применимые к нему положения законов и нормативных актов.

· Все финансовые расчеты произведены в рублях.

· Для оценки был выбран номинальный денежный поток.

· Прогнозный период для расчета стоимости собственного капитала был принят равным 3 годам (2010 - 2012 год - прогнозные; 2013 год - постпрогнозный).

· Порядок и уровень налогообложения не изменится в сторону ухудшения (ужесточения). Существующая в настоящее время тенденции в области налогообложения делает эту предпосылку реалистичной.

· Все движения денежных средств предприятия в течение года будут происходить равномерно. Все движения денежных средств по операционной деятельности Предприятия происходят в течение того же года, к которому относятся соответствующие полученные доходы и понесенные расходы.

· Предприятие оценивается с учётом текущего значения прироста его стоимости в будущем вследствие разумных улучшений бизнеса, которые рациональный приобретатель произвёл бы в рамках доступного финансирования.

· Дисконтирование денежных потоков, в соответствии с оценочной теорией и предположения равномерности поступления доходов, проведено на середину периода.

· В модели расчета вычисления производятся без округлений. Итоговые данные в таблицах округлены до тыс. рублей.

5.3.5 Расчет прогнозного потока доходов

Согласно анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятия доходы предприятия складываются из выручки (строка 010 Ф2) и прочих доходов.

Прогноз выручки

Обществом были предоставлены бухгалтерские балансы только за два года (2008-2009 гг). Оценщик посчитал некорректным строить прогноз выручки Общества на основании темпов роста выручки, которые составили 15,8%. Прогонзные значения выручки были построены путем увеличения выручки на прогнозное значение инфляции.

Табл. 38 Основные параметры уточненного прогноза социально-экономического развития на 2010 год и плановый период 2011 и 2012 годов http://www.utro.ru/articles/2010/02/16/873658.shtml

Период	2010	2011	2012	Постпрогноз
Темп инфляции, % в год	7%	6,50%	5,75%	5%

Табл. 39 Ретроспективные данные и прогноз выручки

`Наименование показателя	2008	2009	2010 П	2011 П	2012 П	2013 ПП
выручка	228 199	264 226	282 722	301 099	318 412	334 333
темп прироста выручки за 2008-2009гг	15,79%

Прогноз прочих доходов

Оценщиком при анализе формы 2 бухгалтерского баланса было обнаружено, что у Общества по всей ретроспективе и на дату оценки имеются прочие доходы, расшифровки котрых Обществом предоставлено не было. Поскольку «прочие доходы» у предприятия имелись по всему исследуемому периоду, то можно сделать вывод, что они носят регулярный характер и должны быть спрогнозированы.

Ретроспективные данные по прочим доходам представлены ниже.

Табл. 40 Ретроспективные данные по прочим (операционным) доходам, тыс. руб.

Наименование показателя	2008	2009
Прочие операционные доходы	606	3 463

Как видно из приведенной выше таблицы, величины прочих доходов не имели выраженной динамики, поэтому спрогнозировать их не представляется возможным. Для построения денежного потока прочие доходы берутся по последнему периоду, то есть в размере 3 463 тыс.руб.

Прогнозный поток доходов представлен ниже.

Табл. 41 Прогноз доходов

Наименование показателя	2010	2011	2012	Постпрогнозный
ДОХОДНАЯ ЧАСТЬ
Выручка от основной деятельности	282 722	301 099	318 412	334 333
Темп роста в номинальных единицах		6,50%	5,75%	5,00%
Прочие доходы	3 463	3 463	3 463	3 463
ИТОГО, ДОХОДЫ	286 185	304 562	321 875	337 796

5.3.6 Расчет прогнозного потока расходов

Для определения материальных (прямых) расходов, связанных с ведением деятельности предприятия, расходов на оплату труда и социальные отчисления, а также прочих общехозяйственных расходов были использованы ретроспективные данные Общества и расчетные модели Оценщика.

Себестоимость выпускаемой продукции

Обществом была предоставлена форма 2 бухгалтерского баланса только за 2 года (2008-2009 гг). Поэтому спрогнозировать себестоимость как долю в выручке, а потом взять среднее значение, оценщик посчитал некорректным. Прогноз себестоимости, по аналогии с прогнозом выручки, строился путем увеличения значения себестоимости за 2009 год на прогнозное значение инфляции. А затем значение себестоимости каждого последующего прогнозного года увеличивалось на соответствующее значение инфляции.

