Использование облигаций как инструмента привлечения средств на предприятии

Оглавление

Введение
Глава 1. Роль ценных бумаг в обеспечении деятельности предприятия
1.1 Экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества
1.2 Особенности российского рынка ценных бумаг
1.3 Эмиссия корпоративных облигаций как основа обеспечения инвестиционной деятельности предприятия
Глава 2. Анализ практики привлечения инвестиционных средств предприятия при помощи облигационных займов
2.1 Проспект эмиссии и его значение
2.2 Порядок осуществления эмиссии корпоративных облигаций на примере ОАО 'Кировэлектросвязь'
2.3 Оценка эффективности выпуска облигационного займа для реализации инвестиционных проектов предприятия
Глава 3. Проблемы привлечения средств предприятиями при помощи ценных бумаг и пути их решения
Заключение
Список используемой литературы
Приложения

Введение

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, цель которой состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

В современной действительности в условиях многообразия финансовых инструментов важной задачей является оптимальное использование капитала в целях его рационального размещения.

При инвестировании средств в ценные бумаги главная задача состоит в определении границы возможного риска при сохранении максимальной прибыли. Риск при вложении средств в финансовые инструменты является неотъемлемой частью рынка, поскольку он подвержен постоянным колебаниям. Многообразие факторов как внешних, так и внутренних определяет итоговую стоимость ценных бумаг и учет риска при размещении капитала - необходимое условие управления капиталом. От того, насколько готов инвестор рисковать, он выбирает соответствующую стратегию.

Различные финансовые инструменты имеют различные порядки доходности. Если одни из них минимально прибыльны и выполняют функцию сохранения капитала, то другие умножают его в разы. Выбор стратегии инвестирования определяет, какие ценные бумаги попадут в портфель, в какой пропорции они будут представлены.

В течение последних десятилетий в развитых странах наблюдается тенденция роста значимости рынка долговых финансовых инструментов в финансировании инвестиций. В условиях глобализации мировых финансовых рынков данная тенденция проявилась и на формирующихся рынках. Однако для отечественных компаний внутренний фондовый рынок пока не стал надежным источником мобилизации капитала, и большинство предприятий полагается на собственные средства или привлекает финансовые ресурсы в виде различных форм банковского кредитования. В то же время возможности эффективного привлечения инвестиционных ресурсов напрямую на внутреннем банковском рынке ограничены, так как реальные ставки заимствования для многих предприятий несырьевого сектора экономики существенно выше рентабельности их бизнеса. Поэтому крупные отечественные компании активно привлекают заемные средства за рубежом, что приводит к замещению суверенного внешнего долга корпоративным.

В настоящее время к наиболее перспективным механизмам мобилизации относительно дешевых долгосрочных средств на внутреннем рынке капитала относятся облигационные заимствования, но только 3% российских компаний используют возможности этого рынка. Среди основных причин сложившейся ситуации недостаточная консолидация бизнес-структур для удовлетворения минимальным рыночным требованиям к объему выпуска, нежелание руководства многих российских компании повышать транспарентность бизнеса, а также использовать нововведения в своей финансовой политике. В результате в условиях избыточной денежной ликвидности в российской экономике свободные средства, не найдя эффективных финансовых инструментов для приложения, используются для краткосрочных операций и не решают задачи финансирования расширенного воспроизводства основного капитала, являющейся ключевой в контексте необходимости обеспечения высоких темпов экономического роста в стране.

Все вышесказанное обуславливает актуальность выбранной темы.

Целью данной дипломной работы является рассмотрение основ мобилизации предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии облигаций.

Объект исследования - рынок ценных бумаг.

Предмет исследования - мобилизация предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии облигаций.

Для достижения поставленной цели в работе рассматриваются следующие вопросы:

В первой главе рассматривается экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества, особенности российского рынка ценных бумаг.

Также в первой главе рассматривается эмиссия корпоративных облигаций как основа обеспечения инвестиционной деятельности предприятия.

Во второй главе проводится анализ практики привлечения инвестиционных средств предприятия при помощи облигационных займов. Здесь же рассматривается порядок осуществления эмиссии корпоративных облигаций на примере ОАО 'Кировэлектросвязь' и проводится оценка эффективности выпуска облигационного займа для реализации инвестиционных проектов предприятия.

В третьей главе изучаются проблемы привлечения средств предприятиями при помощи ценных бумаг и пути их решения.

Информационная база исследования:

· Законы РФ, Указы президента РФ, Постановления Правительства РФ, нормативные документы Министерства Финансов РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в части, касающейся рынка ценных бумаг и его институционального обеспечения;

· официальные статистические материалы Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ о состоянии экономики России, рынка ценных бумаг, в т. ч. корпоративных облигаций;

· деловая информация, данные информационных агентств, аналитические обзоры о рынке российских корпоративных облигаций.

Основными источниками статистической информации и аналитических материалов среди периодических изданий являются журналы 'Рынок ценных

бумаг', 'Эксперт', 'Деньги', 'Инфобизнес', а также информация, представленная в сети Интернет.

При выполнении работы использовалась учебно-методическая литература таких авторов, как Жуков Е., Боровкова В.А., Батяева Т.А., Самсонов Н.Ф., Алехин Б.И., Микерин Г.И., Гребенников ВТ., Нейман Е.И. и др.

Методологическую основу исследования составляют общенаучный диалектический метод познания и вытекающие из него общенаучные методы: анализ, синтез, обобщение, а также частно-научные методы: системно-структурный, формально-экономический, ретроспективный, компаративный и другие.

Глава 1. Роль ценных бумаг в обеспечении деятельности предприятия

1.1 Экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества

Ценная бумага представляет собой денежный документ, свидетельствующий о праве собственности его владельца на определенную сумму денег или конкретные имущественные ценности. Колесникова В.И. Ценные бумаги. М.: ' Финансы и статистика', 2005. - С. 24

Возникновение ценных бумаг как особого объекта имущественного оборота связывают с тем историческим периодом, когда люди, получив необходимость перемещать большие количества товаров и денег, столкнулись с отсутствием экономически оправдавшего себя способа такого перемещения.

Ценные бумаги (ЦБ) - это акции, облигации, векселя и другие (в том числе производные от них) удостоверения имущественных прав (прав на ресурсы), обособившиеся от своей основы, признанные в таком качестве законодательством.

Каждому виду имущества (ресурсов) могут соответствовать свои ценные бумаги, которые в свою очередь могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, отдаваться в залог и т.д.

Таблица 1.1

Виды ресурсов и соответствующие ценные бумаги

Виды ресурсов	Соответствующие ценные бумаги
Земля	Закладная (ипотечное свидетельство), земельный приватизационный чек (предлагается для введения в России с целью обслуживания приватизационной земли).
Недвижимость	Акция, закладная, приватизационный чек, жилищный сертификат.
Виды ресурсов	Соответствующие ценные бумаги
Продукция	Коносамент, обращающееся складское свидетельство, обращающийся товарный фьючерсный контракт, товарный опцион
Деньги	Акция, облигация, нота, вексель, депозитный или сберегательный сертификат, чек, банковский акцепт и т.п.

При известных обстоятельствах ценные бумаги могут возникать и в виде удостоверений прав на использование рабочей силы, на нематериальные активы (типа разрешений на экспорт импорт продукции, право взимания налогов, право издания и т.п.). Основой для появления ценной бумаги может стать даже вероятность наступления какого-либо события (например, повышение или понижения фондового индекса).

Однако нет оснований считать ценными бумагами контракт на покупку - продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.д., если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта.

Иначе говоря, в качестве ЦБ признаются только такие удостоверения прав на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям: Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, Перспектива, 2007. - С. 66

· обращаемость на рынке

· доступность для гражданского оборота

· стандартность и серийность

· документальность

· регулируемость и признание государством

· ликвидность

· рискованность

· обязательность исполнения.

Обращаемость - это способность ЦБ покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Обращаемость указывает на то, что ЦБ существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д. Должны в основной массе принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, отражением прав на которые являются ЦБ.

Доступность для гражданского оборота - способность ЦБ не только покупаться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.)

Стандартность - ЦБ должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, Которые предоставляет ЦБ, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартных сделок, связанных с передачей ЦБ из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.). Именно это делает ЦБ товаром способным обращаться.

Серийность - возможность выпуска ЦБ однородными сериями, классами, составляющая элемент такого их качества, как стандартность.

Документальность ЦБ - это всегда определенный документ, содержащий предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ЦБ или ее перевод в разряд иных обязательственных документов.

Документы, претендующие на статус ЦБ, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие публики к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных, как бы беспредельна ни была фантазия финансистов, предлагающих публике все новые и новые финансовые продукты и услуги.

Ликвидность - это способность ЦБ быть быстро проданной, превратиться в денежные средства (в наличной или безналичной форме) без существенных потерь для держателя. Если рынок отказывается признать ее ликвидность, реальность выраженных ее прав, то ЦБ превращается из товара в ничего не стоящий клочок бумаги.

Необходимо отличать ликвидность конкретной ЦБ от: Золотарева В.С. Рынок ценных бумаг: учебник. Ростов-на-Дону 'Феникс', 2008. - С. 53

· ликвидности фондового рынка в целом (способность рынка поглощать значительные количества ЦБ при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию).

· ликвидности предприятия, банка, инвестиционного института (степень ликвидности, готовности превращения в денежные средства активов предприятия с целью выполнения обязательств по привлеченным ресурсам).

Рискованность - возможность потерь, связанных с инвестициями в ЦБ и неизбежно им присущая.

Обязательность исполнения - законодательство не допускает отказ от исполнения обязательства, выраженного ЦБ, если только не будет доказано, что ЦБ попала к держателю неправомерным путем.

Существуют десятки разновидностей ЦБ. Они отличаются закрепленными в них правами и обязательствами инвестора (покупателя ЦБ) и элемента (того, кто выпускает ЦБ). При этом далеко не все из них имеют особенности при отражении в бухгалтерском учете (можно выделить несколько типов ЦБ, имеющих сходные черты).

Различные типы ЦБ могут иметь свои особенности бухгалтерского учета: Галанова В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: 'Финансы и статистика', 2007. - С. 62

· по их различной связи с уставным фондом;

· по отражению разницы между номинальной стоимостью ЦБ и ее продажной ценой;

· по начислению доходов и д. р.

Все ЦБ можно разделить на две группы - денежные и капитальные ЦБ.

Денежные ЦБ оформляют заимствование денег - это долговые ЦБ. К ним относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие. Доход по этим ЦБ носит разовый характер и получается либо за счет покупки их по цене ниже номинальной стоимости, либо за счет получения процентов при их погашении. Денежные ЦБ, как правило, являются краткосрочными (со сроком погашения менее одного года).

Капитальные ЦБ выпускается с целью образования или увеличения капитала (фондов) предприятия, необходимого для развития производства. Капитальные ЦБ подразделяются на долевые и долговые ЦБ.

К долевым ЦБ относятся все виды акций, а также инвестиционные сертификаты.

Инвестиционный сертификат подтверждает долю участия в инвестиционном фонде и дает право на получение определенного дохода от ЦБ, составляющей этот инвестиционный фонд.

Акция - это бессрочная ЦБ, свидетельствующая о вкладе в имущество акционерного общества (АО) и дающая право на получение части дохода АО, подлежащего разделу в виде дивидендов, а также на участие в управлении предприятием.

Различают привилегированные и простые акции.

От обыкновенной акции привилегированная отличается тем, что сумма дивидендов по ней фиксирована, заранее оговорена и составляет определенный процент от номинальной стоимости акции (не зависит от текущей прибыли предприятия). Величина дивиденда по обыкновенным акциям не фиксирована, она зависит от полученной прибыли и решения собрания акционеров по выделению доли средств на выплату дивидендов.

К долговым ЦБ относятся все виды облигаций, закладные, депозитные и сберегательные сертификаты. Долговые ЦБ удостоверяют отношения займа. Они могут быть как краткосрочными (со сроком погашения менее одного года), так и долгосрочными (со сроком погашения более одного года). По истечении определенного срока заемщик должен вернуть обозначенную на облигации (или закладной) сумму. Доход по этим ЦБ может быть как регулярным (когда определенные проценты от номинальной стоимости ЦБ выплачиваются регулярно в определенные сроки в течение всего периода займа), так и разовым (получаемым в момент погашения облигации за счет разницы между покупкой и номинальной стоимостью), но в любом случае доход является фиксированным и гарантированным.

Облигации могут выпускаться государством, а также частными компаниями с целью привлечения заемного капитала. Выпускаются они обычно под залог определенного имущества. Облигации, обеспеченные закладной, дают их держателям дополнительную гарантию по потери своих средств, поскольку закладная дает право держателю облигаций продавать заложенное имущество в случае, если предприятие не в состоянии осуществить надлежащие платежи. Однако существуют и беззакладные облигации, представляющие собой долговые обязательства, основанные лишь на доверии к кредитоспособности предприятия, но не обеспеченные каким - либо имуществом. Выпускают такие облигации предприятия с устойчивым финансовым положением.

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка - эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Депозитные сертификаты выдаются юридическим лицам, сберегательные - физическим.

Все ЦБ делятся на именные и не именные (на предъявителя). Движение каждой именной ЦБ, любые операции с ней строго фиксируются в книге регистрации, которая ведется эмитентом.

Вексель - это разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно уплатить в определенном месте сумму денег, указанную в векселе, владельцу векселя (векселедержателю) при наступлении срока выполнения обязательства (платежа) или по его предъявлению.

ценная бумага привлечение средство

Существует также целый ряд вторичных ЦБ, закрепляющих права и обязанности эмитента и инвестора по совершению определенных операций с ЦБ. К таким ЦБ относятся опционы, фьючерсы, права, ордера и др.

Опцион - это краткосрочная ЦБ, дающая право ее владельцу купить или продать другую ЦБ в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за денежную премию принимает на себя обязательство реализовать это право.

Финансовые фьючерсы - стандартные краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ЦБ по определенной цене на определенную будущую дату. Если владелец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения.

Варранты - это ЦБ, выражающие льготное право на покупку акций эмитента (чаще всего обыкновенных акций) в течение определенного (обычно несколько лет) периода по определенной цене. На практике дело обстоит таким образом, что банки эмпирически изобретают собственные производные ЦБ и схемы их применения.

Основные цели деятельности банков на рынке ценных бумаг (РЦБ) следующие: Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского. Санкт-Петербург, АО “Компакт”, 2006. - С. 73

· привлечение дополнительных денежных ресурсов для традиционной расчетной и кредитной деятельности на основе эмиссии ЦБ;

· получение прибыли от собственных инвестиций в ЦБ за счет выплачиваемых банку процентов и дивидендов и роста курсовой стоимости ЦБ;

· получение прибыли от предоставления клиентам услуг по операциям с ЦБ;

· расширение сферы влияния банка и привлечение новой клиентуры за счет участия в капиталах предприятий и организаций, учреждения подконтрольных финансовых структур;

· доступ к дефицитным ресурсам через ЦБ, которые дают такое право и собственником которых становиться банк;

· поддержание необходимого запаса ликвидности.

Что касается конкретных видов операций, то их выбор зависит от типа политики на РЦБ, которую выбирает для себя банк. При этом важно иметь в виду по возможности полный перечень видов операций и сделок, из которых состоит фондовая деятельность, чтобы обоснованно определить свои приоритеты на данном рынке.

Основным источником регулирования операций с ценными бумагами является Федеральный закон 'О рынке ценных бумаг' от 22.04.96 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.05 с изм. от 05.01.06 г.)

