Предназначение, структура, количественные характеристики золотовалютных резервов Банка России

/

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

ГЛАВА 1. Понятие и предназначение золотовалютных резервов государства

1.1 Понятие золотовалютных резервов и их роль в денежно-кредитной политике государства

1.2 Цели создания золотовалютных резервов, их функции

ГЛАВА 2. Состав, принципы и критерии достаточности золотовалютных резервов

2.1 Состав золотовалютных резервов

2.2 Основы формирования золотовалютных резервов

2.3 Принципы управления золотовалютными резервами

2.4 Критерии достаточности золотовалютных резервов и их оптимальный уровень

ГЛАВА 3. Механизм управления золотовалютными резервами банка России на современном этапе

3.1 Структура и количественные характеристики золотовалютных резервов Банка России

3.2 Управление золотовалютными резервами Банка России на современном этапе

3.3 Направления совершенствования системы управления золотовалютными резервами Банка России

Заключение

Список использованных источников и литературы

Приложение

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Осознание роли золотовалютных резервов как инструмента поддержания финансовой стабильности государства в условиях мирового финансового кризиса обусловило рост интереса к процессу управления государственными международными резервными активами в последние годы.

Россия с начала 1990-х гг. активно интегрируется в мировую кредитно-финансовую систему. Экономическое развитие страны на посткризисном этапе, начавшемся после дефолта 1998 года, характеризуется значительным уровнем зависимости национальной экономики от состояния мировых рынков, что требует создания эффективных механизмов защиты как реального, так и финансового секторов экономики от негативного влияния внешних конъюнктурных и финансовых шоков.

Одной из наиболее заметных тенденций последних лет является существенный рост объёмов золотовалютных резервов развивающихся стран мира.

Благоприятная конъюнктура мировых рынков сырьевых товаров (энергоносители, металлы) в 2002-2007 годах способствовала быстрому накоплению золотовалютных резервов в ряде стран. Несмотря на потери во время кризиса, за период с начала 2003 года по 2009 год общий объем мировых золотовалютных резервов вырос в 3 раза. Одновременно происходил и рост концентрации держателей международных резервов. В настоящее время 74% мировых валютных резервов сконцентрировано на балансах 10 стран (6 из которых являются развивающимися), лидирующих по объёму накопленных резервов, в том числе 62% приходится на страны Юго-Восточной Азии. В свете наблюдающейся концентрации значительных объёмов международных резервов на балансах центральных банков все более актуальными становятся проблемы разработки принципов и механизмов эффективного управления золотовалютными резервами на современном этапе.

Россия с международными резервами на уровне 480,7 млрд. долларов США (на 07.01.2011г) занимает по этому показателю третье место в мире. Изъятие в докризисные годы с помощью налоговых механизмов дополнительных доходов из экспортно-ориентированных отраслей позволило России в этот период достичь профицита бюджета, досрочно погасить большую часть внешнего государственного долга, а также сформировать в значительных объёмах резервные бюджетные фонды. Вместе с тем, мировой финансовый кризис показал, что благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура не может являться стабильным источником развития национальной экономики России. Прекращение притока иностранной валюты, основного источника роста резервов в предыдущие годы, вынуждает государственные власти в очередной раз вернуться к вопросу о повышении эффективности размещения имеющихся средств.

На современном этапе актуальной проблемой является трансформация резервной политики Банка России, направленная на совмещение механизмов решения задач обеспечения стабильности функционирования национальной валютной и финансовой системы в условиях нарастающей нестабильности мирового финансового рынка, а также минимизацию издержек резервирования дополнительных доходов экономики в целях недопущения снижения темпов экономического роста и обеспечения независимости благосостояния нации от конъюнктуры сырьевых рынков.

В обстоятельствах полной неопределенности на мировых рынках перед Россией стоит задача минимизации издержек резервирования дополнительных доходов экономики и снижения влияния конъюнктуры сырьевых рынков на благосостояние нации. Мировая практика показывает, что достижение стабильных результатов при управлении золотовалютными резервами возможно лишь при использовании разработанных процедур, методик, технологий, алгоритмов для эффективного реагирования на самые разнообразные рыночные ситуации.

Степень научной разработанности темы. Тематика управления международными резервами страны привлекает внимание российских и зарубежных экономистов. Вместе с тем, вопросам применения современных портфельных теорий в процессе выбора активов для размещения центральными банками золотовалютных резервов страны в российской экономической науке уделяется недостаточное внимание. По некоторым вопросам, затронутым в данной работе, имеются ряд исследований российских и зарубежных ученых.

Особенности постановки целей владения и направлений использования международных резервных активов рассматривали в своих работах В. Андрианов, М. Ли, Е. Мендоза, А. Некипелов, А. Ольшаный, Д. Смыслов, С. Фишер, Дж. Штиглиц и др.

Вопросы построения эффективной внутренней структуры управления золотовалютными резервами в зависимости от поставленных целей и выбранных средств представлены в работах А. Гинтчела, П. Кардона, Дж. Коха, Б. Путнама, Е. Фетисова, Б. Шерера и др.

Изучению проблемы влияния механизмов образования золотовалютных резервов на динамику валютных курсов и темпы экономического роста уделяют внимание такие авторы, как В. Выплож, О. Вьюгин, К. Графс, Д. Доллар, А. Илларионов, В. Истерли, Р. Помфрет, В. Солодков, Дж. Холшер, В. Шмелев и др. В работах указанных авторов обсуждается оправданность политики поддержания заниженного валютного курса национальной валюты и её влияние на потенциал экономического роста.

Существенный теоретический вклад в изучение проблематики управления золотовалютными резервами с точки зрения создания предпосылок для экономического роста внесли отечественные ученые В. Попов и В. Полтерович, выявившие тесную статистическую взаимосвязь между темпами роста золотовалютных резервов и такими ключевыми макроэкономическими показателями, как темпы роста ВВП, доля инвестиций в ВВП, а также темпы роста прямых иностранных инвестиций.

Вопросы определения уровня достаточности накопления золотовалютных резервов исследуются в работах Л. Альфаро, А. Бен-Бассета, П. Гвидотти, М. Гершовица, Д. Готтлиба, А. Гринспена, О. Жанна, Т. Золотухиной, Дж. Итона, Б. Йовановича, Ж. Кальво, Ф. Канчука, А. Лиханова, В. Редди, Д. Родрика, Дж. Френкеля. Для наиболее поздних работ в указанной области характерен акцент на применении математических моделей, учитывающих прогнозные сценарии макроэкономического развития и альтернативные издержки накопления резервов.

Исследования по формированию оптимальной валютной структуры международных резервов страны, с учетом особенностей ее экономической и геополитической ситуации, можно найти в работах Р. Бека, М. Дули, Е. Ермаковой, Дж. Лизондо, Д. Матьесона, О. Осиповой, Е. Папаиоанну, Р. Портеса, С. Рамасвами, Е. Рахбари, Дж. Сиуруниса, М. Фаненко и др.

Разработки в области исследования средств формирования портфеля валютных резервных активов, финансово-математического инструментария и экономического моделирования можно найти в работах Г. Александера, Б. Ауроба, Дж. Бейли, Ф. Блэка, К. Гольера, Ф. Диебольда, Р. Литтермана, Г. Марковица, А. Пика, Г. Рудебуша, Ф. Фабоцци, Дж. Хи, У. Шарпа, А. Шведова, М. Энтони и др.

Важное прикладное значение для совершенствования международной практики управления золотовалютными резервами имеют методические разработки и рекомендации специалистов Международного валютного фонда.

Указанные работы послужили фундаментальными точками опоры, а также путеводителями для осмысления и научного анализа теоретических основ и практических аспектов формирования портфеля золотовалютных резервных активов. Вместе с тем необходимо отметить, что в большинстве работ международные резервные активы рассматриваются в разрезе какого-то одного из аспектов управления. Вопрос применимости исследуемых мер и инструментов в условиях современной российской экономики так же остается открытым.

Цели и задачи исследования. Целью работы является изучение понятия, состава, принципов золотовалютных резервов и их роли в денежно-кредитной политике, исследование механизма управления золотовалютными резервами Банка России, а также рассмотрение основных направлений совершенствования системы управления резервами банка России.

В связи с поставленной целью решаются следующие задачи:

* проанализировать и определить роль золотовалютных резервов в денежно-кредитной политике государства;

* проанализировать существующую систему управления международными резервными активами РФ и обозначить возможные направления ее совершенствования;

Объектом исследования являются международные резервные активы Российской Федерации.

Предметом исследования является выявление возможностей и ограничений повышения эффективности размещения национальных золотовалютных резервов за счет применения современных портфельных теорий.

Методологическая основа исследования. Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приёмы и методы: сравнения, обобщения, анализа и синтеза, диалектический подход. При исследовании фактического материала использовались методы экономикостатистического анализа, эконометрические модели.

Структура работы. Структура дипломной работы состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка.

ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ И ПРЕДНАЗНАЧЕНИЕ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ ГОСУДАРСТВА

1.1 Понятие золотовалютных резервов и их роль в денежно кредитной политике государства

В международном сообществе проблема регулирования золотовалютных резервов, включая вопросы терминологии, была предметом активной дискуссии в 50-х-60-х гг. XX в. Финансовые кризисы последнего десятилетия XX в., а также коренная трансформация мирового валютного рынка обусловили новый виток интереса к теоретическим и практическим аспектам формирования и управления золотовалютными резервами.

Термину 'золотовалютные резервы' (кроме этого применяются тождественные по смыслу термины 'международные резервы', 'международные резервные активы') дан ряд определений.

В настоящее время в Российской Федерации не существует единого нормативного документа, регламентирующего статус золотовалютных резервов, что можно расценивать в качестве существенного недостатка для построения прозрачной и адекватной системы управления резервами. В законодательных актах отсутствует даже четкое определение понятия 'золотовалютные резервы' (некоторые федеральные законы дают лишь определение их отдельных составных частей, как, например, Федеральный закон 'О драгоценных металлах и драгоценных камнях' № 41-ФЗ от 26.03.98 содержит правовые нормы относительно Государственного фонда драгоценных металлов и драгоценных камней Российской Федерации (ст. 6), согласно которым фонд 'составляет часть золотовалютных резервов Российской Федерации').

В мировой практике под золотовалютными резервами понимаются официальные запасы золота и иностранной валюты в центральном банке и финансовых органах страны, включая счета в международных валютно-кредитных организациях.

Золотовалютные резервы - это находящаяся в распоряжении центрального банка иностранная валюта, номинированные в иностранной валюте активы и запасы золота. Стабилизационные фонды (фонды будущих поколений) существуют в странах, где значительная часть доходов бюджета формируется за счет поступлений от экспорта природных ресурсов (нефти, меди, фосфатов).

Золотовалютные резервы - официальные централизованные запасы резервных ликвидных активов, которые используются для международных макроэкономических расчетов стран, погашения внешних долговых обязательств, регулирования рыночных валютных курсов национальных денежных единиц. Находятся во владении и распоряжении центральных банков и государственных, правительственных, финансовых органов, а также международных валютно-кредитных организаций.

Определение указанного термина, предлагаемое Международным валютным фондом, эволюционировало по мере формирования и развития теоретических основ управления международными валютными резервами. Так, в середине XX в. была предложена следующая трактовка: 'определение международных резервов должно быть достаточно широко, чтобы включить любой вид денег, который принимается в платеж по внешним обязательствам. Резервы могут состоять из золота, долларов и других конвертируемых валют, или из фунтов стерлингов, немецких марок и других валют, которые практически конвертируемы. Они могут включать неконвертируемые валюты, если они принимаются отдельными торговыми партнерами. Не существует единственного определения международных резервов, которое было бы удовлетворительно для всех целей и для всех стран'. Другое определение, данное в этот же период времени - 'резервы государства могут быть в широком смысле определены как все те активы его валютных органов, которые могут быть использованы прямо или посредством гарантированной конвертируемости в другие активы для поддержки его обменного курса'.

Современная трактовка термина международных валютных резервов, предлагаемая Международным валютным фондом, выглядит следующим образом: 'Резервы состоят из официальных иностранных активов государственного сектора, имеющихся в распоряжении и находящихся под контролем органов денежно-кредитного регулирования. Портфели резервных активов обычно имеют характерные особенности, которыми они отличаются от других валютных активов. Во-первых и прежде всего, официальные резервные активы обычно состоят из ликвидных или реализуемых без затруднений валютных активов, которые находятся под фактическим контролем органа по управлению резервами и в его распоряжении. Кроме того, для обеспечения ликвидности этих активов и их свободного использования в расчетах по международным операциям, они должны храниться в виде требований органов денежно-кредитного регулирования к нерезидентам в конвертируемых иностранных валютах'.

В другом официальном документе Международного валютного фонда приведено следующее определение рассматриваемого термина: 'Резервные активы представляют собой внешние активы, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы этими органами для прямого финансирования дефицита платежного баланса, для косвенного воздействия на размер этого дефицита с помощью интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, и/или могут найти какое-либо иное применение'.

Золотовалютные резервы характеризуются следующими факторами:

представляют собой национальные высоколиквидные резервы, которые относятся к важнейшим инструментам государственного регулирования сферы международных платежей;

свидетельствуют о прочности финансового положения страны;

являются важным элементом функционирующей системы обеспечения стабильности национальной валюты;

Наличие золотовалютных резервов и их размер свидетельствуют об устойчивости финансового положения страны;

служат гарантией выполнения страной международных финансовых обязательств

Золотовалютные резервы - одна из категорий финансовых активов государства, как правило, не вовлекаемых в бюджетную сферу.

Косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Как свидетельствует международный опыт, золотовалютные резервы находятся в собственности государства, в ведении и распоряжении государственных ведомств: центрального банка; министерства финансов (или казначейства).

Возможны три варианта взаимоотношений между государственными финансовыми органами в вопросах распределения прав собственности и распоряжения резервами:

1.Министерство финансов (или Казначейство) является собственником золотовалютных резервов, а Центральный Банк осуществляет исключительно технические функции по его поручению. Решения относительно конкретного механизма управления и использования резервов принимает министерство финансов (казначейство). Например: Великобритания.

2.Центральный банк является и собственником, и распорядителем средств. Он пользуется достаточной самостоятельностью в принятии решений по построению структуры валютных резервов и определении направлений их использования. Например: Германия, Франция.

3.Существует смешанное владение и распоряжение международными резервами страны. Например: США, Япония. Непосредственное техническое обслуживание операций по управлению международными резервами и распоряжению ими в любом случае осуществляется центральными банками соответствующих государств.

В Российской Федерации собственником золотовалютных резервов является государство. Решения по формированию, использованию и управлению золотовалютными резервами Российской Федерации принимает Банк России, поскольку данные решения относятся к сфере государственной денежно-кредитной политики.

Золотовалютные резервы Российской Федерации, в состав которых входят золотовалютные резервы Министерства финансов Российской Федерации и Банка России, находятся на счетах Банка России, который вместе с Министерством финансов Российской Федерации осуществляет управление этими резервными активами. При этом Банк России выплачивает Министерству финансов Российской Федерации процентный доход, поступающий в доход государственного бюджета. Правительство России определяет общие направления резервной политики (допустимый уровень ликвидности, надежности валютных резервов, пределы их использования для регулирования курса рубля).

Важнейшей задачей при проведении денежно-кредитной политики является определение оптимальных показателей золотовалютных резервов, каковыми являются:

валовая величина резервов;

количество включенных в них валют и их доля в составе резервов;

доля золота в составе резервов.

Общепризнанных критериев достаточности золотовалютных резервов пока не выработано. Для оценки оптимального объема золотовалютных резервов страны используется несколько подходов.

Наиболее часто в международной практике применяют так называемый коэффициент достаточности международных резервов. Данный показатель рассчитывается как возможность покрытия резервами среднемесячного импорта страны. По сложившейся практике, приемлемым считается уровень резервов, покрывающий трехмесячный импорт.

При создании системы рационального использования резервов целесообразно ориентироваться на следующие параметры:

оптимальным параметром можно считать размер резервов, которые достаточны для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты;

пороговым параметром можно считать размер резервов, гарантирующих исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам;

критическим можно считать размер резервов, который меньше стоимости трехмесячного импорта страны

В эпоху глобализации для большинства стран основной задачей формирования и использования золотовалютных резервов становится не обеспечение критического импорта, а сохранение и поддержание устойчивости курса национальной валюты.

1.2 Цели создания золотовалютных резервов, их функции

Банком России используется следующее определение: 'Международные резервные активы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату.

Основное назначение золотовалютных резервов - это обеспечение устойчивости валютного курса национальной валюты. Резервные активы позволяют Центральному Банку контролировать колебания курса рубля, которые вызваны спекулятивными и неравномерными операциями с валютой на внутреннем финансовом рынке, путем валютных интервенций.

Золотовалютные резервы предназначаются для осуществления международных расчетов. Международные платежи осуществляются в разных валютах, поэтому они связаны с куплей продажей валют, валютным риском и наличием золотовалютных резервов в качестве страхового фонда.

Уравновешивание сальдо платежных балансов осуществляется через механизм валютных интервенций. При возникновении дефицита платежного баланса курс национальной валюты понижается, и, когда он опускается до определенного уровня, который власти рассматривают как предельно допустимый, центральный банк начинает покупать национальную валюту с целью не допустить ее дальнейшее обесценение. Это приводит к сокращению валютного резерва. При активном сальдо платежного баланса и соответственно повышении курса национальной валюты Центральный банк, напротив, покупает иностранную валюту, увеличивая тем самым объем валютного резерва.

Большие золотовалютные запасы позволяют выдавать кредиты другим государствам и получать дополнительные доходы от процентов с них. К тому же из оборота выводятся немалые средства. Это способствует тому, что в стране сдерживается инфляция. Имея столь солидные запасы, Россия можем участвовать в различных мероприятиях Международного валютного фонда. То есть они становятся эффективным инструментом внешней политики.

Официальные золотовалютные запасы позволяют государству быть менее уязвимым во время кризиса или при ограниченном доступе к заимствованию. Резервы являются необходимыми на случай национальных катастроф или чрезвычайных обстоятельств.

Золотовалютные резервы необходимы для обеспечения устойчивости национальной валюты, бесперебойного, нормального процесса воспроизводства. Они предназначены для быстрого устранения пагубных последствий непредсказуемых природных и социальных потрясений. В связи с этим к золотовалютным резервам предъявляются особые требования. Они должны иметь такие качества, как универсальность, возможность применения во всех сферах и отраслях, быстрого перемещения в пространстве. Они должны быть свободными, готовыми к применению в любую минуту, быстро конвертироваться в другую валюту.

Золотовалютные резервы государства следует рассматривать как страховой запас, предотвращающий национальную экономику от разного рода макроэкономических рисков.

Золотовалютные резервы - одна из категорий финансовых активов государства, как правило, не вовлекаемых в бюджетную сферу. Однако косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Классическая трактовка международных резервов, предлагаемая МВФ, в качестве их приоритетных функций выделяет корректировку платежного баланса и поддержание устойчивости курса национальной валюты в периоды нестабильности на мировых финансовых рынках, что требует соблюдения принципов максимальной ликвидности и сохранности, в соответствии с которыми резервы должны размещаться в инструменты с низким уровнем кредитного риска, обращающиеся на эффективных рынках, важными характеристиками которых является глубина (показатель, характеризующий количество эмитентов и финансовых инструментов, представленных на рынке) и ликвидность (объём совершаемых на рынке сделок за определенный промежуток времени). При этом, несмотря на то, что получение дохода является важным результатом управления резервными активами и позволяет центральным банкам компенсировать затраты, связанные с другими аспектами политики центрального банка и денежно-кредитными операциями внутри страны, МВФ рассматривает принцип доходности размещения резервных активов как второстепенный по отношению к принципам сохранности и ликвидности.

Обычно официальные валютные резервы выполняют ряд важных с точки зрения макроэкономической стабильности функций, в том числе:

· поддержка и сохранение доверия к мерам политики в области управления денежно-кредитными агрегатами и обменным курсом, в том числе к возможности проведения интервенций в целях поддержки курса национальной валюты;

· ограничение внешней уязвимости и нейтрализация шоков в периоды финансовых кризисов и ограниченного доступа к заимствованиям;

· внушение участникам рынков определенной степени уверенности в способности страны выполнить свои внешние обязательства;

· демонстрация опоры национальной валюты на внешние активы;

· помощь правительству (а зачастую и частному сектору) в удовлетворении его потребностей в иностранной валюте и выполнении обязательств по внешнему долгу;

· хранение резерва на случай национальных катастроф или чрезвычайных обстоятельств.

Следует особо отметить, что к указанному выше перечню традиционных функций в последнее время из практики деятельности денежных властей следует добавить следующие специфические функции, присущие стратегиям управления резервами ограниченного круга стран:

· преумножение национального богатства и/или сохранение покупательной способности располагаемых резервов в интересах будущих поколений по средствам вложения части валютных резервов страны в более доходные инструменты финансового рынка (подобную функцию резервов выделяют денежные власти Норвегии, Гонконга, Ботсваны, Южной Кореи, Сингапура);

· получение опыта работы на мировых финансовых рынках для оценки перспектив и формулирования стратегии развития внутренних финансовых рынков.

Однако анализ мировой практики управления золотовалютными резервами позволил выявить новые тенденции, противоречащие классической трактовке МВФ:

-расширение диверсификации международных резервов, сопровождающееся некоторым снижением уровня ликвидности и надежности вложений в целях увеличения их доходности;

- выделение в составе резервов фондов национального благосостояния, в управлении которыми принцип доходности становится превалирующим.

ГЛАВА 2. СОСТАВ, ПРИНЦИПЫ И КРИТЕРИИ ДОСТАТОЧНОСТИ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ БАНКА РОССИИ

золотовалютный резерв банк финансовый кредитный

2.1 Состав золотовалютных резервов

Золотовалютные резервы большинства стран мира состоят из четырёх основных компонентов. Россия в данном случае не является исключением.

Международные резервные активы страны складываются из:

монетарного золота;

специальных прав заимствования (СДР);

резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ);

активов в иностранной валюте.

Важной частью официальных золотовалютных резервов является золотой запас в виде монетарного золота. Под золотым запасом, как правило, понимается централизованный резерв золота в слитках и монетах, сосредоточенный в центральном эмиссионном банке или казначействе страны.

За всю историю человечества по оценкам специалистов, было добыто 143 тыс. тонн золота (86 % добыто в текущем столетии) из них:

48 тыс. тонн было использовано для изготовления ювелирных изделий

40 тыс. тонн составляет официальный золотой запас государств мира

26 тыс. тонн тезаврировано частными лицами

19 тыс. тонн использовалось в промышленных целях

10 тыс. тонн было утрачено

В процессе развития мировой экономики золотой запас на протяжении многих веков определял прочность валютно-финансового положения каждой страны.

В период свободного обращения золота в начале прошлого столетия золотой запас использовался в качестве:

резервного фонда для международных платежей (резервный фонд мировых денег);

резервного фонда для внутреннего металлического обращения;

резервного фонда для платежей по вкладам и для размена банкнот.

С заменой металлического обращения бумажным и прекращением размена банкнот на золото сфера функционирования золота сузилась. Создались возможности для более полной концентрации ресурсов в централизованных фондах.

Золото стало направляться на обслуживание операций только внешнеэкономического порядка, т.е. сохранило значение резервного фонда для международных платежей.

В условиях обострения валютного кризиса после 2-й мировой войны роль золота значительно возросла, т. к. увеличилась потребность в нем, вызванная расстройством платёжных балансов, инфляцией и обесценением валют. Возросла также роль золотого запаса как военно- финансового резерва.

Однако, по инициативе США 1 июля 1944 г., в Бреттон-Вудсе (штат Нью-Гемпшир) была созвана международная конференция, в которой приняли участие 44 государства. На конференции были приняты важные решения. В частности, созданы Международный Валютный Фонд (МВФ), и Международный Банк реконструкции и развития (МБРР).

В уставах созданных организаций было зафиксировано важное положение - 'Паритет валют каждой страны-члена будет выражен в золоте, (веса и пробы, существующих на 1 июля 1944 года, 1 доллар = 0,888671 грамму чистого золота) как общем знаменателе, или в американских долларах'.

Кроме того государства - участники соглашения для покрытия дефицитов платежных балансов обязались иметь в своих центральных банках резервы в золоте и долларах США. Становление американской валюты как мировой и резервной проходило на фоне обесценения в результате войны таких мировых валют, как немецкая марка, итальянская лира и японская иена.

С тех пор доллар превратился в такой же символ богатства, власти и неограниченных возможностей, как и золото. Бумажные американские деньги в конце 60-х годов прошлого столетия были обеспечены золотом на 55%, а в 1970 г. лишь на 22%.

Но на этом попытки окончательно свергнуть 'царя металлов' с трона не прекратились. В августе 1971 г. был отменен официальный размен долларов на золото, и введены плавающие курсы валют. По Ямайскому валютному соглашению МВФ от 1 апреля 1978 г. золото было исключено из международных валютных расчетов.

Постепенно во всех промышленно развитых странах было осуществлено огосударствление золотого запаса путём сосредоточения подавляющей массы ресурсов в центральных банках и казначействах.

Несмотря на то, что золото постепенно теряет свое былое значение в качестве единственного средства накопления, промышленно развитые страны продолжают сохранять значительные запасы золота, которые составляют в среднем около половины всех золотовалютных резервов.

Сохраняемые центральными банками и международными валютно-финансовыми организациями крупные золотые запасы используются ими в качестве резервного фонда средств для международных платежей. Золото по-прежнему сохраняет функцию международных резервов, чему способствует хорошо структурированный, надёжный и достаточно ликвидный мировой рынок золота.

Методика оценки золотых запасов в разных странах различна. Условно все методы можно разделить на три группы: оценка производится по постоянной цене, оценка производится по рыночной цене (используется текущая цена или цена за определенный прошлый период), оценка производится по рыночной цене с определенным дисконтом.

Безусловно, оценка запасов по рыночным ценам более реалистично отражает объем резервов. В то же время, оценка запасов с дисконтом или по постоянной цене также имеет определенный смысл , тем самым балансовая оценка золотых резервов освобождается от влияний краткосрочных факторов на текущую конъюнктуру рынка золота.

В связи с постоянными колебаниями цен на рынках золота властям приходится периодически производить переоценку своих золотых запасов. В целом по миру наблюдается неуклонная тенденция оценки золотых запасов центральными банками с использованием текущих рыночных цен.

В начале третьего тысячелетия мировые запасы золота оценивались в 36 тыс. т. Запасы Международного валютного фонда в марте 2007 г. составляли 3,2 тыс. т., рыночной стоимостью 68,4 млрд. долл.