Табл. 42 Ретроспективные данные себестоимости и прогноз себестоимости

`Наименование показателя	2008	2009	2010 П	2011 П	2012 П	2013 ПП
себестоимость	140 495	151 187	161 770,09	172 285,15	182 191,54	191 301,12
доля себестоимости в выручке	61,6%	57,2%
средняя доля себестоимости в выручке,%	59,4%

Прогноз прочих расходов

Прочие расходы

Прочие расходы (в том числе, налог на имущество и операционные расходы с аренды), как и прочие доходы, имелись у Общества по всей ретроспективе, поэтому Оценщик счел корректным их спрогнозировать.

Табл. 43 Ретроспектива прочих расходов

Наименование показателя	2008	2009
Прочие операционные расходы	2 666	9 078

Как видно из приведенной выше таблицы, величины прочих расходов не имели выраженной динамики, поэтому спрогнозировать их не представляется возможным. Для построения денежного потока прочие расходы берутся по последнему периоду, то есть в размере 9 078 тыс.руб.

Таким образом, прогнозный поток расходов представлен в таблице ниже.

Табл. 44 Прогнозный поток расходов

`	2010	2011	2012	Постпрогнозный
РАСХОДНАЯ ЧАСТЬ
Себестоимость по основной деятельности, тыс. руб.	161 770	172 285	182 192	191 301
Прочие расходы	9 078	9 078	9 078	9 078
ИТОГО, РАСХОДЫ	170 848	181 363	191 270	200 379

5.3.7 Расчет чистого денежного потока

Амортизационные отчисления

По данным Общества амортизационные отчисления за 2008 год составили 30 747 тыс.руб., за 2009 год 32 231 тыс.руб. (Форма 5 бухгалтерского баланса). Для построения денежного потока, величина амортизационных отчислений за последний период увеличивалась на величину прогнозного значения инфляции.

Капитальные вложения

Обществом не была предоставлена информация по капитальным вложениям за 2008 - 2009 г.г.

Величина капитальных вложений была принята оценщиками на уровне амортизации, учитывая сложившуюся на предприятии ситуацию рефинансирования амортизационных отчислений в основные средства.

Таким образом, оценщики в прогнозном периоде величину капитальных вложений принимают равной величине амортизации за соответствующий период.

Налог на прибыль

Величина налога на прибыль рассчитана на основании методологии, приведенной в гл. 25 НК РФ исходя из полученных доходов и произведенных расходов, которые определяются в соответствии с настоящей главой, из условия 20% от расчётной прибыли до налогообложения.

Изменение (прирост) собственного оборотного капитала

В денежном потоке необходимо учесть изменение потребности в собственном оборотном капитале (текущие активы минус текущие пассивы). Избыток собственного оборотного капитала (+) следует вычитать из денежного потока, недостаток (-) суммировать.

Избыток собственного оборотного капитала (+) следует вычитать из денежного потока, недостаток (-) суммировать.

Прирост (уменьшение) потребности в финансировании оборотных средств обусловлен увеличением (снижением) величины оборотных средств, необходимых для производства требуемого объема продукции, выполнения работ, оказания услуг.

Собственный оборотный капитал -- разница между текущими активами и текущими пассивами. Изменение оборотного капитала (прирост/уменьшение) приводит либо к потребности в дополнительном финансировании при приросте оборотного капитала, что вызывает отток денежных средств, либо к высвобождению ресурсов при уменьшении оборотного капитала, что вызывает приток денежных средств.

Прогноз потребностей в оборотном капитале рассчитывался, исходя из анализа оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, а также оборачиваемости товарно-материальных запасов. Требуемый оборотный капитал может быть рассчитан по следующей формуле:

СОК = Выручка * (О дз + О мз - О кз) / 360,

где:

СОК - требуемый собственный оборотный капитал;

О дз - оборачиваемость дебиторской задолженности, дн.;

О мз - оборачиваемость товарно-материальных запасов, дн.;

О кз - оборачиваемость кредиторской задолженности, дн.

Ниже в таблице представлен расчет требуемого собственного оборотного капитала в % от выручки за 2008-2009г.г.

