Рынок акций "второго эшелона"

/

Введение

На протяжении более чем десятилетнего периода развития российского фондового рынка акции 'второго эшелона' привлекали к себе значительное внимание различных групп инвесторов. В отличие от хорошо знакомых и активно торгуемых 'голубых фишек', акции 'второго эшелона' характеризуются меньшей ликвидностью, однако теоретически сохраняют в себе потенциал значительного роста, иногда на несколько сотен процентов, что стимулирует искушенных игроков инвестировать в эти бумаги, несмотря на множественные риски. Самый распространенный риск заключается в перспективе 'зависнуть' с акциями 'второго эшелона', то есть в ситуации, когда их невозможно продать в течение длительного периода времени.

Для того чтобы минимизировать этот риск, а равным образом и другие риски, необходимо разобраться в том, что же все-таки представляют собой акции 'второго эшелона' и как функционирует их рынок.

Понятие «второй эшелон» не является формализованным. Часть экспертов относят к нему все бумаги, за исключением 10--20 наиболее ликвидных. Другие ограничивают этот объем бумаг снизу, выделяя также «третий эшелон», который включает в себя еще менее ликвидные бумаги. Также нет единого для всех критерия разделения бумаг на достаточно и недостаточно ликвидные.

Цель данной работы: На основе изучения теоретических аспектов отраслевой структуры и анализа состояния рынка акций «второго эшелона», разработать схему повышения рейтинга таких акций среди игроков биржевого рынка.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

· Раскрыть экономическую сущность акций «второго эшелона»

· Исследовать отраслевую структуру рынка акций «второго эшелона»

· Проанализировать состояние рынка акций в России

· Провести финансовый анализ надежности акций «второго эшелона»

· Определить динамику изменения структуры данного рынка

· Выявить способы оптимизации долевого соотношения акций в модельных портфелях инвесторов

Объектом исследования является рынок акций «второго эшелона».

Предметом исследования является анализ надежности и формирование отраслевой структуры данного рынка.

Актуальность: Последнее время участники российского фондового рынка уделяют все больше внимания рынку акций «второго эшелона». Причины этого понятны: по распространенному мнению «голубые фишки» оценены справедливо, в то время как во «втором эшелоне» можно найти бумаги с высоким потенциалом роста, на десятки, а иногда и сотни процентов. Также можно отметить дефицит инструментов для инвестирования вообще и для составления диверсифицированных портфелей в частности.

Глава 1. Теоретические аспекты российского рынка акций

1.1 Экономическая сущность акций «второго эшелона»

Акции второго эшелона - это акции компаний, менее востребованные на фондовом рынке и выпущенные не очень крупными компаниями, к ним относятся: Аэрофлот, Автоваз, Башнефть, Росбизнесконсалтинг, Уралсвязьинформ, Иркутскэнерго, МГТС, Северо-Западный Телеком, Корпорация ИРКУТ, Северсталь, Центртелеком и еще несколько десятков.

Сразу разделим понятия. Есть 'голубые фишки' и есть акции 'второго эшелона'. Первые - это крупные компании уровня Газпрома, Сбербанка. О них всегда можно услышать, включив канал РБК. Акции 'второго эшелона' не такие популярные. В основном под это понятие попадают малые и средние компании, вся стоимость которых укладывается в рамки 50-500 млн долларов.

'Голубые фишки' очень ликвидны, то есть их легко можно купить и продать за доли секунды. А вот покупателям или продавацам акций 'второго эшелона' приходится ждать иногда месяцами. Поэтому здесь нет спекулянтов. Только очень серьезные инвесторы. С большими деньгами. Потому что акции 'второго эшелона' часто продаются не штучно, а партиями по 100-1000 единиц. Еще один минус 'вторых' - это спрэд. Все сталкивались с тем, что доллар в обменнике можно купить по одной цене, а продать уже по другой. Спрэд - это как раз разница между ценами покупки и продажи. В акциях 'второго эшелона' он очень широкий и неудобный.

Все эти недостатки с лихвой перекрывает доходность. Во 'втором эшелоне' сотни процентов прибыли обычное дело.

Как известно, наиболее привлекательным способом профинансировать свою деятельность для акционерной компании является продажа акций, как ранее выпущенных, так и новых эмиссий [8]. Были бы только покупатели, причём такие, которые не требуют контроля над эмитентом или залога его активов, способны 'впитать' достаточно крупные эмиссии и заплатить за них по мировым, а не по заниженным местным ценам. Для всего этого нужен ёмкий и ликвидный фондовый рынок. Как в промышленно развитых, так и в новых индустриальных странах, включая Россию, он уже в той или иной степени есть. Но не для мелких и средних предприятий.

Доминирует на местных фондовых рынках, как правило, горстка доморощенных «блю-чипов», которые и отвлекают на себя всё внимание как трейдеров, так и конечных инвесторов. Акции же так называемых вторых и третьих эшелонов даже в Западной Европе, не говоря уже о третьем мире и России, до конца ликвидными не назовёшь. Поэтому и стоят они копейки в сравнении с тем ценовым уровнем, которого многие из них достойны, учитывая их прибыльность, финансовую стабильность, и перспективы развития [16].

Акции «второго эшелона» есть на любом фондовом рынке развитой или развивающейся страны, однако инвестиции в эти инструменты весьма и весьма специфичны и подходят далеко не всем частным инвесторам.

Итак, чем же отличается «второй эшелон» от «голубых фишек» [14]?

Первое отличие заключается в уровне ликвидности, основным показателем которого можно считать средний дневной объем торгов акциями. Акции «второго эшелона» отличаются гораздо меньшим уровнем ликвидности по сравнению с «голубыми фишками»: средний дневной объем торгов по бумагам «второго эшелона» может быть в десятки раз ниже. В условиях стабильной ситуации на фондовом рынке разница в уровне ликвидности не является принципиальной, однако при резком падении рынка (подобного августу 2008г.) продать акции «второго эшелона» без серьезных потерь становится достаточно сложно.

Второе отличие -- слабая зависимость от колебаний рыночной конъюнктуры.

«Голубые фишки» первыми реагируют на любые новости и события, происходящие на рынке: в течение торгового дня они реагируют на колебания цен на нефть; изменения азиатских, европейских и американских индексов; динамику американских и глобальных депозитарных расписок; выход макроэкономических данных в России и за рубежом и т. д. Бумаги «второго эшелона», как правило, «живут своей жизнью»: они гораздо слабее зависят от текущего информационного фона. В результате «второй эшелон» зачастую оказывается в роли «догоняющего»: первыми и растут, и падают «голубые фишки» [20].

Третье важное отличие - меньшая информационная прозрачность. В частности, подавляющее большинство компаний «второго эшелона» не предоставляет финансовую отчетность по международным стандартам, не имеет четкой дивидендной политики и долгосрочной стратегии развития (в этом сегменте рынка есть и исключения, но, к сожалению, их немного).

Кроме того, для многих компаний «второго эшелона», за исключением находящихся под государственным контролем или входящих в крупные финансово-промышленные группы, характерна чрезвычайно сложная и запутанная структура собственности. Чаще всего акционерами таких компаний выступают оффшоры, владеющие относительно небольшими долями в уставном капитале (от 3% до 20%) [30].

Таким образом, акции «второго эшелона» характеризуются более высоким уровнем риска по сравнению с «голубыми фишками», однако риски вложений во «второй эшелон» компенсируются его доходностью.

Еще одним серьезным преимуществом компаний малой и средней капитализации является хорошая возможность диверсификации инвестиционного портфеля, по крайней мере, по отраслевому принципу [17].

Ключевым параметром любой стратегии, ориентированной на «второй эшелон», должен быть длительный срок инвестирования - ориентировочно от 3 до 5 лет.

Вложение капитала на меньшие сроки представляется весьма рискованным. Дело в том, что практически все инвестиционные идеи, связанные с низко ликвидными акциями относительно небольших компаний, можно распределить по четырем основным направлениям:очень низкая текущая рыночная капитализация относительно финансовых результатов или активов компании (например, компания «второго эшелона» вполне может стоить в 2-3 раза ниже стоимости чистых активов);

· высокие ожидаемые темпы роста бизнеса (например, за счет получения крупного долгосрочного заказа);

· реорганизация компаний (хорошим примером является присоединение межрегиональных компаний связи к «Ростелекому», завершившееся весной текущего года);

· проведение первичного публичного размещения.

Естественно, что для практической реализации любой из таких долгосрочных идей требуется время, в частности, процесс масштабной реорганизации длится не менее 1,5-2 лет (в отдельных случаях - до 4-5 лет).

Еще один важный для «второго эшелона» инвестиционный параметр - ориентация на фундаментальный анализ в ходе принятия решений о покупке или продаже ценных бумаг. Практика показывает, что технический анализ плохо работает на низко ликвидных бумагах, а применение факторного анализа затруднено или вообще невозможно [17].

Соответственно, инвестор должен провести не только анализ отдельной компании, но и отраслевой, и макроэкономический анализ, так как низкая стоимость конкретной компании может объясняться объективными причинами.

И, наконец, последний параметр - регулярный пересмотр структуры портфеля. Это правило отнюдь не предполагает ежедневного наблюдения за котировками, однако периодическая «перетряска» портфеля необходима.

Вполне обоснованным является ежеквартальный пересмотр, так как инвестор получает возможность ознакомиться со «свежей» отчетностью компаний (хотя бы управленческой) и внимательно ее проанализировать.

Итак, стратегия инвестирования в акции «второго эшелона» должна быть долгосрочной и ориентированной на фундаментальный анализ, а также предполагать диверсификацию вложений и периодический пересмотр структуры портфеля.

