Инвестиционные модели интернационализации бизнеса

/

/

Контрольная работа

Инвестиционные модели интернационализации бизнеса

Введение

Инвестиционные модели ведения международного бизнеса предполагают:

- миноритарное участие фирмы в капитале зарубежной компании, которая имеет важное стратегическое значение для фирмы-инвестора в качестве поставщика или партнера;

- владение фирмой зарубежными предприятиями полностью или на долевых началах с кем-то еще из зарубежных партнеров.

Полное или совместное с партнерами владение зарубежными предприятиями являются основными способами прямого зарубежного инвестирования. Однако прежде чем анализировать сравнительные преимущества и недостатки данных способов прямого зарубежного инвестирования напомним логику принятие решения фирмой в пользу прямого инвестирования по сравнению с другими методами ведения международного бизнеса, которая была представлена в Теме 5. (Рис. 1).

Несмотря на взаимосвязь и взаимную дополняемость различных способов интернационализации бизнеса, в Теме 5 были подробно проанализированы три группы причин, по которым фирмы отдают предпочтение прямым зарубежным инвестициям при выборе между различными способами интернационализации своего бизнеса: обеспечение контроля над зарубежными активами; получение преимуществ в расширении рынка; получение преимуществ в снижении издержек за счет более дешевых ресурсов.

1. Факторы, влияющие на выбор способа прямого зарубежного инвестирования

Поскольку прямое зарубежное инвестирование нацелено на контроль над зарубежными активами и предприятиями, то выбор конкретного способа прямого инвестирования означает выбор степени контроля над собственностью зарубежного предприятия, выбор между полным (100%) и

совместным с партнерами владением зарубежными активами и предприятиями (стрелка 4 Рис. 1).

Данный выбор весьма труден, поскольку каждый из указанных способов имеет свои преимущества и недостатки.

Полное (100%-ное) владение зарубежным предприятием имеет следующие основные преимущества.

Во-первых, оно существенно упрощает контроль за деятельностью зарубежного предприятия. Руководство свободнее в принятии решений, которые наилучшим образом соответствуют интересам предприятия в целом. При наличии совладельцев свобода действий иностранного инвестора уменьшается, так как даже при незначительной доле местные учредители могут апеллировать к правительствам своих стран по поводу практики, ущемляющей их интересы.

Во-вторых, имеется возможность свободного отбора и привлечения необходимых менеджеров и специалистов в соответствии с поставленными задачами. Это позволяет существенно снижать уровень кросс-культурных противоречий, которые являются неизбежными спутниками совместных предприятий.

В-третьих, имеется свобода выбора вариантов в установлении контактов и

партнерских отношений с поставщиками, инвесторами и другими субъектами внешнего окружения зарубежной фирмы.

В-четвертых, нет необходимости делить прибыль с совладельцами. Возражения против дробления прибыли имеют серьезное обоснование: если инвестор обладает всеми ресурсами, необходимыми для успешной работы зарубежных предприятий и филиалов, ему нецелесообразно владеть ими на долевых началах.

Однако, как часто бывает, преимущества могут оборачиваться своими недостатками: самостоятельный выход на незнакомый рынок создает образ «чужака», затрудняющий адаптацию к реалиям местного правового и социально-экономического кружения; обнаруживает настоятельную необходимость в надежном партнере, профессионально и умело представляющим интересы зарубежного предприятия в местном сообществе, предпринимательских кругах и властных структурах данной страны. Местный совладелец зарубежного предприятия наилучшим образом подходит на роль такого партнера.

Преимущества владения на долевых началах (совместных предприятий.

Несмотря на преимущества 100%-ного владения зарубежными предприятиями и филиалами, существуют, во-первых, внешние и внутренние факторы, способствующие распространению владения на долевых началах (совместных предприятий).

С внутрифирменной точки зрения долевое владение позволяет: привлекать дополнительные ресурсы; распределять риски между участниками СП; быстрее расширять свою деятельность на внешних рынках; добиться максимального увеличения объема продаж, что способствует расширению базы исследований и разработок (R & D). Одним из самых мощных внутрифирменных обстоятельств, действующих в пользу СП, является то, что в случае его создания риск иностранного инвестора значительно ниже, чем при покупке зарубежной фирмы или создании филиала (представительства).

Внешние факторы обусловлены давлением со стороны правительств многих стран в направлении разделения собственности с местными акционерами и различными ограничениями в отношении иностранных инвестиций. К числу внешних побудительных мотивов создания СП могут быть отнесены: а) трудности самостоятельного проникновения на внешние рынки; б) недостаточное знание зарубежной хозяйственной среды и необходимость объединения усилий партнеров в условиях растущей неопределенности экономического развития; в) национальное законодательство, ограничивающее 100%-ную иностранную собственность в отдельных отраслях и сферах.

Во-вторых, основными мотивами(целями) совместного владения собственностью за границей в условиях усиления международной конкуренции являются:

- стремление усилить синергетический эффект от взаимодействия активов двух или большего числа учредителей, находящихся в разных странах;

- объединить свои ресурсы для борьбы с более крупными и мощными конкурентами.

Реализация указанных целей позволяет фирме создавать и поддерживать разнообразные конкурентные преимущества на зарубежных и мировых рынках.

А). Сочетание и комбинация активов любых типов. Например, одна фирма располагает производственными мощностями, а другая - распределительной сетью. Две фирмы могут иметь, средства для проведения научных исследований, дополняющих друг друга. Одна фирма имеет конкурентоспособные запатентованные изобретения, а другая - известный, уважаемый среди потребителей и инвесторов брэнд. В процессе решениия проблем комбинирования активов, партнеры встают перед выбором: делить собственность или ограничиться кросс-лицензированием, не затрагивающим акционерный капитал фирмы. Аргументом в пользу инвестиционной (акционерной) модели является то, что даже небольшой пакет акций добавляет уверенности, основанной на возможности участия в принятии решений. Решить, какая доля акционерного капитала обеспечивает контроль над фирмой, непросто. За немногими исключениями, чем больше пакет акций, тем вероятнее, что его владелец будет контролировать решения и политику предприятия. Многие фирмы готовы к совместному владению, но, как правило, заранее решают, кому должен принадлежать контрольный пакет акций. Если, например, фирма располагает пакетом, не дающим права контроля над ее заграничным предприятием, она может контролировать решения и политику предприятия, при условии, что большая часть акций находится в руках многочисленных и разрозненных акционеров. Еще одна возможность заключается в разделении прибылей пропорционально долям собственности, но при сохранении права голоса только за одной категорией акционеров. Есть и такая возможность - добиться, чтобы представляющие ваши интересы члены совета директоров назначали менеджеров и руководителей на ключевые посты.

Б). Многообразие совместных акционерных компаний и способов действия партнеров по совместному предприятию.

Различают следующие разновидности совместных акционерных компаний: а). компания, созданная на паритетных началах; б). одной организации принадлежит более 50% акций совместного предприятия; в). большая часть акций принадлежит иностранным участникам; г). меньшая часть акций принадлежит иностранным участникам; д). капитал делится в пропорции 49: 49, а остальная часть акций принадлежит-независимой третьей стороне; е). весь капитал принадлежит одному партнеру, однако другой участник имеет право приобрести часть его акций.

Партнеры по совместному предприятию могут действовать следующим образом: а). две фирмы из одной страны могут вместе проникать на иностранный рынок; б). иностранная компания может соединить свои усилия с местной; в) компании из двух или большего числа стран могут создать совместное предприятие в третьей стране; г) совместное предприятие может быть создано частной компанией и правительством какой-то страны (такие предприятия называют смешанными); д) создание совместного предприятия за границей несколькими государственными предприятиями. Чем больше фирм имеют право собственности в совместном предприятии, тем сложнее его схема.

В). Выбор партнера по совместному предприятию на основе принципа дополнительности ключевых компетенций и сочетания преимуществ различных деловых культур. По этой причине создание совместных предприятий целесообразно после того, как в течение длительного времени накоплен позитивный опыт взаимодействия с потенциальным партнером в сферах распределения готовой продукции, лицензирования, других контрактных отношений, выполнения совместных проектов с участием представителей различных деловых культур.

В-третьих, как и полное (100%-ное) владение, СП имеет свои преимущества и свои недостатки.

К основным преимуществам СП принято относить:

* ориентацию на долгосрочное сотрудничество сторон в одной или нескольких сферах хозяйственной деятельности;

* объединение собственности партнеров (денежных средств, зданий и сооружений, машин и оборудования, прав интеллектуальной собственности и т.п.) для достижения общей цели; совместное формирование уставного капитала;

* возможность комплексного использования усилий партнеров по взаимодействию во всех предпроизводственных, производственных и сбытовых сферах; объединение наиболее сильных взаимодополняющих элементов производительных сил, принадлежащих партнерам; достижение синергетического эффекта;

* невысокую потребность в денежной наличности для осуществления капитальных вложений, вызванную тем, что зачастую более существенным вкладом в уставный капитал СП является лицензия на современный технологический процесс и т.п.;

* участие в прибылях СП, полученных в результате использования технологии и производства продукции, работ, услуг; распределение прибыли СП между^его учредителями, как правило, пропорционально их вкладу в уставный капитал;

* возможность глубокого изучения соответствующего рынка и приобретения опыта, необходимого для расширения деятельности на нем в долгосрочной перспективе;

* снижение затрат на производство продукции, поступающей от СП иностранной фирме-партнеру по кооперационным связям;

* формирование органов управления СП (совета директоров, правления), не зависимых от органов управления предприятий (фирм) - учредителей СП;

* относительную экономию на административных, управленческих и сбытовых расходах, связанных с деятельностью СП, по сравнению с расходами на те же цели в случае открытия за рубежом предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также представительств и филиалов иностранных юридических лиц;

* восполнение недостающих производственных мощностей за счет партнера;

* разделение рисков и ответственности между партнерами.

Основным недостатком СП является проблема взаимоотношений партнеров. Как показывает практика, они имеют, место в большинстве как вновь создаваемых, так и давно функционирующих совместных компаний. В рамках СП непосредственное руководство хозяйственной деятельностью, проблемы стратегии и тактики могут быть решены исключительно с учетом мнения партнера. Часто возникает необходимость достаточно длительного согласования и достижения взаимопонимания при разработке совместной концепции, что ведет к потерям времени. Сферами возникновения конфликтов между партнерами могут быть: а) распределение прибыли (стремление одной стороны получить дивиденды, а другой - направить их на развитие предприятия, извлечение одной из сторон больших выгод для себя, чем для партнера, и т.п.); б) неравнозначная активность партнеров, стремление одного из партнеров к более активному участию в управлении; в) степень сотрудничества с различными государственными учреждениями.

Итак, поскольку каждый из рассмотренных нами способов прямого зарубежного инвестирования, нацеленного на получение контроля над активами и предприятиями за рубежом, имеет свои преимущества и недостатки, то выбор между полным и совместным владением зарубежным предприятием весьма затруднителен. Вместе с тем в условиях глобализации и усиления международной конкуренции транснациональные компании в процессе реализации своих глобальных конкурентных стратегий часто отдают предпочтение в пользу полного владения своими зарубежными активами и филиалами. В этом случае они сталкиваются с проблемой выбора между созданием своего заграничного предприятия с «нуля» (greenfield investment) и приобретением действующего предприятия за рубежом (стрелка 5 Рис. 1).

международный бизнес инвестирование

2. Основные мотивы выбора между созданием нового предприятия и приобретением существующего предприятия за рубежом

Различные способы создания зарубежного предприятия имеют свои достоинства и недостатки, которые необходимо оценить предпринимателю при сравнении вариантов приобретения действующего предприятия и варианта строительства новых мощностей.

Основными мотивами (преимуществами) приобретения доли в действующем предприятии или предприятия целиком являются следующие:

I) трудности, связанные с передачей некоторых ресурсов зарубежному предприятию или приобретением этих ресурсов на месте для нового предприятия. Особые сложности в последнем случае могут быть вызваны недостатком необходимых квалифицированных кадров на местном рынке. Вместо того чтобы предлагать более высокую зарплату, чем у конкурентов, с целью переманивания работников, покупка доли участия в действующей фирме обеспечивает наличие не только готовой рабочей силы и руководящих кадров, но и сформировавшейся организационной структуры, посредством которой этот персонал взаимодействует;

2) возможность получения готовой производственной и коммерческой структур, а также знания особенностей управления;

3) возможность пользоваться известностью, авторитетом, торговой сетью и торговой маркой приобретаемого предприятия, что имеет особо важное значение для массовых потребительских товаров в случае, если издержки и риск введения новой марки высоки;

4) облегчение доступа к местному капиталу, особенно если судьба предприятия зависит в большей степени от местного финансирования, чем от передачи иностранного капитала в качестве вклада. Это объясняется тем, что, во-первых, местные инвесторы, как правило, лучше знают действующее предприятие, чем зарубежную фирму; во-вторых, существующая компания может быть приобретена путем обмена акциями, что позволяет избежать дополнительных процедур валютного контроля в своей стране;

5) возможность сократить издержки и уменьшить риск, а также обеспечить более быстрое получение результатов. Иностранная фирма может купить целиком предприятие, особенно потерпевшее банкротство. В этом случае расходы значительно меньше затрат на строительство нового предприятия. Если инвестор опасается, что дополнительные производственные мощности не окупятся на рынке, приобретение доли участия поможет избежать риска понижения цен и сокращения объема продаж в расчете на одного работника в случае создания новых мощностей;

6) обеспечение немедленного доступа на рынок. Покупая зарубежную компанию, инвестор не несет больших расходов, связанных с неэффективной работой в период пуска, и обеспечивает себе немедленный приток наличности вместо замораживания средств на период строительства. В целом приобретение компании позволяет опереться на существующие структуры, хотя обходится довольно дорого и сопряжено со многими сложностями правового характера - знание и соблюдение законов о компаниях, налогах, биржах, антитрестовского законодательства, что требует привлечения адвокатов, специализирующихся в соответствующих областях.

Несмотря на то, что приобретение доли участия или действующего предприятия полностью обеспечивает перечисленные преимущества, потенциальный инвестор сталкивается с целым рядов недостатков избранного пути:

а). поскольку зарубежные инвестиции часто вызваны более низкой конкуренцией в стране-реципиенте, трудно бывает найти предприятие, которое было бы целесообразно приобрести;

б). государственные ограничения на местах могут помешать покупке из-за опасения, что в итоге будут доминировать иностранные предприятия;

в). предлагаемые для продажи фирмы могут принести инвестору ряд непростых проблем:

- низкая квалификация персонала и сложные трудовые отношения, которые трудно изменить;

- плохая репутация существующих товарных знаков;

- неэффективные производственные мощности;

- невыгодное расположение относительно будущих потенциальных рынков.

Создание нового предприятия (филиала) в отличие от покупки действующего обеспечивает:

- большую автономию и лучший контроль над его деятельностью и развитием;

- возможность наилучшим образом реализовать инвестиционный проект по созданию современного предприятия с «нуля»;

- инвестору легче получить кредиты в своей стране, особенно когда он планирует подключить банки развития для обеспечения части своих финансовых потребностей;

- прямые соглашения с федеральными и местными властями по осуществлению конкретного инвестиционного проекта по созданию реальных зарубежных активов.

Однако, указанные преимущества не отменяют очевидный факт: создание новой компании за рубежом - это, как правило, самый дорогостоящий вариант, требующий немало времени и сопряженный с большим риском, так как при этом приходится действовать в незнакомой обстановке.

До сих пор, наш анализ способов прямого зарубежного инвестирования и основных мотивов выбора между созданием нового предприятия и приобретением существующего предприятия за рубежом проводился с позиции самого главного мотива(признака) прямого зарубежного инвестирования - получение фирмой контроля над активами и предприятиями за рубежом. Однако, следует обратить внимание на другой ключевой мотив (отличительный признак) зарубежного прямого инвестирования - создание зарубежных активов (материальных и нематериальных) и предприятий, способных генерировать товары и услуги, поставляемые на рынки различных стран.

Зарубежное прямое инвестирование, понимаемое как осуществление капитальных вложений в зарубежные активы и предприятия, производящие товары и услуги, обладающие добавленной стоимостью, развивается по трем основным направлениям:

- проектное финансирование прямых инвестиций в создание зарубежных предприятий;

- финансирование успешных новых компаний в различных странах международными фондами прямых инвестиций;

- международное венчурное финансирование коммерциализации научных идей, изобретений и разработок.

3. Проектное финансирование зарубежных прямых инвестиций

В последнее десятилетие наблюдается расширение строительства капитальных объектов в процессе осуществления крупных средне и долгосрочных инвестиционных бизнес-проектов по всему миру.

Инвестиционный бизнес-проект по своему содержанию представляет собой совокупность видов деятельности по разработке новых или модернизации существующих изделий (технологических процессов) и созданию (техническому перевооружению, реконструкции или расширению) производственных мощностей (реальных активов) по их выпуску; созданию мощностей по производству работ или оказанию услуг, в том числе и непроизводственных. Данный проект по своей форме(нацеленности) представляет собой проект создания и развития предприятия или производства, ориентированного на прибыль, превышение доходов над издержками, на создание добавленной стоимости в результате предпринимательской деятельности.

В инвестиционном процессе, т.е. в процессе разработки и реализации инвестиционного бизнес-проекта, принимают участие следующие основные субъекты:

- инвесторы;

- кредиторы;

- властные органы;

- заказчики;

- исполнители работ;

- поставщики;

- пользователи(потребители).

Ключевым(главным) субъектом(участником) инвестиционного процесса является инвестор - юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты и обеспечивающее их целевое использование

Инвесторы не просто вкладывают капитал в дело, а осуществляют долговременные вложения в достаточно крупные проекты, связанные со значительными производственными, техническими и технологическими преобразованиями и новшествами. Инвесторами могут быть:

* органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;

* граждане, в том числе иностранные лица;

* предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица, в том числе иностранные юридические лица, государства и международные организации. Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, иными словами, выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности.

Заказчиком могут быть инвесторы, а также любые иные юридические и физические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта путем организации взаимодействия исполнителей работ, поставщиков. При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором между ними. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период или в пределах полномочий, установленных договором с учетом действующего законодательства.