В дополнение к нормам ГК в указанном Федеральном законе (ст.5) определены признаки ценных бумаг, а также следующие особенности доверительного управления ценными бумагами: в качестве объектов доверительного управления признаются не только собственно ценные бумаги, но и денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые в процессе доверительного управления ценными бумагами; круг лиц, которые могут осуществлять деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, ограничен профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Данный Федеральный закон включает также положение о том, что порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами.

Также к источникам правового регулирования операций с ценными бумагами относятся:

· Федеральный закон РФ 'О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг' от 05.03.99 № 46-ФЗ (в ред. от 26.12.2007 N 189-ФЗ).

· Федеральный закон РФ 'Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг' от 29.07.98 № 136-ФЗ (в ред. Федерального закона от 18.07.2007 N 90-ФЗ, с изм., внесенными Федеральным законом от 26.12.2007 N 189-ФЗ)

· Федеральный закон РФ 'Об ипотечных ценных бумагах' от 11.11.03 № 152-ФЗ (в ред. Федерального закона от 29.12.2006 N 193-ФЗ)

Как известно, гражданское законодательство (а правовые акты, регулирующие доверительное управление имуществом, относятся конечно же к гражданскому законодательству) состоит из Гражданского кодекса Российской Федерации и принятых в соответствии с ним иных федеральных законов, регулирующих гражданско-правовые отношения (п.2 ст.3 ГК). В этом смысле можно сделать вывод, что какое-либо законодательство, определяющее особенности правового регулирования доверительного управления ценными бумагами, как это предусмотрено ст.1025 ГК (помимо ст.5 Федерального закона 'О рынке ценных бумаг'), в настоящее время отсутствует.

Отсутствие правового регулирования особенностей доверительного управления ценными бумагами на уровне федеральных законов открывает возможности для регламентации данных правоотношений с помощью указов Президента РФ и изданных на их основе и в целях их исполнения постановлений Правительства РФ, которые, однако, ни при каких условиях не должны противоречить Гражданскому кодексу Российской Федерации и иным федеральным законам (п.3 и 4 ст.3 ГК).

1.2 Особенности российского рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг Жуков Е. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для вузов. - М.: Юнити, 2007, с. 35.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;

совершенствование рыночного механизма, системы управления и ценообразования;

обеспечение реального контроля на основе государственного, биржевого регулирования;

усовершенствование саморегулируемых организаций, регулирующих деятельность профессиональных участников рынка;

вырабатывание портфельных стратегий;

уменьшение инвестиционного риска;

проведение маркетинговых исследований, на основе которых осуществляется прогнозирование перспективных направлений развития рынка Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007, с. 18.

На сегодняшний день имеется около 1000 законодательных и нормативных документов, регулирующих различные стороны рынка ценных бумаг и деятельности его участников. Основным из них является Федеральный закон РФ 'О рынке ценных бумаг' от 22 апреля 1996 г.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (присущих каждому финансовому рынку) функций и ряд специфических функций.

К общерыночным функциям относят:

1. Аккумулирующую функцию, которая проявляется через создание условий для мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последующим их использованием в интересах участников рынка и национальной экономики в целом.

2. Организацию процесса доведения финансовых активов до потребителей (покупателей, вкладчиков), которая проявляется через создание сети различных институтов по реализации ценных бумаг (банки, биржи, брокерские конторы, инвестиционные фонды и т.п.) и заключается в создании нормальных условий для реализации денежных ресурсов потребителей в обмен на интересующие их ценные бумаги.

3. Перераспределительную функцию, которая включает в себя оперативное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, предприятиями и государством и т.п.; финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств; перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму.

4. Регулирующую функцию, которая заключается в создании правил торговли и участия в ней; определении органов контроля и управления, порядка разрешения споров между участниками рынка.

5. Стимулирующую функцию, которая заключается в мотивации юридических и физических лиц стать субъектами рынка путем предоставления им определенных прав: права на участие в управлении предприятиями (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

6. Контрольную функцию, которая заключается в проведении контроля за соблюдением норм законодательства, правил торговли, этических норм участниками рынка.

7. Ценовую функцию - функцию установления и обеспечения процесса формирования и движения рыночных цен (курсов) на ценные бумаги посредством сбалансирования спроса и предложения на ценные бумаги путем проведения операций с ними.

8. Функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджирование), которая осуществляется посредством заключения фьючерсных и опционных контрактов.

9. Коммерческую функцию, которая заключается в получении участниками рынка прибыли от операций на рынке ценных бумаг.

10. Информационную функцию, которая заключается в производстве и доведении информации об объектах торговли и ее участниках до экономических субъектов рынка.

11. Воздействие па денежное обращение, заключающееся в создании условий для непрерывного движения денег в процессе совершения различных платежей и регулировании объема денежной массы в обращении. Жуков Е Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для вузов. - М.: Юнити, 2007, с. 39

В мировой практике известны три модели рынка ценных бумаг в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

1) небанковская модель - в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам. Такая модель существует в США;

2) банковская модель - посредниками выступают банки. Эта модель характерна для Германии;

3) смешанная модель - посредниками являются как банки, так и небанковские компании. Данная модель имеет место в Японии, России Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2008, с. 10.

По территориальному принципу рынок ценных бумаг делится на: международный, региональный, национальный и местный.

В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг в оборот он подразделяется на первичный и вторичный.

Первичный - это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг

Вторичный - это рынок, где производится обращение ранее выпущенных ценных бумаг, где происходит совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.

В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг делится на

По степени риска рынок ценных бумаг разделяется на высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок.

В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок делят на рынок кратко-, средне-, долго - и бессрочных ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг имеет свою собственную структуру, которая состоит из следующих компонентов:

субъекты рынка - участники рынка;

объекты рынка - ценные бумаги;

собственно рынок - операции на рынке;

регулирование рынка ценных бумаг;

инфраструктура рынка (правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационная сеть) Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007, с. 24.

Инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического или внеэкономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Финансовый менеджмент Учебник для вузов/ Под ред. проф. Н.Ф. Самсонова - М.. Финансы, ЮНИТИ, 2000, с. 328

Традиционно различают два вида инвестиций - финансовые и реальные. Первые представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы - паи, акции, облигации; вторые - в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сфер.

Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие право собственности на капитал или отношения займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту).

Ценная бумага-это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход Галанов В. Рынок ценных бумаг. Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2008, с. 49.

Ценная бумага как объект рынка выполняет ряд инвестиционных функций:

мобилизует денежные сбережения граждан и временно свободные финансовые ресурсы организаций для финансирования расходов бюджета;

является источником инвестиций для создания новых предприятий и развития уже существующих;

выступает в виде кредитно-расчетного инструмента;

перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между группами и слоями населения, между населением и государством и т.п.;

выступает в качестве документа, свидетельствующего об инвестировании средств;

предоставляет право на капитал;

дает дополнительные права (кроме права на капитал), такие, как: право на участие в управлении (если ценная бумага - акция); право на соответствующую информацию;

обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и пр. Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2008, с. 34

Рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более совершенными финансовыми инструментами.

Участниками его (как потенциальными, так и действующими) являются около 2400 коммерческих банков. Возглавляют этот список Центральный банк РФ и крупнейший Сберегательный банк РФ.

Качественно этот рынок характеризуется:

небольшими объемами и неликвидностью;

'неоформленностью' в макроэкономическом смысле;

неразвитостью материальной базы, технологии торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке;

необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка;

отсутствием у государства какой-нибудь продуманной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги;

крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка;

инвестиционным кризисом;

отсутствием обученного персонала, крупных инвестиционных институтов с длительным опытом работы;

невыполнением основного предназначения рынка (перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций);

расширение рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги, усиливает неустойчивость и спекулятивный характер фондового рынка.

Рынок ценных бумаг в России динамичен и развивается на основе масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг, быстрого создания новых коммерческих образований, привлекающих средства на акционерной основе, внедрения долговых ценных бумаг и облигационных займов.

Стихийно в России выбрана смешанная, промежуточная модель фондового рынка, на котором одновременно и на равных правах присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. В российской практике по существу выбрана европейская модель универсального коммерческого банка, имеющего глубокие ограничения на операции с ценными бумагами. Это - модель агрессивного банка, имеющего крупные портфели акций нефинансовых предприятий, окруженного различными небанковскими финансовыми институтами. В данной модели существенно повышена рискованность операций банка. Его риски по операциям с ценными бумагами не ограничены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности.

В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг, банковский или небанковский характер будут носить регулятивные органы (Центральный банк или Министерство финансов, или Комиссия по ценным бумагам).

В результате можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг в России - это:

рынок с еще не сформировавшейся концепцией, моделью, лежащей в основе его развития;

остроконкурентный рынок, на котором в перспективе будет разворачиваться ожесточенная конкуренция между банками и небанковскими институтами.

Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Т.к. рынок ценных бумаг довольно неустойчивое образование в России, в связи, с чем тема развитие фондового рынка и составляющие его актуальна на данный момент. Подробнее остановимся на рассмотрение инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвестором и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, дающих наибольшую доходность. Фондовый рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам аккумулировать финансовые средства инвесторов, а инвесторам - приумножить свои сбережения путем вложения финансовых средств в ценные бумаги. Итак рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка (другая его часть - рынок банковских ссуд), где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Он является одновременно и индикатором рыночной экономики и главным ее финансовым рычагом.

По характеру обращения ценных бумаг его можно рассматривать как первичный, т.е. размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев называется первичным фондовым рынком, и как вторичный, где осуществляется купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.

Кроме того, в соответствии с мировой практикой, рынок ценных бумаг делится на два в значительной мере независимых друг от друга рынка: организованный (биржевой) и свободный (внебиржевой). В общем, виде понятие 'организованный рынок' подразумевает сделки, заключенные на фондовой бирже, в то время как понятие 'свободный рынок' предполагает сделки с ценными бумагами вне биржи, которые осуществляются между покупателем и продавцом через посредников.

Организованный рынок требует, чтобы предлагаемые для продажи акции и облигации проходили специальную регистрацию и удовлетворяли набору дополнительных условий, предоставляющих максимум деловой информации о том бизнесе, для финансового обеспечения которого выпускаются именно эти бумаги. Их купля-продажа осуществляется путем заявки на фондовой бирже, а все связанные с этим процедурные вопросы строго регламентируются правилами этой биржи и государственным законодательством. Свободный рынок в этом смысле не предъявляет жестких требований к продавцам и покупателям. Здесь действуют законодательные нормы, обеспечивающие полный контроль за предпринимательской деятельностью. В той же мере, что и на организованном рынке, компании, выпускающие ценные бумаги, несут административную и уголовную ответственность за обман или дезинформацию покупателя. Посредники действуют в соответствии с официальными нормами и правилами обслуживания клиентов, а сама купля-продажа ценных бумаг подлежит юридическому оформлению и имеет абсолютно правовой характер.

Также рынок ценных бумаг можно классифицировать по видам ценных бумаг обращающихся, в частности, на российском рынке сегодня выделяют:

· рынок государственных бумаг; рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): 'голубые фишки' (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции 'второго эшелона',

· приближающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке; рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве - муниципальных облигаций или облигаций субъекта федерации);

· рынки векселей разных эмитентов; рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов).

И так степень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг является отражением уровня его развития, привлекательности для инвесторов и роли в национальной экономике. В этом смысле сложившаяся в нашей стране инфраструктура фондового рынка несет в себе все те проблемы, которые свойственны российской экономике, правовой системе и государству в целом.

На рынке корпоративных ценных бумаг в рекордно короткие сроки была осуществлена массовая приватизация, темпы которой намного опередили уровень развития инфраструктуры. В итоге сложился преимущественно внебиржевой и не интегрированный в единую технологическую и правовую систему рынок акций российских эмитентов. На рынке корпоративных ценных бумаг права акционеров фиксировались самостоятельно эмитентами и сотнями регистраторских компаний, к которым постепенно добавлялись десятки депозитарных компаний.

Основными проблемами российской фондовой инфраструктуры, на наш взгляд, являются:

Дефицит ликвидности и ее высокая концентрация, фрагментированность инфраструктуры, переток торговой активности за рубеж, недостаточное развитие первичного рынка, медленный рост привлечения частных инвестиций, отсутствие у государства публичной стратегии развития фондового рынка, дефицит доверия инфраструктурных организаций друг к другу, хроническое недофинансирование всех субъектов инфраструктуры, неприемлемо высокий уровень рисков.

Презюмируя, отметим, что вложения в инфраструктуру в любой экономике носят долговременный характер и не всегда имеют четкий срок окупаемости. Ввиду 'краткосрочного мышления', преобладающего в предпринимательской среде, в ближайшие годы основная финансовая и организационная нагрузка в области оптимизации функционирования инфраструктуры неизбежно ляжет на государство, которое также является обособленным элементом инфраструктуры, общим для всех рассматриваемых сфер и нуждающимся в оптимизации никак не менее остальных.

1.3 Эмиссия корпоративных облигаций как основа обеспечения инвестиционной деятельности предприятия

Перед любой компанией рано или поздно встает вопрос о привлечении средств, и причин, по которым принимается решение о заимствовании, может быть много - от необходимости пополнения оборотных средств и покупки оборудования до расширения бизнеса. Объем финансирования определяется исходя из масштабности проекта. Для обеспечения финансирования компания может осуществить заимствование, выпустить долевые инструменты или продать активы. Каждый из этих способов имеет свои преимущества и недостатки как для кредитора, так и для заемщика.

Последние годы топ-менеджмент российских компаний стал особое внимание уделять такому механизму привлечения инвестиций, как выпуск облигационных займов. Этот метод считается одним из самых надежных для укрепления деловой репутации и создания кредитной истории компании, поскольку, по данным аналитиков, за всю историю существования российского рынка корпоративных облигаций не было ни одного случая дефолта. Не стоит, однако, забывать, что размещение и последующая организация вторичного рынка корпоративных облигаций позволяют компании привлекать капитал по приемлемым ставкам, а также вполне самостоятельно и эффективно управлять долгом, что затруднительно при привлечении банковских кредитов.

Корпоративные облигации (КО) на российском фондовом рынке появились не так давно. Точкой отсчета принято считать середину 1999 года, когда, по мнению большинства экспертов, в данном секторе сложились благоприятные условия для начала активной деятельности эмитентов, организаторов торговли и андеррайтеров.

Первопроходцами данного рыночного сегмента по праву считаются такие крупные российские предприятия, как ОАО 'НК 'ЛУКОЙЛ', ОАО 'Газпром' и РАО 'ЕЭС России'. Все они впервые разместили выпуски своих корпоративных облигаций на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). В Петербурге корпоративные облигации размещались на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ) и первым здесь стал ОАО 'Международный банк Санкт-Петербурга'.

По мнению большинства экспертов, занятых изучением проблематики развития рынка КО, основным сдерживающим моментом в его формировании было существование до 1998 года рынка ГКО, предлагавшего инвесторам доходности, не сравнимые с теми, какие могли себе позволить эмитенты. Предприятию было целесообразнее осуществить заимствование путем привлечения кредита, нежели выпускать корпоративные облигации. Однако после печально известного августа 1998 года ситуация стала меняться и появились возможности для маневра при организации рынка КО.

Важным фактором, ускорившим развитие рынка корпоративных облигаций стал механизм реструктуризации обязательств государства перед нерезидентами - держателями ГКО-ОФЗ. В соответствии с ним основная часть получаемых ими средств в течение длительного времени не могла быть репатриирована. Она аккумулировалась на счетах типа 'С' с возможностью инвестирования в финансовые инструменты, номинированные в рублях. В результате на счетах типа 'С' скопилось порядка $5 млрд, которые стали одним из важнейших источников финансирования эмиссий российских корпоративных облигаций в 1999 году. Именно на эти категории инвесторов были в значительной степени рассчитаны эмиссии корпоративных облигаций ОАО 'ЛУКОЙЛ', ОАО 'Газпром', АК 'АЛРОСА', РАО 'ЕЭС России' и ОАО 'Тюменская нефтяная компания', выпущенных во второй половине 1999 года.