1.2 Характеристика и роль инвесторов на рынке акций «второго эшелона»

Инвесторы, торгующие акциями второго эшелона, считают себя элитой фондового рынка: спекулировать бумагами неизвестных компаний дано не каждому.

Акции второго эшелона являются довольно соблазнительными, но в то же время и опасными. Инвестирование в них средств многим представляется очень рискованным занятием. Эти акции не обладают такой ликвидностью, какая есть у «голубых фишек», то же самое можно сказать и капитализации компаний, являющихся эмитентами. Потому акции второго эшелона существенно меньше востребованы инвесторами [8].

Если говорить об акциях второго эшелона с точки зрения фундаментальных показателей, то нужно иметь в виду, что их рост возможен, когда инвесторы их начинают объективно оценивать. Маленькой компании бывает легче вырасти на 50 процентов, чем мегакомпании, у которой просто нет такого простора для дальнейшего роста. Будущее маленькой компании, которое служит ориентиром для инвестиционных фондов, выбирающих невысоколиквидные акции для своих портфелей, зависит от экономических факторов, влияющих на эту компанию как извне, так и изнутри.

Рынок, на котором обращаются акции второго эшелона, страдает тремя главными недугами [22]. Первый из них - нестабильность. Акции второго эшелона на протяжении долгого времени могут сохранять стабильность, пока не наступает неожиданный значительный скачок. Так же и с ликвидностью этих акций: когда продажи и покупки идут по-крупному, реакция акций бывает соответствующей - или стремительный обвал, или рост резкими скачками. Второй недуг рынка - низкий уровень ликвидности, проявляющийся в том, что по некоторым акциям сделок не бывает несколько недель и даже месяцев, что к тому же еще становится препятствием на пути иностранных инвестиций. И еще одна болезнь - большие спрэды. Между стоимостью купли и стоимостью продажи образуется существенная разница. Если у «голубых фишек» эта разница выражается долями процента, то у акций второго эшелона спрэд может доходить и до 100 % [22].

Да, на этом рынке немало проблем, однако это не значит, что он бесперспективен. В России высоко котируются на рынке лишь от 10 до 12 ценных бумаг. Для уверенного роста экономики такого количества явно недостаточно. Большой потенциал роста как раз и заложен в акциях не только второго, но и третьего эшелона, могущих привести фондовый рынок к новому мощному всплеску.

Перманентный рост нефтяных цен делает нефтегазовый сектор привлекательным для инвесторов. По этой причине на второй эшелон внимания инвесторов уже не остается. Нефтегазовый сектор работает в первую очередь на экспорт ресурсов, за счет чего и достигается такая прибыльность. Это является доказательством того, что экономику России необходимо диверсифицировать [23].

Кроме того, большая часть отечественных компаний характеризуется отсутствием прозрачности, что является причиной создания неблагоприятного для инвестирования фона. Прозрачность компании служит решающим фактором для иностранных инвесторов, на внутреннем же рынке этот фактор приобретает еще большую критичность.

Отсюда можно сделать вывод, что инвестирование в акции второго эшелона связано с большим количеством проблем. Инвесторы приобретают эти акции и идут на риски только в случае устойчивости положительного тренда, сигнализирующего о возможных перспективах получения крупной прибыли в будущем. Если вспомнить ту исключительную динамику, которую показывали «голубые фишки», то можно выдвинуть предположение о том, что на фондовом рынке России лет через пять-семь появятся новые яркие звезды из тех акций, что сейчас числятся во втором эшелоне. Именно сейчас есть отличный шанс прибрести долю «голубых фишек» будущего, чтобы потом делить с ними невероятно большую прибыль.

Инвестируя в акции, не следует забывать о том, что с полученного дохода нужно обязательно платить налоги, да и прочих издержек, включая услуги брокера, также не мало [18].

Стратегия инвестирования: На чем же должна быть основана стратегия инвестирования в такие бумаги [18]?

1. Долгосрочность вложений

Ключевым параметром любой стратегии, ориентированной на «второй эшелон», должен быть длительный срок инвестирования - ориентировочно от 3 до 5 лет.

Вложение капитала на меньшие сроки представляется весьма рискованным. Дело в том, что практически все инвестиционные идеи, связанные с низко ликвидными акциями относительно небольших компаний, можно распределить по четырем основным направлениям:

- Низкая текущая рыночная капитализация относительно финансовых результатов или активов компании (например, компания «второго эшелона» вполне может стоить в 2-3 раза ниже стоимости чистых активов);

- Высокие ожидаемые темпы роста бизнеса (например, за счет получения крупного долгосрочного заказа);

- Реорганизация компаний (хорошим примером является присоединение межрегиональных компаний связи к «Ростелекому», завершившееся весной текущего года);

- Проведение первичного публичного размещения.

Естественно, что для практической реализации любой из таких долгосрочных идей требуется время, в частности, процесс масштабной реорганизации длится не менее 1,5-2 лет (в отдельных случаях - до 4-5 лет).

2. Применение фундаментального анализа

Еще один важный для «второго эшелона» инвестиционный параметр - ориентация на фундаментальный анализ в ходе принятия решений о покупке или продаже ценных бумаг. Практика показывает, что технический анализ плохо работает на низко ликвидных бумагах, а применение факторного анализа затруднено или вообще невозможно.

Соответственно, инвестор должен провести не только анализ отдельной компании, но и отраслевой, и макроэкономический анализ, так как низкая стоимость конкретной компании может объясняться объективными причинами.

Так, многие европейские банки (особенно греческие) сейчас торгуются на 20-60% дешевле собственного капитала: инвесторы опасаются их банкротства в случае дефолта хотя бы одной из стран Еврозоны (банки являются крупнейшими держателями государственных облигаций, в том числе и «проблемных» стран). Очень дешево сейчас оцениваются и компании-судовладельцы - ставки на фрахт судов близки к историческим минимумам из-за перенасыщения рынка, поэтому их эксплуатация в рамках заключенных ранее долгосрочных контрактов убыточна.

3. Диверсификация вложений

Следующий параметр стратегии - диверсификация, т. е. распределение вложений в акции как между отдельными отраслями, так и внутри них. Фактически при формировании инвестиционного портфеля инвестор должен найти несколько независимых инвестиционных идей, причем отобранные идеи не должны противоречить друг другу.

Так, при росте цен на нефть акции авиаперевозчиков, скорее всего, будут снижаться за счет увеличения затрат на авиатопливо, при этом бумаги нефтяных компаний будут показывать положительную динамику, поэтому одновременное включение в портфель бумаг этих отраслей не совсем логичным.

Кроме того, необходимо установить максимальную долю одной отрасли и отдельной бумаги в портфеле (чаще всего, доля отрасли не превышает - 10-15%, а доля одной бумаги - 5%)[18].

4. Регулярный пересмотр структуры портфеля

И, наконец, последний параметр - регулярный пересмотр структуры портфеля. Это правило отнюдь не предполагает ежедневного наблюдения за котировками, однако периодическая «перетряска» портфеля необходима.

Вполне обоснованным является ежеквартальный пересмотр, так как инвестор получает возможность ознакомиться со «свежей» отчетностью компаний (хотя бы управленческой) и внимательно ее проанализировать.

Итак, стратегия инвестирования в акции «второго эшелона» должна быть долгосрочной и ориентированной на фундаментальный анализ, а также предполагать диверсификацию вложений и периодический пересмотр структуры портфеля.

Стоит отметить, что в последнее время появляется все больше открытых паевых инвестиционных фондов 'второго эшелона' [18].

1.3 Отраслевая структура рынка акций «второго эшелона»

Если анализировать акции по обороту торгов, то во «втором эшелоне» можно выделить три группы бумаг. Первая группа - это ближайшие кандидаты на статус «голубых фишек». К ним относятся прежде всего акции компаний «Уралсвязьинформ», «Татнефть» и «АвтоВАЗ» [20].

Вторая группа компаний - «сердцевина» «второго эшелона». Эти акции в ближайшее время не имеют шансов стать «голубыми фишками», но одновременно являются весьма инвестиционно-привлекательными и могут составлять существенную долю инвестиционных портфелей. В этой группе представлены крупные нефтегазовые предприятия: Пурнефтегаз (основное добывающее предприятие Роснефти) и бурно растущая в последнее время Транснефть. К данной группе может быть отнесен и ЮКОС при условии благоприятного для него развития событий. Также в эту категорию компаний входят наиболее динамично развивающиеся структуры, связанные с телекоммуникациями и наукоемкими технологиями - потенциальные «голубые фишки» рынка через 3-4 года - MTC, РБК и «Иркут» [20].

В третьей группе в основном сосредоточены предприятия энергетики и телекоммуникационного сектора, ликвидность по которым <распылена> вследствие их многочисленности. Кроме того, к этой группе относится большинство новых компаний, пришедших на рынок через IPO, но пока либо не нашедших своих активных игроков.

Если рассматривать структуру рынка акций «второго эшелона» по отраслям экономики (в терминах оборота торгов), то, как и следовало ожидать, доминируют здесь сырьевые компании, которых практически полностью представляет сектор нефти и газа, телекоммуникационные компании, в основном межрегиональные компании связи, машиностроительные компании во главе с АвтоВАЗом, а также региональные энергетические компании [19].

Говоря об отраслевой структуре рынка, необходимо отметить, что степень ее диверсификации весьма низкая. На три ведущие отрасли приходится более 88% общего оборота торгов. В структуре рынка практически не представлены компании «высоких технологий», легкой, лесной, пищевой промышленности, торговли, транспорта. Минимально представлен финансовый сектор. Степень развития российского фондового рынка в будущем может оцениваться уровнем его отраслевой диверсификации.