Крупнейшие золотые запасы сосредоточены в США, и на начало 2000 г. составляли 8138 т. В Германии запасы золота оценивались в 3469 т, Франции - 3025 т, Швейцарии - 2590 т, Италии - 2452 т, Нидерландах - 1012 т, Японии - 754 т, Великобритании - 715 т, Португалии - 622 т, Испании - 523 т.

К 2005 г. ситуация с золотым запасом изменилась незначительно. В США запасы золота составляли 8136 т, в Германии - 3433 т, Франции - 2961 т, Швейцарии - 1289 т, Италии - 2415 т, Японии - 765 т, Нидерландах - 721 т, Великобритании - 715 т, Европейском Центробанке - 720 т, Португалии - 622 т, Китае - 600 т, Испании - 523 т.

В июне 2007 г. в США запасы золота составляли 8135 т, что в 20 раз было больше, чем в России. В Германии запасы золота оценивались в 3422 т, Франции - 2680 т, Италии - 2452, Швейцарии - 1290 т, Японии - 765 т, Великобритании - 715 т, Европейском Центробанке - 642 т, Нидерландах - 641, Португалии - 622 т, Китае - 600 т, Испании - 523 т.

В настоящее время доля золота, находящегося в международных резервах стран мира, оценивается в объеме - 30546,1 тонн. В этот объем также входит золото имеющееся:

Международный валютный фонд (МВФ) - 2827,2 тонн

Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) - 501,4 тонн

Банк Международных Расчетов (БМР) - 120 тонн

Центральный Банк Государств Западной Африки (BCEAO) - 36,5 тонн

Экономическое Сообщество Центральноафриканских Государств (ЭСЦАГ) - 7,1 тонн

Россия занимает 8 место в мире по запасам золота - 784 тонны. . Лидер США - 8133тонн , Германия - 3402тонн. МВФ - 2827тонн. Несмотря на то, что США имеют самый большой в мире золотой запас, именно США наиболее активно выступают против золота в качестве резервного актива и перманентно ведут войну против золота, пытаясь передать его основные функции доллару США.

Основу международных резервных активов образуют запасы иностранных свободно конвертируемых валют. Они представляют собой требования к нерезидентам в форме:

· остатков, находящихся на корреспондентских, текущих счетах в иностранных банках, а также краткосрочных банковских депозитов;

· рыночных ликвидных финансовых инструментов - высоколиквидные реализуемые на рынке ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале (акции, долевое участие и иные подобные инструменты, например, американские депозитные расписки), и долговые ценные бумаги (облигации, необеспеченные долговые обязательства, инструменты денежного рынка (например, казначейские векселя, коммерческие бумаги, банковские акцепты, обращающиеся депозитные сертификаты с первоначальным сроком погашения до одного года) и краткосрочные долговые инструменты, выпущенные в рамках эмиссионных программ с банковской поддержкой);

· ценные бумаги, являющиеся базовым активом в рамках соглашений о продаже с последующим выкупом (РЕПО), а также задействованные в операциях по передаче ценных бумаг в ссуду.

Валютные резервы предназначены для международных расчетов, на случай непредвиденных ситуаций, для целей получения дохода и регулирования валютного рынка.

Валютные резервы используются главным образом для регулирования внешних расчетов, покрытия дефицита баланса платежного и стабилизации валютного курса на валютных рынках. Для покрытия дефицита платежного баланса обычно используются резервы иностранной валюты, однако эта возможность ограничена из-за неравномерности распределения валютных резервов.

Третья составная часть ликвидных резервов - это резервная позиция в МВФ. Количественно она соответствует той части вступительного взноса страны в МВФ (до 25% квоты), которая производится не в национальной валюте, а в резервных активах, т. е. свободно конвертируемых валютах других стран-членов или 'специальных правах заимствования'. Если МВФ использует часть внесенной национальной валюты страны-члена для предоставления кредитов другим странам, то резервная позиция такой страны, соответственно, увеличивается. Поэтому резервная позиция определяется как превышение величины квоты страны-члена над суммой находящегося в распоряжении МВФ запаса ее национальной валюты. Страны-члены могут получать валютные средства в МВФ в пределах резервной позиции автоматически, по первому требованию. Использование ими таких средств, в отличие от собственно кредитов МВФ, не обусловливается предварительным согласием со стороны Фонда и не ограничено какими-либо сроками.

Еще одним компонентом официальных международных резервов являются принадлежащие странам 'специальные права заимствования' (СДР).

Специальные права заимствования -- это потенциальное право на часть денег Международного валютного фонда. Нередко специальные права заимствования еще называют синтетической валютой.

При вступлении в МВФ каждая страна делает взнос. Фонд в свою очередь выпускает специальные права заимствования и распределяет их между странами пропорционально их взносам. В этот момент фактически происходит обмен части внесенных денег на специальные права заимствования. По окончании этих операций у страны на счетах оказываются эти самые специальные права заимствования. Если стране потребуются деньги, то она может продать часть специальных прав заимствования другой стране или непосредственно Фонду, получив назад доллары (или другую валюту). Выходит, что специальные права заимствования -- это потенциальное право забрать часть своего взноса из фонда МВФ. Это право является потенциальным, потому что страна может обменять специальные права заимствования, только если у фонда есть в наличии свободные денежные средства. Страна может обменять специальные права заимствования на доллары. Возникает вопрос, по какому курсу это можно сделать. специальные права заимствования можно представить как 'корзину' из четырех резервных валют (доллар США, йена, фунт стерлингов и евро), в которую каждая из них входит в определенном количестве. Таким образом, обменный курс специальных прав заимствования на доллары в точности равен стоимости в долларах вот такой 'корзины' из валют.

Сегодня специальные права заимствования в основном используются в качестве расчетной валюты Международного валютного фонда и международной резервной валюты. Например, если Фонд выдает кредит какой-то стране ,то номинирует он его в специальные права заимствования и соответственно требует обратно его тоже в специальные права заимствования -- в этом и состоит расчетная функция. Кроме того, специальные права заимствования во многих странах используется в качестве резервной валюты. Применение этой валюты сегодня крайне ограничено, однако так было не всегда. Когда создавалась эта валюта, у нее было совсем другое предназначение. Она должна была поддержать систему фиксированных обменных курсов и золотой стандарт, так называемую бреттон-вудскую систему. Цели не были достигнуты, и после отмены золотого стандарта роль специальных прав заимствования стала значительно менее важной. В настоящее время механизм специальных прав заимствования играет в мировых валютных отношениях весьма ограниченную роль. Кроме того, доля международных резервов в целом по миру, выраженная в специальных правах заимствования МВФ, очень незначительна.

2.2 Основы формирования золотовалютных резервов

С 1971 года, когда золото официально перестало играть роль резервного актива, а роль иностранных валют начала возрастать. В начале 70-х годов на доллар США приходилось свыше 3/4, а в 1977 г. даже 4/5 общей суммы мирового валютного запаса. В течение последних 10-15 лет ситуация в значительной степени изменилась. На протяжении последних 5-6 лет изменения в валютной корзине резервов в целом отражали ситуацию на валютных рынках (рис.1).

Рис.1 Доли иностранных валют в валютных резервах стран мира, %

Общемировая тенденция изменения структуры золотовалютных резервов в настоящий момент в основном обусловлена изменившимся соотношением на мировом валютном рынке, выражающемся в падении курса доллара относительно евро.

Курс доллара снижается не только по отношению к евро и другим основным валютам (иене и фунту стерлингов), но и к валютам развивающихся рынков - китайскому юаню, бразильскому реалу, аргентинскому песо, российскому рублю. 'Ослабление доллара, которое мы сейчас наблюдаем, является обратной тенденцией по сравнению с концом девяностых, когда доллар укреплялся во время бурного роста экономики США. В 2000-2001 годах доллар достиг исторического максимума к корзине основных валют и был очень сильным. Сегодня можно говорить о нисходящей фазе цикла и возвращении доллара на тот уровень, на котором он находился в 1996-1998 годах' (Джерард Уолш, Economist Intelligence Unit).

Ослабление доллара сказалось на изменении структуры золотовалютных резервов стран мира. Центробанки ряда стран, в первую очередь азиатских, где существуют значительные профициты торгового баланса, рассматривают возможность инвестирования резервных активов в золото, однако данное стремление сдерживается масштабами мирового рынка драгоценного металла. Те же страны, основным торговым партнёром которых является ЕС, будут склонны увеличивать долю евро в резервах, что и демонстрирует ЦБ РФ.

По оценкам аналитиков Deutsche Bank, через два-три года доля евро в международных резервах может достигнуть 40%, составив реальную - и единственную - конкуренцию доллару США как средству хранения валютных запасов. Аналитики Deutsche Bank выделяют три группы причин, которые привели к увеличению пропорции евро в структуре мировых валютных резервов:

· Во-первых, это комплекс причин, связанных с национальной политикой в сфере валютных операций, в том числе: политическая и экономическая ориентация на международной арене, структура внешнего долга и внешней торговли.

· Во-вторых, это системные причины. Международная валютная система в начале XXI века стала биполярной, при этом разрыв между долларом США и евро медленно, но неуклонно сокращается.

· В-третьих, факторы инвестиционной стратегии. В последние годы правительства стран, значительно нарастивших валютные резервы, начинают требовать, чтобы центральные банки больше внимания уделяли прибыльности вложений. Вопрос прибыли от инвестированных резервов особенно актуален для тех банков, которые накопили резервы, во много раз превышающие уровень, необходимый для текущих валютных операций. Диверсификация валютного резерва способна придать инвестиционной политике той или иной страны дополнительную гибкость, открывая доступ на значительный по объему европейский финансовый рынок.

В ближайшем будущем увеличению доли евро в структуре мировых валютных запасов может способствовать уязвимость курса доллара. Экономисты сходятся в том, что современное состояние международных расчетов можно охарактеризовать как несбалансированное и нуждающееся в корректировке. Подобная корректировка, как ожидается, может привести к дальнейшему ослаблению доллара как главной резервной мировой валюты.

Однако фундаментальных экономических оснований к наблюдаемому в настоящее время значительному укреплению евро также нет. Сравнительно низкие темпы роста европейской экономики и проблемы в бюджетной сфере у ряда лидеров ЕС скорее должны вызывать обратную тенденцию. На фоне проблеем американской экономики, которая переживает фазу спада очередного экономического цикла, за которой должен последовать подъём и как следствие стабилизация курса национальной валюты, состояние экономики Европы выглядит более надёжным для инвесторов, что и проявляется в росте курса евро.

Учитывая вышесказанное, предлагается подробнее остановится на причинах падения курса основной мировой резервной валюты - доллара США. Основной проблемой указанной валюты на протяжении длительного периода времени является значительный дефицит платежного баланса США по текущим операциям.

Согласно итогам исследования McKinsey Global Institute, торговый дефицит США в случае сохранения текущих темпов роста к 2012 г. может увеличиться почти вдвое - до 1,6 трлн. долларов США (9% ВВП). Однако согласно финансовой модели McKinsey Global Institute даже такой дефицит мировая экономика в состоянии выдержать: суммарный текущий профицит Западной Европы, Восточной Азии, стран-экспортеров нефти и остального мира вырастет за то же время с 1.319 млрд. долларов США до 2.077 млрд. долларов США. Этих средств будет достаточно для финансирования американского дефицита. В этом случае чистый внешний долг США вырастет с 20,5% до 46% ВВП, но расходы на его обслуживание не превысят 1% ВВП, что является приемлемым показателем.

Резкое сокращение или ликвидация текущего дефицита США потребует значительной девальвации доллара. Чтобы сбалансировать текущий счет, курс доллара к 2012 г. должен снизиться на 30%, а чтобы дефицит сократился до 3% ВВП (этот уровень считается устойчивым), курс доллара должен снизиться на 23%.

В настоящее время наибольший торговый дисбаланс в мировой экономике - это дисбаланс по торговым операциям США и Китая. Профицит Китая в торговле с США в 2006 году превысил 232 млрд. долларов США. При этом следует отметить, что на фоне существенных с точки-зрения мировой экономики величин указанного дисбаланса дискуссия между двумя странами по вопросам торговли и валютной политики в значительной степени обострилась. США обвиняют Китай в намеренном занижении курса юаня, что во многом обеспечено существенными темпами роста резервных валютных активов Китая (на начало 2007 года их объем составлял 1.066,3 млрд. долларов США, к середине 2007 года - 1,33 трлн. долларов США, в марте 2008 года - свыше 1,65 трлн. долларов США - астрономическая величина даже для мировой финансовой системы). Так, во время переговоров, в рамках 'Стратегического экономического партнерства' США и КНР в Вашингтоне в 2007 году министр финансов США Генри Иолсон призвал официальные власти Китая провести ревальвацию юаня и сократить торговый дефицит со стороны США.

Логика финансовых властей США теоретически оправдана и подкреплена историческим опытом. В 80-е годы XX века, когда дефицит торгового баланса США также неоправданно возрос, США обвиняли в этом Японию, которая занижала валютный курс, что приводило к значительному профициту торговли с США. В результате длительных переговоров по 'Плаза-соглашению' 1985 г. Япония ревальвировала курс иены почти в 2 раза - с 239 иен за доллар в 1985 г. до 128 в 1988 г. В 90-е годы экономический рост в Японии практически не наблюдался, причем многие экономисты объясняют это именно ревальвацией второй половины 80-х годов.

Следует отметить, что точку зрения США поддерживают страны 'большой семерки', принявшие на очередной встрече в Сингапуре, проходившей в сентябре 2007 года, официальное заявление, в соответствии с которым 'развивающимся экономикам с большим положительным сальдо по текущим операциям, в особенности Китаю', предлагалось 'сделать курс валюты более гибким, чтобы произошла необходимая корректировка'.