Табл. 45 Требуемый оборотный капитал

Наименование показателя	31.12.2008	31.12.2009	Среднее значение за период 2005-2008 гг.
Оборачиваемость запасов	16,42	16,52	16
Оборачиваемость ДЗ	60,02	47,61	54
Оборачиваемость КЗ	43,46	36,37	40
СОК в % от выручки	9%	7,6%	8,32%

Таким образом, оценщик принял решение учесть потребность в СОК в денежном потоке по средней величине, то есть на уровне 8,32% от выручки.

Расчет изменения собственного оборотного капитала ОАО «Каравай» в денежном потоке представлено в нижеследующей таблице.

Табл. 46 Прогнозное значение изменения собственного оборотного капитала

`	2010	2011	2012	Постпрогнозный
ИТОГО, ДОХОДЫ	286 185	304 562	321 875	337 796
Изменение собственного оборотного капитала, тыс. руб.	1 827	2 232	2 103	1 934

5.3.8 Изменение величины долгосрочной задолженности

Долгосрочная задолженность Общества представлена долгосрочными займами и кредитами и на дату оценки составляет 9 867тыс.руб. Оценщиком при оценке займов и кредитов в рамках затратного подхода было сделано предположение, что долгосрочные кредиты получены Обществом на четыре года. Поэтому при построении денежного потока долгосрочная задолженность будет гаситься три года равными долями по 3289 тыс.руб.

5.3.9 Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Величина ставки дисконтирования связана с ожидаемым инвестиционным риском. Концепция риска предполагает, что все инвестиции находятся в промежутке между полной уверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностью в их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционных возможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении, инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или, напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с более высокой степенью риска.

Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока, используемого для оценки. Поскольку при оценке используется денежный поток для собственного капитала, в качестве ставки дисконтирования Оценщики применили ставку для собственного капитала.

Расчет стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала (cost of equity) может рассчитываться методом кумулятивного построения, основанным на экспертной оценке премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, либо методом оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ), основанным на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности свободно обращающихся акций.

Использование бета-модели при наличии развитой статистики по аналогичным предприятиям является наиболее корректным методом для определения ставки дисконта. Но в данном случае развитая статистика отсутствует, поэтому оценщик был вынужден применить формулу зависимости ставки дисконта и ставки капитализации, используя для определения ставки капитализации метод кумулятивного построения.

Расчет ставки дисконта методом кумулятивного построения проводится в два этапа:

· определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

· оценка величины соответствующей премии за риск.

Для инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данную компанию, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для оценки российских компаний в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (например, ставка по депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках), либо доходность ООВЗ (ВЭБ).

В качестве ставки, характеризующей возможность инвестирования на рынке с минимальной степенью риска, была выбрана доходность облигаций ГКО-ОФЗ с долгосрочным погашением по среднему по состоянию на декабрь 2009 года. Так в соответствии с Центральным банком России, «безрисковая» ставка для денежного потока в рублях составляет 8,75% http://www.cbr.ru/print.asp?file=/statistics/credit_statistics/refinancing_rates.htm. Премия за риск инвестирования в данную компанию включает в себя следующие факторы:

- Зависимость от ключевых сотрудников.

- Корпоративное управление.

- Размер компании.

- Производственная и территориальная диверсификация.

- Зависимость от ключевых потребителей.

- Финансовая структура.

- Прибыль, рентабельность и прогнозируемость.

Оценка вышеуказанных факторов осуществляется по 5-балльной шкале на основании экспертной оценки. Для этого по каждому из факторов выделены три степени риска, каждой из которой соответствует диапазон величин риска в процентном выражении:

низкая степень риска - 1-1,5%;

средняя степень риска - 2-3%;

высокая степень риска - 4-5%.

После рассмотрения составляющих риска инвестирования в оцениваемую компанию определяется итоговая степень риска по данному фактору.