Рост фондового рынка всегда базируется на появлении новых компаний на рынке через IPO. Интерес к теме IPO в последнее время значительно возрос, что связано с активизацией процесса проведения первичных размещений [19].

Ранее робкие голоса аналитиков, говорящие о том, что пора бы присмотреться к акциям второго эшелона, теперь сливаются в стройный хор. Это и неудивительно: в условиях неприятного поведения рынка инвесторы ищут новые возможности получать доход. На помощь приходит давно высказанная, но как-то оставленная на потом идея о недооцененности акций средних и мелких нераскрученных российских компаний. Но если раньше возиться с ними не было необходимости -- ликвиднейшие акции и так демонстрировали по 60-80% годовых, то 2012 год «благодаря» стагнации на рынке вполне может стать годом массового перекладывания из первого во второй и последующие эшелоны [20]. По крайней мере, индекс РТС-2 с начала года стабильно обыгрывает индекс РТС. Если в индексе РТС доминируют акции нефтегазовых компаний и Сбербанка (65%), то в РТС-2 наибольший вес имеют бумаги металлургических компаний (около 20%), телекомов, компаний потребительского сектора. Индексного ПИФа, который был бы основан на РТС-2, сейчас нет, тем не менее существуют фонды, заявляющие о себе как о фондах акций второго эшелона. Некоторые из них показывают хороший финансовый результат [20].

Второй эшелон среди ПИФов уже представлен несколькими открытыми и интервальными фондами . Активно растет и число отраслевых фондов, в которые включены акции не только компаний-лидеров отрасли, но и бумаги второго эшелона. А если порыться в отчетах о составе и структуре портфеля «обычных» ПИФов, там также можно обнаружить фонды, под завязку набитые самым настоящим вторым эшелоном, несмотря на то, что управляющая компания на этом внимание пайщиков не акцентирует.

К акциям 'второго эшелона' принято относить широкий спектр ценных бумаг, которые не входят в число компаний первого ранга на фондовом рынке российских ценных бумаг.

Рост индекса ПФТС с начала года составил 17%. В среднем примерно на столько же подросли акции Укрнефти и Нижнеднепровского трубопрокатного, на которые приходится около четверти индексной корзины ПФТС. А вот бумаги второго эшелона последние несколько месяцев растут медленнее голубых фишек. Доходность некоторых активов второго эшелона за полгода взлетела на сотни процентов, но большинство бумаг все же сильно подешевели. Причина - неустойчивость таких акций к потрясениям рынка - например к кризису конца весны - начала лета.

В периоды рыночных пертурбаций инвесторы стараются не рисковать, покупая, как правило, только голубые фишки и избавляясь от других - менее ликвидных - бумаг.

Наиболее быстрорастущие акции второго эшелона - бумаги трубных заводов. Капитализация, к примеру, Днепропетровского трубного с начала года увеличилась на 168% - это один из самых высоких показателей на рынке. Бумаги Харцызского трубного за тот же период подорожали на 75%.

Причины роста «трубных» котировок - повышение спроса на продукцию трубной промышленности и диверсификация экспортных поставок: увеличение Россией импортных тарифов на украинские трубы не помешало вырасти акциям ДТЗ - снижение поставок в Россию компания компенсирует растущим экспортом в Казахстан. При этом, по словам экспертов, акции компании по-прежнему недооценены - примерно на 35%.

Еще один лидер роста - Харьковский машиностроительный завод (+65,7% с начала года). Машиностроение широко представлено во втором эшелоне - большинство инвесткомпаний относят к таким акциям бумаги Мариупольского тяжмаша, Мотор Сичи, ЛуАЗа, Насосэнергомаша и Турбоатома.

С опаской стоит отнестись и к бумагам, только-только появившимся на рынке. Порой инвестбанки, организующие частное размещение или IPO, стараются приукрасить перспективы акций своего клиента. В таком случае цена бумаги уже через полгода после IPO или private placement может резко пойти вниз. Тот же ЛуАЗ, акции которого с сентября прошлого года выросли на 250%, за последние 9 месяцев подешевел на 30% [12]. Осенне-зимний ажиотаж вокруг акций предприятия, вызванный частным размещением и объявлением о расширении производства, быстро прошел.

Исходя из финансовых показателей компании, аналитики называют бумаги производителя автобусов переоцененными.

Кандидаты в голубые фишки:

Алчевский металлургический завод, Азовобщемаш, Авдеевский коксохимический завод, Азовстал, Концерн «Галнефтегаз», Днепроазот, Днепрооблэнерго, Днепропетровский трубный заво, Днепрошина, Днепроспецсталь, Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского, Донецккокс, Донецкий металлургический завод, Дружковский машиностроительный завод, Житомироблэнерго, Запорожский алюминиевый комбинат, Запорожский завод ферросплавов, Запорожьеоблэнерго, Крымэнерго, Луцкий автомобильный завод, Миттал Стил Кривой Рог, Мотор Сич, Насосэнергомаш, Никопольский завод ферросплавов, Новомосковский трубный завод, Одессакабель, Пивобезалкогольная компания «Славутич», Севастопольэнерго, Турбоатом, Укрсоцбанк, Банк «Форум», Харьковский машиностроительный завод, Харцызский трубный завод, Херсоноблэнерго, Хмельницкоблэнерго, Херсонский НПЗ, Черкасский Азот, Южный ГОК, Ясиноватский машиностроительный завод [13].

Глава 2. Анализ российского рынка акций второго эшелона

2.1 Анализ состояния рынка акций «второго эшелона» в России

Понятие «второй эшелон» не является формализованным. Часть экспертов относят к нему все бумаги, за исключением 10--20 наиболее ликвидных. Другие ограничивают этот объем бумаг снизу, выделяя также «третий эшелон», который включает в себя еще менее ликвидные бумаги. Также нет единого для всех критерия разделения бумаг на достаточно и недостаточно ликвидные [11].

По мнению аналитиков, в целом акции «второго эшелона» недооценены. Такого мнения придерживаются 3/4 опрошенных [12]. Однако оценка потенциала их роста до справедливой цены умеренная. Половина опрошенных аналитиков считают, что рыночные цены немного ниже справедливых. И только 1/4 опрошенных считают, что акции недооценены достаточно сильно (котировки более чем на 30% ниже справедливой цены). Среди вариантов ответов, не соответствующих предложенным, аналитики указывали на то, что во «втором эшелоне» сложно найти серьезно недооцененные акции с приемлемым уровнем риска [12]. Также отмечалось, что ценообразование на подобные акции зачастую далеко от справедливой фундаментальной оценки.

Впрочем, инвестиционная привлекательность данных акций оценивается аналитиками довольно высоко. Об этом свидетельствует то, что 75% респондентов ожидают увеличения привлекательности бумаг «второго эшелона» при сохранении текущей конъюнктуры рынка. При этом никто не ожидает снижения привлекательности. Это подтверждает распространенное мнение о том, что акции «второго» эшелона по сравнению с «голубыми фишками» имеют больший потенциал роста.

Мнение аналитиков по вопросу привлекательности акций «второго эшелона» особенно важно, так как они формируют мнение инвесторов по данному вопросу с помощью публикации обзоров, рекомендаций и т. д. Сейчас аналитическое покрытие распространяется на достаточно небольшое число бумаг «второго эшелона». Основная причина этого -- невозможность провести корректный анализ большинства бумаг «второго эшелона». При этом стремление провести анализ есть. О низкой заинтересованности клиентов инвестиционных компаний и банков заявило небольшое число аналитиков.

Иными словами, несмотря на наличие спроса на аналитические продукты по подобным компаниям и высокой оценки перспектив роста их стоимости, анализ не проводится. Факторов, не позволяющих проводить корректный анализ, несколько. Респонденты отмечали, что затраты на такой анализ высоки. В большинстве компаний аналитики фокусируются на «голубых фишках», следовательно, для анализа «второго эшелона», на котором представлено на порядок больше эмитентов, требуется наем дополнительных специалистов.

Низкая информационная открытость компаний усугубляет риски, присущие бумагам. А результаты анализа не находят должного применения, так как низкий free float и небольшая капитализация компаний ограничивают возможность инвестиций даже при наличии заинтересованности в определенных бумагах. В большинстве случаев невозможность провести корректный анализ, по-видимому, обусловливается недостаточным объемом публичной информации о компаниях «второго эшелона» [6].

Почти все аналитики указывают на это, как на одну из наиболее встречающихся сложностей при анализе этих компаний. Задержка и неполнота финансовой отчетности, которые мешают более чем половине аналитиков, также можно отнести к проблеме недостатка информации. Судя по результатам опроса, данная проблема влияет и на ликвидность акций «второго эшелона», и на их инвестиционную привлекательность. Что касается привлекательности, то число аналитиков, считающих, что привлекательности компаний больше вредит плохая транспарентность, превышает число тех, кто винит в этом отношение к миноритарным акционерам.

Но почти половина аналитиков считают, что ликвидность также снижается из-за высоких нерыночных рисков и более 1/3 -- что из-за недостаточной осведомленности инвесторов о бумагах «второго эшелона». И осведомленность, и связанные с этим нерыночные риски могли бы быть решены большим аналитическим покрытием «второго эшелона». Зная трудности профессионалов, можно предположить, что не проводят глубокий анализ и потенциальные инвесторы этого рынка, большинство из которых составляют физические лица. Вероятно, ближайший резерв увеличения ликвидности и привлекательности рынка акций «второго эшелона» заключается именно в этом. Учитывая, что отсутствие подразделений, ответственных за связи с инвесторами, беспокоит лишь небольшое число участников опроса, проблема может решиться, если вырастет объем и качество раскрываемой информации, появятся специальные продукты, облегчающие получение информации [16].