Властные структуры на федеральном уровне задают рамочные условия для ведения инвестиционной деятельности в той или иной стране, а местные органы власти формируют конкретные технические, организационные, административные, социально-экономические условия для осуществления инвестиционного проекта в данном месте.

Пользователями объектов инвестиционной деятельности (созданных активов) могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности могут совмещать функции двух или нескольких участников инвестиционного процесса.

Все направления и формы инвестиционной деятельности компании (предприятия) осуществляются в основном за счет привлекаемых инвестиционных ресурсов. Поэтому особое значение в разработке и осуществлении инвестиционного бизнес-проекта имеют взаимоотношения инвестора и кредитора. Правильное выстраивание этих взаимоотношений предполагает строгий учет их прав и обязанностей в качестве ключевых участников инвестиционного процесса. (Таблица 1).

Права и обязанности инвестора и кредитора

Стратегия формирования инвестиционных ресурсов является важным составным элементом разработки инвестиционного бизнес-проекта. Разработка стратегии призвана обеспечить бесперебойную инвестиционную деятельность в предусматриваемых объемах, наиболее эффективное использование собственных средств, а также финансовую устойчивость создаваемой фирмы в долгосрочной перспективе.

Методические подходы к разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов существенно различаются в:

- компаниях- институциональных инвесторов (инвестиционные компании и фонды), формирующими эти ресурсы за счет эмиссии собственных акций и сертификатов,

- компаниях, осуществляющих реальную производственную деятельность.

Первая группа компаний определяет возможный объем инвестиционных ресурсов, исходя из возможностей реализации эмитируемых ценных бумаг. Для этой группы не возникает особых проблем и с определением методов финансирования, и с оптимизацией структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Вторая группа компаний определяет возможный объем инвестиционных ресурсов, исходя из возможностей привлечения внешних источников финансовых ресурсов. В процессе разработки стратегии данной группы компаний рассматриваются различные источники формирования инвестиционных ресурсов: собственные; заемные; привлеченные. Компании этой группы выступают субъектами прямых инвестиций и, как правило, совмещают функции инициатора инвестиционного бизнес-проекта, его инвестора и пользователя объектами инвестиционной деятельности (активами, бизнесами, созданными в результате осуществления данного проекта).

Поскольку главными субъектами зарубежных прямых инвестиций выступают ТНК, то именно они, как правило, инициируют и осуществляют процесс разработки, реализации инвестиционных бизнес-проектов и соответствующих механизмов их финансирования. Иными словами, транснациональные компании, часто совмещают функции инициатора, инвестора и пользователя в процессе зарубежного прямого инвестирования. В этом качестве ТНК сталкиваются с проблемой выбора наиболее приемлемых схем, моделей финансирования инвестиционных бизнес-проектов. В мировой практике широко используются две модели: корпоративное и проектное финансирование, которые и являются предметом выбора международных компаний.

А). Корпоративное финансирование бывает двух видов: без участия кредиторов и с участием кредиторов.

Значительная часть средних по своим размерам инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств ТНК, что снижает стоимость капитала. Такая практика в наибольшей степени соответствует сути корпоративного финансирования инвестиционного проекта без участия кредиторов: расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы (учредители, инвесторы) проекта. Однако при масштабных проектах, таких как разработка крупных месторождений полезных ископаемых, строительство или реконструкция газо- и нефтепроводов, нефтеперерабатывающих заводов, автомобильных предприятий полного цикла за рубежом, инвестиции могут составлять до нескольких миллиардов долларов США. В этом случае собственные средства компаний, осуществляющих зарубежные инвестиционные проекты, дополняются долгосрочными займами коммерческих банков. Если этими займами кредитуется не отдельный инвестиционный проект, а компания в целом, то мы имеем дело с корпоративным финансированием инвестиционного проекта с использованием кредиторов. При таком (корпоративном) кредитовании заемщик принимает на себя не риски проекта, а риск невыполнения обязательств самой компанией, т.е. имеет место кредитование с полным регрессом (обратным требованием с возмещением уплаченной суммы, предъявляемым в случае дефолта кредитором компании) на все активы компании-заемщика.

Корпоративное финансирование инвестиционного проекта с применением кредитования с полным регрессом на все активы компании - заемщика имеет ряд недостатков.

Во-первых, данные кредиты выдаются в зависимости от размера, финансового состояния и репутации компании на международном финансовом рынке. Поэтому, их размеры могут быть недостаточны для покрытия финансовых потребностей масштабных инвестиционных проектов.

Во-вторых, в случае участия в проекте компании, размер которой несопоставимо мал по сравнению с размерами проекта, корпоративное заимствование может быть настолько же рискованным или представлять еще больший риск, чем риск проекта.

В-третьих, даже при участии крупной и финансово устойчивой ТНК (например, Shell, BP, Ford), имеющей широкий спектр проектов и активов, а также различные источники дохода, достаточно сильные кредитные возможности, представляющие для кредитора более низкий уровень риска, чем принятие рисков проекта остается неизменным кредитование с полным регрессом на все активы ТНК-заемщика. Этот факт вряд ли устроит ТНК при инициировании и осуществлении крупных инвестиционных проектов.

Для того, чтобы преодолеть указанные недостатки корпоративного финансирования с использованием кредитов мировая практика зарубежного прямого инвестирования выработала особый механизм финансирования крупных инвестиционных проектов - проектное финансирование.

Б). Проектное финансирование является особым инструментом (механизмом) мобилизации инвестиционных и кредитных ресурсов в проектных целях. Оно предполагает привлечение крупных, средне- и долгосрочных кредитов под капиталоемкие инвестиционные проекты (например, в топливно-энергетическом секторе, добывающей и перерабатывающей промышленности). Причем, такие кредиты дополняют инвестиционные ресурсы самих инициаторов проектов на особых условиях: основным обеспечением банковских кредитов служит сам проект, т.е. прогнозируемый поток денежных доходов, который генерирует создаваемое или реконструируемое предприятие.

Можно выделить следующие определения проектного финансирования, подчеркивающие его отличительные особенности:

- финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта, без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий третьих лиц;

- финансирование инвестиций, при котором источником погашения кредитов являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате осуществления самого инвестиционного проекта;

- финансирование, при котором кредитор оценивает в первую очередь потоки наличности и объем предполагаемых поступлений в качестве источника погашения кредитов, а активы данного проекта - в качестве гарантий безопасности данного финансирования;

- финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать

Приведенные определения обнаруживают три ключевых характеристики проектного финансирования инвестиционного проекта:

Во-первых, проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения - проектом, генерирующим запланированный денежный поток.

Во-вторых, в основе данного способа обеспечения лежит подтверждение реальности получения запланированных денежных потоков по мере реализации проекта;

В-третьих, само подтверждение реальности получения запланированных денежных потоков основано на выявлении, распределении и закреплении всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации (компании - инвесторы, финансовые учреждения, государственные органы, подрядные организации, поставщики, потребители конечной продукции).

Указанные ключевые характеристики позволяют сформулировать основные принципы организации проектного финансирования:

* участие в проекте солидных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;

* квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с финансовой организацией (если предполагается ее участие в качестве кредитора, гаранта или организатора финансирования);

* достаточная капитализация проекта;

* удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга продукции;

* четкое определение проектных рисков и их разделение между участниками;

* наличие соответствующего обеспечения.

Мировая практика организации финансирования инвестиционных проектов выделяет два основных типа проектного финансирования:

Без какого-либо регресса на заемщика. Банк-кредитор принимает на себя весь риск, связанный с реализацией проекта, оценивая лишь потоки наличности, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов. В этой сделке кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Финансирование по такой схеме считается наиболее дорогостоящим для заемщика, так как за больший риск кредитор желает получить наибольшую выгоду. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например по добыче и переработке полезных ископаемых.

С ограниченным регрессом на заемщика (например, без регресса на заемщика в период, следующий за вводом проекта в эксплуатацию т.е. до выхода на проектную мощность и запланированную себестоимость продукции). Подрядчики гарантируют завершение освоения капиталовложений, ввод объекта кредитования в эксплуатацию, соблюдение сметной стоимостии, при определенных условиях, берут на себя возмещение убытков, связанных с задержкой ввода объекта в эксплуатацию и превышением сметной стоимости. Кредитору выдается обязательство, гарантирующее своевременную уплату причитающейся с заемщика суммы основного долга и начисленных процентов. Характерной особенностью проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является то, что все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между сторонами таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства; поставщики берут на себя риски, связанные со своевременной и в полном объеме поставкой соответствующего оборудования; потребители - риск реализации произведенной продукции и т.д. В результате такого разумного распределения рисков между участниками подтверждается реальность получения запланированных денежных поступлений от проекта и уменьшается цена его финансирования.

Рассмотренное нами проектное финансирование в качестве особого механизма финансирования крупных инвестиционных проектов, призванного преодолеть определенные недостатки корпоративного финансирования с использованием кредитов не избавляет ТНК - главных инициаторов и инвесторов зарубежного прямого инвестирования - от необходимости при принятии инвестиционных решений сопоставлять преимущества и недостатки корпоративного и проектного финансирования.

В Таблице приведены основные признаки(критерии), позволяющие системно выявить отличия и провести сопоставление двух указанных видов финансирования.

Сопоставление проектного и корпоративного финансирования

Следует особо подчеркнуть, предпочтение проектного финансирования корпоративному займу, при прочих равных условиях, влечет за собой дополнительные расходы компании-инициатора зарубежного инвестиционного проекта. Банки дают согласие на принятие рисков проекта, всегда требуя компенсации за эти риски. Принципиальным путем достижения компенсации является маржа процентной ставки по кредиту. Маржа на базовую ставку, начисляемую кредитором на проектное финансирование, при прочих равных условиях, всегда выше, чем маржа на ставку, начисляемую на корпоративный заем. Чем выше риск, передаваемый компанией кредитору, тем выше эта маржа. При этом следует учитывать, что банку придется провести свою собственную оценку различных рисков проекта настолько же тщательно, насколько ее провела компания-инициатор проекта. Затраты на проведение этой оценки банк также учтет при формировании маржи.

Однако, несмотря на это замечание, проектное финансирование весьма популярно и широко распространено в современном международном бизнесе. Особую актуальность и значимость оно имеет для новых регионов, ранее почти не охваченных иностранным капиталом: Восточная Европа (включая Россию), Ближний и Средний Восток и Латинская Америка. Причем, эти регионы можно рассматривать не только в качестве относительно новых реципиентов прямых иностранных инвестиций, но и в качестве мест базирования новых формирующихся ТНК, делающих первые шаги в сфере зарубежного прямого инвестирования. Именно для таких ТНК проектное финансирование имеет исключительно важное значение.

В последние пять лет наблюдаетcя расширение зарубежного прямого инвестирования российскими ТНК. Среди 25-ти крупнейших нефинансовых ТНК Центральной и Восточной Европы ежегодно публикуемых ЮНКТАД в отчете о прямых инвестициях в 1999 году находилось 3 российских компаний, в 2002 году их насчитывалось уже 5, а в 2003- 8 компаний. Бессменным лидером в этом рейтинге по объему зарубежных активов в течение многих лет является НК «Лукойл». Эта компания лидирует с большим отрывом и постоянно наращивает свои зарубежные активы: 1999 год - 3,336 млрд.$; 2001 год - 5,8 млрд. $; 2003 год - 7,247 млрд. $. В основном эти активы представлены сетями бензозаправок (например, на восточном побережье США НК «Лукойл» принадлежит 8% всех заправок), небольшими нефтеперерабатывающими заводами в СНГ и Восточной Европе (например, Беопетро в Сербии) и нефтеналивным терминалом в порту Роттердама. Как правило, наши нефтяные компании используют для наращивания своих зарубежных активов корпоративное финансирование с использованием международных кредитов. Однако при масштабных проектах, таких как строительство или реконструкция НПЗ за рубежом, инвестиции могут составлять до нескольких миллиардов долларов США. В этом случае собственных средств российской нефтяной компании будет недостаточно. Исходя из практики финансирования российских нефтяных компаний западными финансовыми институтами, банковские кредиты выдаются в объемах не более 200 млн. долл. США, в зависимости от размера, финансового состояния и репутации компании на международном финансовом рынке. Этого также может быть недостаточно для покрытия финансовых потребностей масштабных проектов по нефтепереработке. Для финансирования подобных проектов в мировой практике применяется проектное финансирование (Слайд1, Раздел: Дополнительные материалы Темы 9 Учебно-практического издания).

4. Финансирование успешных новых компаний в различных странах международными фондами прямых инвестиций

Очевидно, что ТНК являются сегодня главными субъектами зарубежного прямого инвестирования, применяя корпоративное и проектное финансирование. Однако в условиях глобализирующейся постиндустриальной экономики существенно активизировались инновационные малые и средние компании. Они демонстрируют гибкость, восприимчивость к инновациям и быстрый рост благодаря сосредоточению в них компетентных и амбициозных менеджеров и специалистов. Первоначально эта группа молодых инновационных компаний рассматривалась в качестве объектов венчурного (рискового) финансирования. Однако по мере превращения постоянной инновационной деятельности в норму успешного бизнеса молодых развивающихся компаний, в самом развитии этих компаний выделяются особые стадии. Первая стадия - зарождение, становление инновационной компании. Вторая стадия - стадия роста и достижения молодой компанией коммерческого успеха на рынке в конкурентной борьбе. В соответствии с этими стадиями происходит разделение венчурного финансирования (венчурного капитала), нацеленного на инвестирование в компании ранней стадии развития и прямых инвестиций (private equity) - инвестиций в молодые компании, которые уже имеют историю, обороты и прибыли. Если субъектами зарубежных прямых инвестиций (foreign direct investment, FDI). являются ТНК-компании, осуществляющие реальную производственную деятельность (стратегические инвесторы), то субъектами прямых инвестиций (private equity) выступают особые финансовые институты - фонды прямых инвестиций(ФПИ).

ФПИ в финансовой иерархии находятся между венчурными фондами, которые инвестируют в зарождающиеся инновационные проекты, и стратегическими инвесторами, которые вкладывают деньги в контрольные пакеты акций предприятий крупного и среднего бизнеса. Фонд прямых инвестиций создается, как правило, на 7-10 лет, он располагает в среднем 100-500 млн. долларов. Работа фонда заключается в том, что он приобретает крупный, но, как правило, не контрольный - на уровне 25-45% - пакет акций непубличной компании среднего бизнеса, по истечении определенного срока (3-6 лет) перепродает этот пакет стратегическому инвестору. Возможны и варианты: ФПИ проводит IPO компании или реализует свой пакет на открытом рынке. В среднем в каждый из проектов ФПИ вкладывает по 10-50 млн долларов, однако и 3-5 млн долларов многие из них рассматривают как вполне приемлемый размер инвестиций. Но при одном условии - инвестиции должны приносить прибыль в 35-45% годовых.

Международные ФПИ в основном создаются на деньги институциональных инвесторов - пенсионных фондов и страховых компаний; семейных трастов; банков; национальных инвестиционных агентств; крупных производственных компаний. Часто бывает, что в одном фонде представлены все категории инвесторов. Многие из ФПИ, работающих в России, созданы на деньги Европейского Банка Реконструкции и Развития: это Norum, Russia Partners, Berkeley Capital Partners и др.

Основной принцип действия фондов прямых инвестиций - поиск быстрорастущих компаний, которые:

- ведут бизнес в отраслях ориентированных на потребительский спрос;

- обладают стоимостью от 5 до 100 млн. долл.;

- имеют хороший бизнес-план, ориентированный на увеличение стоимости компании за счет роста вложений в рекламу и маркетинг, создание и укрепление брэндов, поглощение других компаний; на создание возможности последующей продажи контрольного пакета акций стратегическому инвестору;

- обеспечивают высокие темпы роста капитализации (возможность увеличения стоимости компании на 35-45% в год в течение 3-6 лет).

Среди ФПИ выделяется две стратегии отбора объектов инвестирования:

а). работа с теми отраслями экономики, где можно ожидать быстрого роста, и в этих отраслях отбор перспективных компаний;

б). поиск быстрорастущих компаний независимо от отрасли, в которой они работают.

Как правило, прямые инвесторы входят в бизнес перспективных компаний на следующих условиях:

А). Контроль над компанией. Прямые инвестиции, как правило, не обеспечиваются никаким залогом, кроме приобретенных акций или доли в уставном капитале компании, поэтому, принимая решения о вложении средств, инвесторы серьезно рискуют. Стараясь уменьшить вероятность денежных потерь, они не только тщательно отбирают инвестиционные проекты, но и стремятся установить контроль над деятельностью компании. Большинство инвесторов настаивают на продаже им блокирующего пакета акций 25% плюс одна акция, чтобы у менеджмента и руководства компании, которому принадлежат остальные акции, остался стимул к сотрудничеству.

Б). Перспективность бизнеса. Прямые инвесторы заинтересованы в том, чтобы компания, в которую вложены средства, смогла за 3 -6 лет вернуть инвестиции с прибылью, многократно превышающей средний рыночный уровень (чем больше риск, тем выше требования к доходности). Приемлемым для России уровнем доходности инвестиций является 40-60% годовых в валюте. В связи с этим инвесторы отдают предпочтение быстрорастущим и динамично развивающимся компаниям; инвесторы оценивают перспективность и технологичность отрасли, в которой они работают, а также уникальность производимой ими продукции. Приветствуется наличие у компании зарегистрированных ноу-хау, другие конкурентные преимущества, например, выгодное расположение, доступ к рынкам сырья.

В). Состав акционеров очень важен для инвестора, т.к. существует риск «размывания» акционерного капитала, т.е. увеличение количества выпущенных акций и, как следствие, снижения доли существующих акционеров в уставном капитале. Инвестор должен быть уверен в том, что его активы не перейдут в собственность других компаний. Доверие к акционерам повышается, если в их состав уже входят западные компании или в совете директоров есть независимые директора. Некоторые фонды отказываются от инвестирования, если выясняют, что предприятием владеют криминальные структуры. Также инвесторы предпочитают не вкладывать средства в компании, одним из акционеров которых является государство.