Однако, по оценкам официальных властей КНР, около 85% торгового дефицита США в торговле с Китаем приходится на товары, произведенные в КНР иностранными (прежде всего американскими) компаниями, которые вообще не производятся в США. Таким образом, решив проблему с платежным балансом, США рискуют потерять темпы роста экономики. От инвестиций в Китай зависит прибыльность американских компаний. При этом резкая ревальвация юаня может привести к значительному замедлению темпов роста экономики Китая, от которой сегодня, в условиях снижения темпов роста экономики США, зависит мировая экономика. Кроме того, замедление темпов, которыми Китай покупает американские долговые бумаги (основной инструмент валютных резервов, формирующихся за счет существенного торгового профицита), приведет к росту процентных ставок в США, что негативно отразится на потребительских расходах и темпах роста.

Официально власти КНР никогда не раскрывали структуру своих резервных инвестиций, но для рынка не является большим секретом, что значительная доля этих средств размещена в государственных ценных бумагах США³⁵ (около 900 млрд. долларов США, по оценкам экспертов, вложены в облигации Федерального казначейства США).

Последнее утверждение, учитывая величину резервных валютных активов Китая, позволяет сделать вывод о ещё одной значительной проблеме доллара США с точки зрения использования его в качестве основной резервной валюты. Любая попытка значительной диверсификации валютных резервов Китая может существенно повлиять на рынок государственного долга США. Между тем казначейские облигации за последние десятилетия превратились в основу мировой финансовой системы. Любое радикальное изменение на этом рынке (к примеру - падение рейтингов федерального казначейства) может привести к глобальному финансовому кризису.

Китайские власти это отлично понимают, хотя неоднократно в 2006-07 годах представители финансовых органов Китая в ответ на критику валютной политики упоминали о намерении кардинальной перестройки структуры валютных резервов. Однако Китай в свою очередь не желает превращаться в заложника нынешнего мирового порядка. Поэтому представители КНР, не отказываясь от вложений, номинированных в долларах США, предпринимают шаги в направлении более широкой диверсификации валютных резервов.

Указанные рассуждения позволяют поставить под сомнение перспективную эффективность рынка казначейских облигаций США, что крайне важно с точки зрения определения стратегии управления валютными резервами, так как выбор эффективных рынков для размещения резервов является важнейшим фактором минимизации рисков ликвидности, а также процентных рисков.

В свете последнего утверждения следует обратить внимание на следующий факт. Международный валютный фонд в начале 2007 года объявил о первом за три десятилетия пересмотре концепции валютного контроля. Ранее МВФ постулировал три ключевых принципа, лежащих в основе валютных режимов. (1) Государство не должно манипулировать валютным рынком для того, чтобы избежать коррекции платежного баланса и несправедливым путем повысить конкурентоспособность. (2) Интервенции можно осуществлять в случае беспорядочных движений на рынках. (3) В случае интервенции, государство должно принимать во внимание ее возможные последствия для валюты, против которой эта интервенция проводится.

Ко всему вышеперечисленному, МВФ добавил четвертый принцип: 'Государство должно избегать мер курсовой политики, которые ведут к внешней нестабильности'. Следует заметить, что МВФ отводит указанному принципу главную роль в процессе исполнения своей миссии надзора.

Указанное положение изменяет подход к функционированию международной валютной системы в двух важных аспектах. Во-первых, традиционно обязанность нести бремя коррекции возлагалась на страну с дефицитом. Введение нового принципа снимает обязанность осуществления коррекции с США и других стран, имеющих дефицит платежного баланса, и передает её странам с профицитом - Китаю, странам Юго-Восточной Азии и экспортерам нефти.

Во-вторых, новый принцип ломает стереотипы прошлого, придавая большее значение 'внешней стабильности'. Введением нового принципа МВФ доводит до сведения государств-членов, что потребности системы (внешняя стабильность) превалируют над интересами национальных экономик. Однако это входит в конфликт с ключевым направлением развития рыночных экономик и основными свободами. Еще Адам Смит писал, что достижение общих целей возможно только в случае преследования индивидами своих личных интересов. 'Невидимая рука' превращает индивидуальные пороки (например, жадность) в общественные добродетели (процветание). Изменение позиции МВФ в части концепции валютного режима демонстрирует нежелание США, имеющего существенное лобби в МВФ, изменять политике сильного доллара, что может в обозримом будущем привести к серьёзному мировому финансовому кризису.

Важным преимуществом доллара США является то, что он является основной валютой как финансового рынка, так и мировой торговли и любые кардинальные изменения его курса не выгодны ни одному из участников мирового рынка. Китай и Япония, два мировых лидера по объёмам валютных резервов, которые размещены в основном в долларовых ценных бумагах, фактически кредитуют США деньгами на покупку товаров китайского и японского производства, то есть покрывают дефицит торгового баланса США. В случае корректировки курса доллара инвестиции указанных стран обесценятся в пересчете на национальную валюту. Китай и Япония, равно как и другие страны, аккумулирующие резервы, фактически помогают поддерживать доллар США для обеспечения возможности роста собственных экономик. То же самое делают все частные инвесторы в мире, рассматривающие долговые обязательства США в качестве наиболее надежных инструментов.

США в период с 2004 по 2006 год предприняли достаточно смелый шаг для поддержания инвестиционной привлекательности собственного долгового рынка. На фоне снижения темпов экономического роста Федеральная резервная система США (ФРС) планомерно увеличила базовую ставку с 1,0% до 5,25%. Однако столь существенный рост базовой ставки мог явиться одной из причин ипотечного кризиса, разразившегося в августе 2007 года и спровоцировавшего значительную рецессию на мировом финансовом рынке.

Существенная девальвация доллара США, начавшаяся осенью 2007 года, была вызвана кризисом на американском рынке ипотечных долговых обязательств, который обернулся многомиллиардными списаниями со стороны крупнейших банков и финансовых компаний по всему миру, что неминуемо повлекло за собой переоценку кредитных рисков, рост недоверия на финансовых рынках и как результат - один из серьезнейших в истории глобальных кризисов ликвидности. В целях поддержания ликвидности финансовых рынков ФРС в короткие сроки снизила базовую ставку с 5,25% до 2,25% в марте 2008 года, что в комбинации с существенными рисками рецессии в американской экономике привело к падению котировок доллара США относительно основных мировых валют до рекордно низких отметок. При этом следует отметить, что угрозы рецессии американской экономики продолжают оставаться реальными и последствия финансового кризиса ещё предстоит оценить.

У доллара США есть и ещё одна существенная проблема, которая может только усилится в связи с потенциально возможным падением доверия к рынку долговых обязательств США. Бюджетный дефицит США в 2006 году составил 158 млрд. долларов США. При этом, по мнению Алана Гринспена (бывшего председателя ФРС), положение с бюджетом вряд ли существенно улучшится в грядущие годы, если не будут приняты 'серьезные меры по сокращению дефицита'. В 2008-2011 гг. начнется массовый выход на пенсию представителей самых многочисленных поколений американцев, рожденных после Второй мировой войны. Это вызовет рост расходов по программам социальной поддержки и окажет серьезное давление на бюджет, что приведет к устойчивому тренду роста дефицита как доли ВВП. Дополнительным фактором роста бюджетного дефицита в 2008 году станет одобренный в начале 2008 года план по предоставлению налоговых льгот, целью которого является преодоление кризиса на ипотечном рынке США.

Учитывая вышесказанное, можно сделать логичный вывод о том, что ряд стран мира продолжит сокращать долю доллара в своих золотовалютных резервах. Однако, принимая во внимание текущую напряженность на финансовых рынках, указанный процесс будет осуществляться плавно и осторожно, что подтверждается итогами опроса, проведенного агентством 'Интерфакс-АФИ' среди специалистов валютного рынка. Центральные банки никогда не пойдут на то, чтобы в короткие сроки осуществлять масштабные конверсионные операции. Этот процесс может происходить совсем незаметно, что было бы разумно для банков с точки зрения сохранения покупательной способности резервных активов. При этом переход стран Восточной Азии на другую резервную валюту может в значительной степени ослабить позиции доллара США.

Принимая во внимание вышесказанное, предлагается проанализировать стратегию Центрального Банка Российской Федерации в отношении валютной структуры резервных активов. Вплоть до начала 2002 года валютные резервы нашей страны более чем на 90% процентов были номинированы в долларах США. Согласно пресс-релизу Центрального банка Российской Федерации от 30 января 2003 года, за 2002 год доля евро возросла более чем в два раза, также произошло увеличение долей других валют, доля доллара США за 2002 год снизилась с почти 90% до менее 75%. В дальнейшем процесс диверсификации валютной структуры резервов продолжился. В результате на конец июня 2010 года в золотовалютных резервах РФ примерно 47,2% составляют доллары, 41,2% - евро, около 10% - фунты стерлингов и около 1% - японские йены и швейцарские франки.

Таким образом, Центральный Банк Российской Федерации в целом следует общемировой тенденции сокращения доли доллара США в валютной структуре резервных активов.

В процессе диверсификации валютной структуры активов за рамки трех основных валют (доллар США, евро и фунт стерлингов) Банк России вышел в конце 2006 года - к списку резервных валют была добавлена японская иена. В дальнейшем ЦБ РФ планирует следовать курсу диверсификации валютной корзины международных резервных активов. Так, по заявлению Заместителя Председателя ЦБ РФ Алексея Улюкаева, Банк России планирует расширять состав валют за счет швейцарского франка, канадского, австралийского и новозеландского доллара. Отбор инструментов будет проводиться исходя из того, что резервы должны быть ликвидными и безрисковыми. Золотовалютные резервы РФ в настоящее время инвестируются по принципу сохранения капитала, а не умножения доходности.

При формировании валютной корзины резервов ЦБ РФ стоит исходить из учёта следующих факторов. Во-первых, это структура мировых финансовых рынков. Увеличение доли евро в резервах приведёт к увеличению риска ликвидности, в то время как ликвидность и сохранность являются приоритетными принципами при управлении золотовалютным резервами. Нужно отметить, что в классическом понимании извлечение прибыли при управлении золотовалютными резервами не является задачей Центрального банка, так как они в первую очередь призваны обеспечивать стабильность, а любые спекулятивные операции на валютных рынках связаны с повышенным риском.

Во-вторых, это валютная структура внешнего долга. Согласно официальным данным о валютной структуре иностранных требований и обязательств отечественного банковского сектора, по состоянию на конец 2007 года 68% от совокупного объема обязательств приходилось на доллары США и только 10% на евро (1% на фунты стерлингов и 21% на рубли), причем с 2004 года доля доллара стабильно снижается на фоне роста доли обязательств в евро. Аналогичная валютная структура характерна и для сектора небанковских корпораций: за 9 месяцев 2007 года 75,9% заимствований номинировано в долларах США и лишь 7,9% в евро. Популярность доллара США в качестве основной валюты внешних заимствований объясняется положительным экономическим эффектом девальвации американской валюты по отношению к рублю, основной операционной валюте отечественных заемщиков.

В-третьих, это структура российской внешней торговли. Для России, основным торговым партнером которой является Европа (в 2006 году доля ЕС во внешнеторговом обороте составляла более 43,8%, а с учётом стран центральной и Восточной Европы, ориентированных на евро, - более 57,6%), доля евро в золотовалютных резервах ниже доли этих стан во внешней торговле. Однако необходимо отметить, что доля расчётов в евро не совпадает с долей стран, использующих евро, как национальную валюту, т.к. валютой платежа по определенной доле контрактов с этими странами является доллар США или иная валюта, что связано с общепринятой практикой установления цен на определённые группы товаров. Так, согласно заявлению Заместителя Председателя ЦБ РФ Алексея Улюкаева, примерно 40% расчетов отечественных компаний совершается в евро.

Подытоживая вышесказанное, следует сделать вывод о том, что стратегия ЦБ РФ в отношении формирования структуры валютных резервов России в целом адекватна складывающейся макроэкономической обстановке и обеспечивает приемлемый баланс принципов сохранности, ликвидности и доходности управления резервами. Дальнейшее управление валютной корзиной резервов следует осуществлять исходя из состояния мировых финансовых рынков, структуры внешнего долга и внешней торговли (в основном импорта), поддерживая тенденцию к плавной валютной диверсификации резервов.

Вторым этапом управления структурой золотовалютных резервов является выбор финансовых инструментов, которые используются для инвестирования резервных активов. Данный процесс обычно включает определение следующих параметров:

1. допустимый диапазон инвестиционных инструментов, соответствующих критериям ликвидности сохранности (кредитного риска);

2. сроки погашения обязательств (дюрация), для ограничения риска изменения процентных ставок (рыночных цен выбранных инструментов).

На этапе отбора инвестиционных инструментов денежные власти (1) проводят анализ страновых рисков, (2) устанавливают минимальные требования к кредитоспособности эмитентов долговых ценных бумаг, (3) устанавливают количественные лимиты для каждого эмитента, секторов экономики и отдельных стран, а также лимиты срочности банковских депозитов, (4) фиксируют все виды рисков по открытым позициям.