Далее эмитенты, в число которых в 2000-м и 2001 годах, помимо естественных монополистов, вошли также коммерческие банки, телекоммуникационные компании, предприятия металлургии и других отраслей экономики, стали все больше ориентироваться на внутренних инвесторов.

Основной тенденцией изменений в организационно-финансовых схемах займов стал переход от выпуска облигаций, индексируемых в соответствии с ростом курса доллара, к выпуску рублевых инструментов с фиксированным купоном или купоном, привязанным к рублевой ставке (доходности ОФЗ, ставки рефинансирования ЦБ РФ).

Политика эмитентов в повышении привлекательности своих ценных бумаг приводит к постепенному увеличению числа сравнительно ликвидных эмиссий.

Далее последовали размещения выпусков корпоративных облигаций таких петербургских эмитентов, как ОАО 'Пекарь' и в апреле этого года - ОАО 'Северо-Западный Телеком'. Размещение корпоративных облигаций 'Северо-Западного Телекома' проходило одновременно на двух торговых площадках - ММВБ и СПВБ. По словам господина Микитюка, общий объем сделок с корпоративными облигациями эмитентов Северо-Запада в общей структуре торгов СПВБ составляет чуть более 1 млрд рублей.

С точки зрения заемщика основные преимущества выпуска корпоративных облигаций состоят в следующем:

возможность привлечения значительных объемов ресурсов на значительный срок (свыше пяти лет), что позволяет финансировать инновационные проекты с длительным циклом воспроизводства;

сохранение действующими акционерами корпоративного контроля, что выгодно отличает корпоративные облигации от таких долевых инструментов, как акции;

более низкая стоимость заимствования, которая возникает за счет обращения к широкому кругу инвесторов, что позволяет привлекать заемный капитал по вполне приемлемым ставкам;

формирование кредитной истории и кредитного рейтинга эмитента, что способствует повышению имиджа компании со стороны будущих инвесторов и позволяет размещать новые займы уже на более выгодных условиях; этот пункт является далеко не последним при принятии менеджментом компании решения о выпуске корпоративных облигаций;

возможность управления долгом путем покупки и продажи облигаций на вторичном рынке, однако для этого необходим достаточный объем обращающихся бумаг и достаточное количество инвесторов;

минимизация трансакционных издержек, а также рисков, связанных с подделкой и хищением за счет бездокументарной формы эмиссии облигаций (в российской практике часто встречаются выпуски облигаций в документарной форме), особая роль при размещении облигаций отводится бирже как организатору торговли и андеррайтерам.

С точки зрения инвестора, корпоративные облигации обеспечивают:

высокую оперативность управления инвестиционным портфелем за счет возможности реализации бумаг на вторичном рынке;

участие в финансировании первоклассных заемщиков;

улучшение качества инвестиционного портфеля за счет эффективной диверсификации.

К основным ограничениям развития рынка корпоративных облигаций относится длительный срок подготовки проспекта эмиссии и его регистрации в государственных органах, что не позволяет эмитентам оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку структуру и доходность облигации, которая была бы интересна потенциальным инвесторам в момент размещения выпуска. Также стоит упомянуть и о налоге на операции с ценными бумагами, который эмитент обязан уплатить еще до регистрации проспекта в размере 0,8% от номинального объема выпуска, причем вне зависимости от результатов размещения, поскольку налог не возвращается. Это увеличивает стоимость заимствования эмитента на 0,8% в случае размещения годовых облигаций, а если предположить, что выпуск был размещен не полностью?

Специалисты положительно оценивают перспективы развития рынка корпоративных облигаций. Прогнозируется, что к концу 2011 года объем рынка может составить порядка 150 млрд рублей, а число обращающихся на рынке выпусков может увеличиться до 200. При благоприятном развитии событий в течение ближайших двух-трех лет рынок может сравняться по объемам с рынком государственных ценных бумаг.

Позитивным моментом может служить и информация о том, что в течение 2010 года доходность рыночных выпусков корпоративных облигаций на 4-6% превышала доходность государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ) с близкими сроками погашения, на 2-3% ниже ставок по банковским кредитам (не учитывая кредитов Сбербанка) и на 1-2% ниже ставок по размещаемым векселям. Именно такое положение и необходимо для развития института корпоративных облигаций, так как любому экономисту известно, что теоретически любая рыночная корпоративная облигация должна обеспечивать доходность несколько выше, чем государственные бумаги, ниже, чем векселя и еще ниже, чем ставки по банковским кредитам.

Остается только надеяться, что общая повышательная тенденция затронет и рынок корпоративных облигаций петербургских эмитентов.

Глава 2. Анализ практики привлечения инвестиционных средств предприятия при помощи облигационных займов

2.1 Проспект эмиссии и его значение

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг все более прочное место занимают корпоративные облигации. Повышенный интерес эмитентов, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг к корпоративным облигациям обусловлен следующими причинами:

1) Выпуск облигаций, секъюритизация долговых обязательств позволяют их эмитентам получить доступ к источникам более дешевых и крупных кредитных ресурсов, необходимых для финансирования оборотных средств, поддержания платежеспособности компаний при возникновении временных диспропорций между поступлениями и использованием денежных средств, а также финансирования долгосрочных инвестиционных проектов.

2) Для банков, на корреспондентских счетах которых скопились огромные средства, и нерезидентов, получивших значительные рублевые поступления в процессе новации и погашения ГКО-ОФЗ, которые они не могут репатриировать в результате имеющихся валютных ограничений, корпоративные облигации, выпускаемые крупными эмитентами, наряду с облигациями Банка России, являются относительно привлекательными источниками инвестирования временно свободных денежных средств.

3) Размещение корпоративных облигаций на внутреннем рынке позволяет их эмитентам отчасти компенсировать последствия временного затруднения доступа к рынку еврооблигаций и иным внешним источникам заимствования. К тому же выпуск корпоративных облигаций по сравнению с привлечением средств через вексельную схему позволяет получить денежные средства на более длительное время и с меньшими правовыми рисками для компании.

Выпуск корпоративных облигаций РАО “Газпром”, ОАО “ЛУКОЙЛ”, ОАО “Тюменская нефтяная компания” и других крупных российских эмитентов все более явно становится свидетельством возрождения российского фондового рынка, для которого характерен качественно новый уровень отношения эмитентов к инвесторам, раскрытия информации эмитентами, ориентация эмитентов и инвесторов на потенциал организованного рынка ценных бумаг и его возможности в части привлечения капитала в реальный сектор экономики. Впервые составленная по международным стандартам финансовая отчетность крупнейших эмитентов за последние три года и детальные проспекты эмиссии облигаций становятся действительно доступными всем категориям российских инвесторов.

Однако предварительные результаты размещения корпоративных облигаций на внутреннем российском рынке ценных бумаг показывают, что выпуск долгосрочных долговых инструментов, даже при условии фиксации величины купонного дохода в иностранной валюте и иных гарантиях эмитента, сопряжен с определенными объективными трудностями. Одна из важнейших проблем, с которой сталкиваются эмитенты и инвесторы на рынке долгосрочных корпоративных облигаций, - это отсутствие ориентира в уровне эффективной доходности. Кроме того, выпуск облигаций большинства эмитентов ориентирован на привлечение средств, необходимых для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, а не на финансирование оборотных средств.

Становление рынка долгосрочных долговых инструментов - весьма сложный и долгосрочный процесс. Вспомним опыт становления рынка ГКО-ОФЗ. В середине 90-х годов в условиях более устойчивой чем ныне финансовой ситуации в стране Минфину России потребовалось несколько лет для того, чтобы перейти от выпуска государственных ценных бумаг со сроком погашения 3 месяца к более долгосрочным финансовым инструментам.

В связи с этим хотелось бы обратить внимание уважаемого читателя на один из парадоксов российской экономики. С одной стороны, в России невиданного для стран с рыночной экономикой масштаба достигли бартер и взаимозачеты, одной из первостепенных проблем большинства предприятий стал дефицит или полное отсутствие источников восполнения оборотных средств. В то же время только остатки денежных средств на корреспондентских счетах банков достигли 60-70 млрд. рублей. Выпуск этих средств в обращение способен единовременно почти в 1,5-2 раза увеличить инфляцию и обрушить курс рубля.

В этих условиях крупные корпорации, включая банки, за исключением Банка России, не имеют легальной возможности без существенных препятствий выпускать краткосрочные долговые ценные бумаги, которые бы позволили привлечь хотя бы часть этой огромной денежной массы на финансирование реального сектора экономики. Российское законодательство о ценных бумагах отличается удивительной для такой ситуации ограниченностью в сфере секъюритизации долговых обязательств корпораций, допуская из всего используемого в мировой практике многообразия долговых ценных бумаг лишь возможность выпуска корпорациями облигаций, складских свидетельств или векселей. При этом действуют единые требования к процедуре эмиссии и обращения корпоративных облигаций, независимо от того, выпускаются ли облигации сроком на 1-3 месяца или на 5-10 лет, хотя даже простые вычисления с учетом применения налога на регистрацию ценных бумаг показывают, что выпуск в течение года облигаций со сроком погашения 1 месяц в 12 раз невыгоднее, чем выпуск таких же облигаций, но со сроком погашения 1 год.

Действующее законодательство РФ о ценных бумагах не предусматривает каких-либо особенностей порядка выпуска и обращения краткосрочных корпоративных облигаций по сравнению с другими эмиссионными ценными бумагами. У нас в стране фактически невозможно выпустить корпоративные облигации со сроком погашения 1-2 месяца, о чем свидетельствуют данные следующей таблицы.

Таблица 2.1

Этапы процедуры эмиссии облигаций

Этапы процедуры эмиссии облигаций	Минимальные сроки осуществления
1. Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций	Нет
2. Подготовка проспекта эмиссии облигаций	Нет
3. Государственная регистрация выпуска облигаций и регистрация их проспекта эмиссии	Не позднее 15 дней с даты представления документов в регистрирующий орган
4. Изготовление сертификатов облигаций и раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии облигаций	14 дней с даты регистрации
5. Подписка на облигации
6. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций	Регистрация осуществляется в течение 14 дней с даты получения отчета об итогах выпуска ценных бумаг
7. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций	Нет

Даже если органы управления компании в один день примут все необходимые для выпуска и регистрации облигаций решения и документы, которые в тот же день будут представлены в регистрирующие органы, которые в свою очередь в установленные сроки зарегистрируют этот выпуск облигаций, - все это займет не меньше одного месяца. При этом совершать сделки на вторичном рынке с облигациями, даже если их разместили за 1 день, можно будет не ранее чем через полтора месяца с даты представления всех документов для регистрации выпуска, т.е. только после регистрации эмитентом отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

Оговоримся, что речь идет не о недостатках действующей процедуры регистрации выпусков ценных бумаг или практики ее конкретного применения. Проблема в том, что для краткосрочных долговых ценных бумаг вообще не подходит порядок регистрации выпусков ценных бумаг, предусмотренный действующим законодательством. В случае, если будет принято решение о целесообразности предоставления российским компаниям возможности выпуска краткосрочных облигаций, потребуется внести изменения в законодательство РФ о ценных бумагах.

Стоит ли удивляться, что в этой ситуации в России широкое распространение получила практика выпуска векселей и иных ордерных ценных бумаг, которые формально не являются эмиссионными ценными бумагами и не подпадают под сферу действия ФЗ “О рынке ценных бумаг”, однако обладают всеми признаками таких ценных бумаг. При этом обязательная документарная форма векселей, нерешенность вопроса о порядке осуществления депозитарной деятельности с векселями и иными неэмиссионными ценными бумагами - все это источники повышенных транзакционных издержек и рисков, которые несут участники рынка ценных бумаг.

Точного учета объема “эмиссии” векселей на территории РФ не ведется. Весьма ориентировочные цифры стоимости выпущенных векселей, приводимые различными специалистами, составляют 100-300 трлн. рублей. Тем не менее, даже такие оценки позволяют судить о масштабах правового риска, который несут участники рынка ценных бумаг.

Опыт стран с развитым рынком ценных бумаг показывает, что компаниям, как правило, предоставляется возможность выпуска краткосрочных долговых ценных бумаг по упрощенной процедуре.

В США активно используются так называемые коммерческие бумаги. Объемы рынка коммерческих бумаг в США в денежном выражении превышают объем любого другого вида инструментов денежного рынка, за исключением казначейских векселей.

Согласно части (10) раздела 3 Закона о ценных бумагах 1933 года (далее - Закон 1933 года) и также части (10) раздела 3 Закона о торговле ценными бумагами 1934 года (далее - Закон 1934 года), “коммерческие бумаги” (commercial paper), включая “простые векселя (note), тратты переводные векселя (draft), переводные векселя (bill of exchange) или банковские акцепты (banker's acceptance), срок погашения которых начиная с момента их выпуска не превышает 9 месяцев, исключая дни отсрочки или обновления этих документов, или срок погашения которых ограничен подобным образом' исключаются из определения ценной бумаги (инвестиционной ценной бумаги). В этом случае на коммерческие бумаги не распространяются требования по регистрации ценных бумаг в американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ), предусмотренные Законом 1934 года, а также специальные требования к должностным лицам эмитентов и участников рынка по недопущению любых действий, которые могут быть истолкованы как мошенничество, предусмотренные Правилом 10b-5, принятым на основании Закона 1934 года.

Освобождение коммерческих бумаг от необходимости их регистрации в КЦББ позволяет сократить сроки выпуска коммерческих бумаг и обеспечить экономию для эмитента за счет платы за регистрацию ценных бумаг.

Коммерческие бумаги выпускаются эмитентами на срок от 2 до 270 дней. При этом эмиссия коммерческих бумаг и их погашение может осуществляться на непрерывной основе, что позволяет использовать этот инструмент в качестве постоянного источника финансирования операционных расходов и оборотного капитала компаний и банков. При этом не только в США, но и в других странах с развитым рынком ценных бумаг за последние годы роль коммерческих бумаг постоянно повышается, они успешно заменяют собой банковский кредит.

США наряду с Австралией, Великобританией, Израилем, Индией, Новой Зеландией и некоторыми иными странами не входят в Женевскую систему вексельного права и, соответственно, не подписали Женевскую вексельную конвенцию 1930 года. Соответственно порядок выпуска компаниями векселей и коммерческих бумаг в США жестко не формализован. Это позволяет создать надежную и высокоэффективную систему хранения и удостоверения прав на коммерческие бумаги в США.

Большинство коммерческих бумаг в США выпускаются в форме документарных ценных бумаг или в бездокументарной с глобальным сертификатом, регистрируемым на имя Депозитарно-трастовой компании (The Depository Trust Company, или DTC) США. Удостоверение или перерегистрация прав на коммерческие бумаги осуществляется в бездокументарной форме в виде записей в компьютерной системе DTC.

Развитая система учета бездокументарных коммерческих бумаг создана во Франции.

Упрощенная процедура выпуска и погашения корпорациями коммерческих бумаг не означает, что по отношению к таким инструментам государство отказывается от идеи защиты прав инвесторов от возможных их нарушений эмитентами и финансовыми посредниками. В данном случае применяются иные формы и механизмы защиты прав инвесторов, основные из которых сводятся к следующим мерам.