Г). Прозрачность компании. Прозрачность компании перед инвестором подразумевает составление отчетности по МФСО, ежегодный аудит, желательно международными аудиторскими компаниями, а также предоставление информации обо всех акционерах компании, ее структуре и проектах. Кроме того, многие инвесторы не хотят брать на себя риск возможных последствий налоговых схем, осуществляемых компаниями, и требуют значительно повысить прозрачность отчетности перед государством. Привести отчетность в соответствие с международными стандартами необходимо еще до начала сотрудничества с инвесторами, поскольку это повышает инвестиционную привлекательность компании и ее стоимость. Но если инвестор уже принял однозначное решение о финансировании, то трансформация отчетности может быть осуществлена и за его счет.

Д). Профессиональный менеджмент. Многие инвесторы считают, что ключевую роль при принятии решения о вложении средств играет именно профессионализм команды менеджеров компании. В ходе работы инвесторы пытаются привести компанию к западным стандартам управления, а отсутствие поддержки со стороны ведущих менеджеров может свести к нулю все усилия. Профессиональный уровень менеджеров определяется на основе их резюме, а так же по качеству бизнес-планов развития компании. В случае, если инвестора не устраивает менеджмент компании, он может потребовать смены руководства, включая генерального директора.

Е). Условия выхода из бизнеса. Несмотря на то, что инвестор обычно продает свою долю в компании через 3-6 лет после начала работы с ней, условия выхода из сделки оговариваются еще до начала инвестирования. Так, с акционерами часто заключается договор о том, что если инвестор не сможет продать свой неконтрольный пакет акций в определенный период после окончания срока контракта, то другие акционеры компании, с учетом акций которых пакет становится контрольным, также должны продать свои акции. Это условие объясняется тем, что контрольный пакет акций всегда легче продать. Таким образом, акционеры должны быть сами заинтересованы в поиске покупателя, либо средств на выкуп акций у прямого инвестора. Иногда оговаривается право инвестора продать свои акции раньше установленного срока, например, если другие акционеры реализуют свои акции.

Процесс взаимодействия перспективной компании с прямым инвестором можно разделить на несколько стадий:

- знакомство с компанией, его называют deal flow, дословно «распределение потока»;

- изучение бизнеса due diligence - должное внимание;

- совместное управление компанией hands on;

- продажа пакета акций инвестора exit of capital - выход из инвестиций.

А).Знакомство с компанией. На этом этапе необходимо представить инвестору краткое резюме бизнес-плана, и если оно его заинтересует, то и бизнес-план развития предприятия, где должны быть четко описаны история компании, предпосылки ее развития, перспективы рынка, производственная программа и денежные потоки проекта. Крупные компании составляют не только бизнес-план, но и инвестиционный меморандум - документ, в котором содержатся сведения о структуре акционерного капитала, составе акционеров, дочерних предприятиях и информация о сторонах, заинтересованных в проекте, а также желаемая структура сделки (то есть процент акций, которые выкупает акционер). Стоит отметить, что в отдельных случаях инвесторы готовы рассматривать не развернутые бизнес-планы, а лишь бизнес-идеи, не подкрепленные конкретными исследованиями и действиями.

Б). Изучение бизнеса. Этот этап длительный, до полутора лет и включает всестороннюю оценку компании: исследование рынка, юридическую экспертизу заключенных договоров и учредительных документов. Этап завершается положительно только тогда, когда компания удовлетворяет всем требованиям инвестора. Представители инвестора выезжают в компанию, встречаются не только с ведущими сотрудниками, но и с менеджментом среднего звена, бухгалтеры проверяют ведение учета. Чтобы получить независимое мнение о компании, инвестор приглашает экспертов. Кроме этого, проверяется информация о собственниках компании. Средства не вкладываются до тех пор, пока инвестор не убедится, что в компании нет подозрительных субсидий, каких-либо дочерних фирм, через которые можно вывести активы. Итогом изучения бизнеса становится инвестиционный меморандум, который составляет инвестор. Документ рассматривается на инвестиционном комитете фонда прямых инвестиций, который выносит решение о вложении денег или отказе от финансирования проекта. В).Совместное управление компанией. Для управления компанией в совет директоров вводится представитель инвестора. Как правило, он имеет право наложить вето на принятие стратегических решений (продажу активов, слияние, заключение крупных сделок). Кроме того, инвесторы помогают развивать производственный и финансовый менеджмент, стремятся повысить привлекательность продукции компании (проводят сертификацию продукции по международным стандартам), расширить рынки сбыта (находят пути реализации продукции в другие регионы или даже государства). В силу того, что большинство западных прямых инвесторов действуют от имени солидных организаций международного бизнеса, они могут привнести в работу компании «невещественный капитал» в виде деловых связей по всему миру.

Г).Выход инвестора из проекта. После окончания запланированного срока сотрудничества инвестор имеет право продать акции на оговоренных условиях. Для этого проводится независимая оценка компании и готовится пакет документов, с которым должны ознакомиться потенциальные покупатели. Как правило, если проект был успешным, инвестор не торопится выходить из бизнеса и ищет покупателя, который предлагает максимально выгодные условия. Чаще всего им становится: либо стратегический инвестор - компания, заинтересованная в оперативном управлении бизнесом с целью увеличения собственной доли рынка или выхода на новые; либо акционеры самого предприятия, которые хотят продолжить ведение собственного бизнеса.

Российская экономика становится все привлекательнее для ФПИ: в 2002 году в России работало только 7 таких фондов, и выделили они на инвестиции около 1 млрд. долл. США; в 2004 году уже работало 15 крупных ФПИ с общей суммой средств в 2,5 млрд. долл. США. За 10 лет работы в России ФПИ - Baring Vostok Capital Partners рассмотрел 1032 проекта и реализовал успешно 38 проектов. Управляющая компания Berkeley Capital Partners за счет своего фонда ВСР-1 осуществила в России следующие успешные проекты: розничная сеть «Пятерочка» - рост в пять раз за два с половиной года; фармацевтическая дистрибуторская компания «Катрен» - рост в шесть раз за четыре года; деревообрабатывающая компания MS-United-рост в два с половиной раза за два с половиной года.

5. Международное венчурное финансирование научных исследований и разработок

Осуществление научных исследований и разработок требует значительных финансовых затрат и характеризуется непредсказуемостью результатов. Для ТНК использование результатов научных исследований, разработок, изобретений, генерируемых в различных странах мира, составляет основу их международной конкурентоспособности. Однако эффективность и успешность такого использования предполагает наличие и развитие особых механизмов коммерциализации научных идей, изобретений и разработок; специфических методов коммерческой опробации инноваций; определенных процедур выращивания успешных инновационных (венчурных, т.е. рисковых) компаний. Рассмотрим более подробно эти механизмы, методы и процедуры.

Коммерциализация научных идей, изобретений и разработок означает извлечение коммерческой (экономической) выгоды от их практического применения в сфере производства и потребления товаров и услуг. Однако, такая коммерциализация основывается на преобразовании научных идей, изобретений, разработок в инновации. Инновации представляют собой трансформированные формы результатов НИОКР, специально приспособленные к извлечению коммерческой выгоды от их практического применения в производстве и потреблении товаров и услуг. К числу таких специфических (инновационных) форм, в которые «упаковываются» результаты НИОКР относятся: патенты, лицензии, ноу-хау; опытные образцы или модели(прототипы); промышленные прототипы и образцы; наукоемкие товары и услуги, основанные на высоких технологиях. Процесс коммерциализации (инновационный цикл) представляет собой путь: от возникновения и разработки исходной идеи, научного решения, изобретения, создания новой технологии или улучшения некоего процесса; через получение патента, создание опытного и промышленного образца или модели(прототипа); к выпуску продукции и получению прибыли от продажи этой продукции.

Процесс коммерциализации (инновационный процесс) обеспечивается действиями четырех типов экономических субъектов.

Во-первых, исследователи, изобретатели, разработчики продуцируют научные идеи, изобретения и разработки на стадии НИОКР (научный подцикл).

Во-вторых, предприниматели - инноваторы, придумывают и создают в рамках инновационных малых и средних компаний такие нововведения, которые делают результаты НИОКР пригодными для коммерческого применения. Эти компании специально запускаются предпринимателями-инноваторами для ведения инновационного бизнеса, т.е. для разработки, производства и реализации преимущественно наукоемких товаров и услуг, базирующихся на инновациях и высоких технологиях с целью получения прибыли. Указанные инновационные компании по своей природе являются венчурными(высокорисковыми) предприятиями, т.к. осуществляют новое дело (поставляют новые товары, используя новые технологии) и представляют собой новые еще никому не известные и ничем себя не зарекомендовавшие предприятия, финансирование деятельности которых является весьма рискованным делом. Иными словами, инновационные компании, будучи венчурными предприятиями, требуют для своего функционирования и развития особого, венчурного финансирования. Венчурное финансирование - это долгосрочные (5- 7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких товаров и услуг. Цель такого финансирования - развитие и расширение деятельности компании для получения прибыли за счет разницы между будущей возросшей стоимостью акционерного капитала компании и суммой вложенных средств.

В-третьих, венчурные капиталисты-предприниматели являются непосредственными субъектами венчурного финансирования: сначала они подбирают и финансируют создание инновационных(венчурных) компаний; затем поддерживают их развитие; помогают найти выгодных покупателей или выпустить акции для продажи их на фондовом рынке с целью получения сверхприбыли. Предприниматели - инноваторы и венчурные капиталисты-предприниматели по сути организуют и ведут совместный венчурный(инновационный) бизнес: интеллектуальные(инновационные) возможности одних предпринимателей (оригинальные инновационные и бизнес идеи или технологии) и денежные капиталы других - объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

В-четвертых, венчурные инвесторы передают свои финансовые средства в доверительное управление венчурным капиталистам - предпринимателям. Общим для венчурных капиталистов и венчурных инвесторов является то, что они вкладывают свои средства в высокорисковые(венчурные) предприятия с целью получения прибыли. Однако, венчурные капиталисты, в отличие от венчурных инвесторов выполняют дополнительные функции: подбирают венчурные предприятия в качестве объекта инвестирования (формируют портфель венчурного фонда); помогают развитию венчурных предприятий и росту их рыночной стоимости; готовят их к продаже с целью получения прибыли, как для себя, так и для предпринимателей - инноваторов и венчурных инвесторов.

Успешность инновационного цикла зависит от уровня эффективности взаимодействия всех рассмотренных нами субъектов. В свою очередь, указанная эффективность взаимодействия обеспечивается: ключевой ролью предпринимателей-инноваторов и венчурных капиталистов-предпрнимателей, которые запускают и поддерживают взаимовыгодное сотрудничество исследователей, изобретателей, разработчиков(ИИР), с одной стороны, и венчурных инвесторов, - с другой; наличием четких процедур и механизмов коммерциализации научных исследований, изобретений и разработок.

В условиях глобализирующейся постиндустриальной экономики эффективное взаимодействие ИИР, предпринимателей-инноваторов, венчурных капиталистов-предпринимателей и венчурных инвесторов составляет исходное звено процесса коммерциализации исследований, изобретений и разработок - постоянного инновационного процесса. Главная функция этого звена: поставка коммерчески опробированных(успешных) инноваций, основанных на инновациях бизнесов и компаний на мировой рынок. Основными потребителями, предъявляющими спрос на продукцию данного звена постоянного инновационного процесса являются крупные нефинансовые компании и, прежде всего, ведущие ТНК. В зависимости от конкретных обстоятельств каждая ТНК самостоятельно принимает решение: в какой степени ей быть простым покупателем результатов деятельности указанного звена инновационного процесса или прямым участником этой деятельности.

Два основных пути коммерциализации результатов НИОКР

Первым препятствием на пути коммерциализации научных идей, разработок, изобретений является то, что исследователи, изобретатели, разработчики(ИИР), как правило, не обладают знаниями процедур возможной коммерциализации результатов их деятельности, навыками ведения инновационного бизнеса и качествами предпринимателей-инноваторов.

И это не удивительно - при разработке новой технологии, способа, макета, модели, или даже при разработке новой идеи подавляющее большинство исследователей, изобретателей, разработчиков естественным образом сосредотачиваются, прежде всего, на изобретении: «это работает?». Если это работает, выполняет ли оно задачу также или лучше, чем существующие методы? Однако, для успешной коммерциализации главным вопросом, который стоит перед любой новой технологией, любым внедрением является «если это будет работать, как предполагается, кто будет это покупать?» Многие разработчики, изобретатели игнорируют этот наиболее критический из всех вопросов, полагая самоочевидным, что если это будет работать, все тут же бросятся это покупать. Однако, этот вопрос является главным для предпринимателей-инноваторов и венчурных капиталистов. Если не будет ясного ответа, что достаточное количество покупателей будут покупать это по цене, которая даст адекватную прибыль, не будет иметь значения, действительно ли это работает, не будет смысла тратить время и деньги на это изобретение или разработку, следовательно, не будет самой возможности их коммерциализации, а предприниматели-инноваторы и венчурные капиталисты не будут заинтересованы в коммерциализации данных результатов НИОКР.

А). Для преодоления указанного препятствия на пути коммерциализации научных идей, разработок, изобретений необходимо существование ряда условий:

Во-первых, наличие положительного ответа на вопрос «кто будет это покупать?». В самом общем виде предварительный положительный ответ на это вопрос заключается в том, что для ученых, изобретателей, разработчиков существуют два основных пути коммерциализации результатов их деятельности: патентование с последующей выгодной продажей патентов и лицензий; разработка инновационных продуктов и использование их для организации инновационных(венчурных) предприятий, производящих и реализующих наукоемкие товары и услуги на соответствующих рынках с целью получения коммерческих результатов (прибыли, растущей доли на рынке и.т.д.).

Во-вторых, наличие и понимание коммерческих интересов предпринимателей-инноваторов и венчурных капиталистов в использовании результатов НИОКР. Для предпринимателей-инноваторов коммерческий интерес заключается в возможности организовать инновационное(венчурное) предприятие, способное на основе определенных научных идей, изобретений и разработок производить и поставлять на рынок конкурентоспособные товары и услуги с целью получения приемлемой прибыли и доли на рынке. Венчурный капиталист экономически заинтересован в том, чтобы вложить свои деньги в капитал венчурной (инновационной) компании, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами, в обмен на долю или пакет акций с целью получения прибыли в будущем. Причем, прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, венчурный капиталист рассчитывает, что менеджмент компании (предприниматель-инноватор) будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного капиталиста добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Поэтому венчурные капиталисты не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес венчурной (инновационной) компании.

В-третьих, наличие согласованной схемы (формата) взаимовыгодного партнерства и взаимодействия ученых, изобретателей, разработчиков с предпринимателями - инноваторами и венчурными капиталистами.

Если ИИР известны основные пути коммерциализации своей продукции, известны возможные партнеры по коммерциализации и их интересы, то на первый план для всех участников выдвигается вопрос разработки и выстраивания конкретных схем коммерциализации.

Б). Первый путь коммерциализации - патентование результатов НИОКР с последующей выгодной продажей патентов и лицензий - требует привлечения венчурных капиталистов в качестве партнеров ученых, изобретателей, разработчиков. На первый взгляд получить патент и затем продать его или лицензию создатели интеллектуальных продуктов могут самостоятельно без помощи венчурного капиталиста. Однако это сделать весьма трудно: Во-первых, в современных российских условиях (как и во многих развивающихся странах и в странах с переходной экономикой) возможность получить высокую сверхприбыль можно при выходе на зарубежный рынок патентов и технологий. Во-вторых, такой выход потребует значительных затрат, которыми не обладают ученые и изобретатели, и которые, как правило, не финансируются банками и не «закладываются» в соответствующие статьи государственных бюджетов.

Предполагая безусловным, что некая идея или технология работоспособны и патентоспособны сопоставим возможные затраты и доходы от патентования и продвижения патента российского изобретения на зарубежный рынок. Стоимость патентования в России составляет от 100 до 500 долл. США; патент в США - около 5 000 долл., европейский патент 15-25 тыс. долл. Общая сумма патентования 30-35 тыс. долл. США и вряд ли, с учетом стоимости рабочей силы и материалов в России, цена создания рабочей модели, макета или промышленного образца будет выше общей суммы патентования. Таким образом, затраты венчурного инвестора даже не на инновационный, а на прединновационный процесс не превышает 60-70 тыс. долл. США, а если исключить изготовление промышленного образца, составят до 40 тыс. долл. Реализация патента за рубежом позволяет получить доход - от 500 тыс. долл., до полутора миллионов, то есть отличие от издержек на ПОРЯДОК. Именно это превышение (в случае успеха) и привлекает иностранного венчурного капиталиста.

Таким образом, патентование результатов НИОКР (ноу-хау, изобретения, разработки, технологии и так далее) с последующим продвижением на зарубежные рынки, само по себе, без организации производства, приносит прибыль, на порядок превышающую исходные затраты. Партнерство с венчурными капиталистами позволяет ученым, изобретателям и разработчикам решить проблему финансирования и участвовать в прибылях (свыше 50%) от данного способа коммерциализации. Кроме того, полученный за рубежом патент, оцененный известным определенным образом, вовсе не обязательно должен быть продан - он может быть включен в уставный фонд венчурного(инновационного) предприятия, повышая его величину на те же 500 и более тыс. долл. В этом случае запускается второй путь коммерциализации.

В). Второй путь коммерциализации - разработка инновационных продуктов и использование их для организации инновационных(венчурных) предприятий, производящих и реализующих наукоемкие товары и услуги на соответствующих рынках с целью получения коммерческих результатов (прибыли, растущей доли на рынке и.т.д.) - в качестве ведущих партнеров исследователей, изобретателей, разработчиков (ИИР) выделяет предпринимателей - инноваторов, создающих и организующих работу инновационных(венчурных) предприятий. Инновационное (венчурное) предприятие обеспечивает и организует инновационный путь от идеи до наукоемкой продукции, готовой для поставки на соответствующий рынок, который может быть описан шестью основными этапами:

1). Концепция / идея - первые изобретательские мысли относительно нового изделия или процесса, или аппарата, или метода - сформулированные на бумаге c использованием языка, понятного неспециалисту. Тот, на чей стол попадет описание, например, инвестор, не будет даже читать его, если не будет понимать язык.