Большая часть мировых резервных активов в соответствии с приоритетностью принципа сохранности резервов размещаются на депозитах в первоклассных зарубежных банках, а также в ценные бумаги государств и международных финансовых организаций с наивысшими кредитными рейтингами (минимальные кредитные рейтинги колеблются от А- до АА). Однако в последнее время ряд стран пришли к практике расширения инструментария путем включения в портфели обеспеченных активами и/или ипотекой ценных бумаг (Колумбия, Латвия, Израиль и Мексика), а также корпоративных облигаций (Колумбия, Венгрия, Латвия, Новая Зеландия) и даже акций (Ботсвана, Гонконг и Норвегия). Данная тенденция явилась следствием процессов консолидации рынка казначейских облигаций США и ценных бумаг других государств (концентрация значительных объёмов указанных бумаг в портфелях ограниченного круга инвесторов), а также усиления потребности в диверсификации резервов с целью снижения рисков.

Денежные власти уделяют значительное внимание распределению резервов в зависимости от степени ликвидности, поскольку основная оперативная цель управления резервами (реагирование на непредвиденные события) требует немедленной мобилизации активов. Неопределенность в отношении глубины и продолжительности потенциальных внешних шоков обуславливает более высокую долю ликвидных форм вложений резервов в ущерб их доходности.

Процесс распределения структуры резервов по уровню ликвидности схематично можно представить следующим образом. Всю совокупность валютных резервов можно распределить на три составные части - ликвидный краткосрочный портфель, среднесрочный портфель, долгосрочный (инвестиционный) портфель. Удельный вес этих портфелей распределяется следующим образом.

Доля ликвидного портфеля (включающего обязательства средним сроком не более трех месяцев) составляет для центральных банков с низкой интервенционной активностью около половины от общего объема валютных резервов, для центральных банков с высокой интервенционной активностью доля ликвидного транша должна быть выше. Для центральных банков стран с неустойчивой экономикой удельный вес ликвидного портфеля может доходить до 100%.

Инвестиционный портфель может быть представлен требованиями и обязательствами средним сроком от трех лет и более, а также может включать сложно структурированные инструменты долгового рынка (ценные бумаги с обеспечением, долговые инструменты участия) и долевые ценные бумаги. Доля долгосрочного портфеля, если такой существует, обычно не превышает десятой части от общего размера валютного резерва. Остальная часть валютного резерва приходится на среднесрочный транш.

Центральные банки ряда стран для усиления контроля над риском ликвидности устанавливают дополнительные ограничения: количественные лимиты на вложения в ценные бумаги одного эмитента, лимит вложения в определенный отраслевой либо географический сегмент финансового рынка. Так центральный банк Канады не имеет право приобретать более 10% от совокупного объёма эмиссии конкретной долговой бумаги, также не более 15% резервов могут быть вложены в инструменты, которые нельзя реализовать до даты погашения.

При выборе срочности тех или иных финансовых инструментов центральный банк должен находить приемлемый для него баланс ликвидности и доходности. Этот баланс определяется на основании прогноза состояния международных расчетов страны, потребностей в обслуживании внешнего долга, динамики валютных курсов, а также уровня достаточности резервов. Долгосрочные вложения означают большую доходность, но фактически замораживают часть резервов на определённый срок, лишая тем самым центральный банк возможности оперативно реагировать на возникающие потребности по регулированию платёжного баланса или же валютного курса. Краткосрочные вложения характеризуются сравнительно более низкой доходностью, но это компенсируется практически абсолютной ликвидностью.

Назначение валютного резерва в качестве главного инструмента регулирования рыночного обменного курса побуждает власти заботиться в первую очередь именно о должном уровне ликвидности резервных активов. Этого же постоянно требует от государств-членов и МВФ, который признает валютными резервами только активы, размещенные в центральных и первоклассных заграничных коммерческих банках, а также в высоколиквидных ценных бумагах.

Операции по управлению резервами должны проводиться на рынках, обладающих достаточной глубиной и ликвидностью, а также способных обеспечить проведение операций надежным и эффективным образом. Управляющие резервами должны быть уверены в том, что смогут быстро и эффективно мобилизовать резервы, чтобы обеспечить необходимые валютные ресурсы для интервенций на рынке, удовлетворения потребностей платежного баланса или обслуживания долга. В таких ситуациях проведение инвестиционных операций на глубоких и ликвидных рынках обеспечивает мобилизацию резервов без потерь во времени и/или стоимости.

На практике ряд стран уделяет существенное внимание оценке эффективности рынков. Так, денежные власти Гонконга осуществляют оценку на основании анализа таких показателей, как спрэд между спросом и предложением и объем торгов в обычные и кризисные периоды, доля собственных активов от среднедневного оборота, наличие возможностей заключения сделок РЕПО с рыночными инструментами. Корея осуществляет операции только на таких рынках, где масштабные операции могут быть проведены без значительных корректировок в стоимости актива, кроме этого важным фактором является временной промежуток работы рынка, который должен пересекаться рабочими часами в Корее. Ликвидный транш резервов банка Норвегии может быть инвестирован только в активы, номинированные в долларах США, иенах, евро и фунтах стерлингов, причем наиболее крупная часть вложений, которая приходится на евро, поровну разделена между рынками суверенных долговых обязательств Германии и Франции. Весомым преимуществом для управляющего резервами является наличие эффективного внутреннего валютного рынка.

Заключительным этапом структурирования резервных активов является определение эталонного портфеля - условной расчетной модели, которая служит инструментом оценки эффективности как самого построения структуры валютного резерва, так и результатов управления резервными активами.

Эталонный портфель представляет собой стратегический долгосрочный портфель, обеспечивающий наилучший возможный баланс между различными рисками, с которыми сталкивается орган по управлению резервами. Этот портфель представляет собой контрольный ориентир для инвестиционной деятельности управляющих. Эталонный портфель состоит из отобранных валют с желательными весами, инвестиционных инструментов с необходимыми кредитными характеристиками, а также сроков, отражающих желательный уровень процентного риска. При этом идеально оптимизированная корзина строится с допусками и поправками на специфические условия страны.

Инвестиционные контрольные ориентиры являются важным инструментом оценки результатов деятельности управляющих портфелем. Когда управляющим разрешаются отклонения от эталонного портфеля, результаты по фактическому портфелю сравниваются с результатами, которые могли бы быть получены при владении эталонным портфелем. Когда управляющие стремятся воспроизвести эталон, оценка результатов также основана на сравнении фактических результатов с эталоном. В обоих случаях эталонный портфель служит отправной точкой для подотчетности органа по управлению резервами.

Существуют различные методы измерения и регулирования рисков, возникающих в результате отклонения от контрольного показателя. Обычно размер такого риска ограничивается заданием количественных лимитов величины любого отклонения от контрольного показателя. Управление валютным риском, как правило, осуществляется путем введения количественных лимитов допустимой величины отклонения доли каждой отдельной валюты в эталонном портфеле от принятой за эталон структуры (на практике разрешаемое отклонение обычно не превышает 5-10%). Процентным риском можно управлять, установив ограничения размера отклонения фактического портфеля как по срокам (на практике разрешаемое отклонение обычно не превышает 6 месяцев для ликвидного транша и 1,5 лет - для инвестиционного), так и в отношении параметров кривой доходности. Управление кредитным риском (риском дефолта) традиционно осуществлялось при помощи задания минимальных требований в отношении рейтинга, которым должны отвечать эмитенты и контрагенты.

2.3 Принципы управления золотовалютными резервами Банка России

Управление государственными золотовалютными резервами является элементом валютной политики, проводимой правительством и центральным банком любого государства. Уровень этих резервов определяет степень обеспеченности международных макроэкономических расчетов страны необходимыми платежными средствами.

По методологии МВФ существует три основных принципа управления структурой золотовалютных резервов, они же являются и основными принципами управления для Банка России:

1.Сохранность резервов - является одним из важнейших принципов управления золотовалютными резервами. В связи с указанным принципом, операции по управлению резервами должны проводиться исключительно на рынках, характеризующихся достаточной глубиной и ликвидностью, а также способных обеспечить проведение операций надежным и эффективным образом.

2. Осмотрительное регулирование риска ликвидности, рыночного и кредитного рисков. Для того чтобы резервы могли полноценно выполнять свои функции, то есть, чтобы их всегда можно было использовать, когда в этом возникнет потребность, необходимо строгое обеспечение сверхликвидности и ликвидности резервных активов (т.е. возможности быстрого обмена резервов на иностранную валюту). Поэтому портфели резервных активов в большинстве имеют тенденции к уходу от риска, а приоритетность обеспечения ликвидности и безопасности ставится выше прибыльности и учета затрат на формирование и поддержание определенного уровня активов.

Управление ликвидностью активов сопряжено с рядом внешних рыночных (кредитные, валютные, процентные риски) и операционных рисков (сбои в системе контроля, риск финансовой ошибки, потеря потенциального дохода). Так использование резервов в качестве залогового обеспечения в иностранном финансовом учреждении для займов, предоставленных отечественным организациям или зарубежным дочерним подразделениям органа по управлению резервами, может привести к утрате резервами ликвидности до погашения займов. Риски ликвидности возникают также при прямом предоставлении резервов в кредит таким учреждениям, где из-за шоков в национальной экономике заемщики могут оказаться не способными погасить свои обязательства.

3. Получение доходов от размещенных средств в разумном объеме в средне- и долгосрочной перспективе с учетом ограничений, продиктованных риском ликвидности и другими рисками. При выборе финансовых инструментов для размещения валютного резерва властям приходится находить некий баланс между критериями ликвидности и прибыльности. Этот баланс определяется прогнозными оценками состояния международных расчетов страны, потребностей обслуживания внешнего долга, динамики валютных курсов.

Получение дохода является хотя и не главным, однако важным результатом управления резервными активами

Таким образом, по рекомендации МВФ управление сохранностью, ликвидностью и доходностью золотовалютных резервов должно включать выбор стратегического долгосрочного портфеля, обеспечивающего наилучший баланс между различными рисками, с которыми сталкивается ЦБ.

Степень сохранности резервных активов определяется величиной: кредитного риска, правового риска, валютного (курсового) риска, процентного риска, рыночного риска, операционного риска. Степень ликвидности резервных активов определяется величиной: риска неликвидности финансового инструмента; риска неликвидности рынка.

Валютный риск - риск значительного изменения кросс-курсовых соотношений, результатом которого будет существенное снижения объёмов и покупательной способности резервных активов. Так, в случае открытия крупных позиций в валютах других стран в надежде на благоприятные будущие изменения их курсов, денежные власти подвержены риску крупных потерь от неблагоприятной курсовой динамики.

Риск ликвидности - риск невозможности оперативной мобилизации активов в целях выполнения основных функций резервных валютных активов. К примеру, использование резервов в качестве залогового обеспечения приводит к утрате резервами ликвидности до погашения займов.

Кредитный риск - риск потерь, вызванных неспособностью контрагента по операциям размещения резервных активов своевременно и в полном объёме исполнить действующие обязательства перед денежными властями. Прямыми потерями может обернуться размещение резервов в активы с высоким доходом, осуществляющееся без должного учета кредитного риска, связанного с эмитентами этих активов.

Процентные риски - риск потерь по резервным активам при повышении рыночной доходности, которое приводит к снижению их текущей стоимости до уровня, уступающего цене приобретения актива.

Доходность резервных активов определяется как совокупная (реализованная и нереализованная) прибыль на вложенные средства в процентах годовых, в разбивке по резервным валютам и резервным портфелям.

МВФ выделяет следующие стратегии построения валютных резервов: 1. Соответствие валютной структуре краткосрочного (подлежащего погашению в течение 1 года) внешнего долга. Указанный подход логично использовать странам, которые выбрали в качестве основной цели управления резервными активами покрытие обязательств по краткосрочному долгу для минимизации рисков, связанных с текущем состоянием счета движения капитала платежного баланса. В указанном случае изменение кросс-курсовых соотношений не будет влиять на возможность обеспечения валютного покрытия для удовлетворения внешних обязательств страны.

2. Сочетание оптимизации и диверсификации валютной корзины резервов, изменение курсов валют и процентных ставок по финансовым инструментам различных стран в наибольшей степени влияют на доходность и рисковость, активов. Поэтому некоторые центральные банки (преимущественно в промышленно развитых странах) подобно портфельным управляющим концентрируют внимание на оценке рисков и доходности при определении стратегии размещения валютных активов в те или иные валюты и инструменты. Применение рассматриваемой стратегии предполагает размещение резервов в инструменты, номинированные более чем в одной иностранной валюте, для использования преимуществ диверсификации портфеля.

3. Подход, основанный на покупательной способности резервов. Указанный подход характерен для стран, которые имеют ограниченный доступ на рынки капитала для нейтрализации шоков, связанных с состоянием текущего счета платежного баланса, а также импортные платежи и внешний долг которых номинирован в ограниченном количестве валют. Структура резервов строится на базе валютной структуры действующих и потенциальных обязательств для сохранения покупательной способности резервов.

4. Покрытие стоимости резервных активов. Данный подход применяется странами, резервные активы которых сформированы за счет внешних заимствований, структура активов должна соответствовать валютной структуре источников и приносить адекватный уровень дохода.

2.4 Критерии достаточности золотовалютных резервов и их оптимальный уровень

Характер управления международными резервами существенно различается в зависимости от поставленных целей владения и управления резервными активами. По существу, задачей центрального банка является оценка объема резервов, необходимого для компенсации избыточной волатильности на валютном рынке (на основе опыта прошлых кризисов и стресс-тестов). Эта часть резервов должна инвестироваться в ликвидные и сравнительно надежные активы (включая наличность), а суммы, превышающие данный объем, могут быть инвестированы в более рискованные активы в целях получения дохода и сохранения капитала.