1. В США коммерческие бумаги выпускаются крупными компаниями, имеющими надежное финансовое положение, и имеют высокую номинальную стоимость (100 тыс. долларов США и выше). В Японии минимальная номинальная стоимость коммерческих бумаг составляет 100 млн. иен, или 800 тыс. долларов США. Их покупателями выступают, как правило, крупные институциональные инвесторы, например инвестиционные фонды, инвестиционная политика которых ориентирована на вложения в краткосрочные обязательства денежного рынка.

2. Эмитентами коммерческих бумаг являются, как правило, только крупные корпорации или коммерческие банки. Несмотря на значительные размеры рынка коммерческих бумаг в США количество эмитентов коммерческих бумаг здесь не превышает 2000. В Японии эмиссия коммерческих бумаг разрешена только тем компаниям, которые в течение не менее трех лет находятся в листинге на признанных фондовых биржах и выполняют требования законодательства по раскрытию информации.

3. Все выпуски коммерческих бумаг проходят процедуру рейтинга у ведущих признанных рейтинговых агентств - Standard&Poor's, Moody's и др. Например, рейтинг коммерческих бумаг, осуществляемый компанией Standard&Poor's базируется на оценке вероятности погашения задолженности компании по долговым инструментам со сроком погашения до 365 дней. В зависимости от оценки платежеспособности эмитента коммерческим бумагам присваиваются категории от “А-1” до “D”. Оценки агентства основываются на информации, в том числе финансовой отчетности, получаемой от эмитентов коммерческих бумаг, и из других источников.

Желание получить и поддерживать высокий рейтинг коммерческих бумаг, что напрямую влияет на стоимость привлекаемых заемных средств, является мощным стимулом для корпораций по обеспечению необходимого уровня раскрытия информации о своей деятельности перед рейтинговым агентством и иными заинтересованными лицами.

Таким образом, опыт стран с развитым финансовым рынком свидетельствует о постоянно растущей популярности коммерческих бумаг как важнейшего инструмента финансирования оборотного капитала компаний, регулирования и поддержания их платежеспособности и ликвидности. Этот опыт имеет особое значение для России, где проблемы “денежного голода” у производственных корпораций, наряду с переизбытком замороженных денежных средств в финансовом секторе, превратились в главные экономические проблемы. Коммерческие бумаги, как краткосрочные облигации с упрощенным режимом их выпуска крупнейшими российскими корпорациями могли бы стать действенным средством решения этих проблем, тем звеном, которое свяжет дефицит денег в реальном секторе с их переизбытком у финансовых организаций.

Подготовка проспекта эмиссии акций или облигаций осуществляется после принятия решения о выпуске ценных бумаг, которое содержит ряд обязательных сведений (наименование эмитента, вид эмиссионных ценных бумаг, порядок их размещения, указание формы ценных бумаг - документарная или бездокументарная, именная или на предъявителя и т.д.).

Проспект эмиссии определяется как подлежащее регистрации письменное заявление юридического лица о намерении произвести первичную эмиссию ценных бумаг. Проспект необходим, если государственная регистрация выпуска (эмиссии ценных бумаг) сопровождается регистрацией их проспекта. В соответствии с Федеральным законом 'О рынке ценных бумаг' и другими нормативными актами проспект регистрируется при размещении эмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга владельцев, т.е. открытой подписке, а также если производится закрытая подписка на ценные бумаги и число владельцев превышает 500 либо в случае эмиссии, сумма которой превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда.

Проспект должен содержать ряд обязательных позиций (блоков) сведений, предусмотренных в ст.22 Федерального закона 'О рынке ценных бумаг'.

Недостоверная информация, о которой сказано в ч.1 ст.185 УК, может касаться всех основных блоков сведений, которые находят отражение в проспекте эмиссии и решении о выпуске ценных бумаг. Более подробно сведения, которые должны содержаться в проспекте эмиссии, излагаются в названных Стандартах.

Преступление может состоять в утверждении содержащего недостоверную информацию проспекта. В Законе 'О рынке ценных бумаг' не выделяется такой этап процедуры эмиссии, как 'утверждение проспекта эмиссии', но мы находим его в других нормативных актах.

Утверждению отчета об итогах выпуска ценных бумаг предшествует государственная регистрация выпуска ценных бумаг, сопровождающаяся представлением в регистрирующий орган определенных в ст.20 Закона 'О рынке ценных бумаг' документов. При регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг ему присваивается государственный регистрационный номер. Регистрирующие органы не несут ответственности за достоверность сведений, содержащихся в решениях о выпуске и проспектах эмиссии. Решение государственного органа об отказе в регистрации выпуска может быть обжаловано в суд.

После регистрации выпуска ценных бумаг производится их размещение. Размещение, осуществляемое путем подписки, должно быть закончено эмитентом в течение одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Стандартами установлены иные сроки размещения для некоторых видов ценных бумаг (например, для ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в акции других ранее выпущенных акций, решение о дроблении которых принято акционерным обществом). Если решением о выпуске облигаций была предусмотрена документарная форма с помещением сертификатов облигаций на централизованное хранение, то предварительным условием размещения оплаченных приобретателями облигаций является изготовление сертификата, помещаемого на централизованное хранение. В Стандартах эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии отмечено, что регистрирующий орган вправе приостановить эмиссию облигаций до устранения выявленных нарушений и (или) признать выпуск несостоявшимся. Выпуск ценных бумаг признается в обязательном порядке несостоявшимся при наличии хотя бы одного из двух оснований: неразмещения определенной (обязательной) доли облигаций, установленной в решении о выпуске ценных бумаг (не менее 75% от числа всех размещаемых ценных бумаг), или неразмещения ни одной ценной бумаги выпуска. Порядок возврата денежных средств владельцам ценных бумаг в случае признания выпуска несостоявшимся должен быть предусмотрен в решении о выпуске ценных бумаг. В случае обнаружения нарушений после факта регистрации отчета об итогах выпуска облигаций ФКЦБ России (иной регистрирующий орган) может обратиться в суд с иском о признании выпуска облигаций недействительным.

2.2 Порядок осуществления эмиссии корпоративных облигаций на примере ОАО 'Кировэлектросвязь'

Полное фирменное наименование эмитента:

Открытое Акционерное Общество 'Кировэлектросвязь'

Сокращенное наименование:

ОАО 'Кировэлектросвязь'

Данные об изменениях в наименовании и организационно-правовой форме эмитента:

До 1967 года Областное управление связи Кировской области, государственное предприятие.

С 1967 года - Производственно-техническое управление связи Кировской области, государственное предприятие.

Основание: Приказ Министерства связи СССР № 603 от 24.08.1967года; Приказ ОК ПТУС от 12.09.19967 года.

С 1991 года - Государственное предприятие связи и информатики 'Россвязьин-форм' Кировской области.

Основание: Приказ Министерства связи РСФСР № 7 от 15.01.1991 года. Приказ ГПСИ 'Россвязьинформ' Кировской области от 25.03.1991 года № 89.

С 03.09.1993 года - Акционерное общество открытого типа 'Кировэлектросвязь'.

Основание: Зарегистрировано распоряжением главы администрации Первомайского района города Кирова № 1146 от 03.09.1993 г., регистрационный номер 1012.

С 20.06.1996 года - Открытое акционерное общество 'Кировэлектросвязь'.

Основание: ст.52 Гражданского Кодекса Российской Федерации, Распоряжение регистрационно-лицензионной палаты Администрации города Кирова № 488 от 20.06.1996 года.

Зарегистрировано 03.09.1993 г. распоряжением главы администрации Первомайского района г. Кирова №1146. Регистрационный номер 1012.

Вид деятельности: осуществление деятельности по связи на территории РФ - Предоставление услуг электросвязи на территории Кировской области.

Общее собрание акционеров

Наблюдательный совет-9чел.	Ревизионная комиссия - 5чел.

Исполнительные органы
Генеральный директор	Правление - 7 чел.

Рисунок 2.1 Структура управления эмитента

В настоящее время отрасль электросвязи относится к наиболее динамично развивающимся отраслям промышленности. Даже в условиях общего спада промышленного производства в нашей стране, в ней происходят позитивные качественные и количественные изменения. Большое внимание уделяется отрасли со стороны государства.

К основным направлениям развития электросвязи можно отнести:

внедрение цифровых систем передачи данных на базе технологий SDН и АТМ,

строительство электронных цифровых АТС;

строительство волоконно-оптических и радиорелейных линий связи с большой пропускной способностью;

развитие сети общего пользования с радиодоступом, мобильных систем различного назначения;

развитие сети эфирного радиовещания;

развитие сети связи на базе спутников нового поколения 'Iridium'.

Дальнейшие перспективы отрасли внушают твердый оптимизм и надежду, что уже в ближайшие годы наша страна станет полноценным членом единого мирового информационного пространства, что послужит дальнейшим толчком как к развитию самой отрасли электросвязи, так и к выходу экономики страны из кризиса.

Если перейти от проблем общего развития отрасли к развитию электросвязи в Кировской области то, сравнивая показатели ее состояние с аналогичными показателями соседних регионов, можно сделать вывод: по ряду позиций существуют значительные резервы, используя которые ОАО 'Кировэлектросвязь' получит дополнительный задел для своего развития.

Например: по числу телефонных аппаратов, имеющих выход на сеть общего пользования на 100 чел. населения ОАО 'Кировэлектросвязь' занимает 30 место по РФ, в т. ч. ГТС - 29, а СТС - 41место; по числу основных квартирных телефонов на 100 семей соответственно 44, 42 и 52 места; по уровню внедрения цифровой аппаратуры в технике передачи на ГТС и СТС - 54 и 41 места соответственно.

Направления развития связи:

строительство новых цифровых электронных АТС в Кирове и районных центрах области. Доведение плотности телефонов в Кирове и крупных районных центрах до 70 телефонов на 100 семей. Ежегодный ввод в эксплуатацию не менее 15000-20000 номеров цифровых АТС. В дальнейшем замена выработавших свой ресурс устаревших АТС в районных центрах;

внедрение на сети МСС и магистральной зоновой сети цифровых систем передачи на базе технологий SDN (синхронных систем передачи). Строительство волоконно-оптических и радиорейных линий связи с большой пропускной способностью;

внедрение системы повременного учета на местных телефонных сетях;

на основе цифровой транспортной среды развитие сети высокоскоростной передачи данных с использованием технологий АТМ (асинхронной передачи;

развитие сети эфирного радиовещания в области.

Реализация вышеизложенных задач требует капитальных вложений в пределах 90-100 млн. долларов США.

В настоящее время согласованы объемы ввода мощностей на ближайшие четыре года:

Таблица 2.2

Объемы ввода мощностей на ближайшие четыре года

	2011	2012	2013	2014
ГТС тыс. номеров	17,5	24,8	24,98	11,7
СТС тыс. номеров	0,2	0,3	0,3	0,5
КЛС км.	176	90	107	100
РРЛ км.	90	85	240	195

Основные инвестиции в 2011 г будут направлены на строительство комбинированной АТС-35 в г. Кирове на базе оборудования ESWD емкостью 9000 номеров, расширение АТС-32 в г. Кирове на 6000 номеров, строительство АТС в г. Вятские Поляны на базе оборудования SDX-100 емкостью 4000 номеров, строительство ВОЛС Уржум - Малмыж, РРЛ Вятские Поляны - Малмыж.

Планируется ввести в действие 20444 номеров городских АТС, 650-сельских АТС, 96 км междугородних линий связи, 174,1 км РРЛ связи, 270,1 км МСС.

Будет произведена замена морально и физически устаревших систем В-3-3 в количестве 60 штук, внедрена система автоматизации расчетов. В текущем году начато строительство объектов, ввод которых предусмотрен в 2012 году:

АТС в г. Вятские Поляны емкостью 2048 номеров на базе оборудования АТСКЭ'Квант'

АТС в г. Вятские Поляны емкостью 5000 номеров на базе оборудования SDX-100.

Кроме того, будет продолжено расширение АТС - 35 емкостью 4270 номеров на базе оборудования EWSD. По прогнозу всего в 2011 году будет освоено 50,5 млрд. руб капвложений из них по программе 'Российский народный телефон'-40,8 млрд. руб., на техперевооружение-3.5 млрд. руб., гражданское строительство-5.5 млрд. руб., жилищное строительство-0,7 млрд. руб.

Таблица 2.3

Основные виды продукции (услуг)

№	Показатели	2009	2010	2011
		Сумма доходов (млн.руб)	Удельный вес в общей сумме,%	Сумма доходов (млн.руб)	Удельный вес в общей сумме,%	Сумма доходов (млн.руб)	Удельный вес в общей сумме,%
1	Междугородная телефонная связь. междугородные телефонные переговоры: - хозрасчет - население	11788 4762	29,2 11,8	28331 14839	27,3 14,3	43836 24496	25,9 14,5
2	Городская и сельская телефонная связь: - хозрасчет - население	11123 4410	27,6 10,9	27072 12234	26,1 11,8	38742 27127	22,9 16,0

Экспортной продукции (услуг) - нет.

Таблица 2.4

Основные виды деятельности, их доля в общих доходах

Наименование	2008	2009	2010	2011, 1 полуг.
	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%
Доходы всего в т.ч. -междугородная телефонная связь -телеграф -местная городская телефонная связь -сельская телефонная связь -проводное вещание -прочие	42092 18010 2575 14625 2634 2506 1742	100 42,8 6,1 34,7 6,3 6,0 4,1	110998 47761 5297 37854 5819 6887 7380	100 43,0 4,8 34,1 5,2 6,2 6,7	189387 77072 7089 63834 9353 11669 20370	100 40,7 3,7 33,7 4,9 6,2 10,8	104064 41848 3652 37120 4597 6436 10411	100 40,2 3,5 35,7 4,4 6,2 10,0

В 2012 году ожидается ввод в эксплуатацию автоматических телефонных станций общей емкостью 20594 тысяч номеров, из них: 4000 номеров приходится на оборудование SDX-1В импортируемое фирмой “Самсунг Электроникс' из Республики Корея; 1000 номеров приходится на оборудование SI-2000 импортируемое фирмой “Искра Тел' из Республики Словения.

Таблица 2.5

Рынки сбыта продукции (работ, услуг) эмитента

№	Показатели	2008	2009	2010	2011, 1 полуг.
1	Доходы от реализации продукции(услуг, работ) связи, млн.руб.	42092	110998	189387	104064
2	Потребители, %: - юридические лица - физические лица	73,0 27,0	70,1 29,9	67,3 32,7	63,0 37,0

В структуре оборотного капитала значительную часть занимают производственные запасы, где наибольшая доля падает на дорогостоящую кабельную продукцию, необходимую для эксплуатационных нужд и строительства.

В результате изменения структуры строительных магистральных кабельных линейных сооружений к вновь вводимым станциям в городах и поселках, потребность в кабельной продукции возросла в результате незначительно снизилась оборачиваемость производственных запасов.

Таблица 2.6

I выпуск облигационного займа

Форма, вид, категория (тип) ценных бумаг:	бездокументарные именные облигации беспроцентные
Государственный регистрационный номер	40-2-1
Дата государственной регистрации:	13.08.2005г.
Органы регистрации:	Финансовое управление Администрации Кировской области
Дата начала размещения:	24 сентября 2005г.
Дата окончания выпуска (В соответствии с проспектом эмиссии):	01.06.2006г.
Срок погашения	август 2007г.
Дата регистрации итогов выпуска	04.12.2008 г.
Общий объем выпуска по номинальной стоимости (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг (тыс. pуб.))	110 000
Количество именных облигаций (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг)	5500шт
Объем выпуска по номинальной стоимо- сти (в соответствии с зарегистрированным отчетом об итогах выпуска ценных бумаг (тыс. pуб.))	109 400
Количество размещенных именных обли- гаций шт.	5 470
аннулировано	- 30 шт. на сумму 600 руб.
Hоминал (руб.)	20

Приобретенные облигации дают право на установку одного телефона без дополнительной платы в момент установки.