2). Анализ Концепции - трансляция идеи в эскизный проект; начальные вычисления, рисунки и схемы, которые демонстрируют теоретическую возможность изобретения. Эта стадия требует большого количества времени и мало денег.

3). Работающая Модель/ Доказательство Концепции - рабочая модель представляет доказательство концепции. Часто это - не полноразмерная, недорогая и грубо созданная модель, не выполняющая абсолютно всех функций конечного продукта. Предназначена для проверки наиболее важных параметров и последующего создания технического прототипа - она должна работать, она должна доказать идею, концепцию.

4). Разработка Прототипа - фактическая рабочая версия изделия, аппарата, или процесса. Предназначается для сбора данных по эксплуатационным характеристикам и технологии промышленного производства. Эта модель обычно также делается вручную, но всегда достаточного высокого технического качества, для определения - можно ли создать промышленный прототип.

5). Создание промышленного прототипа - полноразмерной, полностью функционирующей модели, предназначенной для разработки технологических условий промышленного производства. Обычно также созданная вручную модель, но ее исполнение уже отвечает всем требованиям конечного продукта. На этой стадии возникает реальный мир действительных расходов: приобретение или создание нужных инструментов, форм, матриц, материалов и т.п., привлечение технологов, сметчиков, планировщиков и других специалистов.

6). Создание промышленного образца - полноразмерной, со всеми эксплуатационными характеристиками модели, готовой к серийному производству. Эти образцы передаются третьим, в основном специализированным, независимым организациям для тестирования и вынесения заключения. Такое тестирование - последний этап перед выходом на рынок.

Вряд ли возможно самостоятельное прохождение такого пути автором- изобретателем, гораздо эффективнее его взаимодействие с предпринимателями-инноваторами, организующими деятельность инновационной(венчурной) компанией. Деятельность такой компании заключается в том, что она:

находит идею, изобретение, модель, отвечающие критериям коммерциализации; совместно с автором проводит необходимую оценку и доработку и создает объект промышленной собственности(ОПС); проводит необходимую оценку ОПС и предварительную оценку перспективности инвестиций в данный проект;

разрабатывает бизнес-план и составляет меморандум, выносимый на обсуждение венчурных капиталистов и инвесторов;

при положительном решении проводит необходимые действия по развитию инновационно-венчурного проекта развития данной идеи вплоть до организации фирмы, которая будет непосредственно заниматься данным проектом.

Следовательно, все указанные действия инновационной(венчурной) компании, которой руководят предприниматели-инноваторы, проводятся в тесном взаимодействии, как с ИИР, так и с венчурными капиталистами. Причем, между предпринимателями-инноваторами и венчурными капиталистами по отношению к развивающейся инновационной(венчурной) компании имеется четкое разделение функций: первые отвечают за успешное прохождение по шести основным этапам развития инновации от идеи до наукоемкой продукции, готовой для поставки на рынок; вторые - за успешное развитие венчурной (инновационной) компании в качестве объекта сверхприбыльного, но рисковового(венчурного) инвестирования.

Жизненный цикл венчурной(инновационной) компании и механизм его финансирования

Развитие венчурной(инновационной) компании представляет собой определенный жизненный цикл, который включает: доинвестиционный период (deal flow и due diligence); достартовый этап (seed); стартовый этап (start up); этап раннего роста (early growth) или ранние стадии развития компании (early stages); этап устойчивого роста или стадия расширения (Expansion); этап обеспечения ликвидности компании (management buy-out и management buy-in); этап выхода из инвестиций (exit or diversting) или конечная стадия(total).

1). Доинвестиционный период включает две стадии:

А).Поиск и отбор венчурными капиталистами компаний для инвестирования, а предпринимателями-инноваторами (инициаторами будущей компании) - потенциальных инвесторов. Для обозначения этих процессов нередко как равнозначные используются англоязычные термины: search, screening, deal flow. Однако, в действительности между этими терминами есть определенная содержательная разница: в частности, search - это поиск компаний для венчурного инвестирования; screening - отбор подходящих компаний из уже найденных, deal flow - это вообще уже не поиск, а начало серьезной к длительной работы с компаниями, которые показались интересными данному инвестору: сбор информации о компаниях при изучении специальных информационных бюллетеней; анализ публикаций о компании в средствах массовой информации; посещение презентаций, рассмотрение аналитических записок советников, ученых, консультантов, выслушивание мнения предпринимателей и бизнесменов, прямо или косвенно знакомых с инициаторами создания новой компании и т.д. Итогом этой стадии должно стать обоснованное заключение о том, способна ли данная компания быстро расти и обеспечить высокую прибыль, а также принятие решения о целесообразности начала переговоров с потенциальными партнерами по бизнесу.

Б). Стадия, называемая due diligence - и означающая тщательное, целенаправленное всестороннее изучение собранных данных и осуществление первых реальных контактов венчурного капиталиста с предпринимателем. Как правило, due diligence - самая длительная стадия доинвестиционного периода - она иногда может продолжаться до полутора лет. В результате принимается либо решение об инвестировании, либо о том, что это делать нецелесообразно. Такое взаимное «обхаживание» преследует цель: узнать сильные и слабые стороны друг друга, сблизить позиции настолько, чтобы можно было совместно работать 5-7 лет. По существу это как бы подбор надежного партнера для длительного и опасного совместного путешествия в неизведанную, а потому полную непредсказуемыми опасностями сферу бизнеса. По существу это - своеобразный «брак» на строго определенный срок с четко прописанным «брачным контрактом», где отражены не только обязанности партнеров по общему ведению хозяйства, но и условия раздела имущества при «разводе», который у венчурных бизнесменов именуется «выходом из инвестиций» (exit), то есть выходом из временной «семьи», из состояния совместного проживания. И чтобы это расставание впоследствии обошлось без скандалов и ссор, все детали заранее оговариваются во время due diligence, которая завершается подписанием инвестиционного договора или меморандума (investment offer or investment memorandum). Только после этого венчурный капиталист готов осуществить первый транш инвестиций, который становится основой акционерного капитала формирующейся компании.

2). Достартовый этап длится от нескольких месяцев до 1 года и состоит из двух стадий: а). стадии появления идеи, которая при удачном стечении обстоятельств может стать отправной точкой для создания какого-то нового продукта или услуги; б). семенной стадии или стадии зарождения компании (seed - буквально - посев, семечка, зарождение). Эта стадия характеризуется тем, что существующая научная или технологическая идея, проект или бизнес-идея, благодаря финансовой поддержке создает предпосылки для проведения дополнительных исследований или изготовления опытного образца товара (прототипа), который можно будет со временем предъявить на рынке. Основным действующим лицом здесь является ученый, изобретатель или техник, пытающийся использовать свою идею для создания нового продукта или новой технологии. На этой стадии есть идея, являющаяся своеобразным «семенем», из которого может вырасти, а может и не вырасти, новая компания. Все тут зависит от жизнеспособности самого семени, благоприятной почвы и своевременного полива (в виде энтузиазма, инициативы и финансовых средств).

3).Стартовый этап длится обычно 1-2 года и состоит из:

а). начальной стадии развития компании, то есть собственно ее «старта» (start-up - буквально - «стартующая, только что возникшая компания»);

б). стадии организации производства нового продукта. На этом этапе осуществляются необходимые дополнительные научно-исследовательские, конструкторские и технологические разработки, а также маркетинговые исследования, предшествующие началу пробной продажи нового продукта на рынке.

Иногда семенную стадию достартового этапа и стартовый этап называют периодом начального развития венчурного предприятия.

4). Этап раннего роста (early growth) или ранние стадии развития компании (Early stages) имеет место только в том случае, если технические и предварительные маркетинговые испытания прототипов нового продукта прошли успешно; и одновременно удалось создать все необходимые условия для производства новой наукоемкой продукции в коммерческих масштабах. Обычно этот этап развития компании продолжается от одного до трех лет и охватывают период от завершения разработки продукта или услуги до готовности приступить к значительному расширению производства, соответствующему рыночному спросу на новую продукцию. В этот период компания «взрослеет», повышает качество продукта, снижает его себестоимость и одновременно начинает сталкиваться с конкурентами в лице других малых фирм, а иногда и больших корпораций, что побуждает ее к разработке новых продуктов или приданию товару новых привлекательных потребительских свойств.

5).Этап устойчивого роста или стадия расширения (Expansion) продолжается от 2 до 4 лет и складывается из ряда последовательных фаз:

создания условий для производства растущих объемов коммерческой продукции; фазы увеличивающегося объема выпуска конкурентоспособной продукции; стадии успешной реализации увеличивающихся объемов выпускаемой продукции, приносящей компании прибыль.

Поскольку риск на данном этапе относительно невысокий, а прибыли растут и есть уже вполне ликвидные активы, стоимость компании и ее акций повышаются. Складываются условия, обеспечивающие инвестору возможность не просто возвратить вложенные в компанию средства, но и получить определенную прибыль. Поэтому начинается переход к заключительной фазе периода устойчивого роста и расширения - фазе подготовки к частичному выходу из инвестиции, то есть к этапу обеспечения ликвидности.

Проблемы, соответствующие этой фазе, принципиально отличаются от предыдущих: компании нужно продумать корпоративную стратегию, перейти к долгосрочному перспективному планированию, решить вопросы, связанные с материальным и моральным поощрением сотрудников и схемами их нового производственного взаимодействия. Появляются желающие приобрести успешно работающую компанию (в том числе и крупные корпорации, готовые «поглотить» новую компанию). Предприниматель - инноватор более не чувствует себя центральной фигурой компании, и у него зреет желание продать свою долю и уйти из компании, чтобы создать новую.

Поэтому постепенно складываются предпосылки для подготовки компании к акционированию, позволяющему венчурному капиталисту- инвестору получить часть запланированной прибыли, а предпринимателю приобрести определенную свободу рук для принятия самостоятельных решений.

6).Этап обеспечения ликвидности компании заключается в том, что венчурные капиталисты (инвесторы) продают свой пакет акций (чаще только его определенную часть) для того, чтобы впервые со времени подписания контракта с предпринимателем возвратить свои средства с прибылью. Обычно это происходит через 5-7 лет после подписания контракта и первой инвестиции венчурного капитала в компанию. Существует несколько типовых вариантов выкупа акций компании, каждый из которых обеспечивает получение прибыли:

А).Выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами самой компании - management buy-in - буквально - «выкуп управляющими» (МВО или внутренний выкуп), то есть фактическое приобретение работающим менеджментом (предпринимателями-инноваторами) существующего ассортимента изделий, производственных линий или всего предприятия, которым они в настоящий момент управляют. При этом менеджмент выкупает акции у инвестора в соответствии с условиями, указанными в Уставе Компании.

Б).Выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами со стороны - management buy-out - буквально - «выкуп управляющими со стороны» (MBI или внешний выкуп), то есть фактическое приобретение компании или ее части менеджерами, не работающими в данной компании и не входящими в правление компании.

7).Этап выхода из инвестиций (exit or divesting) или конечная стадия (total). Жизненный цикл инвестиций в венчурную компании обычно не превышает 5-7 лет. За это время компания должна добиться таких экономических результатов, которые могли бы обеспечить венчурным капиталистам полный возврат инвестированных ими средств вместе с заранее оговоренной прибылью, то есть гарантировать выгодный для инвестора и предпринимателя выход из инвестиций.

Успешное прохождение венчурной (инновационной) компанией всех семи этапов своего жизненного цикла предполагает наличие соответствующих источников финансирования. Принято разделять все источники венчурного инвестирования на две большие группы: неформальный сектор; формальный сектор. К источникам неформального сектора относятся: личные сбережения предпринимателя, изобретателя (personal savings); личные средства знакомых и друзей (family & friends' money); частные средства, данные в долг (private investment); гранты (grants); средства дарственных фондов (endowments); пожертвования меценатов (private donation, voluntary contribution); средства спонсоров, спонсорство (promoter sponsor); средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др. (special purpose funds); средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов (academic and sectoral institutions), а также конструкторские бюро и иные научно-технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов, аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездного привлечения для участия в технических разработках студентов и аспирантов); бизнес-инкубаторы - (business-incubators) инвестиции в форме аренды помещений и предоставления доступа к оборудованию, средствам связи и станочному парку, а также консультациям юристов, финансистов, маркетологов и т.д. на льготных условиях); средства бизнес ангелов (business angels); синдицированные средства частных венчурных капиталистов (syndicated finance issues of venture capitalists).

Формальный сектор представлен такими источниками, как: фирмы венчурного капитала (venture capital firms); фонды венчурного капитала (venture capital funds); специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере (funds for assistance to small innovative enterprises); инвестиционные компании (business investment companies); институциональные финансовые инвесторы (corporate investors) (например, пенсионные фонды - pension funds и страховые компании - insurance funds or companies); нефинансовые корпорации (non-financial corporations); промышленно-финансовые группы (industrial-financial groops); национальные банки (national banks); коммерческие банки (commercial banks); транснациональные венчурные фонды (transnational venture funds).

Неформальный сектор имеет важное значение для финансирования инновационного процесса от идеи до наукоемкого продукта, для ранних этапов жизненного цикла венчурной(инновационной) компании. Как правило, вновь создаваемые малые компании «зарождаются» за счет собственных средств инициаторов и основателей нового высокотехнологичного проекта, а также тех средств, которые они сумели официально или неофициально взять у кого-то в долг. В большинстве случаев такие компании имеют весьма ограниченный собственный капитал и поэтому без дополнительной солидной финансовой помощи тех, кто, поверив в данный инновационный проект, готов его поддержать, новое предприятие, новое дело, новая фирма, новый бизнес, новая научно-техническая разработка были бы невозможны. Иными словами, уже вскоре после первых шагов по созданию новой компании собственные материальные ресурсы основателей нового бизнеса иссякают, и возникает острая необходимость искать более серьезные источники финансирования. Особую роль в качестве таких источников неформального сектора являются капиталы бизнес ангелов. В России основными источниками неформального сектора являются: личные сбережения предпринимателей-инноваторов, их родственников и знакомых; средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др; средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов; бизнес-инкубаторы. Однако для широкомасштабной поддержки инновационного процесса, коммерциализации результатов НИОКР, обеспечения в полном объеме жизненных циклов венчурных(инновационных) компаний необходимо иметь развитую сеть институтов формального сектора. Особо важное значение в этом отношении имеют венчурные фонды, как национальные, так и транснациональные фонды венчурных(прямых) инвестиций. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией венчурных фондов созданы: либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития); либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды, которые принимают эстафету от бизнес ангелов, пока еще слабо представлены на российском рынке.

Кроме рассмотренных неформальных и формальных источников венчурного инвестирования механизм финансирования развития венчурных(инновационных) компаний предполагает наличие отработанных схем взаимодействия венчурных капиталистов и венчурных инвесторов.

Старт и развитие венчурной(инновационной) компании требует стабильного венчурного инвестирования, которое представляет собой прямое вложение денежных средств в уставный капитал предприятий, осуществляемое инвесторами на свой риск и без обеспечения исполнения обязательств по уровню доходности и возврату инвестиций через специализированные финансовые институты - венчурные фонды. Венчурные (прямые) инвестиции направляются на финансирование разработок и внедрение их в производство; вывод на рынок новых изделий и технологий; организацию новых или развитие существующих предприятий; укрепление их производственного, маркетингового, сбытового и управленческого потенциалов, что приводит к повышению уровня капитализации инвестируемых предприятий. Непрерывность и стабильность венчурного инвестирования обеспечивается совместной деятельностью венчурных капиталистов и венчурных инвесторов (юридических и физических лиц, предоставивших свой капитал в венчурный фонд и прямо или косвенно участвующих в управлении фондом). Венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) венчурными инвесторами и предпринимателями-инноваторами, организующими деятельность инновационных (венчурных) компаний. С одной стороны, он самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций; участвует в работе совета директоров инновационной(венчурной) компании; всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов, объединенных в венчурный фонд. Совместная деятельность венчурных капиталистов и венчурных инвесторов обеспечивается специальными институтами: венчурным фондом и управляющей компанией. Венчурный фонд - объединение капитала юридических и физических лиц (венчурных инвесторов), оформленное как с образованием так и без образования юридического лица, предоставляющее управляющим компаниям венчурный капитал. Венчурный фонд может быть зарегистрирован в любой стране, а капитал - иметь любую страну происхождения. Управляющая компания (управляющий) венчурного фонда - юридическое (физическое) лицо (представляющее венчурных капиталистов), ответственное за управление венчурным капиталом или консультирование венчурных фондов по вопросам выбора и оценки объектов инвестиций, подготовки инвестиционных меморандумов и заключения сделок с инвестируемыми предприятиями, контроля за их деятельностью и обеспечения «выхода» из них.

Главной проблемой для всех участников (прежде всего для венчурных капиталистов и венчурных инвесторов) развития венчурной (инновационной) компании в конце ее жизненного цикла является проблема выхода из инвестиций. Принципиально существует шесть основных путей выхода из инвестиций: продажа своей доли на торгах другой нефинансовой компании; приобретение менеджментом у инвестора оставшегося у него после предыдущего этапа развития компании пакета акций; рефинансирование или покупка доли венчурного капитала компании другим учреждением, проводящим долгосрочное инвестирование (например, инвестиционный траст или какое-либо другое инвестиционное учреждение может провести рефинансирование или перекупить долю инвестора венчурного капитала в тех случаях, когда владелец или совладелец компании не хочет проходить торги или выходить на фондовую биржу); спасение / перестройка (реструктуризация) компании; принудительный выход (оговоренный инвестором при заключении контракта) через управление по доверенности или ликвидацию; выход на фондовую биржу.

Все перечисленные пути выхода из инвестиций применяются на практике. Однако, приобретение менеджментом (предпринимателями-инноваторами) у венчурных капиталистов и инвесторов их пакетов акций состоявшейся инновационной компании принципиально отличается от остальных пяти путей выхода. Указанный путь нацелен на сохранение контроля предпринимателей - инноваторов за дальнейшим самостоятельным развитием молодой, достигшей первых коммерческих успехов инновационной компанией. Опыт развитых стран, таких как США и Великобритании, свидетельствует, что чаще всего используются два пути выхода из инвестиций: перепродажа внешнему инвестору или продажа пакетов акций на фондовом рынке. Поскольку именно эти варианты exit, по мнению большинства предпринимателей, обеспечивают в 57% случаев получение прибыли, не только соответствующей их ожиданиям, но нередко и существенно большей. Там, где развит рынок капитала, выход из инвестиций происходит без затруднения, так как всегда находятся желающие купить эффективно работающую компанию, чтобы получить от ее деятельности прибыль.