Есть также проблемы, которые устранить сложнее. Проблема низкого free float, вероятно, не имеет быстрого решения. Аналитики указывали на низкую заинтересованность компаний в увеличении ликвидности собственных акций, так как это может инициировать недружественное поглощение предприятия. Отсутствие заинтересованности возникает и из-за наличия в некоторых компаниях крупного мажоритарного акционера, не имеющего планов превращения компании в публичную в ближайшем будущем.

Анализ среднедневных отклонений акций второго эшелона [11]:

Акции второго эшелона на российском фондовом рынке - финансовый инструмент, способный принести инвестору значительную прибыль, но имеющий пониженную по сравнению с голубыми фишками ликвидность и более высокие риски. Однако второй проблемы можно избежать, если диверсифицировать инвестиции по наименее коррелированным акциям и рассчитать риск вероятной потери капитала.

Анализ среднедневных отклонений 48 акций, которые одновременно входят в индекс РТС-2 и торгуются на ММВБ, продемонстрировал, что усреднённое среднедневное отклонение акций имеет нормальное, гауссово распределение - за исключением крайних значений, которые представляют собой совокупное значение всех выходящих за эти границы случаев [21].

Среднее значение дневных отклонений второго эшелона, дней в году

Каждое значение представляет собой среднее количество дней в году, когда цена акции отклонилась от предыдущего закрытия в указанных пределах: 0 - в пределах от -0,5% до 0,5%, 1 - от 0,5% до 1,5% и так далее.

Среднее значение дневных отклонений второго эшелона, проценты

Таким образом, в течение торгового года средняя акция второго эшелона свыше 4 раз вырастала в день более, чем на 10,5%, и почти 3 раза падала на ту же величину. 53 дня в течение года цена акции второго эшелона не изменяется более чем на 0,5% от предыдущего закрытия.

В 95% процентов случаев дневные изменения цен акций второго эшелона не выходят за границы 8,5%, а в 90% случаев они не изменяются больше чем на 5,5%. Более чем в половине наблюдений цена акции оставалась в коридоре от -1,5% до 1,5% [21].

Кумулятивные среднедневные отклонения:

Вероятность того, что дневное изменение цены акции не превысит указанные границы (как в положительную, так и в отрицательную сторону).

Если рассматривать риск потери капитала, то согласно наиболее распространенным стандартам VaR - 1 день и 95% - риск инвестирования в случайную акцию второго эшелона составляет немногим более 5,5% капитала (за один день с вероятностью 95% не будет потеряно свыше 5,5% от инвестированного капитала). Конечно, диверсификация портфеля резко снижает риск потери капитала [21].

Кумулятивный риск

Вероятность того, что дневное изменение цены акции не упадёт ниже указанной границы.

Наиболее редко за пределы коридора одной сигмы (68,2% наблюдений, в нашем случае от -2,5% до +2,5%) выходили акции Мостотреста и ПРОТЭКа, однако в связи с малым периодом торговли на ММВБ (соответственно, с ноября и апреля предыдущего года) эти данные сложно считать репрезентативными. Среди более долгоиграющих эмитентов наименьшая доля отклонения была закономерно присуща самым ликвидным во втором эшелоне бумагам - Аэрофлоту, Магниту, ОГК-5, ДИКСИ и привилегированным акциям МДМ-Банка. На отклонения цен акций сильно повлиял финансовый кризис 2008 г., без учёта кризисного года среднедневные отклонения будут более низкими [21].

Значения дневных отклонений акций второго эшелона, дней в году

Отрицательные изменения

Корреляция и портфель Марковица:

Из сорока семи акций, входящих одновременно в индекс РТС-2 и торгующихся на ММВБ (за исключением совсем молодого Мостотреста), наиболее сильная средняя корреляция проявляется у ТГК-1, Белона и Интер РАО. Портфель, составленный из десяти самых слабокоррелированных акций (вес акции в портфеле тем больше, чем слабее её корреляция) вырос за пять месяцев (с начал ноября 2010 г. по конец марта 2011 г.) только на 9,7%, в то время как РТС-2 прибавил 42,3% [21].

Средняя корреляция каждой акции к остальным акциям.

2.2 Оценка надежности акций «второго эшелона»

Изменчивость и непредсказуемость. Такие определения подходят для описания текущей ситуации на мировых фондовых площадках. Институциональные инвесторы активно избавляются от акций компаний развивающихся рынков, в том числе не оставляя в стороне российские бумаги. Панические продажи характеризуются не только “вкусными” ценами, но и своеобразной проверкой на прочность как всего рынка в целом, так и его отдельных секторов. Существует мнение, что акции компаний, пережившие кризис “лучше рынка”, будут в лидерах роста при его подъеме. Говоря на трейдерском сленге: “кто быстрее отскакивает, тот интенсивнее растет в дальнейшем” [19].

Итак, обратимся к статистике. За две недели в середине января суммарная капитализация компаний, входящих в индекс РТС, уменьшилась на 12,1%. Компании малой и средней капитализации выглядят почти в 2 раза прочнее: менее 7% потери капитализации компаний индекса РТС-2 [19].

Как быть неискушенному частному инвестору, который ранее вкладывал средства только в крупные российские компании в надежде на бесконечный рост?

Во-первых, стоит забыть о заоблачных 80-100% годовых. Время легких денег осталось в прошлом. Американские и европейские рынки увеличивают капитализацию на 10-20% в год, в рамках развития мировой экономики. Этот показатель считается той нормой доходности, на которую наш фондовый рынок выйдет в ближайшее время [19].

Во-вторых, необходимо осознавать, что существенная переоценка “голубых фишек” маловероятна, а вот второй эшелон только приобретает фундаментальные перспективы, которые будут реализованы в ближайшем будущем. Интересно, что инвестиционные компании стали заложниками той же ситуации, в которую попали частные игроки: в течение длительного времени фокусировались на крупных компаниях, что отразилось в малочисленной публикации обзоров по компаниям второго эшелона. В 2009 году ситуация стала изменяться. Компании, входящие в расчет индекса РТС-2, стали частыми гостями инвестиционных проспектов по акциям, фаворитам рынка [19].

В-третьих, мировой финансовый кризис, набирающий свои обороты, рискует ударить в первую очередь по крупным компаниям, испытывающим прямую зависимость от стабильности мировой экономики. В связи с чем аналитики большинства инвестиционных домов, как российских, так и иностранных, сходятся во мнении, что в ближайшее время статус лидеров российского фондового рынка завоюют компании, ориентированные на внутренний спрос. Такие компании как раз являются основой индекса РТС-2.

В отсутствие ограниченной информации о компаниях 2 эшелона, перспективы роста стоимости их акций определяются путем сравнения с более ликвидными бумагами аналогов. Таким образом, на рынке акуий существуют компании-ориентиры.

Роимер: Северсталь долгое время являлась ориентиром для более 'непрозрачных' металлургических компаний - НЛМК и Мечела. РАО ЕЭС - для акций многих АО-энерго. ЛУКОЙЛ - ориентир для РИТЭКа, Татнефть - для Башнефти. Несомненно, что значительное колебание котировок 'компании-ориентира' может вызвать аналогичные колебания стоимости акций 'подшефных' компаний. Таким образом, появление негативной для компании-benchmark информации 'бьет' по стоимости акций предприятий, ореинтирующихся на нее. Вследствие небольшой ликвидности бумаг второго эшелона, падение котировок по ним менее существенно, чем для голубых фишек. Однако положительная информация, умноженная на недооцененность компании, может 'поднять' котировки акций второго эшелона на большую величину по сравнению с котировками 'компании-ориентира' [15].

Исходя из положений о рисках, присущих компаниям второго эшелона, можно сделать выводы о путях их минимизации. Как, например, покупка акций компаний, не имеющих контролирующего акционера, или где ожидается смена его на более дружественного к миноритариям. Привлекательны с инвестиционной точки зрения компании с высоким уровнем корпоративного управления, менеджмент которых заинтересован в росте стоимости компании. Потенциально интересны компании с планами по IPO или же дополнительного размещения акций на рынке, перехода на единую акцию [15].

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнивать их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.

Особое значение в настоящее время придается реальной стоимости акций, определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характеризующими качество акций; к таким показателям относят следующие: показатель P/E, показатели D/P и D/E и др. [15].

Чаще всего применяется P/E, поэтому рассмотрим его подробнее. Показатель P/E равен отношению текущей рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Другими словами, соотношение P/E показывает, какую цену должен заплатить инвестор за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ориентира (рамок) для конкретных отраслей. Высокое соотношение P/E может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат в связи с предполагаемым ростом прибыли компании. Вместе с тем оно же свидетельствует и о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал роста курсовой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены [17].

Ключевым параметром любой стратегии, ориентированной на «второй эшелон», должен быть длительный срок инвестирования - ориентировочно от 3 до 5 лет [17].

Вложение капитала на меньшие сроки представляется весьма рискованным. Дело в том, что практически все инвестиционные идеи, связанные с низко ликвидными акциями относительно небольших компаний, можно распределить по четырем основным направлениям:очень низкая текущая рыночная капитализация относительно финансовых результатов или активов компании (например, компания «второго эшелона» вполне может стоить в 2-3 раза ниже стоимости чистых активов);

· высокие ожидаемые темпы роста бизнеса (например, за счет получения крупного долгосрочного заказа);

· реорганизация компаний (хорошим примером является присоединение межрегиональных компаний связи к «Ростелекому», завершившееся весной текущего года);

· проведение первичного публичного размещения.