Определение оптимального размера золотовалютных резервов имеет важное экономическое значение, потому что заниженный их объем ухудшает платежеспособность страны на мировом рынке и ограничивает регулятивные возможности государства в монетарной сфере, а завышенный - приводит к замораживанию значительной части национального богатства страны на длительный период.

В мировой практике наиболее распространенными являются следующие критерии определения нижней границы объема международных резервов для страны.

1. традиционный критерий - это коэффициент покрытия импорта, величина резервов должна превышать его трехмесячный объем;

2. критерий Гринспэна- резервы должны превосходить официальный и официально гарантированный краткосрочный долг (внешний);

3. 'узкий' критерий, или критерий Редди - минимальный объем резервов для покрытия импорта суммируется с платежами по внешнему госдолгу, чтобы исключить дефолт по государственным обязательствам;

4. 'расширенный' критерий, или критерий Гвидотти - объем резервов достаточен, если он позволяет обходиться без внешних заимствований в течение одного года;

5. 'широкий' критерий - резервы должны быть достаточными для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты;

6. 'максималистский' критерий - покрытие государством в случае кризиса потребностей частного сектора в средствах для уплаты внешних долгов.

В настоящее время в научных кругах мирового сообщества отмечается возрождение интереса к проблеме определения оптимального уровня международных резервов для конкретной страны с учетом особенностей ее экономической ситуации.

Большинство специалистов считают, что размер золотовалютных резервов страны должен существенно перекрывать объем денежной массы в обращении, обеспечивать как суверенные, так и частные платежи по внешнему долгу и гарантировать трехмесячный импорт. Золотовалютные резервы страны не представляют собой постоянной величины.

Выбор наиболее приемлемого критерия для России осуществлялся с учетом результатов исследований МВФ, продемонстрировавших тесную связь между соответствием размеров накопленных резервов текущему объёму обязательств по внешнему долгу и глубиной финансовых кризисов, а также индивидуальных особенностей России как участника международной торговли и движения капиталов. Принимая во внимание рост внешнего долга российской экономики, а также зависимость состояния платежного баланса от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, оптимальным показателем достаточности для России является модифицированный критерий Редди, базирующийся на следующих требованиях:

- покрытие величины совокупного краткосрочного внешнего долга (как государственного, так и корпоративного);

- покрытие 3-6 месячного объёма импорта (для большей надежности можно использовать величину совокупных исходящих потоков по счету текущих операций платежного баланса);

- формирование запаса, обеспечивающего инвестиционную привлекательность (не более 10% от суммы двух вышеуказанных показателей).

В соответствии с указанным критерием около 50% сформированных в настоящее время валютных резервов России являются избыточными.

Вопрос достижения российскими резервами своих оптимальных с позиции страны уровней остается открытым.

Накопление резервных активов сверх достаточных и оптимальных уровней без совершенствования системы управления ими ведет к снижению инвестиционных ресурсов частного сектора российской экономики, препятствует ускорению темпов роста ВВП, консервирует неразвитость внутреннего финансового рынка. Эта ситуация ставит перед Банком России задачу трансформации резервной политики и применения более современных подходов к процессу размещения резервных активов.

ГЛАВА 3. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫМИ РЕЗЕРВАМИ БАНКА РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

3.1 Структура и количественные характеристики золотовалютных резервов Банка России

Золотовалютные резервы России, как и других стран мира, представляют собой высоколиквидные финансовые активы органов денежно-кредитного регулирования. В России это Банк России и Министерство финансов РФ.

Международные резервные активы России складываются из:

монетарного золота;

специальных прав заимствования (СДР);

резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ);

активов в иностранной валюте;

других резервных активов. (таблица 1)

Таблица 1

В том же году валютные резервы были пополнены за счёт средств первого транша стабилизационного кредита 'Stand-by', предоставленного России Международным валютным фондом.

С отменой обязательной продажи части валютной выручки основным источником пополнения валютных резервов стали операции Банка России на внутреннем валютном рынке и прямые покупки валюты у Министерства финансов РФ, а также доходы от операций со средствами валютного резерва на мировом валютном рынке.

В середине 90-х годов Центральный банк России уделял особое внимание формированию и поддержанию на должном уровне валютных резервов. В процессе аккумулирования валютных средств была создана система управления ими, обеспечивающая достаточную ликвидность и рациональную структуру размещения резервов с точки зрения безопасности и доходности.

По соглашению России с Международным валютным фондом к концу 1995 г. золотовалютные резервы страны должны были быть увеличены до 11,5 млрд. долл., что являлось одним из условий предоставления России очередного стабилизационного кредита в размере 6,3 млрд. долл.

Однако данный показатель был значительно превышен. К середине 1997 г. золотовалютные резервы России возросли до 20 млрд. долл., в т.ч. запасы валюты - до 17,5 млрд. долл. и запасы золота - до 2,5 млрд. долл.

Основной прирост активов был обеспечен за счет увеличения средств ЦБ России, при этом золотовалютные резервы Министерства финансов не претерпели существенных изменений. На конец 1997 г. доля Минфина в международных резервах страны составляла около 60%.

Однако мировой финансовый кризис, распространившийся и на Россию, оказал негативное влияние на состояние золотовалютных резервов. Так, к июлю 1998 г. золотовалютные резервы сократились до 16,2 млрд. долл. и к январю 1999 г. опустились до рекордно низкого уровня - 7,8 млрд. долл. В целом за этот период золотовалютные резервы в России сократились в два с лишним раза.

В 2000 г. Правительству Российской Федерации не удалось достичь договоренности с Международным валютным фондом о предоставлении очередного транша стабилизационного кредита в размере 10-15 млрд. долл. Тем не менее, за счет активной политики Центрального банка по пополнению официальных валютных резервов к концу 2000 г. вновь удалось увеличить их объем до 27,7 млрд. долл.

По требованию МВФ с ноября 2000 г. в состав золотовалютных резервов не включаются активы, размещенные в банках-резидентах, в уставном капитале которых Банк России имеет долевое участие.

Целенаправленная политика Правительства России на увеличение золотовалютных резервов позволила увеличить их объем к концу 2001 г. до 39 млрд. долл., к 2002 г. - до 47,8 млрд. долл.

К середине 2003 г. в связи с укреплением рубля и активными закупками валюты Центральным банком золотовалютные резервы России достигли 65 млрд. долл. При этом объем валютных резервов составлял около 60 млрд. долл.

К концу 2004 г. золотовалютные резервы России почти удвоились и достигли 117 млрд. долл. и впервые превысили размер внешней задолженности страны (113 млрд. долл.).

Последующие годы характеризовались устойчивой тенденцией роста золотовалютных резервов. С 1 апреля 2008 г. применявшееся ранее в целях оптимизации управления деление резервных валютных активов на портфели по их предназначению (на операционный и инвестиционный портфели) было заменено на такую структуру, при которой активы сгруппированы в портфели, каждый из которых объединяет все инструменты, номинированные в одной резервной валюте, вне зависимости от типа долгового инструмента и срока до его погашения (одновалютные портфели). (таблица 2)

Таблица 2 Изменения методологии расчета международных резервов Российской Федерации

Деление активов на одновалютные портфели расширяет возможности по управлению процентным риском за счет использования всех разрешенных инструментов, номинированных в одной валюте, то есть возможности достижения более высокой доходности вложений в условиях принятых ограничений. Ранее управляющие одновалютными компонентами операционного и инвестиционного портфелей могли использовать соответственно только краткосрочные либо только долгосрочные разрешенные инструменты: управление процентным риском операционного и инвестиционного портфелей осуществлялось раздельно.

В результате изменения принципа деления резервных валютных активов на портфели изменилась структура соответствующих нормативных портфелей, которые также стали одновалютными, и структура данных о достигнутой доходности резервных валютных активов: показатели доходности (нормативной и фактической) теперь рассчитываются только для одновалютных портфелей.

За период с июля 2007 по июнь 2008 г. резервные валютные активы Банка России выросли на 157,6 млрд. долл. США - до 550,7 млрд. долл. США. С начала 2007 г. РФ утвердилась на третьем месте среди стран крупнейшими в мире золотовалютными резервами (ЗВР) после КНР и Японии, опередив Тайвань и Республику Корею.

В частности, в начале 2007 г. примерно 2,8 трлн. долл., или 80% всех долларовых резервов приходилось на центральные банки Азиатских стран: Китай - 1066 млрд. долл., Япония - 884, Тайвань - 260, Южная Корея -186, Индия - 124 млрд. долл.

Общая сумма международных резервов развитых стран с ликвидными и диверсифицированными финансовыми рынками осталась на уровне 500 млрд. долл., она практически не изменилась по сравнению с началом 90-х годов прошлого века.

Крупнейшим в мире держателем золотовалютных резервов является в настоящее время Китай, который к концу 2010г. накопил около 2,85 трлн долл. По итогам минувшего года КНР увеличила этот показатель сразу на 450 млрд долл., при этом лишь только за IV квартал китайские резервы выросли почти на 200 млрд долл.

Запасы КНР более чем в два раза превосходят ЗВР Японии, которая с резервом более 1 трлн долл. занимает второе место в мире по этому показателю. Россия по уровню международных резервов прочно держится на третьем месте.

К золотовалютным, или международным, резервам относятся внешние активы государства, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования. В любой момент эти активы могут быть использованы для финансирования дефицита платежного баланса, для интервенций на валютных рынках или для других целей в интересах государства.

Основным фактором роста валютных активов в июле 2009-июне 2010г. стали операции Банка России на внутреннем валютном рынке. (рисунок 2).

Положительное влияние на динамику валютных активов оказал также доход, полученный от операций с активами Банка России в иностранной валюте и драгоценных металлах. Факторами снижения величины валютных активов в рассматриваемый период стали изменение курсов валют к доллару США остальных резервных валют и отток средств со счетов клиентов Банка России.

Распределение активов Банка России в резервных валютах по валютам. Валютные активы Банка России в течение 2009-2010г. были номинированы в долларах США, евро, фунтах стерлингов Соединенного Королевства и японских иенах. У банка России имелись также обязательства выраженные в резервных валютах: остатки на счетах клиентов, включая Федерального казначейства в Банке России, остатки на валютных ЛОРО-счетах коммерческих банков и денежные средства, полученные по операциям РЭПО с иностранными контрагентами.

Разница между величиной активов Банка России в резервных валютах и обязательств Банка России в резервных валютах представляют собой чистые валютные активы, валютная структура которых является источником валютного риска.

Принимаемый Банком России уровень валютного риска ограничивается нормативной валютной структурой, которая определяет целевые значения долей резервных валют в чистых валютных активах и пределы допустимых отклонений от нее.

Фактическая структура валютных активов Банка России на конец 2 квартала 2011г. представлена на рисунке 3.

Рис.3. Распределение активов Банка России в резервных валютах по валютам с июля 2009 по июнь 2010 года

В рассматриваемый период на международном валютном рынке Банка России проводились конверсионные сделки в долларом США, евро, фунтом стерлингов и японской иеной. В связи со значительными объемами операций с долларом США на внутреннем валютном рынке и изменением величины и структуры обязательств Банка России в иностранных валютах основной объем сделок приходится на покупку/продажу других резервных валют против доллара США для приведения их долей в величине чистых валютных активов в соответствие с нормативным показателем.

Структура валютных активов по видам инструментов. По состоянию на 30.06.2010г. валютные резервы Банка России были инвестированы в следующие классы инструментов: депозиты и остатки на корреспондентских счетах-7,1%, сделки РЭПО-1,1%, ценные бумаги иностранных эмитентов и еврооблигации - 91,8%. ( рис.4)

Рис. 4 Распределение резервных валютных активов Банка России по видам инструментов с июля 2009 по июнь 2010 года

Географическое распределение валютных активов Банка России по состоянию на 30.06.2010 представлено на рисунке 4. На США приходится 40% активов, Германию-21%, францию-17%, соединенное Королевство - 9%, на остальные страны - 13%

Рис.5 Географическое распределение активов Банка России в резервных валютах с июля 2009 по июнь 2010 года

Распределение построено по признаку местонахождения головных контор банковских групп - контрагентов Банка России по операциям денежного рынка и элементов ценных бумаг, входящих в состав портфелей валютных активов Банка России.

Распределение валютных активов степени кредитного риска.

Кредитный риск ограничивался лимитами, установленными для контрагентов Банка России, а также требованиями, предъявляемыми к кредитному качеству эмитентов ценных бумаг, входящих в состав резервных валютных активов Банка России. Минимально допустимый рейтинг долгосрочной кредитоспособности контрагентов и должников Банка России по операциям с резервными валютными активами Банка России установлен на уровне 'А' по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standart& Poors. Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумаг установлен на уровне 'АА'.

Состав портфелей валютных активов Банка России в зависимости от их кредитного рейтинга представлен на рисунке 4. По состоянию на 30.06.2010г. активы с рейтингом 'ААА' составляли 87% всех валютных активов, в рейтингом 'АА' - 5%, с рейтингом 'А' - 4%, в рейтингом 'ВВВ' - 3%.(рис.5) Доля депозитов в Банке международных расчетов и денежных средств, размещенных по сделкам обратного РЕПО с контрагентами без кредитных рейтингов составила 1%. Распределение по уровню кредитного риска построено на основе информации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standart& Poor о рейтингах долгосрочной кредитоспособности контрагентов Банка России и представлено по основным рейтинговым категориям - 'ААА', 'АА', 'А', 'ВВВ' бездетализации рейтинговой шкалы внутри каждой категории. Если рейтинги контрагента или эмитента по классификации указанных агентств различались, во внимание принимался наиболее низкий рейтинг

Рис 6- Распределение резервных активов Банка России по кредитному рейтингу с июля 2009 по июнь 2010 года

Темпы роста золотовалютных резервов России позволяют предположить, что уже в ближайшее время встанет вопрос о снижении затрат на их формирование, рациональном и эффективном использовании, в том числе с помощью соответствующей функциональной экономической системы.