Табл. 47 Определение величины факторов риска

Наименование фактора риска	Степень риска	Характеристика	Экспертная оценка риска, %
Зависимость от ключевых сотрудников	Низкая	Отсутствие зависимости от ключевых сотрудников	0,00%
	Средняя	Средняя степень зависимости - часть ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода	3,00%
	Высокая	Имеется высокая зависимость от ключевых сотрудников	0,00%
Корпоративное управление	Низкая	Прозрачность структуры собственности; соблюдение прав финансово заинтересованных лиц; финансовая прозрачность, своевременность и доступность информации, наличие независимых аудиторов	1,00%
	Средняя	Наличие информации о структуре собственности; в целом права финансово заинтересованных лиц соблюдаются; отдельные недочеты в области качества финансовой отчетности, раскрытия и своевременности предоставления информации	0,00%
	Высокая	Непрозрачность структуры собственности, негативное влияние крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление прав миноритарных акционеров; несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц; Отсутствие финансовой прозрачности, несвоеврем	0,00%
Размер компании	Низкая	Крупная компания, занимающая значительную долю рынка (более 20%)	0,00%
	Средняя	Средняя компания (доля от 5 до 20%)	3,00%
	Высокая	Мелкая фирма (доля на рынке менее 5%)	0,00%
Производственная и территориальная диверсификация	Низкая	Предприятие работает по нескольким сферам деятельности, слабо коррелирующим между собой; широкий ассортимент продукции; территория рынка сбыта охватывает несколько регионов;	0,00%
	Средняя	Два-три смежных вида деятельности, имеется возможность расширения ассортимента и выхода на новые региональные рынки	0,00%
	Высокая	Узкая специализация; один вид продукции; сбыт продукции ограничен территорией одного региона	4,00%
Зависимость от ключевых потребителей	Низкая	Имеется широко диверсифицированная клиентская база потребителей;	0,00%
	Средняя	Имеется несколько крупных потребителей, однако их возможный уход не окажет существенного материального влияния на результаты работы оцениваемой компании.	0,00%
	Высокая	Имеется несколько крупных потребителей, уход которых может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой компании.	4,00%
Финансовая структура	Низкая	Высокая ликвидность:	0,00%
		· коэф. общей ликвидности >2
		· коэф. быстрой ликвидности > 1
		Низкий уровень «финансового рычага»:
		· коэф. долгового покрытия > 3
		· кредиты / инвестированный капитал < 0.3
	Средняя	Средняя ликвидность:	3,00%
		· коэф. общей ликвидности >1
		· коэф. быстрой ликвидности > 0.5
		Средний уровень «финансового рычага»:
		· коэф. долгового покрытия > 2
		· кредиты / инвестированный капитал < 0.5
	Высокая	Низкая ликвидность:	0,00%
		· коэф. общей ликвидности < 1
		· коэф. быстрой ликвидности < 0.5
		Высокий уровень «финансового рычага»:
		· коэф. долгового покрытия < 2
		· кредиты / инвестированный капитал > 0.5
Прибыль, рентабельность и прогнозируемость	Низкая	Высокая рентабельность, положительная динамика прибыли, имеются хорошие перспективы развития, увеличения спроса на продукцию	0,00%
	Средняя	Падение спроса и объемов реализации не ожидается. Финансовые результаты стабильны.	3,00%
	Высокая	Отсутствуют перспективы роста. Возможен даже экономический спад. Вероятно снижение объемов производства. Отсутствует возможность увеличения объемов производства. Снижение рентабельности.	0,00%
Итого суммарная поправка на риск, %	21,00%

Зависимость от ключевых сотрудников

Оценщики полагают, что степень риска по данному фактору можно оценить как средняя.

Корпоративное управление

Общество обеспечивает своим акционерам реальную возможность осуществлять свои права, связанные с участием в обществе. В своей деятельности общество руководствуется действующим законодательством РФ, в том числе Гражданским кодексом РФ, Налоговым кодексом РФ, Федеральным законом «Об акционерных обществах». Акционеру предоставлена возможность (согласно Уставу Общества):

· участвовать в общем собрании акционеров Общества с правом голоса по вопросам его компетенции;

· получения дивидендов;

· получения части имущества Общества в случае его ликвидации;

· на получение информации о деятельности Общества в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

Таким образом, риск финансовой непрозрачности оцениваемого Общества является низким и принят равным 1%.

Размер компании

Основным видом деятельности Общества является производство и реализация хлебобулочных изделий;

Общество оперирует на российском рынке кондитерской продукцией по заказам (договорам). разработчиков Исходя из вышесказанного, риск, связанный с размером компании, оценивается на среднем уровне.