Естественно, что для практической реализации любой из таких долгосрочных идей требуется время, в частности, процесс масштабной реорганизации длится не менее 1,5-2 лет (в отдельных случаях - до 4-5 лет).

Еще один важный для «второго эшелона» инвестиционный параметр - ориентация на фундаментальный анализ в ходе принятия решений о покупке или продаже ценных бумаг. Практика показывает, что технический анализ плохо работает на низко ликвидных бумагах, а применение факторного анализа затруднено или вообще невозможно.

Соответственно, инвестор должен провести не только анализ отдельной компании, но и отраслевой, и макроэкономический анализ, так как низкая стоимость конкретной компании может объясняться объективными причинами.

И, наконец, последний параметр - регулярный пересмотр структуры портфеля. Это правило отнюдь не предполагает ежедневного наблюдения за котировками, однако периодическая «перетряска» портфеля необходима [16].

Вполне обоснованным является ежеквартальный пересмотр, так как инвестор получает возможность ознакомиться со «свежей» отчетностью компаний (хотя бы управленческой) и внимательно ее проанализировать.

Надежность ценных бумаг оценивается по финансовой отчетности их эмитента. Анализируя бухгалтерский баланс и отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности, рассчитывают три группы показателей, характеризующих финансовое состояние эмитента:

· показатели первой группы характеризуют надежность предприятия в целом;

· показатели второй группы определяют надежность эмитента с точки зрения возврата средств, вложенных инвестором в ценные бумаги данного предприятия;

· по третьей группе показателей можно оценить надежность эмитента с точки зрения гарантии получения инвестором дохода по конкретным ценным бумагам.

Предусмотрен следующий порядок расчета показателей финансового состояния эмитента по вышеназванным группам [20].

Показатели первой группы:

Долг на капитал -- показатель, характеризующий отношение между общей задолженностью предприятия и его общим собственным капиталом. Величина этого показателя должна быть меньше или равна единице (предельное значение 1), причем чем ближе значение показателя к нулю, тем надежнее финансовое состояние предприятия-эмитента в целом.

Коэффициент покрытия текущих обязательств ликвидными активами характеризует существующее на предприятии соотношение между суммой ликвидных активов и размером текущих обязательств. Он показывает способность предприятия обеспечить покрытие своих текущих долгов за счет активов, которые могут быть легко реализованы без значительных потерь. К ликвидным активам можно отнести денежные средства в кассе и на счетах в банках, ликвидные ценные бумаги, дебиторскую задолженность, которая может быть погашена в течение года и соответствующие товарно-материальные запасы. Значение этого коэффициента должно быть не менее 2. Финансовое состояние предприятия в целом считается тем надежнее, чем выше этот показатель [20].

Коэффициент покрытия текущих обязательств наиболее ликвидными (живыми) активами рассчитывается как отношение суммы той части активов, которая наиболее легко может быть обращена в деньги, к сумме текущих обязательств предприятия-эмитента ценных бумаг.

Показатели второй группы:

Коэффициент покрытия облигаций может быть определен как отношение суммы активов, обеспечивающих облигации к сумме облигационного займа. Активы, обеспечивающие облигации -- это часть общей суммы активов предприятия, остающаяся после вычетов суммы убытков, задолженности акционеров по взносам в уставный капитал, суммы нематериальных активов, расчетов с бюджетом и расчетов по оплате труда. Сумма облигационного займа может быть определена как сумма номинальной стоимости всех облигаций, выпущенных и еще не погашенных предприятием-эмитентом. Чем выше значение данного коэффициента, тем надежнее вложения в облигации данного предприятия [20].

Коэффициент покрытия привилегированных акций определяется как отношение чистых активов предприятия к сумме его привилегированных акций. Сумма привилегированных акций может быть определена как сумма номиналов всех привилегированных акций, выпущенных предприятием. С увеличением значения данного коэффициента увеличивается и надежность вложений в привилегированные акции рассматриваемого предприятия.

Коэффициент покрытия простых акций показывает, какое количество активов в их абсолютном выражении приходится на одну простую акцию. Данный показатель определяется отношением суммы активов, обеспечивающих простые акции к количеству выпущенных простых акций. Активы, обеспечивающие простые акции, можно рассчитать как разность суммы чистых активов и суммы номиналов привилегированных акций, выпущенных предприятием. Надежность вложений в данный вид ценных бумаг также прямопропорциональна величине рассчитанного коэффициента.

Показатели третьей группы [20]:

Коэффициент покрытия процентных выплат по облигациям определяется как отношение чистого дохода предприятия к сумме процентных выплат по облигациям. Сумма процентных выплат по облигациям равна купонной ставке, умноженной на сумму облигационного займа и деленной на 100%. Чем выше величина данного коэффициента, тем выше вероятность полной и своевременной выплаты процентов по облигациям эмитента.

Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям показывает, во сколько раз чистая прибыль (за вычетом процентных выплат по облигациям) превышает (или не превосходит) общую сумму дивидендных выплат по привилегированным акциям, которую гарантирует эмитент. Сумма дивидендных выплат по привилегированным акциям равна соответствующей фиксированной ставке дивиденда, умноженной на сумму номиналов привилегированных акций и деленной на 100%. Увеличение данного коэффициента повышает вероятность своевременной выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Коэффициент покрытия дивидендов по простым акциям трактуется аналогично коэффициенту покрытия дивидендов по привилегированным акциям и вычисляется как отношение суммы чистого дохода предприятия (за вычетом процентных выплат по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям) к количеству простых акций. С увеличением данного коэффициента также увеличивается вероятность своевременной и полной выплаты дивидендов владельцам простых акций.

Изменчивость и непредсказуемость. Такие определения подходят для описания текущей ситуации на мировых фондовых площадках. Институциональные инвесторы активно избавляются от акций компаний развивающихся рынков, в том числе не оставляя в стороне российские бумаги. Панические продажи характеризуются не только “вкусными” ценами, но и своеобразной проверкой на прочность как всего рынка в целом, так и его отдельных секторов. Существует мнение, что акции компаний, пережившие кризис “лучше рынка”, будут в лидерах роста при его подъеме. Говоря на трейдерском сленге: “кто быстрее отскакивает, тот интенсивнее растет в дальнейшем” [14].

2.3 Динамика изменения структуры рынка акций «второго эшелона»

Прошедший год стал не самым удачным для инвестиций в «голубые фишки». Интерес к российским бумагам лидеров рынка инвесторы начали проявлять лишь к концу года, тогда-то и произошел основной прирост российских индексов -- РТС и ММВБ [19].

Однако во втором эшелоне шла своя жизнь -- тут, к примеру, есть бумага, за год подорожавшая более чем на 1200% (такой прирост капитализации продемонстрировал «Дагэнергосбыт»).

Вообще, в десятке лидеров по приросту за год на бирже ММВБ значится шесть энергосбытовых компаний.

Помимо энергосбытовых заметнее всего прибавили бумаги машиностроителей -- привилегированные акции АвтоВАЗа и ОМЗ; нефтепереработчика -- Московского НПЗ; энергогенерирующей компании Красноярской ГЭС.

Топ-10 лидеров роста за 2011 год позволяет выявить ряд закономерностей. Во-первых, нельзя отрицать эффект низкой базы: акции всех перечисленных эмитентов заметно упали в кризис и долго находились на минимальных отметках [19].

Во-вторых, у всех эмитентов произошло значительное улучшение финансового состояния в 2011 году. В-третьих, и это, наверное, самое главное, у всех эмитентов ожидается (или ожидалась) заметная перемена в акционерном капитале -- иначе говоря, смена собственника, которая и стала основным драйвером роста.

Начнем с энергосбытовых компаний, которые в течение года росли как на дрожжах [19 ].

Так называемые энергосбыты образовались после реформы РАО ЕЭС. Крупные генерирующие компании отошли финансово-промышленным группам, сети в основном остались под контролем государства. Сбытовые компании так же в основной своей массе приобрели новых хозяев. Так или иначе энергосбытовые компании представляют собой посредников, которые покупают электроэнергию на оптовом рынке и реализуют ее конечному потребителю на розничном. Контролируя денежные потоки всей производственной цепи, сбыт рассчитывается с генераторами за производство электроэнергии, а с сетевыми компаниями -- за ее доставку. Однако есть одно «но». Все энергосбытовые компании, акции которых торгуются на бирже, являются наследницами РАО ЕЭС и получили от легендарного холдинга ответственность гарантирующего поставщика. Речь идет об обязанности заключать договоры на обеспечение электроэнергией со всеми, кто обращается к энергосбытовой компании. С одной стороны, это огромный плюс -- государство разрешает энергосбыту делать наценку на электроэнергию, покрывающую его затраты и гарантирующую прибыль. Однако наценка устанавливается через тариф на начало года, и различные форс-мажорные обстоятельства она не учитывает.

Таким образом, основная функция энергосбытов -- это расчетно-кассовое обслуживание своих клиентов. Соответственно, основные активы этих компаний нематериальны -- это договоры на обслуживание. К тому же при огромной выручке компании имеют незначительную прибыль, в связи с чем несут на себе огромные риски [19].

После кризиса долгое время энергосбытовые компании не представляли интереса для инвесторов. Падение доходов населения и предприятий сказалось на работе сбытчиков, задолженность по электроэнергии росла, в то время как с генераторами энергии «сбыты» обязаны рассчитываться вовремя.

Образовавшуюся дебиторскую задолженность посредникам приходилось закрывать банковскими кредитами, что снижало и без того невысокую маржу компаний, а в кризис грозило вылиться в банкротство [16].