В Европе за последние годы венчурные капиталисты отдают предпочтение первичному публичному выпуску акций (initial public offering - IPO) и продажу их на специализированной (как в Англии) или общей фондовой бирже. Но нередко такому выходу из инвестиций противятся менеджеры, поскольку публичный выпуск акций немедленно уменьшает их собственную долю в капитале компании и может лишить рабочих мест, так как новый владелец большого пакета акций может нанять новую команду менеджеров. Поэтому инвестор должен дополнительно заинтересовать менеджеров в начале периода выхода из инвестиций, гарантируя им достаточный пакет акций или приличное вознаграждение. Размещение акций компании на фондовой бирже, где они могут приобретаться всеми желающими, то есть новыми инвесторами, становящимися акционерами компании, в ряде случаев может оказаться более коротким путем выхода из инвестиций.

Несмотря на указанные преимущества IPO с последующей продажей акций на фондовой бирже, в мировой практике гораздо чаще имеет место прямая продажа инвестируемой компании внешнему инвестору: целиком (либо доли венчурного капиталиста) другой компании (третьей стороне); следующему инвестору (в том числе планирующему стратегическое партнерство с инвестируемой компанией); другому венчурному(капиталисту) фонду, в частности, специализирующемуся на заключительных стадиях развития высокотехнологичных компаний. Все указанные виды прямой продажи объединяет одна общая черта: ориентация в конечном итоге на прямого стратегического нефинансового инвестора. В международном бизнесе таким инвестором выступают, прежде всего, ТНК, которые, получая контроль над молодыми успешными инновационными компаниями, поддерживают, укрепляют и развивают свою инновационную базу.

Рассмотренные нами в параграфе 7 процессы коммерциализации научных идей, изобретений, разработок и выращивания успешных венчурных(инновационных) компаний составляют ядро глобализирующейся инновационной сферы современной мировой экономики.

6. Глобализация в инновационной сфере и зарубежное инвестирование НИОКР

Глобализация в инновационной сфере проявляется, прежде всего, в растущей доле зарубежного финансирования научных исследований в большинстве развитых и новых индустриальных стран, в создании все большего числа исследовательских подразделений ТНК в благоприятных для такой деятельности регионах. В среднем в странах ОЭСР доля зарубежного финансирования научных исследований и разработок (ИР) составляла в конце 90-х годов примерно 10%. Однако этот процесс, неуклонно набирая силу в последние двадцать лет, географически идет весьма неравномерно и в результате национальные различия весьма существенны. Полюсами этого процесса являются Япония, с долей зарубежного финансирования ИР всего 0,3%, и Великобритания, где эта доля составляет почти 15%.

В глобализурующейся постиндустриальной экономике постоянно возрастает роль инноваций, нематериальных активов в обеспечении глобальной конкурентоспособности ТНК. Транснациональные корпорации, будучи главными субъектами зарубежного прямого инвестирования, придают особое внимание своим зарубежным научным исследованиям и разработкам(ИР), обеспечивающим формирование их зарубежных нематериальных активов.

Современные зарубежные ИР, выполняют следующие основные функции:

А). Адаптация и усовершенствование продуктов или технологий ТНК к местным условиям (поставщикам, потребителям, стандартам).

Б). Создание новых продуктов или существенное изменение их потребительских свойств в соответствии с местными запросами.

В). Рационализация собственных ИР путем использования зарубежных ИР филиалов для нужд материнской компании.

Г). Проведение стратегических ИР, ориентированных на мониторинг зарубежных достижений для получения конкурентных преимуществ.

ТНК открывают зарубежные исследовательские подразделения, прежде всего, для обеспечения потребностей собственных производственных мощностей, созданных в соответствующих странах. Основная функция таких лабораторий - доработка товаров компании в соответствии с местными потребностями или разработка новых продуктов и технологий для нужд местного рынка. В более долгосрочном плане зарубежные ИР нацелены на поддержание и модернизацию технологической базы компании за рубежом. Во всех этих случаях основной поток знаний и информации идет из головного научного центра в зарубежный. Существуют и другие ситуации, когда открытие исследовательского подразделения предшествует началу производственной деятельности и фактически готовит для него условия. Иногда зарубежные ИР филиалы открываются из-за особых обстоятельств, например, лаборатории британских фармацевтических компаний в Малайзии по изучению тропических болезней или американские софтверные подразделения в Бангалоре(Индия), где труд программистов на порядок дешевле, чем в США.

В последнее время все чаще деятельность зарубежных подразделений нацелена именно на использование глобального научно-исследовательского потенциала, включая привлечение высококвалифицированных научно-инженерных кадров, участие в выполнении и финансировании совместных научных проектов. В этом случае целью ТНК является и преодоление узких мест или недостатков, слабостей в собственных исследованиях, и поиск новых возможностей для усиления технологических компетенций компании путем создания новых контактов, реализации проектов в принципиально новой для компании интеллектуальной среде. Усиление тенденции к использованию глобальной исследовательской стратегии для развития технологического потенциала отмечают ряд исследователей. Они высказывают также мнение, что в будущем эта стратегия будет более важной, чем стратегия использования рыночных возможностей в глобальном масштабе. Размещение за границей ИР становится ключевым звеном в распространении своей технологии и в использовании иностранной.

В отчете ЮНКТАД «Движение мировых инвестиций 2005 года» подчеркивается новая тенденция в глобализации инноваций: впервые ТНК все активнее выносят за пределы развитых стран такие НИОКР, которые выходят за рамки адаптации к требованиям местных рынков. В некоторых развивающихся странах, странах Юго-Восточной Европы и СНГ ТНК все чаще ориентируют свои НИОКР на глобальные рынки, интегрируя их в ключевые направления своей инновационной деятельности. Это можно проиллюстрировать на следующих примерах.

С 1993 года, когда компания «Моторола» создала первую иностранную лабораторию НИОКР в Китае, число зарубежных подразделений, занимающихся НИОКР в этой стране, увеличилось примерно до 700. В Индии в НИОКР, которые крупнейшая в мире ТНК «Дженерал электрик» ведет в таких областях, как авиационные двигатели, потребительские товары длительного пользования и медицинское оборудование, занято 2 400 человек. Такие фармацевтические компании, как «Астра-Зенека», «Эли Лилли», «ГлаксоСмитКлайн», «Новартис», «Пфайзер» и «Санофи - Авентис», проводят клинические исследования в Индии. Доля Юго-Восточной и Южной Азии в глобальной деятельности по разработке полупроводников практически с нуля в середине 90-х годов возросла почти до 30% в 2002 году. Компания «СТМайкроэлектроникс» разрабатывает некоторые из своих полупроводников в Рабате (Марокко). Бразильский филиал «Дженерал моторс» конкурирует с другими подразделениями этой компании в Соединенных Штатах, Европе и Азии за право проектировать и строить новые автомобили и заниматься другими направлениями хозяйственной деятельности этой глобальной компании.

Последние данные о ПИИ свидетельствуют о том, что тенденция вынесения НИОКР в новые зарубежные центры набирает обороты. В 2002-2004 годах из 1 773 осуществлявшихся во всем мире инвестиционных проектов, связанных с НИОКР, по которым имелись данные, большинство (1 095) проводились в развивающихся странах или странах Юго-Восточной Европы и СНГ. Лишь на развивающиеся страны Азии и Океании приходилась почти половина от общего числа проектов в мире (861 проект). Проведенный ЮНКТАД в 2004-2005 годах опрос компаний, лидирующих в мире по размерам расходов на НИОКР, также свидетельствует о растущей важности новых центров проведения НИОКР. Свыше половины опрошенных ТНК уже проводят НИОКР в Китае, Индии или Сингапуре. Среди стран Юго-Восточной Европы и СНГ опрошенные компании называли важной страной для проведения НИОКР лишь Российскую Федерацию. (Слайды 2 и 3., Раздел: Дополнительные материалы Темы 9 Учебно-практического издания)

Другая особенность глобализации ИР последних лет связана со смещением глобальных стратегических целей корпораций.

Первая стадия глобализации, когда ТНК распространялись по миру в основном для расширения своей экономической деятельности путем организации новых производственных площадок, создания новых региональных отделений в чистом поле, завершилась.

Вторая стадия связана с тем, что в современной теории фирмы называют защитой ключевых компетенций компании. Для этой цели ТНК направляют свои инвестиции, прежде всего в слияния и поглощения. По данным ЮНКТАД, с середины 80-х годов на эти цели используется более ³/₅ общего объема прямых иностранных инвестиций в рамках триады (США, ЕС, Япония).

Поглощая потенциального или реального конкурента или сливаясь с ним, корпорации приобретают и соответствующие научно-исследовательские подразделения. В наукоемкой области это особенно характерно для фармакологии, отраслей связи, биотехнологии. Для этих же отраслей свойственна и другая глобальная тенденция - формирование разнообразных неформальных соглашений, альянсов для проведения совместных научных исследований, реализации наиболее рискованных наукоемких проектов. Взаимодействие двух указанных тенденций приводит, по мнению ряда экономистов, к формированию нового типа рыночной экономики, которую можно назвать «альянсовым капитализмом». Одно из его проявлений заключается в том, что компания не может достичь своих глобальных целей без кооперации с другими экономическими единицами, особенно в зарубежных странах. Для наукоемких(венчурных) компаний в этих странах данное обстоятельство имеет исключительно важное значение.

Наукоемкие (инновационные, венчурные) компании, возникающие в разных странах мира в результате процессов коммерциализации научных идей, изобретений, разработок и выращивания успешных венчурных компаний, рассмотренных нами в параграфе 7 данной темы, оказываются в двойственном положении.

С одной стороны, они могут стать партнерами в рамках весьма выгодных соглашений с ведущими ТНК, с другой - стать объектом поглощения этими же самыми ТНК. Возможность реализации первой и второй стратегии развития молодой инновационной компании зависит от ряда обстоятельств

Во-первых, от желания и способностей самой компании двигаться по первому или второму пути;

Во-вторых, от отношения к этому желанию и способностям ведущих ТНК, т.е. от того, в каком варианте взаимодействия с зарубежной молодой инновационной компанией заинтересована транснациональная компания;

В-третьих, от состояния внешней среды для ведения научных исследований и разработок, их коммерциализации, от условий ведения венчурного(инновационного) бизнеса в странах базирования ТНК и молодых инновационных компаний.

Движение молодой инновационной компании по пути интернационализации своего бизнеса в рамках заключения соглашений с ведущими ТНК зависит от того, каким типом инновационного потенциала она обладает. В современной глобализирующейся инновационной сфере выделяются два основных типа инноваций:

- поддерживающие инновации, т.е. усовершенствования, осуществляемые в рамках основных уже опробированных технологических принципов и поддерживающие развитие современных мировых рынков;

- подрывные инновации (disruptive innovations) представляют собой разработку и продвижение изобретений, ноу-хау, которые кардинально меняет ситуацию на глобальных рынках. Новая технология не столько открывает, сколько закрывает целые отрасли, уничтожая конкурентов нестандартным взглядом на производство товара или услуги.

Рассмотрим более подробно типичные процедуры интернационализации бизнеса молодой инновационной компанией, обладающей тем или иным типом инновационных достижений.

А). Интернационализация бизнеса молодой компании, обладающей поддерживающими инновациями.

Успех продвижения такой компании по данному пути основывается на ее умении встраиваться в технологические цепочки ведущих игроков на глобальных рынках - ведущих ТНК. Процедура указанного встраивания включает в себя несколько этапов.

Во-первых, инновационная компания должна взглянуть на себя с точки зрения глобальных компаний и учесть самое главное, что их волнует во взаимоотношениях с поставщиками. Самым главным для ТНК является - оценка рисков ведения бизнеса с поставщиками. К числу таких рисков относятся: риск неплатежеспособности поставщика (если поставщик будет неплатежеспособен, то не сможет закупить себе комплектующие, его начнет лихорадить, это затронет и заказчика); риск технологического срыва (вдруг на его хорошем и с замечательными параметрами производстве ломается оборудование, портится вентиляция, идет брак, и оно останавливается); риск, связанный с наличием у поставщика критических зависимостей в производстве, когда предприятие само не имеет критической, очень специфической для данного вида продукции технологии (если предприятие, выпускающее определенный продукт, не умеет делать их важнейшую составную часть, то в любой момент самому поставщику конкуренты могут перекрыть поставки этой части или просто существенно повысить цены на нее); риски, связанные с экологией (если предприятие-поставщик не соответствует экологическим нормам, его могут закрыть); риски, связанные с катаклизмами техногенного плана (крупные аварии не производстве, вызывающие остановку производственного процесса на длительный срок); риск потери способности вести исследования и разработки (research & development capability - например, в компании персонал стареет, теряет свои интеллектуальные качества с возрастом, уходит, а замену ему никто не готовит).

Во-вторых, молодая инновационная компания должна найти международную, авторитетную среди глобальных компаний фирму-посредника, которая возьмет на себя роль заказчика продукции и гаранта ее качества и выполнения всех обязательств поставщика перед конкретной глобальной компанией. В результате запускается система private labelling: молодая инновационная компания разрабатывает и делает определенную продукцию; фирма-посредник ставит на продукции свое имя (lable), является гарантом и заказчиком, который берет на себя все риски ведения бизнеса глобальной компании с новым поставщиком; глобальная компания получает продукцию от «новичка» и получает возможность «протестировать» его на предмет подключения к своей технологической цепочке. Если такое тестирование проходит успешно, то молодая инновационная компания может перейти на следующий этап интернационализации своего бизнеса.

В-третьих, для того, чтобы инновационной компании перейти от системы private labelling к статусу прямого поставщика глобальной компании ей необходимо войти в перечень сертифицированных поставщиков (list of certified suppliers). Для этого необходимо пройти аудит компании и процедуру квалификации продукции(qualification). В процессе аудита компании проводится оценка рисков ведения бизнеса глобальной компании с новым поставщиком. Кроме того, тщательно анализируется наличие в компании «должной атмосферы», которая включает два ключевых момента: руководители всех уровней должны быть легитимны для тех, кем они управляют, т.е. люди признают безусловное право человека управлять и готовы следовать за ним; способность вести командную работу (team work). Особое значение имеет сама процедура сертификационного аудита и квалификации. Глобальная компания направляет «новичку» вопросник с темами аудита. Отвечая на вопросы, инновационная компания сама себя оценивает по различным аспектам деятельности: финансовым, техническим, технологическим, организационным, т.е. происходит процедура самооценки (self-assessment). Потом документ с ответами долго (два-три месяца) изучается. После этого глобальная компания принимает решение, направлять к «новичку» аудиторов или нет. В случае положительного решения к претенденту приезжает бригада аудиторов (технических, технологических и бизнес-экспертов), распределяют между собой темы самооценки (self-assessment) и работают. Причем работают с группой специалистов и менеджеров, которых заранее определил директор инновационной компании по темам бесед с аудиторами. Ранее эти специалисты и менеджеры сами себя оценили, а теперь им даю оценку аудиторы. По результатам работы аудиторов составляется свободная диаграмма оценок: spider - паук. Положительный spider не должен быть ниже определенных показателей по разным направлениям. Причем, самое главное: нельзя иметь низкие оценки по технологии или по способности вести исследования и разработки (R&D capability). После успешного аудита у предприятия есть большой шанс, что образцы его продукции запросят на квалификацию. Причем инновационная компания сама указываете срок поставки, согласовывает спецификацию, а дальше надо лишь подтвердить эти параметры. В результате выяснится, способна данная компания держать сроки поставки, технический уровень, качество и надежность уже по конкретным видам изделий. Если предприятие прошло квалификацию, оно сразу начинает получать значительные по объемам заказы от глобальных фирм.

В-четвертых, как только инновационная компания попадает в перечень квалифицированных поставщиков, то начинает получать заказы и на другие изделия того класса, где она числится. То есть глобальный партнер автоматически начнет направлять запросы на поставки новых изделий, связанных с типом продукции данной инновационной компании. В результате молодая инновационная компания приобретает самое главное - гигантский резерв для развития своего бизнеса. Основным условием реализации данного резерва является поддержание и развитие инновационной компанией своей способности вести исследования и разработки (R&D capability.

Б). Интернационализация бизнеса молодой компании, обладающей подрывающими инновациями.

У подрывной инновации есть два родовых признака. Во-первых, закрывающая технология рождается на стратегическом стыке различных научных дисциплин. Одно из правил современного «подрывного» технологического развития гласит: чтобы найти выход из дисциплинарного тупика определенной научной дисциплины, необходимо привлечь специалистов из совсем другой области. Не случайно Нобелевский комитет уже давно вручает премии за пограничные достижения (химический «Нобель» не первый год вручается биохимикам и физиологам, экономический «Нобель» - экономистам и психологам). Во-вторых, подрывная технология по определению глобальна - она не может победить на одном, отдельно взятом национальном рынке. Следовательно, попытки обладателей подрывных инноваций заработать на ней большие деньги обернутся для них подробным изучением местных правил игры, вхождением в стратегические альянсы и пониманием того, что их ключевые компетенции нужно дополнять ключевыми компетенциями партнеров в других областях и сферах деятельности. Указанные родовые признаки подрывных инноваций диктуют и соответствующее поведение молодой компании-обладательницы.

Во-первых, она должна удачно запатентовать результаты своих изобретений и разработок в различных странах. Во-вторых, найти партнера, имеющего репутацию глобального игрока, обладающего глобальным брэндом. В-третьих, заключение стратегического соглашения фирмы-инноватора с мощным, известным партнером на продвижение инновационного продукта на глобальный рынок: глобальный игрок получает эксклюзивные права на продажу инновационного продукта на соответствующих мировых рынках, ставит на продукт свое имя рядом с именем инновационной фирмы-владельца разработки (технологии, продукта). В-четвертых, продажа инновационного продукта на соответствующих рынках и получение партнерами доходов в соответствии с заключенным стратегическим соглашением. (Конкретный пример запуска проекта подрывной инновации приведен на Слайде 4, Раздел: Дополнительные материалы Темы 9 Учебно-практического издания).