По указанному на облигации адресу предприятие связи обязуется установить телефон в течение срока, указанного в облигации, но не более 2-х лет после пуска соответствующей АТС.

В случае перемены адреса или отказа от установки телефона держателю облигации возвращаются внесенные им суммы.

Перепродажа облигаций или передача другим лицам не разрешается.

В случае задержки установки телефона более чем на год, предприятие связи выплачивает владельцу облигации компенсацию из расчета 20% годовых от стоимости облигаций за каждый просроченный месяц.

Если телефон не установлен по вине предприятия в течение 2-х лет после указанного срока установки телефона, то владелец имеет право сдать облигации по стоимости приобретения и получить компенсацию в размере 80% годовых за весь период владения облигацией.

Абонентам, телефоны которых установлены за облигации, дается право на внеочередную установку телефона в случае переезда, но в границах населенного пункта.

Выплаты процентов по облигациям - облигации беспроцентные.

На вторичном рынке ценных бумаг облигации целевого беспроцентного займа не обращались. Реализация их производилась эмитентом по номиналу.

Таблица 2.7

II выпуск облигационного займа

Форма, вид, категория (тип) ценных бумаг:	бездокументарные именные облигации беспроцентные
Государственный регистрационный номер	40-2-465
Дата государственной регистрации:	15.06.2006г.
Органы регистрации:	Финансовое управление Администрации Кировской области
Дата начала выпуска:	25 июля 2006г.
Дата окончания выпуска (В соответствии с проспектом эмиссии):	01.06.2008г.
Срок погашения	июнь 2008г.
Дата регистрации итогов выпуска	04.12.2008г.
Общий объем выпуска по номинальной стоимости (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг (тыс. pуб.))	2 000 000
Количество именных облигаций (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг)	всего именных облигаций шт.44 000;
Объем выпуска по номинальной стоимости (в соответствии с зарегистрированным отчетом об итогах выпуска ценных бумаг (тыс. pуб.))	1 946 550
Количество размещенных именных обли- гаций, шт.,	42 413 шт. в т. ч. номиналом 100 рублей - 11 814 шт.; номиналом 50 рублей - 11 479 шт.; номиналом 10 рублей - 19 120 шт.
аннулировано шт.	1 587 шт. на сумму 53 450 тыс. руб. в т. ч. номиналом 100 рублей - 186 шт.; номиналом 50 рублей - 521 шт.; номиналом 10 рублей - 880 шт.
Hоминал (руб.) и количество облигаций каждого номинала в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг	100 руб. - 12 000 шт. 50 руб. - 12 000 шт. 10 руб. - 20 000 шт.

Перепродажа облигаций или передача другим лицам не разрешается.

Выплаты процентов по облигациям - облигации беспроцентные.

На вторичном рынке ценных бумаг облигации целевого беспроцентного займа не обращались, Реализация их производилась эмитентом по номиналу.

Серия и форма облигаций:

Серия ЗТ (займ телефонный), именные бездокументарные.

Общий объем выпуска - 7 000 000 (Семь миллионов) рублей.

Количество размещаемых облигаций: - 10 000 (Десять тысяч) штук.

Номинальная стоимость одной облигации 700 (Семьсот) рублей.

Права, предоставляемые облигацией:

Выпуск данной эмиссии осуществляется для привлечения средств на строительство и расширение телефонной сети в г. Кирове.

Приобретение облигации дает ее владельцу право:

1) На получение номинальной стоимости облигаций при их погашении.

2) На получение дохода из расчета процентной ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка Российской Федерации, действующей на дату погашения облигации.

3) На установку одного телефона на телефонных сетях, обслуживаемых ГТС АО 'Кировэлектросвязь' в сроки, указанные в договоре на установку телефона, заключаемом при погашении облигации между владельцем и АО 'Кировэлектросвязь'.

4) На получение от эмитента номинальной стоимости облигаций при ликвидации Общества при соблюдении очередности, установленной в соответствии с п.1 ст.64 ГК РФ. Выплата номинальной стоимости облигаций производится по порядку номеров серий.

5) Владелец облигации имеет право требовать возмещение ущерба за все время задержки исполнения обязательств эмитентом. Ущерб возмещается в размере 15% годовых от номинальной стоимости облигации.

6) Если потребность в установке телефона исчезла, владелец может досрочно погасить облигацию и получить номинальную стоимость облигации и доход за период нахождения средств у эмитента на уровне ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка Российской Федерации, действующей на день возврата облигации владельцем или держать облигацию у себя до срока погашения.

7) Владелец облигации имеет право отчуждать (продать, подарить, завещать и т.д.) ее в пользу третьих лиц.

8) В случае переезда владельца облигации на другое местожительства, либо отчуждении ее в пользу третьих лиц от первых владельцев, владелец (новый владелец) обязан в месячный срок явиться в ГТС для постановки на учет и проверки возможности установки телефона по новому адресу и в обусловленные сроки. В случае неявки в месячный срок, при погашении облигации сроки установки телефона могут быть перенесены на срок, определяемый технической возможностью установки телефона.

Если возможность установки телефона имеется, но в иные сроки, то после согласования нового срока установки, ему выдается техническая справка с указанием срока установки телефона. Если владелец облигации не согласен с новыми сроками установки телефона, он может досрочно погасить облигацию. В этом случае владельцу возвращается номинальная стоимость облигации и доход за период нахождения средств у эмитента в размере процентной ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка РФ, действующей на день погашения облигации.

Если возможность установки телефона по новому адресу отсутствует, то владелец может либо досрочно погасить облигацию либо держать облигацию у себя до срока погашения. Ему выплачивается номинальная стоимость облигации и доход за период нахождения средств у эмитента в размере ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка РФ, действующей на день погашения.

9) По всем вопросам, связанным с выпуском облигационного займа, владелец облигации может обратиться за консультацией в абонентский отдел ГТС по адресу: 610021, г. Киров, ул. Менделеева, 33, тел. (8332) 32-43-43 или в отдел ценных бумаг ОАО 'Кировэлектросвязь' по адресу: 610000, г. Киров, ул. Дрелевского, 43/1, тел. (8332) 38-59-10.

Срок погашения облигаций: начиная с сорок пятого дня после государственной регистрации выпуска облигаций года по 9 сентября 1999 года.

Условия и порядок погашения облигаций:

Для погашения облигации, получения ее номинальной стоимости и начисленного дохода, заключения договора с ГТС на установку телефона облигационер должен обратиться в абонентский отдел ГТС.

Погашение облигаций телефонного займа осуществляется в момент выплаты (перечисления) номинальной стоимости облигации и дохода в размере процентной ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка Российской Федерации на дату погашения облигации в следующем порядке:

1) Владелец облигации приглашается в ГТС для погашения облигации

2) При погашении облигации ему выдается номинальная стоимость облигации с выплатой дохода в размере действующей процентной ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка РФ на дату погашения.

3) Выплата денежных средств, с одновременным удержанием подоходного налога с начисленных доходов, производится наличным путем через кассу ГТС, или, по заявлению облигационера, безналичным перечислением денежных средств на указанный им счет в банке. Выплата наличных денежных средств производится со дня установленного срока погашения облигации или в течение двух недель с момента получения письменного заявления о досрочном погашении в случаях, указанных выше при личной явке облигационера или его доверенных лиц. Безналичное перечисление денежных сумм производится в день установленного срока погашения облигации или в течение двух недель с момента получения письменного заявления о досрочном погашении в случаях, указанных выше.

4) При погашении облигации между владельцем облигации и ОАО 'Кировэлектросвязь' заключается договор на установку телефона.

В случае, если владелец облигации в течение трех месяцев после вторичного приглашения ГТС не явился для погашения облигации и заключения договора на установку телефона, ему возвращается номинальная стоимость облигации и начисленный доход, а обязательства эмитента по установке телефона могут быть перенесены на срок определяемый технической возможностью.

5) При заключении договора бывший облигационер уплачивает установочную плату, оговоренную договором.

По заявлению облигационера сумма средств, причитающаяся владельцу облигации, может быть зачтена в счет установочной платы.

Дата принятия решения о выпуске ценных бумаг: 10 сентября 2009 года.

Орган эмитента, принявший решение о выпуске ценных бумаг и орган эмитента, утвердивший решение о выпуске ценных бумаг: Наблюдательный совет открытого акционерного общества “Кировэлектросвязь”.

Ограничения в Уставе эмитента на эмиссию ценных бумаг и в отношении будущих приобретателей:

Согласно п.6.16. и 6.18. Устава 'номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать размер Уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного Обществу для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций Обществом допускается после полной оплаты Уставного капитала Общества', 'Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования Общества и при условии надлежащего утверждения к тому времени двух годовых балансов Общества'.

Уставной капитал общества полностью оплачен и значительно превышает номинальную стоимость всех облигаций, балансы за 3 последних года прошли аудиторскую проверку.

Наименование организаций, осуществляющих учет прав на ценные бумаги (регистратор):

Закрытое акционерное общество 'Регистратор-Связь': юр. адрес 123557, г. Москва, Пресненский вал, д.27, почтовый адрес: 107014. Москва, ул. Большая Оленья,15а; лицензия Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ №01147 от 05.10.96 года; Филиал 'Регистратор-Связь' г. Киров ЗАО 'Регистратор-Связь'-610000, г. Киров обл., ул. Дрелевского, д.43/1,Дата начала размещения ценных бумаг: - с пятнадцатого дня после государственной регистрации выпуска облигаций.

Дата окончания размещения - 10 сентября 2011 г.

Способ размещения: закрытая подписка.

Размещение облигаций будет производиться по закрытой подписке среди инвесторов, стоящих в очереди на установку телефона, согласно утвержденных планов развития телефонной сети и в соответствии с графиком ввода в действие телефонных станций.

Обеспечение по размещаемым облигациям:

Облигационный заем обеспечен чистыми активами ОАО 'Кировэлектросвязь', размер которых по состоянию на 01.07.2009 г. составляет 533 202 444 руб.

Обязательства Эмитента:

1) Эмитент обязуется обеспечить права владельца облигации при условии соблюдения ими законодательства Российской Федерации.

Цена размещения ценной бумаги (облигации): 700 (Семьсот рублей).

Условия и порядок оплаты ценных бумаг:

Акционерное общество “Кировэлектросвязь” индивидуально с каждым будущим абонентом и через средства массовой информации знакомит население города Кирова с правами владельцев облигаций, обязательствами эмитента и порядком размещения облигационного займа. Размещение облигаций для граждан, стоящих на учете на установку телефона, производится в следующем порядке:

По поручению ОАО “Кировэлектросвязь”.

1) Городская телефонная сеть (ГТС) приглашает клиента, стоящего на учете на установку телефона, и предлагает принять участие в инвестировании строительства АТС путем приобретения облигаций. ГТС знакомит клиентов с условиями реализации и погашения облигации, сроками установки телефона.

2) В случае согласия клиента приобрести облигацию, он обязан в течение двух недель с момента отправления уведомления явиться в ГТС, где с ним заключается договор купли-продажи облигации и выдается именное Свидетельство, подтверждающее право владения облигацией, не являющееся ценной бумагой и сертификатом ценной бумаги (Приложение №9 к Проспекту эмиссии).

В случае невозможности явки клиента в данный срок, он обязан сообщить о новом сроке, когда он может прийти для заключения договора купли-продажи. Перенос срока явки не должен превышать двух недель. Случай неявки клиента в указанный срок, будет считаться отказом от приобретения облигации.

3) Одновременно с заключением договора облигационер заполняет Анкету, которая является основанием для внесения в Реестр данных о владельце облигации.

Форма оплаты: Оплата номинальной стоимости облигации производится наличными денежными средствами в кассу ГТС

Периодичность платежей: единовременно за одну облигацию, в момент заключения договора купли-продажи облигации.

Адрес по которому происходит оформление договоров купли-продажи облигаций при первичном размещении облигационного займа: абонентский отдел филиала ОАО 'Кировэлектросвязь' - Городская телефонная сеть по адресу: г. Киров (обл)., ул. Менделеева, 33.

Цена размещения: Облигации телефонного займа реализуются эмитентом по номинальной стоимости-700 (Семьсот) рублей.

Данные об организациях, принимающих участие в первичном размещении ценных бумаг (андеррайтерах): Организаций андеррайтеров нет. ОАО 'Кировэлектросвязь' проводит первичное размещение облигаций через филиал - Кировская городская телефонная сеть (ГТС), 610021, г. Киров, ул. Менделеева,33.

В результате размещения облигационного займа планируется получить от населения средства в сумме - 7 млн. руб. Величина расходов, связанных с эмиссией облигаций, составит 245 млн. рублей.

Средства, полученные от размещения ценных бумаг будут направлены на развитие телефонной связи в городе Кирове.

Приобретение облигации дает право ее владельцу на получение дохода за период нахождения средств у эмитента в размере действующей процентной ставки 'Вклада до востребования' Сбербанка РФ на период погашения облигации. Выплата номинальной стоимости и начисленного дохода производится в момент погашения облигации или заключения договора на установку телефона по адресу: 610021, г. Киров, ул. Менделеева, дом 33. абонентский отдел ГТС. Выплата может быть также зачтена в счет расчетов за услуги по установке телефона.

Порядок налогообложения доходов по размещаемым ценным бумагам:

Получение дохода от размещения III выпуска телефонного облигационного займа у эмитента не планируется. Займ является целевым. Средства от размещения займа будут направлены на строительство и расширение телефонной сети в городе Кирове.

Налогообложение облигационеров ОАО 'Кировэлектросвязь' производиться в соответствии с действующим налоговым Законодательством.

Облигации телефонного займа находятся в свободном обращении.

Порядок перехода права собственности на облигации на вторичном рынке происходит в соответствии со ст.28-29 Федерального закона 'О рынке ценных бумаг' и другими гражданско-правовыми актами.

Переоформление прав собственности на облигацию производит Кировский филиал ЗАО 'Регистратор-Связь' на основании документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги в соответствии с гражданским законодательством РФ и на основании принятых регистратором Правил ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Кировский филиал ЗАО 'Регистратор-Связь' регистрирует переход права собственности и выдает новому владельцу выписку из реестра, подтверждающую права указанного лица на принадлежащие ему облигации.

Оплата услуг по регистрации сделки в реестре облигационеров осуществляется по действующему прейскуранту ЗАО 'Регистратор-Связь'.

Сроки перерегистрации - в течение 3-х дней с момента получения документов, в случае запроса о наличии облигаций в течении 4-х дней с момента получения запроса.

Перечень документов необходимых для осуществления перерегистрации прав:

1. Сделка совершена с участием профессионального участника фондового рынка - передаточное распоряжение.

2. Сделка совершена без участия профессионального участника фондового рынка - передаточное распоряжение и договор.

3. Переход права собственности в результате наследования - Свидетельство о праве на наследство, заявление о включении наследника в реестр, анкета, передаточное распоряжение.

4. Передача прав на ценные бумаги по решению суда - на основании исполнительного листа суда.

5. Переход права собственности в результате прекращения залога ценных бумаг - залоговое распоряжение, соглашение между залогодателем и залогодержателем или исполнительный документ суда или протокол заключенный по результатам торгов.

6. Переход права собственности от одного юридического лица другому юридическому лицу в результате реорганизации - копия свидетельства о государственной регистрации, выписка из передаточного акта в передаче ценных бумаг одному или нескольким вновь образованным лицам (при разделении и выделении).