Производственная и территориальная диверсификация

По данным Общества, ОАО «Каравай» имеет два -три смежных вида деятельности Это позволяет оценить риски, связанные с диверсификацией, как средние, и принять на уровне 3%.

Зависимость от ключевых потребителей

Ввиду наличия у оцениваемого предприятия конкурентов в хлебобулочной и кондитерской промышленности, то возможный уход ключевых потребителей окажет влияние на результаты работы оцениваемой компании.. Риск зависимости по данному фактору можно признать высокими..

Финансовая структура

Анализ финансового состояния компании (Раздел «Анализ финансового состояния), в том числе динамики коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости за 2008-2009 гг. свидетельствует о том, что значения показателей характеризуют данный риск как средний и принять на уровне 3%.

Прибыль, рентабельность и прогнозируемость

В разделе Анализ финансово-хозяйственной деятельности был проведен анализ показателей рентабельности предприятия за 2008 - 2009 г. Указанные показатели за 2009 год имеют существенный спад. Поэтому риск по данному фактору мы оцениваем на высоком уровне (4%).

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения представляет собой суммирование всех вышеуказанных составляющих:

Табл. 48 Определение стоимости собственного капитала

Составляющая ставки дисконтирования	%
Безрисковая ставка (номинальная)	8,75%
Премия за риск, %	21,00%
Итого, ставка дисконтирования	29,75%

Таким образом, ставка дисконта составляет 29,75%.

5.3.10 Расчет остаточной стоимости предприятия

При применении в оценке метода дисконтированных денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

· текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

· текущего значения стоимости реверсии (терминальной стоимости).

Для оценки стоимости реверсии была применена модель Гордона, согласно которой годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Стоимость моделируемого предприятия, согласно модели Гордона, определялась по следующей формуле:

Где: V - стоимость в постпрогнозный период;

CF (t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

K - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Темп роста компании в постпрогнозном периоде был определен, исходя из долгосрочных темпов инфляции, проанализированных в разделе 2.1. «Обзор социально-экономического развития России». Согласно представленным там данным о темпах инфляции (источник - официальный сайт Министерства экономического развития), темп роста инфляции в среднесрочной перспективе составит около 5% в год.

Расчет стоимости 100% пакета акций компании в остаточном проводился путем капитализации годового дохода первого постпрогнозного периода CF (t+1) посредством коэффициента капитализации (K-g) с дальнейшим приведением полученного значения к дате проведения оценки.

Далее, согласно теории, суммировались текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода и остаточная стоимость предприятия.

5.3.11 Внесение поправок

Рыночная стоимость непрофильных активов

У Оценщика нет информации о наличии или отсутствии непрофильных активов. При расчете рыночной стоимости доходным подходом данная статья не учитывается.

Расчет дефицита (излишка) собственных оборотных средств

Также окончательной поправкой явился расчет дефицита (излишка) собственных оборотных средств. Данный расчет выполняется на основании данных откорректированного баланса (раздел 5.1.3. «Вывод о рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Карвай», рассчитанной затратным подходом») по формуле:

Дефицит (излишек) СОК = СОК фактический - СОК требуемый

СОК фактический = -6 371 тыс. руб. (на основании данных откорректированного баланса (раздел 5.1.3. «Вывод о рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Каравай», рассчитанной затратным подходом»).

СОК требуемый = достаточность СОК (8,32%, см. расчет выше по тексту) * выручку на дату проведения оценки = 21 981 тыс. руб.

Таким образом, на дату оценки избыток (недостаток СОК) составляет: -6 371 - 21 981 =-28 351 тыс. руб.

На основе приведенных выше предположений была рассчитана стоимость предприятия методом дисконтированных денежных потоков, расчет приведен в таблице ниже.