В этой связи одним из направлений решения проблемы концентрации большого объема валютных активов может стать выделение специальных инвестиционных фондов, придерживающихся рыночных стратегий, направленных, прежде всего на стимулирование экономического роста и диверсификацию экономики.

Средства этих фондов могут использоваться на стимулирование экономического роста и на цели укрепления позиций России на международной арене. В частности, на финансирование реализации Концепции участия России в содействии международному развитию и др.

Многие инвесторы по-прежнему большое внимание уделяют золоту как резервному активу, неоспоримые преимущества которого - многовековая кредитная история. Мировой финансовый кризис 2007 - 2008 гг. показал, что в условиях кризиса ликвидности, роль золота как финансового резерва и актива в мировой финансовой системе сохраняется.

Однако превращения рубля в резервную валюту возможно лишь в долгосрочной перспективе. Это во многом будет зависеть от состояния российской экономики, ее удельного веса в глобальной экономике.

Необходимо масштабное увеличение внешнеторговых операций страны. Только войдя в число крупнейших торговых держав мира, можно рассчитывать на признание рубля в качестве мировой и соответственно резервной валюты.

В этой связи представляется целесообразным увеличить золотой запас России, как минимум в два раза, хотя бы до уровня запасов золота ведущих промышленно развитых стран.

В то же время значение американской валюты как мирового резервного актива оказалось под вопросом. У доллара появился реальный конкурент в виде евро.

В начале третьего тысячелетия большинство европейских стран предпочитают евро в качестве основной резервной валюты. Значительно увеличилась доля евро и в валютных резервах азиатских стран.

В этой связи, поставленная руководством России задача по превращению национальной российской валюты в мировую резервную, несмотря на амбициозность, вполне правомерна, учитывая значительный экономический потенциал страны.

3.2 Управление золотовалютными резервами Банка России на современном этапе

Управление резервами - это процесс, обеспечивающий наличие официальных иностранных активов государственного сектора в распоряжении соответствующих органов и под контролем последних для решения определенного круга задач, стоящих перед страной или союзом. В этой связи органу, занимающемуся управлением резервами, как правило, поручается управление резервами и связанными с ними рисками.

Золотовалютные резервы являются стратегическими международными резервными активами РФ, составная часть которых находится под управлением Банка России. Управление золотовалютными резервами Банка России осуществляется на основании п. 7 Ст. 4 Федерального закона от 10.07.2002г. № 86-ФЗ 'О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)' в соответствии с 'Основными принципами управления валютными резервами Банка России', утвержденными Советом директоров Банка России. Согласно ст.23 вышеуказанного федерального закона Банк России осуществляет операции с золотовалютными резервами.

Цель управления резервными активами - обеспечение оптимального сочетания их сохранности, ликвидности и доходности. Для этого Банк России применяет комплексную систему управления рисками, строящуюся на использовании только высоконадежных инструментов финансового рынка, предъявлении высоких требований к своим иностранным контрагентам и ограничении рисков на каждого из них в зависимости от оценок его кредитоспособности. Банк России проводит эти операции на основании соглашений, заключенных с иностранными контрагентами.

Основная цель управления золотовалютными резервами - достижение приемлемых значений показателей ликвидности и доходности. Такая задача оказывается достаточно сложной для любого финансового института, особенно для Центрального банка Российской Федерации.

Критерии оценки адекватности резервов Центрального банка РФ. К ним относятся:

- обеспеченность денежного предложения (критерий валютного правления) - отношение широкой денежной базы к резервам Банка России;

- поддержание стабильности внешней торговли (критерий МВФ) - отношение трех- или шестимесячного объема импорта к резервам Банка России;

- погашения валютных обязательств Правительства ('правило Гидотти') - отношение годового объема внешнего долга к резервам Банка России;

- обеспечение стабильного платежного баланса в краткосрочном периоде (критерий Редди) - отношение шестимесячного объема импорта плюс годовых выплат по государственному и частному внешнему долгу к резервам Банка России.

Для современного этапа характерен ряд тенденций, важных с точки зрения управления резервными активами, в том числе:

устойчивый профицит торгового баланса, обусловленный благоприятной конъюнктурой на мировых рынках основных товаров российского экспорта, который компенсирует отрицательное сальдо по всем остальным статьям платежного баланса и способствует притоку в страну значительных объёмов иностранной валюты;

стабильный профицит государственного бюджета, позволивший досрочно погасить большую часть суверенного долга, а также сформировать Стабилизационный фонд (впоследствии разделенный на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния) в целях нейтрализации последствий ухудшения конъюнктуры мировых сырьевых рынков для государственного бюджета;

улучшение инвестиционного климата, присвоение России кредитного рейтинга инвестиционного уровня (с последующим повышением) способствовали стабильному притоку иностранных инвестиций и достижению профицита по счету операций с капиталом в 2006 году; на фоне улучшения инвестиционного климата отмечается динамичный рост задолженности российских компаний перед иностранными инвесторами, что, несмотря на сокращение суверенного долга, ведет к росту совокупных объёмов внешнего долга России.

В целом макроэкономические условия современного этапа способствовали накоплению Банком России значительных объёмов золотовалютных резервов.

Проблема управления международными резервами России состоит в обеспечении эффективности их использования. Это требует от органов валютного регулирования анализа и выработки решений по следующим направлениям.

Во-первых, определение оптимально необходимого объема резервов. Чрезмерное их сокращение чревато опасностью, что страна не сможет обеспечить свои жизненно важные потребности за счет импорта и обслуживать внешние долговые обязательства. В то же время непомерное увеличение резервов содействует расширению денежной массы, стимулирует инфляцию, приводит к неоправданному переливу ресурсов из производственной сферы в денежную.

Во-вторых, существует проблема выбора между компонентами резервов, установления целесообразного соотношения между ними, в первую очередь между золотом и иностранной валютой. Доводом в пользу сокращения доли золотого запаса является то, что золото, в отличие от валютных активов, не приносит дохода в виде процентов; напротив, его хранение требует расходов. Однако золото - высоколиквидный актив, который может быть в любое время реализован на мировом рынке в обмен на СКВ или использован для получения валютных кредитов посредством залоговых операций и сделок 'своп'.

Для стран - производителей золота, к числу которых относится Россия, естественна более высокая доля золота в резервах.

В-третьих, стоит задача диверсификации валютного резерва, т.е. выбора конкретных валют и установления их долей.

В-четвертых, государственные органы осуществляют выбор финансовых инструментов для размещения резервных валютных средств с учетом их прибыльности и ликвидности.

При управлении золотовалютными резервами Банк России руководствуется целями монетарной политики, установленными на текущий год. При этом таргетирование инфляции и обеспечение 'управляемого плавания' обменного курса рубля налагают ряд ограничен, на управление резервами.

Ограничение первое - нельзя допускать ускорения инфляции даже при росте денежной эмиссии. Поэтому для монетарных властей неприемлемы предложения использовать золотовалютные резервы для расширения внутреннего кредита, увеличивающего денежную массу. К их числу относится, например, предложение Торгово-промышленной палаты РФ о создании Ссудного фонда промышленности. Его источниками финансирования могли бы стать наряду с другими доходы от более целевого управления ресурсами и расходами Центрального Банка и использование 5% золотовалютных резервов. Это дало бы дополнительно в Ссудный фонд промышленности до 3 млрд. долл.. Торгово-промышленная палата предлагает использовать данные средства, равно как и эмиссионную денежную массу (не менее 15 млрд. долл. ежегодно), остатки средств на бюджетных счетах (по итогам 2002 г. до 7 млрд. долл.), временно свободные средства бюджета (которые на практике достигают более 6 млрд. долл.), до 1,5 млрд. долл. собственных средств Сбербанка, па цели внутреннего кредитования.

Ограничение второе - нельзя допускать существенного укрепления рубля в номинальном выражении. Например, ЦБ России не может потратить резервы на расширение внутреннего кредита, продав их па валютной бирже, поскольку это может привести к ряду негативных последствий.

Ограничение третье - нельзя допускать значительного укрепления реального курса рубля к 'корзине валют' основных торговых партнеров России.

Остается актуальной также проблема оптимизации структуры по видам валют, в которых номинированы международные резервы, поскольку часть золотовалютных резервов должна размещаться иностранные активы. При этом должны быть исключены потери от переоценки валютных активов ЦБ РФ из-за взаимных колебаний курсов доллара и евро.

Для устранения подобных рисков структура резервов должна соответствовать валютной структуре внешнего госдолга. Тогда убытки (прибыли) при изменении курса доллара к евро по резервам будут в основном компенсироваться прибылями (убытками) по государственным долгам. При равенстве резервов и внешнего госдолга компенсация будет полной. При приобретении Банком РФ долгов российского правительства, если долг номинирован в долларах и его курс относительно рубля упал, правительство уменьшает платежи Банку РФ в рублевом выражении. При этом прибыль последнего соответственно снижается, и он сокращает платежи в федеральный бюджет. Кроме приведения валютной структуры резервов в соответствие с валютной структурой внешнего госдолга, необходимо также перейти к котировке рубля и учету резервов и государственного долга в условной валютной единице, котируемой относительно 'корзины валют' со структурой государственного долга.

В целом должна быть повышена транспарентность управления резервами и эффективность их использования. Но пока, как отмечалось выше, структура резервов по странам и видам инструментов неизвестна. Она публикуется в общем виде, недоступном для анализа доходности инструментов, в которые размещаются резервы.

Начиная со второго квартала 2007 года и по сегодняшний день Центральный Банк сталкивается с проблемой мирового кризиса. Однако, вовремя реализовав находившиеся в портфелях корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги под залог недвижимости и активов и значительно снизив долю структурных продуктов, заняв, таким образом, наиболее консервативную безрисковую позицию, Центральный Банк не только не потерял в стоимости активов золотовалютных резервов, но и показал значительный положительный результат по итогам 2010 года.

В настоящее время расходование средств золотовалютных резервов осуществляется, прежде всего, с целью поддержания курса рубля и укрепления экономической ситуации в стране, что выражается в поддержке крупных российских предприятий. Ранее большая часть средств золотовалютных резервов направлялась на обслуживание внешнего долга России. Сегодня внешний долг достиг 482 млрд долл., что примерно равняется объему золотовалютных резервов. (таблица 3).

Таблица 3

Однако в связи с мировым финансовым кризисом Правительство России практически прекратило осуществлять выплаты по внешнему долгу.

Таким образом, основными причинами снижения резервов в последнее время являются не только отток капитала и переоценка резервов из-за падения курса евро, но и перечисление части средств международных резервов во Внешэкономбанк для поддержки российских компаний и банков в условиях глобального финансового кризиса.

Центральный банк РФ сообщил, что в порядке совершенствования методологии статистики международных резервов Российской Федерации и приведения ее в соответствие с мировой практикой в состав валютных резервов включены активы Банка России, размещенные в банках-нерезидентах, в уставном капитале которых имеется значительное долевое участие российских банков.

3.3 Направления совершенствования системы управления золотовалютными резервами Банка России

Анализ теории и практики управления золотовалютными резервами Российской Федерации показал, что существующая в России система управления резервными активами нуждается в трансформации. Мировой финансовый кризис продемонстрировал, что благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура не может являться стабильным источником развития национальной экономики России. В этой связи особенное внимание должно уделяться вопросу повышения эффективности управления накопленными за период благоприятной конъюнктуры средствами.

Для повышения эффективности управления международными резервами органам денежно-кредитного и валютного регулирования страны необходимо всесторонне анализировать динамику золотовалютных резервов и вырабатывать управленческие решения по следующим направлениям.

Во-первых, необходимо внедрение в Банке России в сфере управления золотовалютными резервами надежного институционального и управленческого механизма, поддерживаемого соответствующей правовой базой, а также распределение ролей и ответственности в рамках операций по управлению резервами.

Во-вторых, необходимо определить оптимальный для современных экономических условий объем золотовалютных резервов. Слишком сильное снижение их уровня в результате потери, либо по причине систематически высокого дефицита платежного баланса может обернуться тем, что в какой-то момент страна не сможет обеспечить свои необходимые потребности за счет импорта либо окажется не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства перед иностранными кредиторами. В то же время, наличие резервов сверх оптимальных уровней влечет снижение инвестиционного потенциала страны и потери от резервирования дополнительных доходов экономики.

В-третьих, существует проблема выбора оптимальной структуры золотовалютных резервов - относительных долей между отдельными компонентами, способствующих достижению компромисса целей сохранности, ликвидности и доходности вложений. В частности, важным является определение эффективного стоимостного соотношения между иностранной валютой и золотом.

В-четвертых, перед Банком России стоит задача диверсификации валютной части международных резервов. Диверсификация подразумевает формирование валютной структуры резервов, то есть выбор резервных валют, в которых будут храниться активы, и определение удельного веса инвестиций в каждую из валют в общем объеме валютных резервных активов.

В-пятых, для повышения эффективности размещения международных резервов необходимо определить набор и структуру финансовых инструментов для формирования каждого из моновалютных портфелей (портфелей, включающих в себя все активы, номинированные в конкретной резервной валюте). При этом необходимо находить баланс между критериями надежности, прибыльности и ликвидности. Мировая практика показывает, что достижение стабильных результатов при управлении золотовалютными резервами возможно лишь при использовании разработанных процедур, методик, технологий, алгоритмов для построения портфеля ценных бумаг и эффективного реагирования на самые разнообразные рыночные ситуации.