7. При сделке, совершаемой с ценными бумагами, принадлежащими малолетним - передаточное распоряжение, подписанное родителями, усыновителями, или опекунами, а также письменное разрешение органов опеки и попечительства на совершение сделки.

8. Переход права на ценные бумаги при передаче их в оплату уставного капитала юридического лица - передаточное распоряжение и документ, в котором зафиксировано соглашение сторон о внесении ценных бумаг в уплату уставного капитала (протокол собрания учредителей, учредительный договор).

2.3 Оценка эффективности выпуска облигационного займа для реализации инвестиционных проектов предприятия

До 60% средств, привлекаемых в результате эмиссии, будет направлено на реструктуризацию части банковских кредитов и займов и 40% - на финансирование новых лизинговых проектов.

При рассмотрении параметров облигационного займа любой инвестор обращает внимание на возможность заемщика осуществлять купонные выплаты и погашение суммы основного долга и на то, за счет каких средств будут осуществляться эти платежи в будущем.

Выход на облигационный рынок как раз и должен способствовать формированию такой истории, он также позволит компании осуществлять привлечение средств по рыночным ставкам, снизить размер процентов по будущим банковским кредитам, увеличить их срок.

Дебютный облигационный заем дает возможность получить средства без формирования залоговой массы, что очень важно для компании, инвестирующей привлеченные средства в проекты малого и среднего бизнеса (средний размер проектов, профинансированных в 2010 г., составил 3 млн руб.).

Дальнейшие шаги компании, согласно финансовой стратегии, будут направлены на последующее привлечение средств с публичного облигационного рынка, установление более тесных отношений с банками - действующими кредиторами и налаживание работы с новыми, поиск стратегического инвестора и выход на зарубежный капитал.

Каково же теперь место облигаций в ряду заемных инструментов? В приложении 1 приведен анализ, который позволит получить ответ на этот и другие вопросы по затронутой тематике.

На основе изложенного материала можно сделать вывод: заимствование средств путем выпуск облигаций более эффективно, чем кредит. Причем как для заёмщика, так и кредитора.

В процессе анализа не учитывалось влияние субъективных факторов, источником которых является необходимость изменений во взаимоотношениях банка и заёмщика (в том числе необходимость в большей информационной открытости), но в любом случае, динамичное развитие облигационных заимствований в ближайшей перспективе - дело времени.

Дополнительно оно будет стимулироваться следующими факторами:

· наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, которая была создана для обслуживания федеральных и субфедеральных займов страны. Её наличие значительно упростит доступ эмитентов к потенциальным инвесторам;

· многие предприятия уже успели твердо встать на ноги и заработать себе доброе имя, что будет не маловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг;

· дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоко ликвидных, низко доходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства.

В качестве оговорки хочется отметить, что данный анализ не имеет целью занизить значимость банков в системе перераспределения финансовых ресурсов. Речь идет только о целесообразности пересмотра отношений между заемщиком и кредитором. Интерес сейчас в этом обоюдный.

Одним из показателей эффективности использования финансовых ресурсов, привлеченных предприятиями за определенный период, может быть то, как оно выплачивает дивиденды своим акционерам. В связи с этим были проанализированы данные по финансовым ресурсам, привлеченным предприятиями посредством облигационных займов, и размер выплаченных дивидендов по итогам года, следующего за эмиссией долговых обязательств. Результаты анализа представлены на рис.2.2, которые показывают, что:

точки роста дивидендных выплат ОАО 'Кировэлектросвязь' практически идентичны моментам размещения эмитентами облигационных заимствований;

наблюдается прямая корреляционная зависимость между привлеченными средствами посредством облигационных займов и дивидендными выплатами эмитентов, что, с точки зрения автора исследования, свидетельствует о стабильных дивидендных выплатах данными предприятиями при эффективном использовании ими финансовых ресурсов, привлеченных посредством эмиссии облигаций.

Рассмотрев структуру внутренних источников финансирования текущей и инвестиционной деятельности ОАО 'Кировэлектросвязь' в разрезе амортизационных отчислений, можно отметить, что с ростом стоимости основных средств происходило увеличение амортизационных отчислений. Финансирование данных мероприятий происходило посредством размещения облигационных займов серий А1 и А2. Данное обстоятельство свидетельствует об эффективном использовании предприятием внешних источников финансирования для реализации своих производственных проектов.

Предприятия, привлекавшие дополнительные источники финансирования посредством облигационных займов, характеризуются устойчивым ростом всех финансово-экономических показателей за предыдущие пять лет в сравнении с предприятиями, применяющими традиционные краткосрочные способы финансирования. В связи с тем, что все анализируемые в работе предприятия в определенной мере нуждаются во внешнем финансировании, рекомендуется для привлечения финансовых ресурсов использовать облигационные займы.

По данным, полученным в результате исследования, доказывается, что у предприятий существуют схожие проблемы и потребности в привлечении дополнительных финансовых ресурсов. В связи с этим разработанные модели облигационных займов для ОАО 'Кировэлектросвязь' применимы и для других предприятий.

Путем моделирования соответствующей ситуации была произведена оценка эффективности использования финансовых ресурсов эмитента, привлекаемых посредством облигационных заимствований, в сравнении с банковским кредитованием. В результате пришли к выводу, что при привлечении ОАО 'Кировэлектросвязь' заемного капитала с помощью облигационных заимствований предприятие получит возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 6,62%. Это позволит на каждый вложенный рубль собственных средств получить дополнительно 6,62 коп. чистой прибыли.

Проанализировав практику конструирования долговых займов на зарубежном рынке и возможность применения некоторых моделей для российских эмитентов, в работе делается вывод о том, что конструирование облигаций необходимо осуществить, применяя основные принципы финансового инжиниринга. Это обеспечит конкурентоспособность облигаций конкретного эмитента на рынке по сравнению с выпусками других предприятий и иными источниками привлечения финансовых ресурсов.

В процессе моделирования облигационного займа выработаны нижеследующие рекомендации.

1. Исходя из среднегодового объема привлекаемых ОАО 'Кировэлектросвязь' на кредитном рынке денежных средств, эмитенту необходимо разместить облигационный займ на сумму не менее 1 млрд. руб.

2. Средний срок, на который ОАО 'Кировэлектросвязь' привлекало кредиты, составлял 1 год. Для облегчения долговой нагрузки на предприятие и оптимизации финансовых потоков при выпуске облигационного займа необходимо учесть данные особенности. В рассматриваемом случае для потенциальной эмиссии, исходя из средних сроков привлечения облигационных заимствований эмитентами РФ, рекомендуется установить срок не менее трех лет.

3. Обеспечение займа является одним из способов снижения кредитного риска, связанного с выпуском облигаций, что повышает инвестиционную привлекательность ценных бумаг и может осуществляться путем непосредственного предоставления обеспечения эмитентом или за счет использования гарантий и поручительств третьих лиц. Это позволяет перенести часть или полную ответственность за осуществление выплат по облигациям на третьих лиц в случае, если самостоятельное осуществление выплат по займу эмитентом будет невозможно.

По проведенным расчетам, предполагаемая рентабельность собственного капитала при привлечении облигационного займа эмитентом составит 15,6%, т.е. устанавливаемая ставка будет находиться в диапазоне от 7 до 15,6% годовых. Среднее значение в данном диапазоне составит 11%, данная ставка и была принята в качестве базовой фиксированной для потенциальной эмиссии.

Согласно официальной отчетности, текущее финансовое состояние ОАО 'Кировэлектросвязь' не позволяет при рассчитанном значении процентного дохода осуществлять стандартные полугодовые выплаты по купонам. В этом случае предлагается выбрать облигации с выплатой процентов в конце погашения. Данный финансовый инструмент характеризуется тем, что в течение всего срока инвестирования на основную сумму долга (номинал) периодически начисляются (но не выплачиваются) проценты. По истечении срока операции начисленные проценты выплачиваются одной суммой вместе с номиналом.

Поскольку процентные выплаты будут получены только в момент погашения, то текущую доходность данных обязательств можно считать равной нулю. Такой вариант позволит эмитенту перенести финансовую нагрузку на более поздние периоды и значительно перераспределить ее.

Купон по облигациям предлагается также привязать к индексу цен на акции ОАО 'Кировэлектросвязь'. Для конструирования нового индекса была изучена динамика курсов акций ОАО 'Кировэлектросвязь' за несколько месяцев (табл.2.7).

Таблица 2.7

Средневзвешенная цена акций ОАО 'Кировэлектросвязь' за 4 квартал 2010 г. (руб.)

Предприятие	Октябрь	Ноябрь	Декабрь
ОАО 'Кировэлектросвязь'	7,75	7,67	9,68

За анализируемый период рассчитанный индекс демонстрирует положительные темпы роста, а значит, доходность инвестиционных вложений для инвесторов будет расти при привязке купонного дохода по планируемому облигационному траншу к среднему изменению цен на акции ОАО 'Кировэлектросвязь'.

Приведенный ниже (табл.2.8) расчет затрат на выпуск облигационного займа дает нам представление о материальных расходах предприятия:

Таблица 2.8

Смета затрат по займу

№ п/п	Статья затрат	Форма	Сумма в 1-й мес.	Итого за 1-й год	Итого за 2-й год	За весь период
1	Оформление проспекта эмиссии	разовая	50 000,0	50 000,0		50 000,0
2	Печать СМИ
	- уведомление о выпуске	разовая	10 000,0	10 000,0		10 000,0
	- проспект эмиссии	разовая	60 000,0	60 000,0		60 000,0
	- отчет о выпуске	разовая	15 000,0	15 000,0		15 000,0
3	Налог на эмиссию ЦБ		784 000,0	784 000,0		784 000,0
4	Оплата печати бланка	разовая	50 000,0	50 000,0		50 000,0
5	Оплата услуг агента по размещению	2% с выпуска	1 960 000,0	1 960000,0		1960000,0
6	Оплата услуг биржи
	- оплата за листинг	разовая	30 000,0	30 000,0		30 000,0
	- за поддержание торговли	ежеквартально		15 000,0	15 000,0	45 000,0
7	Оплата услуг 2-х майкетмейкеров	ежегодно		240 000,0	240 000,0	720 000,0
9	Рекламная кампания			200 000,0	75 000,0	350 000,0
	ИТОГО без затрат на проценты		2 959 000,0	3 414 000,0	330 000,0	4074000,0

Погашение облигаций и выплату процентов планируется производить за счет доходов, полученных от инвестирования полученных взаймы средств или из общей выручки предприятия. Если направить доходы от возможного размещения облигационного выпуска ОАО 'Кировэлектросвязь' на модернизацию существующих мощностей, повышение качества выпускаемой продукции, то можно ожидать увеличения спроса на продукцию. В связи с этим в решении о выпуске облигаций рекомендуется указать, что выплата доходов по облигациям будет производиться из прибыли, полученной от продажи модернизированной высококачественной продукции.

В результате рассмотрения зарубежных моделей облигационных займов и целесообразности их применения отечественными эмитентами были сделаны следующие обобщающие выводы:

зарубежные модели при соответствующей адаптации к российской практике будут интересны и востребованы среди инвесторов;

имеющиеся технологии конструирования позволяют создать безграничное количество облигационных моделей, которые будут обладать различными характеристиками.

На основании вышеизложенного сделан вывод, что для рассматриваемого эмитента эмиссия облигаций позволит получить следующие конкурентные преимущества:

предприятию представится возможность доступа к значительному объему финансовых ресурсов на более длительные сроки (относительно кредитного рынка);

конструирование параметров облигационного займа может осуществляться с учетом как характера денежных потоков предприятия, так и предпочтений той группы инвесторов, на которых этот займ ориентирован;

в ходе обслуживания займа создастся публичная кредитная история предприятия, которая обеспечит последующее привлечение средств на рынке ценных бумаг и кредитном рынке по более низкой процентной ставке.

Использование моделей облигационных займов как источника финансирования предприятий позволит им увеличить эффективность своей деятельности и сократить трансакционные издержки при выходе на рынок заимствований.

В результате выпуска облигационного займа ОАО 'Кировэлектросвязь' получает доступ к открытым рынкам капитала, если она способна в срок погашать все долговые обязательства и поддерживать запас прочности, который гарантирует платежеспособность в случае неблагоприятных обстоятельств.

Развитие облигационных займов определяется следующими факторами:

наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, которая была создана для обслуживания федеральных и субфедеральных займов страны, ее наличие значительно упростит доступ эмитентов к потенциальным инвесторам;

многие компании сформировали положительную репутацию, что будет немаловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг;

дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоколиквидных, низкодоходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства.

Таким образом, облигационный заем - удобный способ привлечения значительных объемов денежных средств на длительный срок, который дает возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно. При облигационном займе осуществляется: оперативное управления структурой и объемом задолженности, использование облигаций в качестве расчетного инструмента, оптимизация взаимозачетов; используется льготный режим налогообложения.

Глава 3. Проблемы привлечения средств предприятиями при помощи ценных бумаг и пути их решения

За последние пять лет доля эмиссий облигаций в объеме инвестиций не превышала 3,7 процента. А это значит, что нужны новые стимулы для привлечения инвестиций предприятиями области с помощью инструментов рынка ценных бумаг.

Базисные условия для развития финансового рынка в области в целом сформированы. В регионе создана инфраструктура финансового рынка.

Таблица 3.1

Инфраструктура финансового рынка Кировской области

Акционерные общества	1347
Профессиональные участники рынка ценных бумаг: ЗАО 'Инвестиционная компания 'ЦЕНТАВР' ООО 'Финансовая компания 'АЖИО'	2
Специализированные регистраторы: ЗАО 'Сервис-Реестр' 'Центральный вятский регистратор' Кировский филиал ОАО 'Агентство 'Региональный независимый регистратор' Кировский филиал ЗАО 'Национальная регистрационная компания'	3
Страховые компании, всего	41
, в т. ч. региональные	1
Коммерческие банки, всего	16
, в т. ч. региональные	3

Выходом для многих региональных эмитентов может стать размещение акций на рынке альтернативных инвестиций. Проекты создания таких торговых площадок параллельно разработаны ведущими российскими биржами ММВБ и РТС при поддержке Федеральной службы по финансовым рынкам. Условия размещения для эмитентов серьезно упрощены, таким образом создана реальная возможность массового выхода на рынок средних региональных компаний.

В общем объеме выпуска ценных бумаг, зарегистрированного акционерными обществами указанных регионов Приволжского федерального округа за 2010 год Кировская область занимает 25,4 процента и, таким образом, находится на втором месте по объему эмиссии.

Таблица 3.2

Объем выпуска ценных бумаг, зарегистрированного акционерными обществами указанных регионов Приволжского федерального округа за 2010 год

№ п/п	Регион	Количество выпусков	Объем выпуска по номинальной стоимости, млн. руб.	Объем выпуска к итогу, %
1	Нижегородская область	206	1436,9	52,3
2	Кировская область	74	698,4	25,4
3	Чувашская Республика	65	302,7	11,0
4	Республика Мордовия	24	178,1	6,5
5	Республика Марий Эл	37	132,3	4,8
ИТОГО	406	2 748,4	100,0

Характеризуя эмиссионную активность акционерных обществ региона необходимо отметить, что предприятия области стали осваивать фондовый рынок и привлекают инвестиции с помощью его инструментов. За 2010 год эмитентами области (акционерными обществами) зарегистрировано 74 выпуска на сумму 699 миллионов рублей, из них 246 миллионов составили дополнительные выпуски. За 9 месяцев 2011 года эмитентами области осуществлено 37 выпусков на общую сумму 670,7 млн. рублей, из них 210,6 млн. рублей составили дополнительные выпуски

В то же время акционерные общества области (эмитенты) могут активнее использовать эмиссионные механизмы для привлечения финансовых ресурсов фондового рынка. Скажем, в Орловской, Воронежской, Липецкой областях более 100 предприятий привлекают инвестиционные ресурсы с помощью выпусков ценных бумаг.