В настоящее время ведущие ТНК в процессе своего взаимодействия с зарубежными молодыми инновационными фирмами широко используют офшоринговый аутсорсинг(офшоринг) - передачу тех или иных видов деятельности, не затрагивающих ключевых компетенций ТНК в страны с недорогой рабочей силой. Это находит свое отражение в бурном росте офшоринговых услуг.

До последнего времени компании развитых стран рассматривали офшоринг только как способ избавиться от простых, но трудоемких операций. Однако сегодня все больше компаний из развивающихся стран могут предложить не только низкие издержки, но и высочайшее качество услуг. Офшоринговые компании, специализирующиеся на аутсорсинге, предлагают заказчикам необходимые, а порой и уникальные услуги, которые в развитых странах либо недоступны, либо несопоставимо дороги. Поэтому Dell и другие компьютерные фирмы, а также ведущие американские компании, работающие в финансовом и других секторах, все активнее сотрудничают с офшоринговыми компаниями и делают это уже не только ради сокращения издержек. На самом деле уникальные навыки и высокую эффективность компаний из развивающихся стран Азии (в какой-то мере Восточной Европы и России) они используют во многом для повышения собственной операционной эффективности, передачи на аутсорсинг ключевых функций (к примеру, разработки компонентов) и выхода на смежные рынки в сжатые сроки.

Например, американские производители компьютеров завоевывают рынок бытовой электроники с помощью преимущественно тайваньских ODM-производителей (original-design manufacturer) - компаний, которые разрабатывают и производят изделия на заказ.

Филиппинская eTelecare, например, обслуживает целый ряд американских корпораций - «голубых фишек», в том числе славящуюся высочайшим уровнем обслуживания клиентов известную компанию, которая работает в области финансовых услуг, и ведущего производителя компьютеров. Компании, которые раньше сами обрабатывали звонки своих клиентов или работали с другими операторами, ощутили преимущество eTelecare: у нее на обработку одного звонка уходит на 25% меньше времени и, кроме того, качество ее услуг несопоставимо выше. Точно так же обстоят дела с предоставлением технической поддержки потребителям. Услуги eTelecare обошлись ведущему американскому производителю электроники на 40% дешевле, чем его собственного колл-центра, расположенного в США, на 16% - чем его индийского подразделения и на 30% - чем конкурирующих американских аутсорсинговых фирм. В то же время качество обслуживания превзошло все ожидания: 99% клиентов охарактеризовали его как высокое или очень высокое.

Неплохие позиции на мировом рынке офшоринга завоевывает и Россия: объем экспорта ИТ-услуг и программного обеспечения из страны растет на 30-40% в год. Российские компании успешно осуществляют проекты для крупнейших компаний мира, среди которых Colgate-Palmolive, Procter & Gamble, Italtel, Merrill Lynch, SAP и др. Положительно оценивают свой опыт и крупные иностранные компании, открывшие в России собственные центры разработки. В Россию их привлекает возможность недорого нанять специалистов уникальной квалификации. Так, Boeing в своем центре выполняет сложные проекты, в том числе для новых моделей самолетов. Московская лаборатория Motorola, в штате которой состоит 250 человек, разрабатывает программное обеспечение для новейшего телекоммуникационного оборудования.

Эти результаты говорят о том, что преимущества офшоринговых компаний заключаются в сочетании низких затрат на оплату труда и уникальных навыков персонала.

Платя своим сотрудникам невысокую зарплату, офшоринговые компании в состоянии нанимать больше менеджеров среднего звена, которые могут уделять время развитию навыков подчиненных и отлаживанию бизнес-процессов, в то время как для западных компаний это непозволительная роскошь. Кроме того, когда речь заходит про разный уровень оплаты труда в Азии, с одной стороны, и в США и Европе - с другой, то обычно имеют в виду малоквалифицированных работников. Однако, этот разрыв бывает значительным и в отношении квалифицированного персонала.

Например, китайский инженер-конструктор, работающий в электронной промышленности, получает примерно в десять раз меньше своего коллеги из США. Зарплата индийского программиста приблизительно в восемь раз ниже, чем американского.

Из этого следует важный вывод: сокращение издержек происходит не только на низших ступенях квалификационной лестницы, но накапливается и по мере движения вверх.

Различия в уровне зарплаты позволяют снижать издержки, но наибольшую выгоду приносит сочетание низких издержек и уникальных навыков персонала. В Азии гораздо больше, чем в США, специалистов, обладающих весьма ценными навыками.

Например, ежегодно китайские университеты выпускают около 350 000 инженеров, а американские - 90 000. Обычно в ведущих индийских фирмах, предоставляющих услуги в области информационных технологий, процессы соответствуют самому высокому - пятому уровню зрелости процесса разработки программного обеспечения (CMM - capability maturity model, стандартная методика, применяемая для оценки процессов разработки программного обеспечения), тогда как большинство ИТ-подразделений американских корпораций работают лишь на втором или третьем уровнях. В Китае и на Тайване инженеры-конструкторы, например, уделяют гораздо больше внимания технологичности новых продуктов, чем их американские коллеги, которых занимают главным образом потребительские качества продукции. При разработке новых микросхем китайские и тайваньские инженеры стараются совместить максимум функций в одном чипе, что позволяет сократить издержки, в то время как американские специалисты стараются разработать очередную более совершенную модель отдельного устройства. Кроме того, в Китае и на Тайване в отдельных областях технологических разработок создаются знания, не имеющие аналогов в мире. Сегодня там трудятся одни из лучших в мире специалистов в разработке микросхем и программного обеспечения для беспроводной связи.

ТНК, особенно те, у которых основные издержки приходятся на производство, могут создать дополнительную стоимость, используя офшоринг для выполнения смежных операций, способствующих увеличению добавленной стоимости. По такому пути пошла компьютерная промышленность, которая одной из первых воспользовалась преимуществами офшорингового производства.

Вначале американские производители компьютеров - так называемые OEM-производители (original equipment manufacturer) доверяли офшоринговым электронным компаниям, таким как Celestica, Flextronics и Solectron, относительно несложные операции - как правило, сборку. Но постепенно производители компьютеров стали поручать им разработку продукции, закупки и управление запасами. Так появилась новая категория офшоринговых операторов - ODM-производители, то есть компании, которые берут на себя не только производство, но и разработку продукции для ведущих компьютерных компаний. Изначально ODM-производители ориентировались на выпуск готовой продукции в низшем ценовом секторе, однако шаг за шагом повышали свой технологический уровень и осваивали производство все более сложной компьютерной техники. Сейчас они предлагают западным компаниям не только возможность снизить издержки за счет использования дешевой рабочей силы, но и увеличить скорость производственного цикла, а также более дешевые компоненты, более эффективное управление складскими запасами и более гибкую цепочку поставок. Хотя разработки ODM-производителей по-прежнему основаны на спецификациях, которые им поставляют OEM-производители, с каждым годом они продают все больше «авторской» продукции. Значит, эти компании, - среди которых лидируют пять ODM-производителей: Asustek Computer, BenQ, Compal Electronics, Hon Hai Precision Industry и Quanta Computer, - извлекают выгоду от растущих вложений в НИОКР.

Кроме того ТНК, которые поручают офшоринговым фирмам разрабатывать

новые продукты, имеет смысл подумать и об офшоринге функций подбора и закупки компонентов. Сотрудники производственных офшоринговых компаний лучше информированы о доступности и возможностях поставщиков, особенно это касается регионов, где формируются прочные кластеры высокотехнологичных производств. При передаче функций в другие страны целесообразно переложить на офшоринговые компании управление цепочкой поставок, поскольку от эффективности этого управления напрямую зависят повышение темпов производства, оптимизация производственных процессов и складских запасов. По мнению аналитиков Salomon Smith Barney, у пяти ведущих ODM-производителей за счет полной свободы выбора поставщиков и управления цепочкой поставок оборачиваемость запасов на 35% выше, чем у пяти крупнейших компаний, специализирующихся только на производстве.

В компьютерной индустрии цены снижаются очень быстро, на рынке все время появляются новые продукты, а прежние морально устаревают на глазах, поэтому столь важно организовать эффективное управление запасами. Компании из других сфер промышленности - производители одежды, автомобильных комплектующих, сотовых телефонов, бытовой электроники и медицинского оборудования, - расширяя свою деятельность, руководствуются теми же экономическими и производственными соображениями.

Благодаря офшорингу у ТНК появляется также возможность выходить на новые рынки. Показателен пример выхода производителей компьютеров на рынок бытовой электроники.

Компания Gateway за короткий срок захватила лидирующие позиции на американском рынке плазменных телевизоров. Hewlett-Packard завоевал 6% рынка цифровых фотоаппаратов, несмотря на жесткую конкуренцию со стороны его главных игроков - компаний Canon и Nikon. Dell нацеливается на рынок телевизоров и смартфонов. Все эти OEM-производители полагаются на свой опыт взаимодействия с азиатскими ODM-производителями, которые уже когда-то помогли им в производстве компьютеров и периферийных устройств, и рассчитывают с их помощью снизить риск выхода на ранее недоступный рынок бытовой электроники. Вообще, компаниям без такого опыта не стоит

начинать сотрудничество с офшоринговыми компаниями, если они преследуют только одну цель - выйти на новый рынок. Желательно прежде поработать с аутсорсинговыми партнерами, чтобы получить опыт передачи им сложных операций в традиционной для компаний сфере деятельности. Часто, чтобы закрепиться на новых рынках и получить как можно большую его долю, OEM-производители пользуются услугами ODM-производителей, у которых, в отличие от них самих, есть опыт технологических разработок. Кроме того, ODM-производитель может производить и собирать основные компоненты или передать эти операции на аутсорсинг в пределах собственного производственного кластера. Обычно для этого не нужно создавать совместное предприятие или находить другие формы участия в капитале - достаточно заключить контракт.

Таким образом, OEM-производители сначала компенсируют недостаток тех или иных своих навыков и преодолевают барьеры, которые мешают им выйти на новый рынок, и лишь затем используют свой брэнд, знание рынка, существующие каналы сбыта и связи с клиентами, чтобы продать свой продукт. Хотя известны случаи, когда ODM-производители сами обращались с предложениями к западным компаниям, обычно OEM-производители предоставляют им детальную спецификацию на новую продукцию, а над совершенствованием продукта работают уже обе стороны. Hewlett-Packard имеет опыт усиления собственной конкурентной позиции с помощью ODM-производителей.

Так, HP начал конкурентную борьбу с ведущими японскими производителями фотоаппаратов, обладающими значительным преимуществом в производстве ключевых компонентов, таких как линзы и приборы с зарядовой связью. Для этого НР стал активно сотрудничать с тайваньскими ODM-компаниями - производителями цифрового оборудования, например с Tekom Technologies, которая лидирует в производстве встраиваемых в компьютеры камер. Но почему бы Tekom самой не выйти на американский рынок, как это уже сделали или собираются сделать другие азиатские компании? Причина в том, что ODM-производители, как правило, не знают нужд потребителей и не имеют опыта работы на американском рынке, а без этого на нем не преуспеть.

Таким образом оффшоринговый аутсорсинг открывает перед американскими и европейскими компаниями широкие возможности, которые отнюдь не ограничиваются переводом за рубеж трудоемких операций с низкой добавленной стоимостью. Кроме снижения операционных издержек офшоринговые компании могут предложить своим клиентам и превосходное качество - даже там, где требуется рабочая сила высочайшей квалификации, - и подходящую базу для выхода на рынки новой продукции.

Однако, Американские производители заблуждаются, думая, что азиатские (восточно-европейские и российские) компании в состоянии выполнять лишь операции, требующие неквалифицированной рабочей силы, никогда не смогут изучить рынок развитых стран и преуспеть на нем. Не исключено, что в настоящее время отдельные западные игроки, которые предпочитают не сотрудничать с ODM-производителями опасаются такого развития событий. В то же время другие ТНК столь уверены в своем конкурентном преимуществе на развитых рынках, что передают в Азию, отчасти в Восточную Европу и Россию разработку новых продуктов и новые технологии. Время покажет, кто преуспеет в ближайшем будущем больше в конкурентной борьбе: молодые инновационные компании и ODM-производители или ТНК занимающие сегодня ведущие позиции в международном бизнесе.

7. Региональные формы привлечения иностранных инвестиций

Рассмотренные нами в параграфах 5-8 основные направления и модели развития зарубежного прямого инвестирования, глобализация в инновационной сфере и механизмы инвестирования ТНК зарубежных НИОКР способствуют развитию региональных форм привлечения иностранных инвестиций, представленных различными видами свободных экономических зон(СЭЗ).

Свободные экономические зоны

Создание СЭЗ является одним из уже достаточно давно известных направлений стимулирования экспортного производства, роста валютных доходов, улучшения платежного баланса государства, привлечения инвестиций и получения доступа к новым технологиям.

Официально признанное понятие СЭЗ отражено в документах Международной конвенции по упрощению и гармонизации таможенных процедур (Киото, май 1973 г.): «Под свободной экономической зоной следует понимать часть территории одного государства, на которой ввезенные товары обычно рассматриваются как товары, находящиеся за пределами таможенной территории по отношению к праву импорта и соответствующим налогам, и не подвергаются обычному таможенному контролю». Но наиболее распространенное толкование СЭЗ - это ее трактовка как «территории, где введением беспошлинного таможенного режима, а также посредством других экономических и административно-правовых мер осуществляется стимулирование внешнеэкономической деятельности и привлечение иностранного капитала и «ноу-хау».

Характерные черты СЭЗ:

а) применение различных видов льгот и стимулов, в том числе:

* внешнеторговых (снижение или отмену экспортно-импортных пошлин, упрощенный порядок осуществления внешнеторговых операций);

* фискальных, связанных с налоговым стимулированием конкретных видов деятельности. Льготы могут затрагивать налоговую базу (прибыль или доход, стоимость имущества и т.д.), отдельные ее компоненты (амортизационные отчисления, издержки на заработную плату, НИОКР и транспорт), ур°^вень налоговых ставок, вопросы постоянного или временного освобождения от налогообложения;

* финансовых, включающих различные формы субсидий, предоставляемых как в прямом виде - за счет бюджетных средств и преференциальных государственных кредитов, так и косвенно - в виде установления низких цен на коммунальные услуги, снижения арендной платы за пользование земельными участками и т.п.

* административных, упрощающих процедуры регистрации предприятий, режима въезда-выезда иностранных граждан.

В результате применения льгот норма прибыли в СЭЗ составляет 30-35%, а иногда и больше: например, транснациональные компании получают в азиатских СЭЗ в среднем 40% прибыли в год. Существенно сокращаются (в 2-3 раза) сроки окупаемости капитальных вложений (считается нормальным для СЭЗ, когда эти сроки не превышают 3-3,5 года).

б) наличие локальной, относительно обособленной системы управления зоной, наделенной правом принимать самостоятельные решения в широком экономическом спектре;

в) всесторонняя поддержка со стороны центральной государственной власти.

Создание СЭЗ - действенное направление развития экономики отдельных территорий и регионов, ориентированное, как правило, на решение конкретных приоритетных экономических задач, реализацию стратегических программ и проектов. При этом, как показывает практика, система льгот, устанавливаемых в СЭЗ, в достаточной степени индивидуальна и тесно связана с реализуемыми на ее территории программами.

Виды свободных экономических зон:

С точки зрения функционального назначения зоны подразделяются на четыре типа: торговые; промышленно-производственные; технико-внедренческие; сервисные.

Торговые зоны - наиболее простая и давняя форма организации зональных структур на территории одного государства. В современных условиях зоны подобного типа создаются вокруг международных транспортных узлов (морские и речные порты, железнодорожные узлы и аэропорты) в целях притока валютных поступлений в страну за счет активизации внешнеторговых операций. Поскольку торговые зоны в чистом виде встречаются редко, а беспошлинный ввоз и вывоз товаров практикуется во многих других типах зон, то Киотская конвенция 1973 г. заложила в основу учреждения свободных экономических зон принцип таможенной экстерриториальности. В соответствии с ним свободные зоны определяются как часть географического пространства, в котором любые товары считаются находящимися за пределами таможенной территории страны и не подлежат обычному таможенному контролю.

Промышленно-производственные зоны - зоны второго поколения. Они возникли в результате эволюции торговых зон, когда на отведенную под них территорию стали ввозить не только товары, но и капитал, в зонах начали заниматься не только торговлей, но и производством. Эти зоны подразделяются на импорто- и экспорто-ориентированные - по месту сбыта основной части продукции.

Импортно-производственные зоны ориентированы на внутренний рынок принимающей страны (пример - бразильская зона Манаус). Таких зон очень мало. Большинство зон имеют экспортную ориентацию, которая лишь на более поздней стадии их развития начинает сочетаться с работой на внутренний рынок.

Экспортно-производственные зоны представляют собой ареалы повышенной экспортной активности, которая в других условиях, вне зоны, была бы исключена. Современная модель таких зон берет начало от зональной структуры, созданной в 1959 г. в ирландском аэропорту Шэннон. В последующем они получили распространение в развивающихся странах.

На крайних полюсах территориального и режимного подходов к организации зон находятся еще два принципа, и, следовательно, два типа зональных структур. С одной стороны, это обширные районы со статусом экспортно-производственных зон, с другой, - отдельные промышленные предприятия, работающие в режиме экспортно-производственной зоны. Наиболее известным примером первых являются специальные экономические зоны Китая (являвшиеся на первых этапах рыночными анклавами в плановой экономике, которая затем стала все более активно трансформироваться в рыночную экономику). В режиме зон второго типа работает большинство оффшорных компаний в странах Карибского бассейна и в Бразилии.