С другой стороны, в кризис ни один из гарантирующих поставщиков энергии не обанкротился, что говорит об устойчивости работы этой модели бизнеса. Более того, по итогам 2011 года многие компании сектора (например, «Волгоградэнергосбыт», «Челябинскэнергосбыт») заработают приличную прибыль и, как следствие, заплатят неплохие дивиденды по привилегированным акциям [19].

Возможно, осознав эти обстоятельства, биржевые игроки проявили интерес к бумагам сбытовых компаний, хотя и с заметным опозданием. Однако катализатором основного роста в акциях стал намечавшийся передел рынка сбыта электроэнергии.

На 3 декабря 2011 года самый значительный прирост за год продемонстрировали бумаги Дагестанской энергосбытовой компании (см. график 1). Конечно, во многом сказался эффект низкой базы. Акции «Дагэнергосбыта» долго находились на «дне», а инвесторы обходили их стороной, и было почему.

Вся электроэнергетика Дагестана во время реформы РАО ЕЭС была разделена на сбыт, генерацию (ГЭС, перешедшие к «РусГидро» и ТЭЦ, перешедшие к ТГК-8), сети и магистральные сети (327 км перешли к ФСК ЕЭС). Контрольный пакет «Дагэнергосбыта» достался сетевой компании МРСК Северного Кавказа. Дела у Дагестанской энергосбытовой компании долгое время шли не лучшим образом: по итогам 2010 года у нее были отрицательные чистые активы и убыток от основной деятельности. Да и в 2011-м «Дагэнергосбыт» работает с убытком, который в январе--сентябре составил 949,2 млн рублей (против 530,9 млн рублей чистой прибыли в январе--сентябре 2010 года). Отрицательный итог деятельности дагестанский сбыт покрывает за счет кредитов, и по итогам девяти месяцев долги компании по размеру сопоставимы с годовой выручкой, что для трейдинговой структуры практически неподъемно [19].

Убыток «Дагэнергосбыта» образуется из-за существенных потерь в сетях и низкого платежеспособного спроса населения, да и проценты по кредитам дают о себе знать. С таким размером долга и хронической работой в «минус» недалеко и до банкротства, и именно это долго отпугивало инвесторов от акций компании.

Но альтернативного поставщика энергии в регионе нет. Поэтому естественно, что на помощь сбытовой компании пришло государство. Осенью 2011 года было подписано распоряжение о субсидировании энергетики Северного Кавказа. Но этого было бы мало для столь значительного роста акций компании [19].

Начавшийся передел рынка и интерес к энергосбытовым активам со стороны стратегических инвесторов заставили переоценить сбытовые компании

Есть и другой драйвер роста. Компания «РусГидро», крупнейший в стране генератор электроэнергии, для гарантии сбыта своей продукции уже скупила несколько энергосбытовых активов вдоль рек, на которых расположены ее ГЭС. В Дагестане «РусГидро» также ведет деятельность, и, видимо, на ожиданиях того, что произойдет смена собственника, акции «Дагестанского сбыта» пошли вверх. Кстати, стоит отметить, что основной рост бумаг происходил в октябре--ноябре 2011 года, когда на рынке по скупке энергосбытов активизировался другой игрок -- «Интер РАО ЕЭС». Впрочем, активность «Интер РАО ЕЭС» подняла не только южную сытовую компанию [19].

«РусГидро» не единственная структура, которая пытается выйти на рынок сбыта электроэнергии. «Интер РАО ЕЭС» также стремится «застолбить» место. И Федеральная антимонопольная служба своим сообщением о том, что рассматривает ходатайство от «Интер РАО ЕЭС» о приобретении 100% акций «Алтайэнергосбыта», Тамбовской энергосбытовой компании, а также более 25% акций «Кубаньэнергосбыта» и более 50% акций «Томскэнергосбыта», заметно взбудоражила рынок. Еще бы, эти компании несколько лет не были интересны инвесторам, а тут за них начинают конкурентную борьбу крупнейшие энергохолдинги страны [19].

На рынке ходят слухи о том, что крупный энерготрейдер -- «Энергострим» -- также готовится к продаже своих 13 сбытовых компаний. Это стало причиной роста бумаг «Бурятэнергосбыта». Акции остальных энергосбытов, подконтрольных «Энергостриму», прошли делистинг на ММВБ (за исключением Новгородского энергосбыта) и, скорее всего, поэтому не попали в топ-10 выросших бумаг [19].

Таким образом, начавшийся передел рынка и интерес к энергосбытовым активам со стороны стратегических инвесторов заставили рынок пересмотреть оценку сбытовых компаний.

Еще одной акцией, попавшей в топ-10 по доходности, стали привилегированные акции Объединенных машиностроительных заводов (ОМЗ; см график 2). ОМЗ представляет собой корпорацию, специализирующуюся в основном на инжиниринге, производстве, продаже и сервисном обслуживании оборудования для атомной энергетики и предприятий нефтегазового комплекса.

Здесь, как и в случаях со «сбытами», имеет место заметное улучшение фундаментальных показателей. В частности, чистая прибыль ОМЗ по РСБУ в январе--сентябре 2011 года выросла в 64,5 раза по сравнению с тем же периодом 2010 года -- до 165,205 млн руб.[19].

Определенное влияние на рынок ценных бумаг оказало сообщение о том, что Россия и Китай подписали соглашение о строительстве Тяньваньской АЭС. Российские компании построят 3-й и 4-й энергоблоки. А сумма контрактов составляет 500 млн долларов. Часть оборудования (два корпуса для реакторов ВВЭР-1000) на Китайскую АЭС поставят Ижорские заводы, входящие в группу ОМЗ, что свидетельствует о том, что компания имеет стабильные заказы. Но в этой ситуации вряд ли бы произошла столь заметная переоценка акций.

Основным стимулом к росту капитализации компании, по мнению аналитиков ИК «Грандис капитал», стало то, что у ОМЗ возможен принудительный выкуп бумаг с рынка. Один из акционеров ОМЗ -- Газпромбанк еще в 2006 году вошел в капитал компании, и с того момента периодически появляются слухи о делистинге бумаг ОМЗ. Вполне возможно, что на этот раз слухи превратятся в факты, тем более после столь значительного роста котировок [19].

Хотя стоит отметить, что в свободном обращении на рынке осталось не так много акций этого эмитента, и они крайне неликвидны, поэтому относительно небольшие покупки бумаг, даже одним участником, могут вызвать заметное движение котировок. Кстати, в этом могут быть заинтересованы держатели крупных пакетов акций ОМЗ, в частности для переоценки размера активов. Но тогда это является манипулированием рынком, между тем от ФСФР никаких комментариев по движению акций ОМЗ не поступало.

Заметно прибавили в цене привилегированные акции АвтоВАЗа.

Завод встретил кризис не в самой лучшей форме. Устаревший модельный ряд, неэффективное производство и огромный долг неминуемо привели бы предприятие к банкротству. Если 2009 год компания закончила с убытком в 6,7 млрд рублей, то по итогам 2010-го отрицательный итог составил уже 38,5 млрд рублей при выручке 88,2 млрд рублей. То есть на 1 рубль выручки завод нес убытки 45 копеек. Если в 2009 году АвтоВАЗ реализовал 728 тыс. автомобилей, то в 2010-м продажи рухнули до 294,7 тыс. машин [19].

Но, как известно, в пик кризиса завод всей своей мощью поддержало государство. С одной стороны, оно защитило российского автопроизводителя пошлинами на ввоз иномарок, с другой -- была запущена программа утилизации старых автомобилей, направленная на субсидирование спроса. На первый этап программы по утилизации старых машин, начавшийся в январе 2011 года, было выделено 11 млрд рублей, а на второй, стартовавший в конце лета, еще 10 млрд. Основным бенефициаром стал как раз АвтоВАЗ, чьи автомобили составили около 80% от всех реализованных в рамках программы. В результате за десять месяцев 2011 года продажи концерна увеличились на 40% [19].

Помимо косвенной помощи заводу были предоставлены огромные суммы прямой финансовой поддержки, направленные на реструктуризацию долга. Так, правительство предоставило беспроцентную ссуду в 25 млрд рублей, позднее еще 28 млрд были переданы «Ростехнологиям», которые внесли имущественный взнос в капитал АвтоВАЗа.

Помимо денежных средств от «Ростехнологий» реанимация завода подразумевает получение -- тоже небесплатное -- технологий Renault.

За все ресурсы, выделенные ему во время кризиса, волжский завод рассчитается собственным капиталом, выпустив в обращение 435,17 млн новых обыкновенных акций по цене 40,24 рубля за бумагу. На момент объявления о реструктуризации долгов завода его обыкновенные акции на ММВБ стоили 26 рублей [19].

Сейчас проходит первый этап реструктуризации долгов завода. С ноября 2010 года по ноябрь 2011-го «Ростехнологии» внесут в капитал рублевый эквивалент 330 млн евро, Renault -- 114 млн евро. В результате доля Renault составит 25%; «Ростехнологии» получат 29% уставного капитала (36% обыкновенных акций) [19].

Но при чем здесь рост привилегированных бумаг? Дело в том, что пока завод находился в «коме», ни о какой прибыли, а значит, и дивидендах не могло быть и речи. Но многомиллиардные вливания от государства вывели АвтоВАЗ в зону рентабельности, и по итогам девяти месяцев работы 2011 года завод получил прибыль в размере 622 млн рублей. Теперь держатели привилегированных акций могут рассчитывать на дивидендные выплаты в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ по итогам года. При этом привилегированные акции не участвуют в объявленной допэмисии, и их количество, в отличие от обыкновенных, остается прежним.