В целях комплексного решения проблем, препятствующих привлечению инвестиций предприятиями региона с помощью эффективных механизмов рынка ценных бумаг, принята и активно реализуется областная целевая программа 'Кировская область и развитие финансового рынка на период с 2010 по 2012 год', утвержденная постановлением Правительства области от 16 мая 2010 года № 59/104.

В результате реализации программы планируется увеличение объемов дешевых финансовых ресурсов, привлекаемых в область на долгосрочный период; увеличение объема инвестиций в экономику области и рост налоговой базы областного бюджета.

Рисунок 3.1 Целевая программа 'Кировская область и развитие финансового рынка на период с 2010 по 2012 год'

Учитывая последние нововведения ФСФР России, позволяющие предприятиям малой капитализации проходить процедуру листинга в специальных категориях, важным направлением работы является увеличение числа предприятий, привлекших средства инвесторов через процедуру первого публичного размещения ценных бумаг.

Именно количество эмитентов, вышедших на фондовый рынок, и объем привлеченных ими инвестиций становятся основным критерием оценки того, насколько эффективно функционирует и развивается рынок ценных бумаг.

Для активизации привлечения инвестиций предприятиями области с помощью эффективных механизмов рынка ценных бумаг Правительством Кировской области принято распоряжение 'О стимулировании привлечения инвестиций предприятиями области с помощью инструментов рынка ценных бумаг'.

Распоряжение содержит 5 основных системных разделов:

1 раздел - создание системы межведомственного контроля за соблюдением законодательства о рынке ценных бумаг.

Необходимо в максимальной степени добиться соблюдения эмитентами (акционерными обществами) требований законодательства о рынке ценных бумаг. Если оно не соблюдается, то говорить о привлечении инвестиций не приходится. Проблема в том, что очень многие предприятия до сих пор не зарегистрировали выпуски своих акций. Любые сделки с этими ценными бумагами могут быть признаны недействительными, как и решения собраний акционеров, могут быть оспорены.

Еще одно обстоятельство, препятствующее привлечению инвестиций - это несоответствие величины уставного капитала предприятий реальной стоимости его активов. В результате создаются предпосылки для нарушений прав акционеров поскольку рыночная стоимость акции неизвестна, предприятие недооценено, как следствие акции скупаются внешними структурами 'по дешевке'.

2 раздел - проведение мероприятий направленных на повышение прозрачности деятельности акционерных обществ, разработка рекомендаций по активному внедрению положительной практики корпоративного управления.

Теперь, чтобы получить серьезные инвестиции необходимо добиться эффективного управления, прозрачной структуры собственности, ясной стратегии развития - это те важные моменты, на которых основывается решение инвестора при выборе объекта для вложений. Публичность и прозрачность ведения бизнеса, деловая репутация предприятия приобретают для инвесторов не менее важную значимость, чем стабильное финансовое состояние.

3 раздел - повышение уровня информационной открытости деятельности государственных органов власти по развитию финансового рынка области.

Он предполагает подготовку информационно - аналитических материалов о развитии финансового рынка в Кировской области, а также их опубликование на сайте Правительства области и в средствах массовой информации.

4 раздел - повышение профессионального уровня кадров в сфере развития финансового рынка.

Финансовый рынок один из высокоинтеллектуальных рынков, предъявляющий высокие требования к профессиональной подготовке.

5 раздел - подготовка предприятий региона к выходу на эффективное IPO.

Распоряжение Правительства области имеет межведомственный характер, им утверждается план мероприятий, реализация которых позволит повысить эффективность развития финансового рынка области, а также обеспечить инвестиционно привлекательным предприятиям региона выход на рынок капитала для привлечения инвестиций.

Выполнение мероприятий распоряжения будет осуществляться при эффективном взаимодействии с региональным отделением Федеральной службы по финансовым рынкам России в Приволжском Федеральном округе. С этой целью заключено соответствующее соглашение.

В условиях рыночной экономики фондовый рынок является одним из главных источников финансирования инвестиционных проектов. Инструменты рынка ценных бумаг предоставляют возможность привлечь средства большого числа инвесторов. Размещение среди них дополнительных эмиссий акций позволяет увеличить основной капитал предприятий и не требует возврата средств. Большие потенциальные объемы привлекаемых инвестиций и их долгосрочность обеспечивают инструментам рынка ценных бумаг высокую эффективность при финансировании инвестиционных программ. Предприятия постепенно осваивают фондовый рынок, но этот процесс идет медленно и не носит массового характера.

Фондовый рынок обслуживает инвесторов и эмитентов. Инвесторы вкладывают свободные средства в активы рынка, а эмитенты привлекают эти самые средства под выпуски ценных бумаг. Со времени приватизации государственной собственности и скупки акций предприятий теми, кто желал ими управлять, прошло достаточно времени. За это время менеджмент предприятий использовал фондовый рынок как место для ведения борьбы за контроль над предприятиями и укрепления своего положения в качестве собственника. Сейчас, в основном, процессы передела собственности завершены, собственник на предприятиях устоялся, и предприятия забыли о фондовом рынке. Вспоминают о нем только как о проблеме сдачи отчетов в Федеральную комиссию по РЦБ и при проведении собраний акционеров. У руководства большинства предприятий есть мнение о РЦБ, как о ненужной, но законодательством предписываемой необходимости, а о том, что фондовый рынок может помочь решить большинство существующих проблем, менеджмент задумывается редко. Основная проблема предприятий заключается в нехватке денег и отсутствии источников их привлечения. А ведь именно фондовый рынок может решить эту задачу - выпускаешь новую эмиссию и получаешь деньги, причем речь не обязательно должна идти о выпуске акций, при которой могут 'размыться' доли в уставном капитале. Для этого существуют облигации, и их выпуск во всем мире является основным средством привлечения новых инвестиций (в качестве примера можно посмотреть графики привлечения денежных средств российскими эмитентами). В России эти возможности используют пока только крупные предприятия, имеющие высокую ликвидность. Возможностей у эмитента по снижению издержек по обслуживанию долга множество. Это возможность досрочного погашения своих облигаций путем простой покупки их на рынке (что часто можно сделать по ценам ниже номинала) или покупка облигаций до момента выплаты купонов и процентов. Есть и другие возможности. При активной работе на рынке предприятие может снизить стоимость заимствований до нуля и само заработать на этом.

Работа с региональными предприятиями наиболее эффективна, т.к. в регионах они уже известны и не приходится тратить дополнительные средства на их 'раскрутку'. Инвесторы в регионах практически отрезаны от фондового рынка в силу его слабой региональной инфраструктуры. Создание на базе предприятий региона новых финансовых инструментов и вывод их на рынок позволит им более эффективно использовать финансовые ресурсы. Региональные предприятия практически не используют возможностей выпуска облигаций для привлечения средств. Это происходит не только из-за нежелания руководства предприятия этим заниматься. Причиной может быть нехватка специальных знаний менеджмента компаний, а также низкая ликвидность ценных бумаг предприятий, т.е. отсутствие их постоянных котировок на организованных рынках. При отсутствии постоянных котировок не удастся разместить выпуск ценных бумаг и привлечь необходимые инвестиции. Инвесторы опасаются вкладывать средства в ценные бумаги, не имеющие постоянного спроса. Решением этого может быть только одно - предприятие должно само участвовать в формировании цены на свои ценные бумаги, т.е. быть активным участником фондового рынка.

Главной целью развития отечественного фондового рынка на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики. Предприятиям, остро нуждающимся в финансовых ресурсах, необходимо активнее использовать инструменты рынка ценных бумаг в целях оптимизации финансовых потоков, платежей и расчетов.

Одним из направлений дальнейшего развития российского фондового рынка многие экономисты видят смещение приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов. Однако существуют препятствия, ограничивающие возможность привлечения предприятиями средств на облигационном рынке.

За время существования российского рынка корпоративных облигаций более 150 компаний осуществили около 300 эмиссий корпоративных облигаций, общий объём которых превысил 5 млрд долл. Данные цифры свидетельствуют о том, что, несмотря на явный недостаток инвестиций в реальном секторе экономики, количество компаний, самостоятельно вышедших на рынок облигаций измеряется лишь долями процента от их общего числа.

Тем не менее, многие экономисты прогнозируют рост облигационного сегмента фондового рынка за счет выхода на него предприятий регионального масштаба. Данный прогноз основывается на предположении, что большой резерв эмитентов облигаций сосредоточен в регионах.

В данном контексте особый интерес вызывает структура привлечения капитала в региональном разрезе, которая выглядит следующим образом:

· предприятия федерального значения - 57%;

· финансовые структуры - 30%;

· предприятия регионального значения - 12%;

· технические выпуски - 1%

Столь значительная диспропорция наблюдается несмотря на то, что по экспертным оценкам от 70 до 80% основных фондов компаний находятся на балансе региональных предприятий.

Рассмотрим факторы, ограничивающие возможность привлечения предприятиями финансовых ресурсов посредством эмиссии облигаций.

Облигации являются одним из наиболее привлекательных инструментов фондового рынка для многих предприятий, так как они, в отличие от эмиссии акций, позволяют привлекать 'длинные' ресурсы, не меняя структуру собственности. Использование данного вида ценных бумаг целесообразно, если размер фиксированных и переменных затрат, включая затраты, связанные с риском недооценки ценных бумаг, меньше разницы между ставкой банковского кредита и рыночной ставкой для аналогичных ценных бумаг.

Процентная ставка при размещении облигаций определяется конъюнктурой рынка долговых обязательств, кредитной историей эмитента и эффективностью действий финансового консультанта и андеррайтера.

Сегодня доходность облигаций эмитента может составлять величину доходности на рынке государственных ценных бумаг (ОФЗ) плюс 2 - 6 % годовых. Таким образом, одним из путей стимулирования рынка корпоративных ценных бумаг с помощью макрорегуляторов является снижение доходности по государственным ценным бумагам, что позволит корпоративным эмитентам привлекать финансовые ресурсы с меньшими затратами. В настоящее время, вследствие нестабильного финансового состояния, большинство предприятий не способно обеспечить уровень доходности, соответствующий конъюнктуре рынка. Поэтому крайне необходимой оказывается поддержка со стороны государства в виде субсидий и компенсаций. Бюджетная поддержка на этапе проведения первой эмиссии должна соответствовать балансу между ожиданиями инвесторов по поводу доходности финансовых инструментов и возможностями эмитента её достичь.

Кроме доходности облигаций, важнейшее значение имеет и объем эмиссии. Объем эмиссии облигаций ограничивается размером уставного капитала, так как в Законе 'Об акционерных обществах' закреплены нормы, запрещающие выпуск облигаций, если размер уставного капитала компании - заемщика меньше, чем объем всех выпущенных облигаций. В случае необходимости привлечения средств в размере, превышающем уставный капитал, целесообразно организовывать выпуск облигаций траншами, что также обеспечит экономию на налоге по операциям с ценными бумагами (при регистрации проспекта эмиссии).

Большинство российских эмитентов, включая крупных заемщиков, имеют незначительный размер уставного капитала и вынуждены выпускать облигации от лица специально созданной для эмиссии облигаций компании, что увеличивает стоимость заимствований. В настоящее время более 80% из обращающихся в России выпусков корпоративных облигаций имеют обеспечение в форме поручительства третьего лица, залога или гарантии.

Ограничения на выпуск облигаций в зависимости от размера уставного капитала делают затруднительным выпуск облигаций в крупном объеме, а маленький объем выпуска является экономически нецелесообразным из-за его низкой ликвидности и существования постоянных расходов, делающих такой выпуск дорогим.

К фиксированным затратам относятся: аудиторская проверка, получение кредитного рейтинга в одном из ведущих рейтинговых агентств (для выпуска облигаций внутри страны не обязательно), оплата услуг консультанта - инвестиционного банка или финансовой компании по подготовке необходимых для регистрации проспекта эмиссии документов и определения параметров выпуска, вознаграждение бирже. К переменным затратам относятся: оплата государственной регистрации проспекта эмиссии, оплата услуг андеррайтера, вознаграждение депозитария, налог на операции с ценными бумагами, прочие расходы (реклама, публикации и др.).

Порог рентабельности облигационного выпуска по оценкам различных экономистов составляет от 100 до 300 млн рублей. Поэтому выпуск облигаций как инструмента привлечения дополнительного капитала целесообразен для объемов эмиссии от 10 млн долларов для выпуска, ориентированного на российский рынок и от 100 млн долларов для выпуска ценных бумаг на зарубежных финансовых рынках.

При этом размер займа не должен быть больше 10 - 15% объема реализации предприятия. Только в таком случае компания может достаточно быстро аккумулировать необходимые средства при возможных неблагоприятных ситуациях. Облигации небольшого объема выпуска не только не рентабельны, но и, как правило, не попадают на вторичный рынок и поэтому слаболиквидны. Низкая ликвидность 'отсекает' широкий круг потенциальных инвесторов и неизбежно приводит к уплате эмитентом дополнительной 'премии за неликвидность'. При таких условиях на рынок корпоративных облигаций могут выйти не более 200 крупнейших предприятий страны.

Отдельным региональным эмитентам все-таки удается выйти на облигационный рынок. Так 'Невинномысский Азот' при помощи двух соорганизаторов МДМ - Банка и Банка 'Зенит' сумел разместить облигации номинальным объемом 800 млн рублей. Но, к сожалению, такие выпуски являются единичными и в сложившихся условиях могут осуществляться лишь наиболее крупными предприятиями.

Таким образом, одним из главных факторов, определяющих возможность использования ценных бумаг, является размер предприятия.

Фондовый рынок недоступен большинству малых и средних предприятий.

Только лишь высокотехнологические компании с необычайно большими потенциальными показателями рентабельности и перспективами роста могут рассчитывать на интерес венчурного фонда и привлечения средств с фондового рынка. В большинстве же случаев финансирование малых и средних предприятий зависит от кредитных институтов.

Учитывая то, что большинство потенциальных эмитентов не в состоянии обеспечить приемлемый уровень доходности собственных ценных бумаг и нести затраты по привлечению средств мелких частных инвесторов, связанные с размещением ценных бумаг и выплатой дивидендов по ним, даже при наличии государственной поддержки, вряд ли приходится рассчитывать на бурный рост данного сегмента фондового рынка в ближайшем будущем, особенно за счет выхода на него предприятий регионального уровня.

Кроме того, необходимо отметить, что размещение корпоративных облигаций представляет собой достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений, поэтому вряд ли можно ожидать очень быстрого развития данного сегмента. Даже при условии максимально коротких сроков выхода региональных предприятий на рынок облигаций, привлечь долгосрочные инвестиции им удастся не ранее, чем через 2 - 3 года.

Одна из главных задач рынка ценных бумаг в настоящее время - выстроить систему обращения ценных бумаг региональных предприятий, нуждающихся в финансовых ресурсах. Это позволит предприятиям, имеющим потребность в финансовых ресурсах, мобилизовать их, а индивидуальные инвесторы и организации, располагающие временно свободными средствами, получат возможность их инвестирования.

Заключение

Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком или эмитентом). Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

Основными причинами нынешнего отставания российских институциональных структур от развитых стран являются отсутствие у российских участников рынка адекватного собственного капитала и надежной кредитной истории, а также зачастую фактическое несоответствие декларируемых функций характеру непосредственной деятельности (сегодня многие российские так называемые инвестиционные компании являются, по сути, консультационными фирмами).

Весьма низкая степень прозрачности субъектов рынка, как в части финансовой отчетности, так и в части соблюдения нормативных требований, также значительно увеличивает риски операций на российском фондовом рынке.