Табл. 50 Расчет рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Каравай» доходным подходом

`	2010	2011	2012	Постпрогнозный
ДОХОДНАЯ ЧАСТЬ
Выручка от основной деятельности	282 722	301 099	318 412	334 333
Темп роста в номинальных единицах		6,50%	5,75%	5,00%
Прочие доходы	3 463	3 463	3 463	3 463
ИТОГО, ДОХОДЫ	286 185	304 562	321 875	337 796
РАСХОДНАЯ ЧАСТЬ
Себестоимость по основной деятельности, тыс. руб.	161 770	172 285	182 192	191 301
Прочие расходы	9 078	9 078	9 078	9 078
Контроль
ИТОГО, РАСХОДЫ	170 848	181 363	191 270	200 379
Прибыль до налогооблажения, тыс. руб.	115 337	123 199	130 605	137 416
Налог на прибыль, при ставке 20%, тыс. руб.	23 067	24 640	26 121	27 483
Чистая прибыль, , тыс. руб.	92 269	98 559	104 484	109 933
Рентабельность по чистой прибыли	32,64%	32,73%	32,81%	32,88%
Амортизация	34 487	36 729	38 841	40 783
Изменение собственного оборотного капитала, тыс. руб.	1 827	2 232	2 103	1 934
Изменение величины долгосрочной задолженности	3 289	3 289	3 289
Капиталовложения	34 487	36 729	38 841	40 783
Денежный поток	87 153	93 038	99 092	107 999
Ставка дисконтирования	29,75%
Период дисконтирования	0,50	1,50	2,50	3,00
Фактор дисконтирования	0,88	0,68	0,52	0,46
Чистая текущая стоимость доходов	76 512	62 950	51 674
Стоимость в капитализируемом периоде	191 136
Уровень роста компании в постпрогнозный период	5,00%
Стоимость фирмы впостпрогнозном периоде	436 362
Период дисконтирования для постпрогнозного периода	3,00
Коэффициент приведения для стоимости фирмы в постпрогнозном периоде	0,46
Приведенная стоимость фирмы в постпрогнозном периоде	199 767
Рыночная стоимость	390 904
Стоимость чистого долга, тыс. руб.	0
Оставшиеся платежи по лизингу, приведенные к дате оценки	0
Рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок	390 904
Рыночная стоимость непрофильных активов, тыс. руб.	0
Рыночная стоимость неиспользуемых активов, тыс. руб.	0
Избыток/недостаток чистого оборотного капитала, тыс. руб.	-28 351
Рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.	362 552

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала ОАО «Каравай», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода на 31 декабря 2009 года, округленно составляет:

362 552 (Триста шестьдесят два миллиона пятьсот пятьдесят две тысячи) рублей.

6. СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ И ВЫВОД О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

6.1 РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Для оценки рыночной стоимости 100% пакета акций Общества были применены два подхода - затратный подход в рамках метода чистых активов и доходный подход - в рамках метода дисконтирования денежных потоков. Отказ от применения сравнительного подхода описан в тексте отчета.

Рыночная стоимость 100% пакета акций Общества, рассчитанная:

• Затратным подходом в рамках метода чистых активов составляет - 386 271 000 (Триста восемьдесят шесть миллионов двести семьдесят одна тысяча) рублей

• Доходным подходом в рамках метода дисконтирования денежных потоков - 362 552 (Триста шестьдесят два миллиона пятьсот пятьдесят две тысячи) рублей

Для принятия окончательного решения о стоимости необходимо вычислить интегрированную величину стоимости, что, как правило, выполняется путем взвешенного суммирования полученных результатов с нормированными весовыми коэффициентами, отражающими преимущества, недостатки и относительную степень достоверности результатов, полученных каждым методом.

6.2 ХАРАКТЕРИСТИКА ДОСТОВЕРНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОДХОДОВ И МЕТОДОВ

Доходный подход в рамках дисконтирования денежных потоков дает наилучшую возможность учесть динамику изменения денежного потока, относящегося к собственному капиталу в прогнозируемый период владения, учесть интересы потенциального покупателя акций. К недостаткам метода можно отнести возможность неточного определения ставки дисконта, изменения прибыли. Вероятность ошибки связана со сложностью объективного прогнозирования прибыли в условиях текущей рентабельности предприятия. Приведенные обзорные материалы отраслевого рынка, позволяют уверенно утверждать то, что рассматриваемое предприятие перспективно и имеет потенциал развития, обусловленный как минимум общими ожиданиями динамичного роста развития отрасли, в которой функционирует предприятие. Однако при этом необходимо учесть последствия финансового кризиса, которые существенно влияют на прогнозное значение выручки и величину себестоимости, что ставит достоверность величины рыночной стоимости, полученной в результате расчетов доходным подходом под сомнение. Таким образом, вклад результата данного метода в стоимость должен быть невысоким.