Программа по утилизации старых автомобилей, основной стимул роста финансовых показателей АвтоВАЗа, продлевается, и уже утвержден размер субсидий на 2012 год -- 13,5 млрд рублей. Так что и в следующем году АвтоВАЗ будет прибыльным, а значит, сможет заплатить дивиденды [19].

Но и этого бы оказалось мало для столь стремительного роста, так как вполне возможно, что на собрании акционеров мажоритарные акционеры проголосуют против выплаты дивидендов по «префам», учитывая недавнее плачевное состояние завода. Главным же драйвером роста акций стало сообщение о том, что альянс Renault-Nissan станет контролирующим акционером волжского автозавода, при этом переход контроля над АвтоВАЗом может произойти уже в 2012 году [19].

Компания Renault, когда покупала «блок-пакет» АвтоВаза, приобретала как 25% обыкновенных бумаг, так и 25% привилегированных. Скорее всего, такая ситуация повторится и с контрольным пакетом. А это значит, что Renault-Nissan преодолеет значимый порог (30% у Renault) и будет выставлять оферту миноритарным акционерам, как держателям обыкновенных акций, так и привилегированных. Эта новость и стала основой для роста привилегированных акций автозавода.

История Московского нефтеперерабатывающего завода пересекается с описанными выше. Акции МНПЗ резко пошли вверх в последние месяцы, и аналитики связывали столь бурный рост с повышением эффективности работы предприятия: в третьем квартале 2011 года чистая прибыль завода превысила 3,8 млрд рублей, а до этого максимальная квартальная прибыль была на уровне 1 млрд рублей. Это должно благоприятнейшим образом сказаться на дивидендных выплатах завода [19].

Важно и другое: один из владельцев МНПЗ, компания Sibir Energy, претерпевает изменения структуры акционерного капитала. В частности, в 2010 году «Газпром нефть» довела свою долю в Sibir Energy до 77%, за московским правительством осталось 22,3% [19].

После недавнего увеличения доли в Sibir Energy «дочка» «Газпрома» опосредованно владеет более чем 70% МНПЗ.

Напомним, «Газпром нефть» долгое время боролась за контроль над Sibir Energy, одним из ключевых активов которой является МНПЗ, и в середине мая завершила сделку по выкупу последнего спорного пакета акций Sibir Energy.

По словам аналитиков ИК «Газфинтраст», выкупив акции у всех крупных акционеров «Газпром нефти», московское правительство будет способствовать модернизации МНПЗ, к тому же мэрия окажется заинтересованной в том, чтобы завод стал центром прибыли всей структуры.

Но скорее всего, участники торгов на рынке ожидают, что со сменой мэра Москвы будет запущена массовая приватизация городской собственности, и «московский» пакет акций Sibir Energy пойдет с молотка. Покупателем пакета (если он будет выставлен на торги) выступит «Газпром нефть», и тогда стоит ожидать начала принудительного выкупа бумаг НМПЗ с рынка [19].

Гидроэлектростанция, нарисованная на десятирублевой купюре, -- Красноярская ГЭС. Она одна из самых эффективных в стране. Рентабельность по EBITDA, согласно данным «ВТБ капитал», в 2011 году составила 75%. Рост стоимости акций ГЭС был вызван подготовкой к IPO материнского холдинга -- компании «Евросибэнерго», принадлежащей Олегу Дерипаске [19].

Но сильнее всего подстегивала интерес к акциям неопределенность. Дело в том, что блокирующий пакет Красноярской ГЭС принадлежал Енисейской ТГК (ТГК-13) Виктора Вексельберга, и рынок ожидал, что «Евросибэнерго», перед тем как пойти на IPO, постарается выкупить этот пакет. Для ТГК-13 это не профильный бизнес, а на предпродажной стоимости «Евросибэнерго» это сказалось бы позитивно. В случае перехода блок-пакета акций от Енисейской ТГК к «Евросибэнерго» доля последней в уставном капитале Красноярской ГЭС превысила бы 75%, и, согласно российскому законодательству, «Евросибэнерго» обязана была бы выставить оферту на выкуп акций. На ожидании этого события и росли бумаги гидроэлектростанции.

Но ТГК-13 нашла более подходящий для себя вариант. 25-процентный пакет акций Красноярской ГЭС был обменен на 4,53% квазиказначейских акций «РусГидро». Таким образом в капитал красноярской компании вошел стратегический инвестор -- «РусГидро» [19].

Когда интрига исчезла, акции «КрасГЭС» резко пошли вниз. Вполне вероятно, в нынешнем году снижение этих акций продолжится, впрочем как и остальных бумаг данного топ-10.

акция инвестор второй эшелон

Глава 3. Перспективы развития рынка акций «второго эшелона»

3.1 Повышение рейтинга акций «второго эшелона» среди игроков биржевого рынка

В прошедшем году как индексу РТС, так и ММВБ удалось преодолеть важные для восстановления среднесрочного роста уровни сопротивления и таким образом показать серьезность намерений игроков на повышение. В итоге за неделю (27 января - 3 февраля) индекс ММВБ вырос 3,9%, индекс ММВБ МС - на 3,2%, индекс РТС - на 4,1% [14].

Настроения на мировых рынках продолжают улучшаться, что обеспечивается, в том числе макроэкономическими данными, отмечает аналитик компании 'Атон' Елена Кожухова. Основная опасность, полагает она, по-прежнему исходит от неопределенности ситуации в Европе, где к концу уходящей недели должны завершиться переговоры Греции с частными кредиторами. Сроки переговоров уже не раз переносились и поэтому, по мнению аналитика, нельзя исключать, что и на этот раз рынкам придется подождать.

Возросший аппетит к риску поднимает акции нижних эшелонов. Основное движение состоялось в первые два дня недели, когда индекс ММВБ достиг уровня 1539 пунктов, в последующие дни рынок совершал очень небольшие движения. При этом в отдельных бумагах и секторах рост был гораздо больше [14].

По его расчетам, сектор электроэнергетики вырос за неделю более чем на 6%. Сильнее других подорожали акции ОГК-1 (+15%), с начала года немного отстававшие от динамики других ОГК. 'Мы полагаем, что покупки отдельных бумаг мотивированы поиском наиболее снизившихся бумаг второго и третьего эшелонов, а фундаментальная привлекательность бизнеса компании зачастую игнорируется', - говорит эксперт. С начала года (в том числе и за прошедшую неделю) резко выросла рыночная стоимость МРСК Сибири, при этом поток новостей по компании не внушает оптимизма [14].

'Мы наблюдаем возрастающий аппетит к риску, когда инвесторы начинают обращать внимание на широкий круг акций компаний второго и третьего эшелонов, а не только самые качественные имена. В соответствии с этим трендом мы наблюдали очень сильный рост в подавляющем большинстве электроэнергетических компаний, в то время как две самые качественные истории сектора - 'Э.Он Россия' (бывшая ОГК-4) и 'Энел ОГК-5' - остались в стороне от роста на этой неделе', - отмечает аналитик. Инвесторы, подчеркивает М.Кузин, вкладываясь в компании с сомнительной эффективностью бизнес-модели, рассчитывают, что запуск программ монетарных стимулов вызовет приход волны, которая поднимет все лодки. При этом, конечно, шанс заработать на компаниях, которые сильно упали в 2011г., выше.

В конце января наблюдался отток из фондов средств клиентов-резидентов, фиксировавших прибыль по итогам января. При этом наблюдался достаточно большой приток средств от нерезидентов, решивших воспользоваться растущим трендом волатильного российского рынка. Это 'горячие деньги', которые ищут возможности по всему миру и еще больше увеличивают волатильность.

После публикации показателей безработицы США, которые оказались весьма неожиданными и позитивными, российский рынок устремился на штурм 1550 пунктов по индексу ММВБ - важному и давнему уровню сопротивления, напоминает директор департамента финансовых рынков ИК 'Грандис Капитал' Козаков Михаил. Спекулянты воспрянули духом, оставив позади сомнения и страхи в отношении политических рисков. Грядущие выступления несистемной оппозиции уже никого не страшат - сегодня жадность побеждает страх.

Казалось бы, дальнейший путь к новым вершинам для российского рынка открыт, однако я не думаю, что стоит предаваться всеобщей эйфории. На мой взгляд, поводов для продолжения столь бурного роста сейчас немного, и новый импульс ему может придать лишь массовое закрытие коротких позиций, что обычно носит краткосрочный характер. Поэтому мы рекомендуем начинать фиксировать прибыль по 'голубым фишкам' и по неплохо показавшими себя в текущем году бумагам металлургических компаний. Шансов купить дешевле представится еще достаточно [14].

3.2 Оптимизация долевого соотношения акций в модельных портфелях инвесторов, как возможность повышения спроса на акции «второго эшелона»

С ростом ликвидности российского рынка акций границы между секторами (эшелонами) по ликвидности и капитализации стали менее очевидны. С одной стороны существует много достаточно ликвидных акций небольшой капитализации, с другой стороны есть высоко капитализированные компании, прошедшие IPO, но не обладающие достаточной ликвидностью на российском биржевом рынке.

Общая схема формирования портфелей [23]:

В целом, процесс формирования модельных портфелей выглядит следующим образом:

1. Построение макроэкономического прогноза

v

2. Прогноз движения рынка и отраслей (фундаментальный анализ)

v

3. Прогноз движения отдельных инструментов (фундаментальный и технический анализ)

v

4. Определение структуры модельных портфелей

Первый этап предполагает построение макроэкономического прогноза. Данный этап служит подготовкой к разработке общей стратегии инвестирования, в том числе к планируемому распределению активов в портфеле по классам инструментов и по отраслям.