Технико-внедренческие зоны можно причислить к зонам третьего поколения. Они возникают вокруг крупных научных центров как районы с особой инфраструктурой, обеспечивающей процесс ускоренной разработки новых производственных технологий и их передачу в национальное хозяйство. Для успешного становления и развития таких зон необходимы следующие условия: наличие в регионе престижного университета или другого научного центра с мощной исследовательской базой; наличие научного парка с повышенной концентрацией высокотехнологичных предприятий; доступ к источникам венчурного (национального и иностранного) капитала, ориентированного на повышенные инвестиционные риски; благоприятные географические и климатические условия для работы и отдыха. Сочетание всех указанных условий встречается редко, и поэтому каждая зона подобного типа по-своему уникальна (научные парки США, технополисы Японии).

Сервисные зоны являются, с одной стороны, результатом эволюции производственных зон в высокотехнологичных отраслях (обработка информации), а с другой - следствием общего повышения роли третичных отраслей в современном хозяйстве. К таким структурам относятся, прежде всего, банковские зоны, которые учреждаются, как правило, на принципах режимного подхода (статус зоны распространен только на банковские учреждения), а также оффшорные финансовые центры, размещенные на локальных территориях, где действует принцип экстерриториальности в отношении норм денежного и валютного регулирования. (оффшоринговый аутсорсинг).

Практика функционирования свободных зон и соперничество между ними за привлечение иностранного капитала привели к унификации условий, на которых в зону приглашаются инвесторы: каждому типу зон соответствует свой определенный набор льгот и стимулов.

Основные группы льгот в СЭЗ:

- внешнеторговые льготы, предусматривающие введение особого таможенно-тарифного режима (снижение или отмену экспортно-импортных пошлин) и упрощенного порядка осуществления внешнеторговых операций;

- фискальные льготы, содержащие нормы, связанные с налоговым стимулированием конкретных видов деятельности или поведения предпринимателей. Эти льготы могут затрагивать налоговую базу (прибыль, доход, стоимость имущества), отдельные ее компоненты (амортизационные отчисления, издержки на заработную плату и транспорт), уровень налоговых ставок, вопросы постоянного или временного освобождения от налогов;

- финансовые льготы, включающие различные формы субсидий, предоставляемых в виде установления низких цен на коммунальные услуги, снижения арендной платы за пользование земельными участками и производственными помещениями, а также за счет бюджетных средств и преференциальных государственных кредитов;

- административные льготы, предоставляющиеся администрациями зон с целью упрощения процедур регистрации предприятий и режима въезда-выезда иностранных граждан, а также оказания различных видов услуг.

В реальной практике вышеперечисленные льготы могут применяться в любой комбинации. Но следует обратить внимание на то, что при нынешних масштабах создания свободных зон в мире налоговые льготы - далеко не главный стимул для привлечения иностранного капитала. Не менее важными могут оказаться такие факторы, как политическая стабильность, инвестиционные гарантии, качественная инфраструктура, надлежащая квалификация рабочей силы, возможность получения относительно дешевых кредитов на внутреннем рынке.

Требования по размещению СЭЗ:

Исходя из задач, поставленных при формировании той или иной зоны, предъявляются соответствующие требования и к ее размещению. К наиболее общим из них относятся:

* благоприятное транспортно-географическое положение по отношению к внешнему и внутреннему рынкам и наличие развитых транспортных коммуникаций;

* развитый производственный потенциал, наличие производственной и социальной инфраструктуры;

* существенный по запасам и ценности природно-ресурсный потенциал (в первую очередь - запасы углеводородного сырья, цветных металлов, лесных ресурсов и т.д.).

Поэтому территории, наиболее благоприятные для размещения СЭЗ, имеют, как правило, приграничное положение по отношению к зарубежным странам, а также располагают морскими торговыми портами и магистральной транспортной сетью (железнодорожной, автодорожной, аэропортами), сложившимися промышленными, научными и культурными центрами, районами концентрации наиболее ценных природных ресурсов.

Среди сервисных зон особую роль в современном международном бизнесе играют оффшорные зоны.

Оффшорный бизнес, оффшорные зоны и оффшорные компании

Оффшорный бизнес зародился во второй половине XX в. в небольших, преимущественно островных государствах. Термин «offshore» дословно переводится как «вне побережья», «за пределами морской границы», «заокеанский», «осуществляемый в других странах». Согласно терминологии, принятой в экономической литературе, под оффшорной деятельностью компании (оффшорным бизнесом) понимается ее деятельность вне юрисдикции какого-либо государства.

В качестве оффшорной зоны(ОЗ) выступает страна или территория, где действуют налоговые, валютные и другие льготы для тех нерезидентов, которые базируют свои счета и фирмы на этих территориях, но осуществляют хозяйственные операции исключительно с другими странами. В соответствии с законодательством ОЗ разрешается регистрация и функционирование компаний, ведущих оффшорный бизнес. Предоставление оффшорных привилегий - одно из основных средств конкуренции между странами за привлечение иностранных капиталов на свою территорию. Некоторые страны распространяют оффшорный режим для иностранных компаний на всю территорию, другие - в пределах выделенных зон, третьи предоставляют оффшорный статус только определенным видам компаний.

Всего в мире насчитывается около ста оффшорных зон, хотя не все они обладают полным перечнем признаков, характерных для оффшорного бизнеса.

Особенно популярны у российских предпринимателей оффшорные зоны Карибского бассейна: Британские Виргинские острова, Каймановы острова, Белиз, Багамы. Большое количество оффшоров зарегистрировано нашими соотечественниками и в Европейском регионе: на острове Мэн, на Гибралтаре, в Ирландии. Несмотря на то, что открыть оффшорную компанию во второй группе стран значительно дороже, чем в первой, российских бизнесменов привлекает проработанность законодательства в европейских оффшорах и их стабильность.

К числу особенностей ОЗ, привлекающих иностранных инвесторов, относятся следующие:

Реальные налоговые льготы: налог на прибыль отсутствует и заменен ежегодным сбором за освобождение от его уплаты, сумма которого в разных странах находится в пределах 150-1000 долл. в год и не зависит от размеров дохода или же налог на прибыль не превышает 1-2%; налоги на вывоз доходов-дивиденды, банковский процент, платежи роялти и др. - в большинстве случаев отсутствуют; подоходный налог отсутствует или существенно снижен; налог на передачу имущественных прав во многих оффшорных зонах отсутствует.

Дешевизна и максимальная простота процедуры регистрации. Минимальные сроки регистрации. Процедура регистрации максимально формализована. Необходимое количество акционеров как минимум - один. Размер уставного капитала обычно не регламентируется.

Конфиденциальность: сведения о владельцах фирм и об акционерах не подлежат разглашению: раскрытие их имен возможно только в случае расследования по факту совершения уголовного преступления (мошенничество, незаконная торговля наркотиками и т.п.). В некоторых случаях конфиденциальность обеспечивается также возможностью выпуска акций на предъявителя.

Отсутствие валютных ограничений. Оффшорные компании могут открывать депозиты в любой валюте в любых зарубежных банках, осуществлять и получать платежи в любой валюте без каких-либо ограничений. Отсутствуют ограничения на вывоз валюты.

Обслуживание оффшора секретарской компанией. В стране регистрации компания должна в какой-либо мере общаться с различного рода официальными инстанциями. Роль посредника в данном случае берет на себя, как правило, секретарская компания.

Процедура управления фирмой предельно упрощена. Как правило, минимально необходимое количество директоров - один. Директор не обязан быть резидентом страны регистрации. Необязательно проводить ежегодные собрания акционеров, их регулярность и место проведения не регламентируются. Управление может осуществляться секретарской компанией по доверенности владельца.

Большинство стран «налоговой гавани» не считает нарушение налогового и таможенного законодательства уголовным преступлением.

Упрощенная система учета и отчетности. Представления фирмами отчетности по ведению бухгалтерского учета или налоговых деклараций здесь зачастую не требуется. Годовой отчет, как правило, не представляется или достаточно формален и не содержит информации о финансовом состоянии компании:

Отсутствие обязательности ежегодной аудиторской проверки. Проверка счетов фирмы внешними аудиторами проводится во многих случаях только по решению владельцев.

В зависимости от предоставляемых налоговых льгот все оффшорные зоны можно разделить на две группы:

А) юрисдикции с.нулевым налогообложением (например, Гибралтар, острова Мэн, Джерси, Гернси, Багамские острова, Вануату, Белиз и т.д.);

Б) юрисдикции с льготным налогообложением (например, Кипр, Мальта, Сингапур).

Оффшорная компания характеризуется следующими признаками:

- не ведет коммерческой деятельности на территории, где она зарегистрирована. Компания такого вида не имеет права заключать сделки с местными юридическими и физическими лицами. Это условие в большинстве случаев определяет предоставление компании режима налогового благоприятствования;

- имеет статус нерезидента или освобожденного от уплаты налогов резидента как не ведущего на данной территории коммерческой деятельности. Компания такого типа обычно освобождена от уплаты налогов или выплачивает налоги по сниженной процентной или фиксированной ставке;

- учредителями, как правило, должны быть нерезиденты страны регистрации, то есть юридические или физические лица другого государства.

До недавнего времени оффшорный бизнес ассоциировался в основном с государствами, расположенными на островах Карибского бассейна (например, Багамские и Каймановы острова). Теперь число специально открытых оффшорных центров для промышленных компаний пополняется за счет ряда африканских стран, Индии, Кипра. Кроме того, оффшорный, то есть безналоговый, статус может предоставляться некоторыми государствами только компаниям с определенными видами деятельности.

Например, Либерия, Панама, Греция предоставляют его судовладельческим компаниям; Швейцария и Лихтенштейн - торговым и посредническим компаниям; Нидерланды, Швейцария, Люксембург - холдинговым компаниям и т.д.

Размещение фирм в оффшорных зонах обходится значительно дешевле, чем в зонах умеренного налогообложения и в крупнейших индустриальных странах. Однако необходимо учитывать, что в издержки по созданию и содержанию компании включаются не только расходы на этапе ее регистрации, но и всевозможные ежегодные правительственные сборы, пошлины, ежегодная плата за освобождение от налогов и составление (или представление) годового отчета, плата секретарской компании за обслуживание, расходы на открытие и ведение банковских счетов, плата за услуги связи и т.п. Расходы на создание оффшорной фирмы обычно составляют 0,5-3,0 тыс. долл. на этапе регистрации. Причем стоимость регистрации и обслуживания компании за редким исключением отражает «качество» создаваемой фирмы и выбранной оффшорной зоны. Расходы по домицилированию компании (поддержанию местного юридического адреса) обходятся примерно в 1 тыс. долл. Содействие секретарских фирм в управлении компанией может обойтись в сумму порядка 1 тыс. долл. в год. Если в качестве управляющих выступают служащие секретарской фирмы, расходы могут достичь и 2 тыс. долл. в год. Регистрация новой компании занимает от одного до нескольких дней, в отдельных случаях - несколько часов. Можно приобрести уже готовую «шельфовую» компанию» (shelf company - «компания с полки»). Обычно это компания, от которой клиенты по какой-либо причине отказались. Ее переоформление на нового собственника может занять от нескольких минут до нескольких часов. Но расходы на ее приобретение несколько выше, чем при регистрации новой компании, и никто не может полностью гарантировать от проявления ее «темного» прошлого.

Варианты использования оффшорных компаний достаточно разнообразны.

А). Наибольшее распространение получило использование оффшорной компании для осуществления международной торговли. Базисная схема, которая чаще всего используется, неоднократно описана в экономической литературе и является основой для составления более сложных схем (Рис. 6).

В целях налогового планирования при проведении экспортно-импортных операций разрабатываются различные схемы использования оффшорных компаний. Эти схемы могут быть различной степени сложности и состоять из длинной цепочки участвующих юридических лиц, зарегистрированных в различных юрисдикциях земного шара. Однако необходимо отметить, что схемы эти должны быть индивидуальными для каждой сделки с учетом особенностей государств, компании которых участвуют в сделке, и, прежде всего, особенностей налогового и таможенного законодательства. Разработка таких схем под силу только высококвалифицированным специалистам.

Б). Одним из простейших вариантов использования оффшорных компаний является уход от налогов на дорогостоящую собственность. Этот вариант был особенно распространен на заре возникновения оффшорных привилегий.

В). Оффшорная кампания может представлять собой просто банковский счет, которым очень удобно управлять, не привлекая к нему нежелательного внимания местных налоговых органов. На банковском счету такой компании могут аккумулироваться полученные от деятельности ее владельцев денежные средства, которые в дальнейшем могут быть использованы для инвестирования в различные проекты, переданы в доверительное управление для получения прибыли. Следовательно, оффшорная компания может выполнять накопительную функцию.

В практике оффшорного бизнеса сложились определенные стандартные типы оффшорных компаний в зависимости от их назначения. К ним относятся:

* Компании холдингового типа:

оперативно-холдинговые компании;

компании по владению недвижимостью;

судовладельческие компании.

компании по владению объектами интеллектуальной собственности;

инвестиционные компании;

* Компании торгово-посреднического типа:

экспортно-импортные компании;

закупочные и дистрибыоторские компании.

* Компании финансового типа:

оффшорные банки;

страховые компании;

финансовые и посреднические компании.

Указанные стандартные типы оффшорных фирм в зависимости от своего назначения регистрируются на различных территориях на основе льготного режима и обеспечивают операции, связанные с деятельностью материнского предприятия.

Рассмотрим основные возможности, предоставляемые оффшорным бизнесом предприятиям различного профиля, охарактеризуем возможные виды деятельности и страны, являющиеся наиболее привлекательными для регистрации там предприятий того или иного профиля.

А) Возможности компаний холдингового типа

Слово «holding» означает «владение», «держание». В общем виде холдинг можно определить как компанию, специализирующуюся на прямых инвестициях в другие компании и получающую доходы в виде дивидендов, процентов или роялти. В широком смысле к холдингам относят также фирмы, владеющие финансовыми активами, недвижимостью, другими видами ценностей и имущества (активами). Таким образом, посредническая холдинговая фирма связывает инвестора с его дочерними фирмами в разных странах мира.

На базе холдинга может быть создан зарубежный «центр прибыли» иностранных филиалов международных фирм. Такие компании выступают в качестве организационного ядра системы управления внешнеэкономической деятельностью и зарубежными инвестициями материнской фирмы. Популярность холдингов объясняется тем, что он позволяет одним приемом достичь многих, важных для владельцев целей, а именно:

* объединить в одну систему компании различного функционального назначения.

* планировать налоговые платежи снизить налоговые выплаты

* оптимизировать финансовые потоки и инвестиции внутри группы

* накопить в рамках небольшой группы профессиональный опыт инвестиционного, банковского, фондового, страхового дела

* наработать солидарный имидж, репутацию, торговую марку группы

Актуальной областью деятельности холдинговых компаний являются международные операции с недвижимостью.

Согласно распространенной налоговой схеме, владение недвижимостью осуществляется не непосредственно, а через холдинг, а сама торговля недвижимостью осуществляется путем продажи компании, принадлежащей холдингу. Следует отметить, что создание холдинга требует наличие существенных финансовых ресурсов, так как создание и поддержание объемных международных структур всегда означает крупные и долговременные затраты.

В зависимости от своего назначения, холдинговые компании подразделяются на обыкновенный холдинг и финансовый (финансово-инвестиционный) холдинг.

Обыкновенный холдинг имеет право осуществлять следующие виды операций: приобретать, держать и распоряжаться акциями компаний с ограниченной ответственностью, долями в фондах совместных вложений, облигациями и любыми иными финансовыми инструментами; владеть торговыми марками и патентами, предоставляя их в пользование, посредством лицензирования (возможности сублицензирования определяются законодательством страны регистрации холдинга и часто запрещены); предоставлять кредиты и авансировать деятельность компаний, в которых имеются инвестиции холдинга; размещать свои средства на депозитах в финансовых учреждениях (при этом активы холдинга не могут полностью или в преобладающей части состоять из депозитов); брать кредиты (максимально допустимое соотношение заемных средств к выплаченному капиталу регулируется законодательно); выпускать облигации (максимально допустимый объем выпущенных облигаций регулируется законодательно)

В то же время холдинговым компаниям, как правило, запрещено владеть землей и зданиями (за исключением прямых нужд холдинга), напрямую осуществлять производственную и торговую деятельность, иметь в своей структуре подразделения, напрямую работающие с физическими лицами.

Финансовый холдинг - особый вид холдинга, который в дополнение к вышесказанному, приобретает право осуществлять некоторые чисто банковские операции, а именно: предоставлять кредиты и гарантии, осуществлять факторинг долгов - для компаний, входящих в группу. При этом понятие группы устанавливается законодательно.

Например в Голландии в группу включаются компании по принципу только одноуровневого (прямого) владения, а в Люксембурге допускается двухуровневое (косвенное) владение.

В качестве дополнительных критериев при определении группы могут применяться количественные показатели (соответствие размеров долей холдинга в принадлежащих ему компаниях определенным нормативам). Эти же показатели используются для определения налогового статуса холдинга. Чтобы все параметры соединились в единое целое, холдинги создаются там, где имеется благоприятная экономическая и правовая среда. Прежде всего, имеется в виду наличие соглашений об устранении двойного налогообложения и режим налогообложения холдингов на территории страны регистрации.

К традиционно холдинговым странам относят: Нидерланды, Швейцарию, Кипр, Люксембург.

Нидерланды признаются основной холдинговой юрисдикцией мира.

Налог на прибыль торгово-промышленных компаний составляет в Нидерландах 35-40 процентов, налог на распределенный дивиденд - 25 процентов, однако для холдинговых компаний введены специальные льготы. Доходы холдинговых компаний, поступающие от дочерних и ассоциированных фирм в виде дивидендов налогом не облагаются (минимальный объем участия -5%). Причем эта льгота предоставляется независимо от того, где находится компания: в самих Нидерландах или за рубежом. К числу достоинств регистрации компании в Нидерландах относят то, что режим налогообложения устанавливается заблаговременно (путем официального договора с представителем налоговых органов), что позволяет более эффективно планировать свою деятельность. Льготы предоставляются, если контролируемые акции имеют статус обыкновенных, то есть голосующих. Пакет акций должен быть не менее 5 процентов акционерного капитала фирмы, хотя налоговые льготы могут быть предоставлены и при меньшем долевом участии, если инвестирование в пакеты акций данной фирмы произведено на относительно постоянной основе и является формой систематической деятельности. Наряду с этим, при решении вопроса о предоставлении налоговых льгот власти предъявляют следующие требования:

- долевые участия в капитале других фирм должны быть приобретены нидерландским холдингом до начала текущего финансового года;

- доход обязательно облагается налогом в стране происхождения;

- материнский холдинг и его дочерние фирмы должны быть реально функционирующими компаниями;

- вложения в дочерние фирмы не должны быть портфельными инвестициями;

- компания не стремится причинить налоговые убытки Нидерландам;

- отношение задолженности к капиталу компаний не выше чем 85:15.