Затратный подход в рамках метода чистых активов. К достоинствам метода можно отнести отсутствие необходимости составления прогнозов, что позволяет получить этим методом достаточно хорошие результаты при оценке 100%-го пакета акций. Недостатком метода можно считать то, что он не в полной мере учитывает финансовое состояние предприятия, величину доходов и динамику их изменения. Однако, уполномоченными лицами ОАО «Каравай» была предоставлена достаточно подробная информация как по финансовой отчетности, так и по основным средствам, что позволило Исполнителю корректно выполнить соответствующие корректировки в рамках метода чистых активов. На этом основании предполагается, что вклад затратного подхода должен быть более высоким.

Для расчета весовых коэффициентов достоверности и выполнения процедуры согласования результатов расчетов Оценщик применил метод анализа иерархий. *^* Томас Саати. Принятие решений. Метод анализа иерархий. М.: 'Радио и связь', 1993

Метод анализа иерархий является математической процедурой для иерархического представления элементов, определяющих суть проблемы. Метод состоит в декомпозиции проблемы на все более простые составляющие части и дальнейшей обработке последовательных суждений Оценщика по парным сравнениям. В результате может быть выражена относительная степень (интенсивность) взаимодействия действия элементов иерархий. Эти суждения выражаются численно.

Первым этапом применения метода анализа иерархий является структурирование проблемы, согласования результатов в виде иерархий или сети. Для целей настоящего согласования использована трехуровневая иерархия, имеющая следующий вид:

Верхний уровень - цель - оценка рыночной стоимости имущественного права;

Промежуточный уровень - критерии согласования;

Нижний уровень - альтернативы - результаты оценки, с использованием различных подходов к оценке объекта и методов в рамках каждого из подходов.

При согласовании результатов расчетов количество альтернатив определяется количеством использованных подходов расчета рыночной стоимости.

После декомпозиции проблемы согласования результатов и ее представления в виде иерархий выполняется следующая последовательность действий:

Выявляются приоритеты в критериях путем их попарного сравнения. Для этого строиться обратно симметричная матрица, а для попарного сравнения используется шкала отношений

Шкала для реализации парного сравнения:

1 - равная важность;

3 - умеренное превосходство одного над другим;

5 - существенное превосходство;

7 - значительное превосходство;

9 - очень сильное превосходство;

2, 4, 6, 8 - промежуточные значения.

Далее для каждого критерия определяется вес;

Полученные веса нормируются;

Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение весов каждого из критериев;

Проведение описанной процедуры выявления приоритетов для каждой альтернативы по каждому критерию. Таким образом, определяются значение весов каждой альтернативы;

1. Расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору;

2. Расчет рыночной стоимости имущественного права, которая равна сумме произведений значений альтернатив и соответствующих им весов.

Для целей настоящей оценки используются следующий набор критериев*^** Оценка рыночной стоимости предприятия (Методические рекомендации по оценочной деятельности) Комитет ТПП РФ по оценочной деятельности, http://www.kodtpp.ru*:

Табл. 51 Перечень критериев выбора альтернатив

Наименование	Расшифровка критерия
А	Отражение намерений потенциального инвестора
Б	Качество и обширность исходных данных
В	Учет конъектуры рынка
Г	Учет специфических особенностей объекта

Строим матрицу сравнения и рассчитываем значения приоритетов критериев:

Табл. 52 Расчет весов критериев

Критерий	А	Б	В	Г	Ср. геом.	Вес
А	1	1/5	1	1/3	0,508	11%
Б	5	1	1	1	1,495	32%
В	1	3	1	1	1,316	28%
Г	3	1	1	1	1,316	28%
Вес	11%	32%	28%	28%	4,64	100%

Сравнение двух подходов по каждому из 4-х критериев выполнен методом парных сравнений:

Табл. 53 Сравнение альтернатив по заданным критериям

Сравнение альтернатив по критерию А
А	Затратный подход	Доходный подход	Ср.геом.	Вес
Затратный подход	1	1/3	0,58	0,25
Доходный подход	3	1	1,73	0,75
	2,31	Сумма
Сравнение альтернатив по критерию Б
Б	Затратный подход	Доходный подход	Ср.геом.	Вес
Затратный подход	1	5	2,24	0,83
Доходный подход	1/5	1	0,45	0,17
	2,68	Сумма
Сравнение альтернатив по критерию В
В	Затратный подход	Доходный подход	Ср.геом.	Вес
Затратный подход	1	1	1,00	0,50
Доходный подход	1	1	1,00	0,50
	2,00	Сумма
Сравнение альтернатив по критерию Г
Г	Затратный подход	Доходный подход	Ср.геом.	Вес
Затратный подход	1	5	2,24	0,83
Доходный подход	1/5	1	0,45	0,17
	2,68	Сумма

Рассчитываем итоговое значение весов каждого подхода с учетом веса каждого из критериев.

Табл. 54 Итоговые веса подходов

Подход	Вес
Затратный	67,48%
Доходный	32,52%
Сумма	100%

Результаты, полученные на основе каждого метода, принятые весовые коэффициенты и итоговая величина рыночной стоимости собственного капитала Общества представлены в таблице ниже.

Табл. 55 Расчет рыночной стоимости 100% пакета акций Общества

Согласование	Вес подходов, %	Стоимость, полученная в результате расчетов, тыс. руб.	Рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.
Затратный подход, (метод чистых активов)	67,48%	386 271	378 557
Доходный подход, (метод дисконтированных денежных потоков)	32,52%	362 552

Таким образом, согласованная рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Каравай», рассчитанная на 31 декабря 2009 года, составляет:

378 557 000 (Триста семьдесят восемь миллионов пятьсот пятьдесят семь тысяч) рублей.

6.3 ПОПРАВКИ НА ЛИКВИДНОСТЬ И КОНТРОЛЬ

Количество акций (процентов уставного капитала)	Коэффициент контроля
от 75% до 100%	1
от 50% + 1 акция до 75% -1 акция	0,9
от 25%+ 1 акция до 50%	0,8
от 10% до 25%	0,7
от 1 акция до 10%-1 акция	0,6

Табл. 57 Расчет рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО «Каравай»

Согласование	Вес подходов, %	Стоимость, полученная в результате расчетов, тыс. руб.	Рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.	Cкидка за неконтроль	Рыночная стоимость с учетом скидки, тыс. руб.	Скидка на ликвидность	Рыночная стоимость с учетом скидки, тыс. руб.	Количество акций, шт.	Рыночная стоимость одной акции, руб.
Затратный подход, (метод чистых активов)	67,48%	386 271	378 557	25%	283917,75	1	283917,75	38028	7466
Доходный подход, (метод дисконтированных денежных потоков)	32,52%	362 552

Таким образом, рыночная стоимость одной обыкновенной акции ОАО «Каравай», рассчитанная на 31 декабря 2009 года, составляет:

7466 (Семь тысяч четыреста шестьдесят шесть) рублей.

Список литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации

2. Земельный кодекс Российской Федерации от 25 октября 2001 г. N 136-ФЗ

3. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ “Об оценочной деятельности в Российской Федерации”.

4. ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки», утвержденным Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.07 г. N 256,

5. ФСО № 2 «Цель оценки и виды стоимости», утвержденным Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.07 г. № 255,

6. ФСО № 3 «Требования к отчету об оценке», утвержденным Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.07 г. № 254;

7. Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М: Финансы и статистика, 2004 г.

8. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии. Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг.

9. Ю. В. Козырь. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. - Альфа-Пресс, 2004 г.

10. Кеннет Феррис, Барбара Пешеро Пети. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении

11. Valuation. Avoiding the Winner's Curse. - Издательство: Вильямс, 2003 г.

12. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М., 2001. 560 с.

13. Оценка бизнеса: Учебник Под. Ред. С.В. Валдайцев - М.: Проспект, 2004

14. Рутгайзер В.М., Егоров О.В., Козлов Н.А. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса с применением модели Ольсона и Блэка-Шоулза. Учебное пособие.

15. Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Мурин. Стоимость компаний. Оценка и управление. - Олимп-Бизнес, 2005 г.

16. У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли Инвестиции: пер. с англ. - М.: Инфра - М, 2003. - XII, 1028 с.г.