К основным факторам риска можно отнести также несовершенство конкурентных условий, увеличивающее вероятность манипулирования операциями и инсайдерской информацией.

Несовершенство рыночной конкуренции 'отпугивает' массового инвестора - внутреннего или внешнего. Защитить инвестора могут нормы и правила биржевой торговли, вырабатываемые как саморегулируемыми организациями участников рынка, так и федеральными органами.

Наличие большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у рынка корпоративных облигаций в нашей стране нет будущего: отечественные предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и облигации могут стать одним из наиболее действенных инструментов привлечения средств инвесторов.

По мере постепенной стабилизации экономической обстановки в стране и дальнейшего развития рынка ценных бумаг имеющийся зарубежный и российский опыт использования корпоративных облигационных займов в качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики, несомненно, будет востребован и получит широкое распространение как в целом в стране, так и в нашем регионе.

В условиях недостаточности привлечения отечественными предприятиями долгосрочных финансовых ресурсов посредством традиционного банковского кредитования сегмент долговых ценных бумаг фондового рынка (в частности, корпоративных облигаций) становится одним из основных инструментов финансирования реального сектора экономики.

Корпоративным эмитентам необходимо четко определить цели и направления использования финансовых ресурсов, привлеченных посредством облигационных займов, обозначить преимущества и эффективность таких капиталовложений, что позволит увеличить привлекательность облигационного размещения среди инвесторов.

Эффективное проведение эмиссии облигационного займа, заключающееся в размещении выпуска на условиях, максимально соответствующих финансовым потребностям эмитента, инвестиционным предпочтениям инвесторов с соблюдением требований регулятора, возможно только при соблюдении баланса интересов всех участников процесса и достигается методом конструирования соответствующих параметров выпуска облигаций.

Последние годы топ-менеджмент российских компаний стал особое внимание уделять такому механизму привлечения инвестиций, как выпуск облигационных займов. Размещение и последующая организация вторичного рынка корпоративных облигаций позволяют компании привлекать капитал по приемлемым ставкам, а также вполне самостоятельно и эффективно управлять долгом, что затруднительно при привлечении банковских кредитов.

С точки зрения инвестора, корпоративные облигации обеспечивают:

участие в финансировании первоклассных заемщиков;

улучшение качества инвестиционного портфеля за счет эффективной диверсификации.

С точки зрения системного исследования факторов, препятствующих развитию российского рынка облигаций, в первую очередь следует учитывать: недостаточные размеры бизнеса многих российских компаний и непрозрачность структуры собственности (сложно объективно оценить обороты и стоимость компании, если не ведется учет по МСФО), неготовность руководства публично привлекать финансирование, низкий уровень развития кредитных отношений, неудовлетворительные финансовое состояние и структуру капитала большинства российских компаний, значительные временные издержки выпуска облигаций, слабую структурированность рынка и обособленность выпусков, отсутствие общепризнанных кредитных рейтингов. Среди факторов, сдерживающих ликвидность на рынке облигаций, выделены: дисбаланс структуры инвесторов в облигации; отсутствие явных подвижек в развитии рынка ипотечных ценных бумаг и производных инструментов для хеджирования изменения цен и процентных ставок на облигации; отсутствие единых общепринятых стандартов эмиссии облигаций и др.

Итак, необходимо: предусмотреть, чтобы доходы инвесторов - юридических лиц от процентов по корпоративным облигациям подлежали налогообложению по ставке не выше, чем по другим долговым ценным бумагам; предоставить право компаниям определять основные параметры выпуска облигаций в проспекте эмиссии, а параметры отдельных траншей в пределах общего выпуска (в решениях о размещении очередного транша ценных бумаг); вторичное обращение облигаций начинать сразу после регистрации отчета об итогах размещения, что позволит сократить временные издержки в среднем на 1,5 месяца и снизить размер рисковой премии при первичном размещении в среднем на 50-100 базисных пунктов.

Среди важных аспектов повышения роли российского рынка облигаций в перераспределении свободных капиталов на инвестиционные нужды корпоративного сектора экономики России: создание правовых условий для формирования рынка ипотечных облигаций, обеспеченных пулом закладных и гарантиями государства; создание системы общепризнанных долгосрочных рейтингов облигаций и кредитоспособности эмитентов; развитие форм коллективного инвестирования в облигации и др.

В процессе моделирования облигационного займа выработаны нижеследующие рекомендации.

Список используемой литературы

1. Федеральный закон 'О рынке ценных бумаг' от 22.04.96 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.05 с изм. от 05.01.06 г.)

2. Федеральный закон РФ 'О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг' от 05.03.99 № 46-ФЗ (в ред. от 26.12.2007 N 189-ФЗ).

3. Федеральный закон РФ 'Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг' от 29.07.98 № 136-ФЗ (в ред. Федерального закона от 18.07.2007 N 90-ФЗ, с изм., внесенными Федеральным законом от 26.12.2007 N 189-ФЗ)

4. Федеральный закон РФ 'Об ипотечных ценных бумагах' от 11.11.03 № 152-ФЗ (в ред. Федерального закона от 29.12.2006 N 193-ФЗ)

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Таганрог, 2007. - 410 с.

6. Алехин Б. - Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №20. - С. 20-30.

7. Афанасьева Г.А. Рынок ценных бумаг. М.: ' Вита-Пресс', 2006. - 410 с.

8. Банковское дело: Учебник. - 4-е изд., перераб. и доп. /под ред.В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 464 с.

9. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: 'ИНФРА-М', 2002. - 390 с.

10. Беренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: 'ФКК', 2006. - 300 с.

11. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. - М.: Открытое общество, 2008. - 347 с.

12. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. - СПб.: Бизнес-Пресса, 2006. - 506 с.

13. Галанова В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: 'Финансы и статистика', 2007. - 510 с.

14. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцева В.Н. Общая теория статистики: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 416 с.

15. Золотарева В.С. Рынок ценных бумаг: учебник. Ростов-на-Дону 'Феникс', 2008. - 410 с.

16. Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №8. - С.62-65.

17. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Филинъ, 2007. - 144 с.

18. Карзаева Н.Н. Бухгалтерский и налоговый учет расходов по долговым ценным бумагам // Бухгалтерский учет, 2010. - № 12. - с.45.

19. Колесникова В.И. Ценные бумаги. М.: ' Финансы и статистика', 2005. - 305 с.

20. Кольцов Ю.Ю. Ответы на вопросы // Финансовая газета. Региональный выпуск, 2010. - № 12. - с.16.

21. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М.: Республика, 2006. - 694 с.

22. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, Перспектива, 2007. - 410 с.

23. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского. Санкт-Петербург, АО “Компакт”, 2006. - 349 с.

24. Рынок ценных бумаг. Автономов М.Ю. Москва, Финансы и статистика, 2008. - 340 с.

25. Учет операций с ценными бумагами // 'Московский бухгалтер', 2011. - N 1. - с.26-29.

26. Федоров В.В. ПБУ 19/02: Новые правила учета финансовых вложений // Практическая бухгалтерия, 2011. - № 2. - с.16-19.

27. www.analit. onlinebroker.ru - аналитические обзоры фондового рынка РФ

28. http://profuchastnik.ru/emission/ - правовой и финансовый консалтинг участников финансового рынка

29. www.rbc.ru - сайт Росбизнесконсалтинга

30. www.rcb.ru - журнал 'Рынок ценных бумаг'

Приложения

Приложение 1

Анализ кредита и облигационного займа

Параметры сравнения	Кредит	Облигационный займ
		Дисконтные (беспроцентные) облигации	Купонные (процентные) облигации
Возможный срок привлечения средств заемщиком.	Срок кредита ограничен требованиями кредитной политики банка и в настоящее время составляет от одного до шести месяцев.	Сроки обращения облигаций в рамках проспекта эмиссии (программы эмиссий) могут составлять любое количество дней (в соответствии с решением о выпуске облигаций) так, как проспект эмиссии может содержать несколько выпусков облигаций, которые, в свою очередь, могут делиться на транши. Размещаются облигации в течение срока, указанного в решении о выпуске облигаций. Он не может превышать год, со дня утверждения решения о выпуске облигаций.
Возможность получения кредита (займа) неденежными средствами.	Отсутствует.	Оплата облигаций неденежными средствами возможна, при условии, что решение о размещении облигации будет предусматривать перечень имущества, которым они будут оплачиваться.
Возможность досрочного погашения кредита (займа).	Досрочное погашение кредита возможно, если это обозначено в кредитном договоре.	Эмитент может предоставить инвесторам такую возможность, но в этом случае решением о выпуске облигаций должны быть определены: стоимость такого погашения, срок, не ранее которого облигации могут быть предъявлены к досрочному погашению.
Периодичность выплат по кредиту (займу).	Заемщик выплачивает проценты по кредиту не реже одного раза в месяц (согласно действующей практике) не зависимо от срока заимствования.	Эмитент облигаций выплачивает средства их владельцам (своим кредиторам) только при погашении облигаций.	Процентный доход выплачивается текущим владельцам облигаций по мере погашения купонов. Номинальная стоимость облигации (сумма заимствования) выплачивается только при погашении облигаций.
Стоимость привлечения ресурсов.	Процентная ставка по кредиту диктуется банком и зависит от кредитной политики банка. Банк оставляет за собой право пересматривать ставку по любому действующему кредиту, что обычно закрепляется в кредитном договоре.	Ставка цены заимствования устанавливается один раз - при первичном размещении облигаций и зависит от цены реализации облигаций. В дальнейшем стоимость привлечения может быть скорректирована только путем досрочного погашения облигаций (по усмотрению эмитента). При определении абсолютной стоимости заимствования необходимо учитывать отсутствие рефинансирования.	Первоначальная ставка цены заимствования устанавливается при первичном размещении и зависит от двух факторов: цены реализации облигаций и утвержденной эмитентом ставки по купону. В этом случае возможна первичная реализация облигаций по цене выше номинала. Так, как купонов у облигации обычно несколько (их число зависит от длительности купонного периода и срока погашения) то суммарная стоимость заимствования вычисляется с учетом процентов по всем купонам и цены размещения облигаций.
Периодичность перечислений кредиторами средств заемщику (эмитенту).	Возможно поэтапное перечисление суммы кредита. Это зависит от договоренности сторон.	Первичное размещение облигаций происходит траншами, периодичность и длительность сроков погашения по которым устанавливается эмитентом самостоятельно в зависимости от его потребностей.
Наличие залога и прочих гарантий возврата средств заемщикам.	Используется весь спектр механизмов гарантированная возврата кредита и процентов по нему.	Для гарантирования возврата средств по облигациям могут использоваться все возможные формы залога. Наличие залога оговаривается в решении о выпуске облигаций. Особо хочется подчеркнуть, что при неплатежеспособности заемщика (его банкротстве) более приоритетными по отношению к другим кредиторам являются владельцы обязательств (в том числе облигаций) обеспеченных залогом. Отказ от исполнения обязательств по облигациям, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.
Возможность управления дебиторской задолженностью.	Практика кредитования предусматривает возможность, как поэтапного использования суммы выделенного кредитного лимита, так и досрочное погашение кредита.	Возможна поэтапная реализация (траншами) облигаций и досрочное погашение облигаций. Наиболее заманчивым и перспективным для эмитента является возможность доразмещения либо выкупа на вторичном рынке собственных облигаций. При умелом использовании этой возможности можно не только решать проблемы ликвидности, но и зарабатывать.
Наличие посредников между заемщиком и владельцем денежных средств.	Банк, как посредник, аккумулирует денежные средства на финансовом рынке и затем размещает их с большей доходность получает прибыль. Следовательно, за редким исключением, в стоимости кредитных средств заложен и доход кредитора.	Облигационный займ ориентирован на потенциальных покупателей в лице организаций и физических лиц, временно располагающих свободными денежными средствами. Отсутствие посредника между заемщиками кредиторами обеспечит меньшую стоимость заемных средств для эмитента облигаций. При организации ликвидного вторичного рынка действие указанного фактора усилится так, как с ростом ликвидности облигаций возрастет и спрос на них. Это позволит, при соблюдении определенных дополнительных условий, еще больше снизить стоимость заимствования.
Возможность возникновения финансовой зависимости заёмщика.	Получение кредита в банке, обычно сопровождается переводом на его корреспондентский счет расчетного счета заемщика. В этом случае есть перспектива возникновения угрозы концентрации на корр. счете банка-кредитора основной части оборотных средств заемщика, что чревато финансовой зависимостью.	Облигационный займ исключает возможность зависимости от кредиторов (владельцев облигаций) так, как отсутствуют рычаги давления на заемщика. Облигация - всего лишь своего рода публичная долговая расписка без права досрочного предъявления и изменения процентной ставки.
Наличие дополнительных затрат, связанных с получением займа (кредита).	При оформлении залога возможны затраты на оплату услуг нотариуса, но они не являются обязательными и зависят от требований кредитора (банка).	А). При регистрации проспекта эмиссии эмитенту необходимо уплатить, в соответствии с действующим законодательством, налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинала регистрируемой эмиссии. Б). Целесообразность обращения облигаций в торговой системе одного из организаторов торговли на рынке ценных бумаг, остается на усмотрения эмитента.
Существующие ограничения на выпуск облигаций (получение кредита).	Каждый кредитор имеет свою методику 'оценки' заёмщика, но подход к каждому персональный. Дополнительные критерии носят субъективный характер и не подлежат систематизации.	В законодательной базе, регулирующей операции на рынке ценных бумаг, довольно четко выделен ряд ограничений: до полной оплаты уставного капитала; до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций эмитента той же серии; в случае если количество объявленных акций акционерного общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение, которых предоставляют конвертируемые облигации; в случае выпуска облигаций без обеспечения ранее третьего года существования общества или при отсутствии надлежащего утверждения двух годовых балансов акционерного общества; в случае если суммарная номинальная стоимость всех обращающихся (не погашенных) облигаций превысит размер уставного капитала акционерного общества либо величину обеспечения, предоставленного этому акционерному обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
Для потенциальных покупателей облигаций не менее важным является следующее:
Сроки приходования на балансе кредитора (банка) доходов по активу.	По факту поступления средств от заемщика.	В любой необходимый момент путем переоценки ценных бумаг через сделку купли-продажи с обратным выкупом. Это возможно в качестве дополнительной услуги со стороны эмитента либо его андеррайтера.
Необходимость создание резервов под обесценение актива кредитора (банка).	Резервы на возможные потери по кредитам создаются в соответствии с требованиями Инструкции ЦБ РФ. Сумма резерва зависит от того, к какой группе риска относится ссуда и может варьировать от 1 до 100% от суммы основного долга.	Для банков своя методика: Если выпуск облигаций удовлетворяет критериям Банка России, то резервы создаются только при снижении текущей цены облигаций относительно цены её покупки. Если же выпуск облигаций не удовлетворяет указанным критериям, то резерв под их обесценение создается в размере 50% их стоимости. Переоценка вложений производится в первый рабочий день каждого квартала. Резервирование производится только по облигациям, приобретённым для перепродажи (балансовые счета 50202, 50302, 50402). Резервирование не производится по облигациям, отчет по итогам выпуска которых не зарегистрирован ФКЦБ.
Возможность факторинга (продажи дебиторской задолженности).	Реализация дебиторской задолженности, образовавшейся при выдаче кредита, возможна только при использовании факторинговой схемы. Цену в этом случае нельзя будет назвать оптимальной для продавца.	Возможна как безвозвратная реализация облигаций на вторичном рынке, так и их 'временная' реализация через сделку купли - продажи с обратным выкупом.

Элементы финансовой системы, определяющие развитие рынка корпоративных облигаций