На втором этапе прогнозируется поведение рынка и отдельных отраслей, определяются наиболее перспективные направления вложения средств российских и иностранных инвесторов, прогнозируется динамика движения индекса РТС и отраслевых индексов.

Далее, на третьем этапе отраслевые аналитики определяют конкретные инструменты для включения в инвестиционный портфель. Этот этап является важнейшей частью инвестиционного процесса, и по его завершению мы получаем пул рекомендаций на покупку по 15-20 наиболее перспективным компаниям из разных отраслей.

На четвертом этапе происходит определение оптимальной структуры модельных портфелей с учетом принципов портфельного менеджмента.

Структуру портфеля необходимо регулярно пересматривать для того, чтобы включать в него новые бумаги из перспективных секторов, которые в ближайшем будущем могут показать результаты лучше среднерыночных и избавляться от бумаг, перспективы которых уже не так радужны. Это позволит получать более высокую инвестиционную доходность при одновременной минимизации рисков.

Методика взвешивания ценных бумаг в модельных портфелях [23]:

Активы, которые могут быть включены в портфель, делятся на три класса:

· Обеспечивающие процентный доход (облигации);

· Обеспечивающие прирост капитала при умеренном инвестиционном риске (голубые фишки);

· Обеспечивающие прирост капитала при относительно высоких инвестиционных рисках (компании 2-го и 3-го эшелонов).

Доли классов активов в портфеле определяются на основе анализа характеристик риск-доходность по историческим данным рынков акций. Так, в качестве индикатора исторической динамики рынка высоколиквидных акций используется индекс РТС, в качестве индикатора исторической динамики рынка акций 2-го эшелона используется индекс РТС-2. По облигациям предполагается отсутствие волатильности и стабильный доход на уровне 8% годовых.

Анализ данных по изменению индексов РТС и РТС-2 дает информацию по средней доходности рынков акций (ожидаемая доходность) и их стандартному отклонению (сигма). Предполагается, что при инвестиционном горизонте в 1 год, можно ожидать, что 88,9% (по неравенству Чебышева длина доверительного интервала для шести сигма) значений годовых доходностей, попадут диапазон (ож.дох-3*сигма ; ож.дох+3*сигма). Далее, исходя из ограничений трех типов стратегий по рискам (базовый вариант - максимальное снижение стоимости по консервативному портфелю 5%, по сбалансированному портфелю - 15%, по агрессивному портфелю - 30%), мы определяем структуру портфелей, которая соответствует требуемым рисковым характеристикам портфеля [23].

Структура высоколиквидного сегмента акций в портфеле определяется на основе рекомендаций, выставляемых отраслевыми аналитиками. Бумаги в высоколиквидный сегмент включаются в равной пропорции в случае, если официальные рекомендации присутствуют не по всем бумагам, но аналитики оценивают бумаги как перспективные на момент формирования портфеля. В случае если включаемые в портфель бумаги имеют потенциал роста (апсайд) по официальным рекомендациям, то доля бумаги в высоколиквидном сегменте определяется пропорционально доле апсайда компании в общем суммарном апсайде всех бумаг, включаемых в высоколиквидный сегмент.

Структура низколиквидного сегмента акций в портфеле определяется на основе рекомендаций, выставляемых отраслевыми аналитиками, агрегированных прогнозов экономиста и экспертных оценок. В результате проведения отраслевыми аналитиками анализа эмитентов и их перспектив определяются следующие характеристики бумаг: справедливая цена акции и риски эмитентов. Классификация рисков описана в следующей таблице:

Портфель 'Долгосрочный рост' с ежеквартальным обновлением [23]:

Стратегия долгосрочного роста носит особо рисковый характер инвестирования и предполагает наибольшую доходность из всех предлагаемых. Данная стратегия подходит для агрессивных инвесторов, которые готовы принимать риски инвестиций на неопределенный период времени и на весь капитал. В долгосрочной перспективе ожидаемая доходность такого портфеля будет больше, тем не менее, существует вероятность существенного снижения стоимости инвестиционного портфеля. Ожидаемый годовой доход - 42.5%, риски неограниченны.

Подразумевается, что оптимальным периодом инвестирования является срок не менее года. Ожидаемая доходность портфеля характеризует доходность, которую инвестор может рассчитывать получить в случае применения той или иной стратегии инвестирования с горизонтом инвестирования 1 год.

Сегмент акций портфеля 'Агрессивный' с ежеквартальным обновлением:

Агрессивная стратегия предполагает большую ожидаемую доходность по инвестициям. Это подразумевает включение в портфель существенной доли рискованных долевых инструментов - акций компаний второго эшелона, доля которых в портфеле достигает почти 50% всех активов портфеля. Доходность агрессивного портфеля ожидается на уровне 32% годовых.

Подразумевается, что оптимальным периодом инвестирования является срок не менее года. Ожидаемая доходность портфеля характеризует доходность, которую инвестор может рассчитывать получить в случае применения той или иной стратегии инвестирования с горизонтом инвестирования 1 год.

Портфель 'Основной' с еженедельным обновлением [23]:

'Основной' портфель рассчитывается на основе нашей сбалансированной стратегии, в которой изменения в структуру вносятся еженедельно в рамках обновления целевой структуры портфелей ДУ. Периодичность публикуемых нами стратегических обзоров - ежеквартальная. Также ежеквартально в нашей стратегии на предстоящий квартал мы публикуем новую структуру модельных портфелей. Тем не менее, фактические модельные портфели пересматриваются еженедельно и динамика, которую мы приводим по портфелю 'Основной', отражает инвестиционные результаты сегмента акций 'Сбалансированного' модельного портфеля при еженедельном внесении изменений в структуру портфеля.

Сбалансированная стратегия подразумевает включение в портфель большой доли рискованных долевых инструментов (до 50% портфеля) - причем не только акций голубых фишек, но также акций компаний второго эшелона, потенциал роста по которым зачастую высок, но высокий потенциал роста сопровождается более высокими рисками портфеля. Доходность сбалансированного портфеля ожидается на уровне 23% годовых. Возможное снижение стоимости портфеля - 15%.

Подразумевается, что оптимальным периодом инвестирования является срок не менее года. Ожидаемая доходность портфеля характеризует доходность, которую инвестор может рассчитывать получить в случае применения той или иной стратегии инвестирования с горизонтом инвестирования 1 год.

Заключение

Особенность акций «второго эшелона» заключается в том, что они имеют более высокую степень риска, но в то же время обладают и широким диапазоном доходности. Эти активы могут принести инвестору прибыль в сотни и даже тысячи процентов, какой не дождешься от «голубых фишек». Определяющая -- степень ликвидности: чем меньше возможности в любой момент с минимальными потерями купить или продать бумагу, тем ближе она ко «второму эшелону». И именно эта особенность повлияла на рынок в период кризиса.

Инвестор, принявший принципиальное решение о покупке акций «второго эшелона», должен быть готов оставаться «в акциях» достаточно длительный срок: нужно быть психологически готовым к тому, что пройдет год, а стоимость акций не вырастет, или на какое-то время с рынка могут вообще исчезнуть предложения на покупку.

Основные преимущества акций «второго эшелона» заключаются в их сильной недооцененности и меньшей спекулятивности. Для того чтобы обезопасить себя от риска долгого «зависания в неликвидах», нужно понять позицию основного собственника предприятия относительно рынка акций контролируемого им предприятия, принципы корпоративного управления, с которыми многие предприятия попросту еще не знакомы, а также проанализировать его фундаментальные показатели.

Следует учитывать также и то, что большинство предприятий пока не рассматривают открытое первичное размещение своих акций в России как источник привлечения средств для развития бизнеса.

Аналитики констатируют: пока акции «голубых фишек» приближаются к своим докризисным ценам, во «втором эшелоне» сохраняются значительные потенциальные прибыли. В авангарде -- компании, в которых заложены хорошие фундаментальные идеи для роста. Ими могут быть как некие корпоративные катализаторы (то есть предстоящие сделки слияния и поглощения, выход на зарубежные биржи), так и высокие перспективы получения выгоды от восстановления экономики.

Список использованных источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации Ч.1.: Федер. Закон Рос.Федерации № 51-ФЗ от 30 ноября 1994 г. // Справочно-правовая система «Консультант Плюс».

2. Гражданский кодекс Российской Федерации Ч.2.: Федер. Закон Рос.Федерации № 140-ФЗ от 26 января 1996 г. // Справочно-правовая система «Консультант Плюс».

3. О рынке ценных бумаг: Федер. Закон Рос.Федерации № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г. // Справочно-правовая система «Консультант Плюс».

4. Об инвестиционных фондах: Федер. Закон Рос.Федерации № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г. // Справочно-правовая система «Консультант Плюс».

5. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федер. Закон Рос.Федерации № 46-ФЗ от 5 марта 1999 г.

6. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студ. вузов. Б.И.Алехин, - 3-е изд. перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 461 с.

7. Берзон Н.И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок: Учебное пособие. /Н.И. Берзон, А.Ю. Аршавский, Е.А. Буянова. - 3-е изд. перераб. и доп.. -М.: Вита-Пресс, 2010. - 560 с.

8. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования: Учеб. пособие для студ. вузов. /А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова, В. А. Павленко. - М.: КноРус, 2005. - 275 с.

9. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. для студ. вузов. /Под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М.Коршунова, Е.Ф.Жукова. - М.: ЮНИТИ, 2009. - 502с.

10. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг /под общ. ред. О. Г. Меликяна: - М.: Флинта: Наука, 2005. - 688 с.