Нидерландские холдинги позволяют значительно снизить потери, при переводе дивидендов из одной страны в другую. Достигается это за счет низкого или нулевого налогообложения переводимых в адрес Нидерландской компании дивидендов. При вывозе дивидендов из Нидерландов дополнительные налоги не взимаются. С другой стороны, холдинги позволяют эффективно управлять зарубежной недвижимостью. Переход собственности производится как продажа акций зарубежной фирмой компании. Доходы от владения зарубежной недвижимостью освобождаются от подоходного налога на корпорации.

Швейцария считается второй по значению холдинговой юрисдикцией. Деятельность чистой холдинговой компании заключается во владении акциями других компаний (Пакеты должны превышать 20% акционерного капитала). Специальные льготы компания получает, если она владеет пакетом акций стоимостью, превышающей 2 млн. швейцарских франков. Федеральный налог сокращается в этом случае пропорционально удельному весу дивидендов в общем доходе компании (В отличие от Нидерландов, где происходит автоматическое освобождение дивидендов от налогов). На региональном уровне доходы от инвестиций выводятся из под налогооблагаемой базы по кантональным налогам или же, также как и на федеральном уровне, происходит пропорциональное сокращение ставок налогов. Благоприятная отличительная черта Швейцарии - отсутствие требования обязательного налогообложения переведенных доходов в стране их происхождения. Следовательно есть возможность переводить дивиденды из «налоговых гаваней», что не допускается в тех же Нидерландах.

Однако, согласно соглашениям об исключении двойного налогообложения, существуют определенные ограничения, сводящиеся к тому, что определенная часть «льготных» доходов оставалась на территории Швейцарии. Не более 50% должны вывозиться за пределы страны в форме затрат, платежей роялти и процентов. Не менее 25% должны выплачиваться в форме дивидендов в адрес резидентов Швейцарии. К недостаткам регистрации компании на территории этой страны, относят также то, что доходы от распоряжения капиталом исключены из сферы льгот, а налог «у источника» достаточно высок - 35% (Нидерланды-25%). Также отметим, что в Швейцарии взимается налог на собственный капитал, а налог на капитализацию составляет 3% (Нидерланды - 1%). В целом условия Швейцарской холдинговойй юрисдикции считаются менее благоприятными, чем Нидерландской.

Кипрская холдинговая компания может играть роль своеобразного центра по управлению капиталом, взаимодействующего с другими дочерними учреждениями, размещенными на Кипре или в других частях Европы. Юрисдикция Кипра оптимальна в тех случаях, когда требуется учреждение дочернего холдинга на территориях, отличающихся не столько наличием многочисленных договоров об избежании двойного налогообложения, сколько невысокой ставкой налога на прибыль. Такая ситуация складывается, как правило, в следующих случаях:

а) если холдинговая компания организуется с целью получения пакетов акций в странах, где либо отсутствует налог на вывоз дивидендов, либо он не может быть снижен в соответствии с имеющимися соглашениями об избежании двойного налогообложения;

б) если дивиденд вывозится из оффшорных зон, где налоги на перевод дивиденда полностью отсутствуют.

В связи с тем, что доходы по операциям по купле-продаже активов (пакеты акций и проч.) налогом не облагаются, то кипрские холдинги часто используются для операций с недвижимостью и иными активами материнской компании. По этой же причине кипрские холдинги используются для операций с российскими ценными бумагами (Совершив ряд формальностей кипрская компания, согласно соглашению, полностью освобождается от каких-либо налогов «у источника»). В этом случае сделки в интересах компании заключает агент или биржевой брокер (по доверенности).

Значительные возможности оффшоры предоставляют для судовладельцев. Регистрируя судно в оффшорной юрисдикции судовладелец получает возможность снизить налоговые платежи, установить более продолжительный рабочий день и назначит более низкую зарплату (также не отягощенную социальными отчислениями и подоходным налогом).

Оффшорные судовые компании подразделяются на судовладельческие (shipping) и управляющие или судо-пользовательские (ship-management).

Первый тип предназначен для владения судном. Судовладелец отвечает за соответствие судов принятым стандартам, оформляет приписку судов и получение флага, следит за их техническим состоянием. Судовладельческие компании могут также финансировать приобретение, строительство или ремонт судов, получать под них кредиты.

Второй тип предназначен для управления судном, найма персонала (в т.ч. командного состава), заключения фрахтовых и чартерных контрактов и проч. И хотя в мировой практике имеется немало примеров, когда судовладельческие и управленческие функции сочетаются в одном лице, считается, что разделение владения и управления обеспечивает большую стабильность бизнеса, так как риски владения и управления различаются и могут воздействовать на бизнес в разное время при разных обстоятельствах.

Схема налогообложения в удобных странах достаточно проста: судовладелец уплачивает небольшой (280-375 ф. ст. - на о. Мэн) годовой сбор, зависящий от тоннажа и назначения судна. Однако, оффшорная приписка не всегда является полной гарантией освобождения от налогов в других странах, имеющих свое толкование понятие резидентности для целей налогообложения. В мировой практике налогообложения судов действует ряд факторов, включающих, помимо места приписки, наличие договоров об избежании двойного налогообложения (между страной приписки и страной происхождения акционеров, а также между страной приписки и страной, где осуществляется бизнес); наличие благоприятного законодательства в стране происхождения акционеров.

Например, не всякая компания, зарегистрированная в «налоговой гавани», сможет использовать свои преимущества, если она осуществляет бизнес с США. Дело в том, что в соответствии с Актом о налоговой реформе 1986 года, нерезиденты США, получающие доход от использования найма или аренды судна в связи с транспортировкой пассажиров или грузов между США и другой страной. или целиком в водах США, должны уплатить налог с 50% доходов, полученных таким образом (100% в случае операций только в территориальных водах США) по ставке 4%.

Важную роль в операциях с объектами интеллектуальной собственности играют холдинговые структуры с участием лицензионных компаний.

Перед производителем конкурентноспособной «интеллектуальной» продукции часто встает задача выбора оптимального варианта реализации ее на внешнем или внутреннем рынке. Одним из методов, применяемых в международной деловой практике, стало создание зарубежной дочерней лицензионной компании. Такие фирмы выполняют две задачи:

* используются как канал перевода доходов в форме платежей типа роялти и накопления их в безналоговых зонах;

* получение максимального эффекта от лицензирования объектов интеллектуальной собственности за рубежом.

Создание компании по управлению интеллектуальной собственностью за рубежом позволит расширить выбор способов репатриирования доходов (кредитно-финансовые операции, инвестиции в уставной капитал и перевод дивидендов, перевод в виде платежей роялти), что позволяет выбрать наиболее приемлемую схему и, таким образом, значительно снизить налоговые платежи.

Построение холдинговой структуры с участием лицензионной компании включает в себя два основных этапа:

- передача интеллектуальной собственности из материнской в дочернюю компанию (вложение в уставной капитал или на основании лицензионного соглашения);

- предоставление дочерней компанией сублицензии третьим сторонам, аккумулирование и распределение доходов от владения собственностью наиболее приемлемым для материнской компании путем.

Итак, лицензионная фирма позволяет, с одной стороны, снизить налоговые платежи и используется для целей налогового планирования, с другой стороны, повысить эффективность управления интеллектуальной собственностью.

Б) Использование оффшорных торгово-закупочных компаний.

В мировой коммерческой практике широко распространены дочерние торгово-закупочные (сбытовые) компании, регистрируемые в зонах налоговых льгот. Такие компании позволяют:

* перенести часть издержек и прибылей в районы с низким налогообложением;

* путем трансфертных (внутрифирменных) операций акуммулировать часть торговой прибыли в районы налоговых льгот;

* реинвестировать доход за рубежом, используя преимущества налоговых соглашений;

* осуществлять закупки непосредственно у производителей;

* приблизить товар к потребителю, управлять сбытовыми операциями в международном масштабе.

При выборе территории для регистрации подобного рода фирм обычно анализируют два аспекта: во-первых, уровень налогообложения, во-вторых - наличие договоров об избежании двойного налогообложения. В зависимости от задач, стоящих перед владельцем, выбор останавливается либо на странах с умеренным налогообложением (Такие фирмы регистрируются в Ирландии, Швейцарии, Австрии), либо на безналоговых зонах (характерно для России- использование одноразовых фирм «прокладок», накапливающих прибыль за рубежом и выводящих ее из под налогообложения в РФ).

Например, в Швейцарии существуют благоприятные условия для торговых операций, требующих одновременно резидентного статуса и льготного налогообложения. Таможенная граница Швейцарии «прозрачна» для торговых операций с ЕС.

В). Возможности оффшорных компаний банковского типа

Оффшорные банки - одна из самых перспективных и «элитарных» сфер оффшорного бизнеса. Оффшорный банковский бизнес достаточно труден. Он требует наличия четкой, отвечающей мировым стандартам бизнес-концепции, иначе выдача лицензии не будет осуществлена, даже в самых либеральных юрисдикциях, а в наиболее престижных юрисдикциях генеральные оффшорные лицензии выдаются только банкам с мировым именем, акции которых котируются на крупнейших биржах. Кроме концепции необходимы немалые финансовые и организационные возможности.

В мире имеется около десятка крупных оффшорных банковских юрисдикций. Среди них Кипр, о. Мэн, Багамы. Существует ряд относительно «молодых» банковских юрисдикций, где условия контроля за деятельностью банка - минимальны. К ним относятся: Науру, Вануату, Западное Самоа и другие.

Понятие оффшорные банк объединяет весьма различные с организационной точки зрения оффшорные банковские предприятия. Общее для них - функционирование на основе оффшорного режима.

Основные требования, применяемые к оффшорным банкам:

* оффшорный банк имеет право обслуживать только иностранных клиентов;

* его операции, как правило, не должны затрагивать оффшорную юрисдикцию;

* собственниками (акционерами) всегда являются иностранные физические или юридические лица;

* оффшорный банк не вправе проводить любые операции с местной валютой.

С точки зрения характера функционирования в зоне регистрации оффшорные банки могут быть двух типов:

- функционирующие на базе собственного офиса;

- функционирующие на базе офиса, предоставляемого местным банком.

В первом случае, законодательство страны регистрации допускает создание функционирующего офиса на ее территории. Такой банк вправе нанимать персонал (зачастую даже из местных жителей) и производить закуп и ввоз продукции, необходимые для деятельности офиса.

Банки второй группы называются управляемые (administered) банки, то есть банки без персонала. Такие банки функционируют на основе договора между банком с генеральной лицензией и владельцем оффшорного банка. Базовый банк осуществляет административные функции по обеспечению работы патронируемого банка (Оформление документации и протоколов, ведение регистра акционеров, контакты с аудиторами и официальными властями, обработка корреспонденции), а кроме того, по отдельному договору, может осуществлять собственно банковскую деятельность за патронируемый банк (Выпуск мультивалютных платежных документов, депозитных сертификатов, документирование операций).

С точки зрения круга обслуживаемых клиентов, оффшорный банк может быть следующих типов:

* внутрифирменный (кэптивный) - такой банк обслуживает лишь материнское предприятия, дочерние компании и ассоциированные фирмы;

* банк с лицензией на обслуживание ограниченного круга клиентов, имеющий право открывать счета и получать депозиты только от лиц, перечисленных в лицензии. Минимальный капитал таких банков - порядка 100 тыс. долл. (Науру, Багамы);

* банки с генеральной лицензией - наиболее трудносоздаваемые и дорогостоящие. Могут работать с любыми лицами-нерезидентами (некоторые операции (кредитование) и с резидентами) в любых валютах, кроме местной. Оплаченный капитал определяется на переговорах с представителями власти юрисдикции.

Конкретная схема работы оффшорного банка зависит от целей и возможностей его владельцев, от особенностей юрисдикции, в которой он зарегистрирован. Потенциальные возможности оффшорных банковских предприятий весьма велики и приближаются к спектру услуг (а часто и превосходят) обычного банка. Во всех банковских юрисдикциях к любым банкам, включая оффшорные, предъявляются особые требования. В частности, в некоторых случаях необходимо создание обязательных резервов. Для регистрации банка необходимо получить лицензию, выдаваемую официальным учреждением. За финансовым состоянием банков осуществляется контроль со стороны Центрального банка данной юрисдикции. Однако степень и характер такого контроля и условия выдачи лицензий в различных юрисдикциях неодинаковы.

Кипр. Надзор за оффшорным банковским сектором на Кипре осуществляет Контролер банков, являющийся управляющим ЦБ Кипра. Как правило, оффшорные банковские лицензии выдаются банкам с признанной международной репутацией и устойчивым финансовым положением. Для открытия банка необходимо «комфортное» письмо от ЦБ страны-учредителя. Банк должен реально присутствовать на острове (иметь офис и персонал). Оффшорные банки Кипра освобождены от многих требований и ограничений ЦБ, включая минимальное резервирование, валютные ограничения (кроме операций с кипрскими фунтами) и процентные ограничения. Банки должны вести операции только с нерезидентами Кипра, которые также не могут владеть самим банком или частью его акций. Однако разрешенными являются: кредитование кипрских резидентов или предоставления им гарантий, а также сделки с ЦБ Кипра. Налог на прибыль оффшорного банка - 4,25%. Ежегодный платеж за пользование лицензией - 15 тыс. долларов США. На Кипре также регистрируются банки «без персонала», ежегодный платеж за лицезию которых составляет 10 тыс. долларов. В случае открытия оффшорного представительского офиса банка, действующего от имени материнской компании, ежегодный взнос составит 5 тыс. долларов, другие налоги вообще не взимаются.

О. Мэн. На острове существует развитый банковский сектор. Видное место занимают такие банки как «Lloyd». «Merrill Linch», Royal bank of Canada». Банки острова оказывают весь спектр финансовых услуг. Они активно работают на европейском рынке депозитов, участвуют в финансировании страхования. На острове создаются клиринговые банки, обслуживающие расчеты банковских корпораций. Специфическая черта банковской системы острова состоит в том, что банки ориентированны на обслуживание состоятельных клиентов. Местные банки осуществляют дискреционное управление капиталом, эмитируют кредитные карты. Развит сектор ипотечных кредитов под строительство объектов в странах ЕС. На острове выдаются лицензии двух типов: внутренняя (аналог генеральной), выдаваемая только резидентам острова и разрешающая весь комплекс банковских операций, и оффшорная банковская. Последняя предусматривает обслуживание исключительно нерезидентов, а отношения с банками - резидентами острова не могут выходить за рамки обычных межбанковских расчетов. Оффшорный банк не имеет права нанимать персонал и приобретать недвижимость на острове. В качестве операционной базы должен служить банк, располагающий внутренней лицензией. Оффшорные банки исключены из системы страхования депозитов.

Отличительной особенностью различных форм ведения оффшорного бизнеса является широкое использование оффшорных трастовых механизмов (сущность и функции траста подробно рассмотрены в параграфе4 Темы3). Например, российские бизнесмены нередко создают оффшорные, компании с номинальными (фиктивными) директорами, функции которых очень ограничены. Однако подобная структура достаточно уязвима для реального владельца активов, поскольку в случае предъявления претензий номинальный директор не несет никакой ответственности за деятельность данной компании. В случае же учреждения оффшорного траста право собственности передается учредителем (бенефициаром) доверенному лицу траста («опекуну, попечителю, доверительному собственнику), которое и несет за него полную имущественную ответственность, владеет и управляет им от имени и в интересах подлинного владельца (бенефициара). В собственности траста могут быть компании, недвижимость, денежные средства и т.п. Трастовые механизмы не исключают определенного контроля за деятельностью траста со стороны его учредителей. Оффшорные трастовые корпоративные механизмы предназначены, прежде всего, для достижения двух целей: защиты собственности и налогового планирования. Важным фактором при этом является соблюдение конфиденциальности.

Вместе с тем функционирование оффшорных компаний имеет ряд отрицательных аспектов для субъектов, ведущих международный бизнес:

Во-первых, недоверчивое и подозрительное отношение государственных властей к оффшорным компаниям. Налоговые и таможенные службы ряда стран (стран Европейского Сбюза, США, Скандинавских стран) особенно досконально проверяют внешнеторговые сделки, в которых участвуют фирмы, зарегистрированные в оффшорных зонах. Показателен пример «дела Ходорковского» - руководителя «ЮКОСА», обвиненного в незаконном использовании оффшорных компаний «Джамблик Лтд.» (о. Мэн) и «Килда Б.В.» (Нидерланды) в приватизационных сделках в России (Слайд 5. Раздел: Дополнительные материалы темы 9 Учебно-практического издания).

Во-вторых, законодательное ограничение снижения налогов в отдельных странах с помощью создания дочерних фирм в оффшорных зонах. Налоговым кодексом РФ предусмотрены ограничения использования оффшоров для ухода от налогов.

В-третьих, законодательное ограничение в отдельных случаях внутрифирменного кредитования и других трансфертных операций.

В-четвертых, возможные сложности при получении банковских кредитов и поиске деловых партнеров оффшорных компаний.

В-пятых, излишняя осторожность бизнесменов при проведении сделок с оффшорными компаниями. На первых порах могут быть предложены довольно жесткие договорные условия, позволяющие бизнесменам подстраховаться от повышенного риска.

С учетом всех вышеперечисленных факторов при создании компании за рубежом любой участник международного бизнеса должен самостоятельно, сопоставив выгоды и риски, сделать выбор между оффшорами и странами с умеренной системой налогообложения.

Основная литература

1. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: Стратегия возрождения промышленности. - М.: Финансы и статистика, 2009. Гл. 1.

2. Кратко И.Г. Международное предпринимательство: Учеб. Пособие. - М.: «ИНФРА-М», 2011. с. 206 - 270.