Наконец, в текущих условиях мирового кризиса Банку России необходимо быть готовыми к тому, что при определенных обстоятельствах государственные власти могут решить конвертировать средства государственных фондов и использовать полученную валюту для погашения внешней задолженности ряда отечественных предприятий, многие из которых находятся в частичной собственности государства, либо направить часть валютных активов фондов на решение важнейших социально-экономических задач путем импорта иностранного оборудования, технологий или услуг. Эта возможность накладывает дополнительные ограничения на состав и структуру эффективного резервного портфеля.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Золотовалютные резервы - официальные централизованные запасы резервных ликвидных активов, которые используются для международных макроэкономических расчетов стран, погашения внешних долговых обязательств, регулирования рыночных валютных курсов национальных денежных единиц, находятся во владении и распоряжении центральных банков и государственных, правительственных, финансовых органов, а также международных валютно-кредитных организаций.

Золотовалютные резервы представляют собой национальные высоколиквидные резервы, которые относятся к важнейшим инструментам государственного регулирования сферы международных платежей, системы обеспечения стабильности национальной валюты и свидетельствуют о прочности финансового положения страны. Косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Международные резервные активы страны складываются из монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ) и активов в иностранной валюте.

В целом макроэкономические условия современного этапа способствовали накоплению Банком России значительных объёмов золотовалютных резервов. Последние годы характеризовались устойчивой тенденцией роста золотовалютных резервов.

В условиях мирового экономического кризиса актуальна проблема оптимизации структуры по видам валют, в которых номинированы международные резервы.

Управление резервами - это процесс, обеспечивающий наличие официальных иностранных активов государственного сектора в распоряжении Министерства финансов РФ и Банка для решения важнейшего круга задач, стоящих перед страной. В этой связи органу, занимающемуся управлением резервами, как правило, поручается управление резервами и связанными с ними рисками.

Проблема управления международными резервами России состоит в обеспечении эффективности их использования. Это требует от органов валютного регулирования анализа и выработки решений по основным направлениям финансово-экономической политики.

Как отмечается в 'Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года' 'Развивающийся финансово-экономический кризис может стать для мировой экономики одним из самых тяжелых за последние десятилетия. Однако экономика имеет все возможности преодолеть его с минимальными потерями. Значительные золотовалютные резервы Центрального банка Российской Федерации и финансовые фонды Правительства Российской Федерации достаточны для поддержания ликвидности банковской системы и обслуживания внешних заимствований российских банков и компаний без последствий для их устойчивости'.

Оптимистические сообщения о росте 'золотовалютного' резерва не должны вводить в заблуждение: само это понятие не имеет смысла без конкретизации, т.е. без указания относительных долей его составляющих.

Ни золотовалютные, ни даже золотые резервы сами по себе не являются главным индикатором экономических успехов. Все зависит от того, какой ценой эти резервы накоплены. Если они являются результатом выгодного обмена во внешней торговле или результатом эффективной разработки недр, то это хорошо. В противном случае -- успехи более чем сомнительны.

Золотовалютные резервы сами по себе не являются 'золотым ключиком' при решении экономических проблем. Все зависит от того, как именно и с какой целью они используются. Если они остаются 'мертвым грузом', депонированным на длительный период в спецхранилищах, то польза от таких резервов для депонирующей страны далеко неоднозначна. По результатам проведённого исследования можно сделать следующие выводы.

1. Классическая трактовка международных резервов, предлагаемая Международным валютным фондом, обозначает их приоритетной функцией корректировку платежного баланса и поддержание устойчивости курса национальной валюты в периоды нестабильности на мировых финансовых рынках, что требует соблюдения принципов максимальной ликвидности и сохранности, в соответствии с которыми резервы должны размещаться в инструменты с низким уровнем кредитного риска, обращающиеся на эффективных рынках, важными характеристиками которых является значительная глубина и ликвидность. Однако проведенный анализ мировой практики управления валютными резервами позволил выявить новые тенденции, противоречащие классической трактовке:

- усиление диверсификации международных валютных резервов как в разрезе валют, так и инструментов размещения, сопровождающееся некоторым снижением уровня ликвидности и надежности вложений;

- выделение в составе резервов фондов национального благосостояния, в управлении которыми принцип доходности становится превалирующим.

Указанные тенденции должны иметь долгосрочный характер, так как обусловлены фундаментальными факторами:

- переход к биполярной валютной системе с постепенным ростом влияния евро и усилением фундаментальных факторов девальвации доллара США относительно национальных валют как развитых, так и развивающихся экономик;

- консолидация рынка казначейских облигаций США (традиционный рынок для размещения резервов) и возрастающая неопределенность относительно дальнейших темпов роста экономики США;

- существенные темпы роста объёмов валютных резервов со значительным превышением уровней достаточности, рассчитанных на базе наиболее консервативных критериев, обусловленные проведением развивающимися государствами целенаправленной политики сдерживания темпов укрепления национальных валют для стимулирования экспорта и экономического роста.

2. Анализ результатов реализации мер денежно-кредитной политики Банка России, проведенный на базе обширного статистического материала, показал, что накопление золотовалютных резервов играло ключевую роль на современном этапе, выступая основным источником денежного предложения. Накоплению валютных резервов способствовало стабильное положительное сальдо торгового баланса, обусловленное благоприятной конъюнктурой на мировых рынках основных российских экспортных товаров. Политика накопления резервов, в первую очередь, преследует цель поддержания конкурентоспособности отечественных производителей и эффективности экспортных операций. Однако масштабные интервенции Банка России на валютном рынке сопровождались эмиссией денег в объёмах, избыточных с позиций антиинфляционной политики. Единственным действенным инструментом стерилизации в данном контексте выступает увеличение остатков на счетах Правительства Российской Федерации, а именно на счетах Стабилизационного фонда, аккумулирующего большую часть профицита государственного бюджета.

При этом анализ основных принципов и целей денежно-кредитной и валютной политик Банка России продемонстрировал, что по мере роста объёмов золотовалютных резервов РФ цели их накопления и использования из оперативной плоскости, когда сохранение и пополнение официальных валютных резервов требовалось для сдерживания девальвационных тенденций на внутреннем валютном рынке и финансирования выплат по внешнему государственному долгу, перешли в стратегическую плоскость, когда валютные резервы рассматриваются в качестве индикатора долгосрочной стабильности финансового сектора, инвестиционной привлекательности национальной экономики и независимости от политики международных кредиторов.

3. Политика последовательного накопления резервов позволяет задействовать три механизма, способных инициировать экономический рост: 1) увеличение рентабельности за счет девальвации национальной валюты, приводящей к падению относительных цен на неторгуемые товары и реальных размеров заработной платы, 2) стимулирование экспорта и создание преимуществ от экспортной экстерналии, 3) улучшение инвестиционного климата и привлечение иностранных инвестиций.

Для успешного использования указанной политики в России она должна сопровождаться активной промышленной политикой, обеспечивающей обновление производственного аппарата основных отраслей на основе взаимодействия государства и бизнеса, а также укреплением институтов и движением к правовому государству. Решение проблемы ускорения темпов роста и улучшения качественной составляющей экономического роста не может быть ограничено применением монетарных мер. Фундаментальная задача государственной политики состоит в создании эффективных механизмов использования прибыли от экспорта сырья для развития отраслей глубокой переработки и диверсификации структуры отечественной промышленности.

4. Накопление резервных активов без совершенствования системы управления ими приводит к снижению инвестиционного потенциала частного сектора российской экономики, препятствует ускорению темпов роста ВВП, консервирует неразвитость внутреннего финансового рынка.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативная литература

1. ФЗ 'О драгоценных металлах и драгоценных камнях' № 41-ФЗ от 26.03.98 // Консультант Плюс

2. Конституция Российской Федерации (принята на всенародном голосовании 12 декабря 1993 года)

3. Федеральный закон 'О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)' от 10.07.2002 N 86-ФЗ (с последними изм. и доп. от 26.04.07)

4. Гражданский кодекс РФ. Часть первая от 30.11.94 №51-ФЗ (с последними изм. и доп. от 25.10.08)

5. Федеральный закон 'О драгоценных металлах и драгоценных камнях' от 26.03.1998 N 41-ФЗ (с последними изм. и доп. от 24.07.07)

6. Федеральный закон 'О государственном регулировании внешнеторговой деятельности' от 13.10.95 N 157-ФЗ (с последними изм. и доп. от 02.02.06)

7. Годовой отчет Банка России за 2010год.

8. Состояние денежной сферы и реализация денежно-кредитной политики в 2006 году // Вестник Банка России. 2007. № 16.

9. Центральные банки сокращают золотые запасы // Финансист. № 15. 1996.

10. Руководящие принципы управления валютными резервами. Вашингтон: Международный Валютный Фонд, 2001 год.

11. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Выпуск № 1,2011.

12. Источник: МВФ, расчеты J.P. Morgan.

Научная литература:

13. Андрианов В.Д. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования / В.Д. Андрианов// Общество и экономика. - 2008. - № 5

14. Аксёнов Д. Опыт управления золотовалютными резервами в ведущих странах мира/ Д. Аксенов// Развитие рынка: №5/2009

15. Абалов А.Э. Международный рынок драгоценных: металлов основные принципы функционирования. - СПБ.: 'Издательство ДНК', 2001.

16. Авдеев А. С. О создании новой системы управления валютными резервами КНР // Деньги и кредит. 2007. №5

17. Белкин В. Золотовалютные резервы России и направления их рационального использования / В.Белкин, В.Стороженко // Вопросы экономики. - 2007. - № 10.

18. Беляев Л.Е. Легитимность российского правового регулирования золотовалютных резервов // Право и политика. № 4. 2001.

19. Борисов С.М. Валютные проблемы новой России. - М.: Междунар. отношения, 2008.

20. Воробьева И.Г., к.э.н. Управление золотовалютными резервами как фактор обеспечения финансовой безопасности государства/ Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации: Материалы V Международной научно-практической Интернет-конференции/Ростовский государственный экономический университет 'РИНХ' - Ростов- н/Д, 2009.

21. Гурвич Е. Формирование и использование Стабилизационного фонда // Вопросы экономики. 2006 №4.

22. Дмитриев Г. Степени устойчивости // Эксперт Северо-Запад. № 24 (327). 2007

23. Дмитриев Г. Степени устойчивости. // Эксперт Северо-Запад. - 2007. - №24 (327).

24. Зарубежные финансовые рынки в 2007 году // Вестник Банка России. 2008. №13.

25. Кашин В. Девальвация доллару не грозит // Ведомости. № 109 (1883) от 18.06.07

26. Кокшаров А. Слишком высокая зависимость. // Эксперт Online. - 2007.

27. Лиханов А. И. Управление золотовалютными резервами Российской Федерации на современном этапе: дисс. к. э. н. - М. - 2008

28. Малкина М.Ю. Стратегии экономического роста в России: сравнительный анализ. // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Серия 'Экономика и финансы'. - Издательство ННГУ, №1, 2004 год.

29. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет. / Под ред. И. С. Королева. - М.: Экономиста, 2008.

30. Мировой фондовый рынок и интересы России / Отв. ред. Д. В. Смыслов. - М.: Наука, 2008

31. Навой А. В., Чистяков Ю. И. Некоторые итоги международного движения капитала: Российская Федерация, 2006 год // Деньги и кредит. - 2007. - №6.

32. Навой А.В. Структурный анализ международного движения капитала // Деньги и кредит №1, 2007 год.

33. Никищенко О. Н., Михайлова О. И. Стабилизационный фонд и перевод его в иностранную валюту. Материалы X региональной научно-технической конференции 'Вузовская наука - Северо-Кавказскому региону'. - Ставрополь: СевКавГТУ, 2006. З т

34. Ольшаный А.И. Международные резервные активы Российской Федерации: проблемы и перспективы / А. И. Ольшаный // Проблемы прогнозирования. - 2009. - № 1.

35. Платежный баланс и внешний долг России в 2006 году // Вестник Банка России. -2006.-№26-27.

36. Полтерович В.М. Стратегии институциональных реформ. Китай и Россия. Экономика и математические методы. -- 2006 -- т. 42, № 2.

37. Рышков Д.А. Управление государственными валютными резервами // Деньги и кредит. № 10. 1995.

38. Савинский С. П., Смахтин Д. А. Банки развития Китая // Деньги и кредит. 2007. №5.

39. Суздальцев И. Валютный резерв как источник капитала для развития России. Материалы 3-его ежегодного Форума национального бизнеса 'Новый бизнес новой России', 2007 год.

40. Суздальцев И. Доллар против рубля // Национальный банковский журнал. - 2007 -№7(41).

41. Смыслов Д.В. Золотовалютные резервы в рыночной экономике: состав, функции, управление // Деньги и кредит. № 5. 1996.

42. Таможников В.В. Теоретические основы формирования портфеля национальныз золотовалютных резервов: дисс. к.э.н.- М. - 2010

43. Фаненко М.Л. Некоторые новые тенденции в управлении международными резервами // Деньги и кредит. № 2. 2007.

Сайты:

44. www.cbr.ru

45. Газета 'Коммерсантъ' www.kommersant.ru

46. www.crednews.ru

47. www.nr2.ru

48. Интерфакс www.interfax.ru

49. Банки.ru www.banki.ru

50. www.ach.gov.ru

51. www.consultant.ru

52. www.gks.ru